盡管身傍再生醫(yī)學(xué)、口腔醫(yī)療兩大概念，正海生物（300653.SZ）仍持續(xù)受集采沖擊。最新財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年正海生物收入1.98億元，同比減少11.80%；歸母凈利潤(rùn)8603.21萬(wàn)元，同比減少21.68%。
正海生物主要收入來(lái)源于口腔修復(fù)膜和可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片，前者主要用于口腔手術(shù)后牙頜骨缺損（或骨量不足）的填充和修復(fù)，上半年收入9565.87萬(wàn)元，同比減少9.80%；后者是一款修復(fù)腦膜和脊髓膜損傷的醫(yī)療植入物，上半年收入6973.54萬(wàn)元，同比減少23.31%。
公司兩大產(chǎn)品營(yíng)收同時(shí)出現(xiàn)下滑的原因何在？
集采接踵而至
“集采”是頻繁出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。
2023年12月，由陜西省醫(yī)療保障局牽頭的省際聯(lián)盟（包括陜西、浙江、江西、湖北、湖南、甘肅六?。┙M織了硬腦（脊）膜補(bǔ)片和疝修補(bǔ)材料的集中帶量采購(gòu)。集采結(jié)果顯示，硬腦（脊）膜補(bǔ)片的平均降價(jià)達(dá)到83.46%。此前硬腦（脊）膜補(bǔ)片的國(guó)產(chǎn)化率在2020年已達(dá)90%，幾乎實(shí)現(xiàn)完全的國(guó)產(chǎn)替代。
硬腦（脊）膜補(bǔ)片是用于修復(fù)腦膜和脊髓膜損傷的醫(yī)療植入物，可由人工合成材料、同種異體材料或異種生物材料制成。這些材料旨在模擬自然的硬腦膜功能，防止腦脊液泄漏并促進(jìn)受損部位的再生修復(fù)。硬腦（脊）膜補(bǔ)片的發(fā)展從20世紀(jì)中葉開(kāi)始，最初以不可吸收材料為主，后逐漸引入可吸收材料、動(dòng)物源性材料和同種異體材料。
目前，包括正海生物在內(nèi)的主要品種為可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片。隨著中國(guó)神經(jīng)外科疾病患者增多及開(kāi)顱手術(shù)量增加，對(duì)這類醫(yī)用耗材的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2030年，全球再生醫(yī)學(xué)市場(chǎng)將顯著擴(kuò)大，其中硬腦（脊）膜補(bǔ)片市場(chǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到10.72億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.86%。
目前而言，集采對(duì)正海生物的沖擊主要在收入端。上半年盡管這一產(chǎn)品收入減少了23.31%，但毛利率僅略跌0.53百分點(diǎn)，這表明公司通過(guò)壓減相關(guān)成本，保住了產(chǎn)品的盈利水平，以價(jià)換量成功。據(jù)了解，截至2023年底，公司可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片產(chǎn)品在已經(jīng)開(kāi)展帶量采購(gòu)的24個(gè)省份全部中選。
最大的意外出現(xiàn)在了口腔修復(fù)膜。盡管該板塊收入只減少了9.80%，毛利率卻大幅降低了2.73個(gè)百分點(diǎn)，成為凈利潤(rùn)最大的拖累。
口腔修復(fù)膜要求具有良好的組織相容性，無(wú)免疫排斥反應(yīng)，目前在口腔醫(yī)療中已得到廣泛應(yīng)用。尤其是在種植牙領(lǐng)域，多用于口腔手術(shù)后牙頜骨缺損的填充和修復(fù)，可使種植體更好得與周邊牙槽骨質(zhì)結(jié)合，提升創(chuàng)口恢復(fù)效果。
正海生物該板塊同樣面臨集采壓力。2023年1月，口腔種植體系統(tǒng)集采在成都開(kāi)標(biāo)，擬中選產(chǎn)品的平均價(jià)格降至900余元，降幅達(dá)55%。集采政策使得種植牙服務(wù)的價(jià)格大幅下降，增加了患者的到店量，同時(shí)扭轉(zhuǎn)了公立與民營(yíng)機(jī)構(gòu)的格局。公立和民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的價(jià)格差異縮小，民營(yíng)口腔行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化。
種植牙集采政策全面執(zhí)行已逾一年，單顆常規(guī)口腔種植牙的整體費(fèi)用大大降低，這一趨勢(shì)也不免傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游。近期的投資者交流會(huì)上，針對(duì)第一季度業(yè)績(jī)減少的問(wèn)題，正海生物管理層也表示，“口腔產(chǎn)品在民營(yíng)市場(chǎng)順應(yīng)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行了價(jià)格優(yōu)化”，也印證了這一推測(cè)。
回購(gòu)有心無(wú)力
正海生物股價(jià)持續(xù)低迷，2023年以來(lái)已跌超50%。2023年12月，公司發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)公司股份的方案》擬回購(gòu)2500萬(wàn)元-5000萬(wàn)元公司股票，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。這一規(guī)模，與日常交易量而言顯得杯水車薪，如8月6日公司股票成交額就達(dá)5152萬(wàn)元。
而回購(gòu)用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，而非“注銷”，顯然也不能達(dá)到增厚每股收益的目標(biāo)。界面新聞發(fā)現(xiàn)，正海生物完全有能力施行更大規(guī)模的回購(gòu)。中報(bào)顯示，正海生物資產(chǎn)總計(jì)9.6億元，同時(shí)負(fù)債合計(jì)僅0.85億元；其中流動(dòng)資產(chǎn)就達(dá)6.86億元，考慮到上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)0.82億元。
要想扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢(shì)，恐怕正海生物還需要拿出更有“誠(chéng)意”的回購(gòu)計(jì)劃。
另一方面，作為再生醫(yī)學(xué)概念股，正海生物有必要擴(kuò)充產(chǎn)品線，改變目前僅依靠?jī)煽町a(chǎn)品的窘境。
公司新產(chǎn)品“海昱”活性生物骨值得關(guān)注。作為國(guó)內(nèi)首款由骨支架材料與重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白（rhBMP-2）特異結(jié)合的骨填充材料，能夠明顯加速骨愈合的時(shí)間和質(zhì)量，將有效填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求空白，拓展正海生物在骨科領(lǐng)域的臨床應(yīng)用。
正海生物表示，“海昱”活性生物骨已經(jīng)于2024年初正式推向市場(chǎng)上市銷售，現(xiàn)已完成了全國(guó)絕大多數(shù)省份的掛網(wǎng)以及部分醫(yī)院的入院工作。顯然，上半年該產(chǎn)品還未對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。
研發(fā)管線中的鈣硅生物陶瓷骨修復(fù)材料已完成2023年上半年的臨床試驗(yàn)入組，目前正處于資料整理階段，并計(jì)劃今年提交注冊(cè)申報(bào)資料，有望成為骨修復(fù)材料領(lǐng)域的首款此類產(chǎn)品。此外正海生物在研管線中，乳房補(bǔ)片和宮腔修復(fù)膜處于臨床試驗(yàn)階段，亦有望成為增長(zhǎng)點(diǎn)。