盡管身傍再生醫(yī)學(xué)、口腔醫(yī)療兩大概念，正海生物（300653.SZ）仍持續(xù)受集采沖擊。最新財報顯示，2024年上半年正海生物收入1.98億元，同比減少11.80%；歸母凈利潤8603.21萬元，同比減少21.68%。

正海生物主要收入來源于口腔修復(fù)膜和可吸收硬腦（脊）膜補片，前者主要用于口腔手術(shù)后牙頜骨缺損（或骨量不足）的填充和修復(fù)，上半年收入9565.87萬元，同比減少9.80%；后者是一款修復(fù)腦膜和脊髓膜損傷的醫(yī)療植入物，上半年收入6973.54萬元，同比減少23.31%。

公司兩大產(chǎn)品營收同時出現(xiàn)下滑的原因何在？

集采接踵而至

“集采”是頻繁出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。

2023年12月，由陜西省醫(yī)療保障局牽頭的省際聯(lián)盟（包括陜西、浙江、江西、湖北、湖南、甘肅六?。┙M織了硬腦（脊）膜補片和疝修補材料的集中帶量采購。集采結(jié)果顯示，硬腦（脊）膜補片的平均降價達(dá)到83.46%。此前硬腦（脊）膜補片的國產(chǎn)化率在2020年已達(dá)90%，幾乎實現(xiàn)完全的國產(chǎn)替代。

硬腦（脊）膜補片是用于修復(fù)腦膜和脊髓膜損傷的醫(yī)療植入物，可由人工合成材料、同種異體材料或異種生物材料制成。這些材料旨在模擬自然的硬腦膜功能，防止腦脊液泄漏并促進(jìn)受損部位的再生修復(fù)。硬腦（脊）膜補片的發(fā)展從20世紀(jì)中葉開始，最初以不可吸收材料為主，后逐漸引入可吸收材料、動物源性材料和同種異體材料。

目前，包括正海生物在內(nèi)的主要品種為可吸收硬腦（脊）膜補片。隨著中國神經(jīng)外科疾病患者增多及開顱手術(shù)量增加，對這類醫(yī)用耗材的需求將持續(xù)增長。預(yù)計到2030年，全球再生醫(yī)學(xué)市場將顯著擴大，其中硬腦（脊）膜補片市場預(yù)計達(dá)到10.72億美元，年復(fù)合增長率為5.86%。

目前而言，集采對正海生物的沖擊主要在收入端。上半年盡管這一產(chǎn)品收入減少了23.31%，但毛利率僅略跌0.53百分點，這表明公司通過壓減相關(guān)成本，保住了產(chǎn)品的盈利水平，以價換量成功。據(jù)了解，截至2023年底，公司可吸收硬腦（脊）膜補片產(chǎn)品在已經(jīng)開展帶量采購的24個省份全部中選。

最大的意外出現(xiàn)在了口腔修復(fù)膜。盡管該板塊收入只減少了9.80%，毛利率卻大幅降低了2.73個百分點，成為凈利潤最大的拖累。

口腔修復(fù)膜要求具有良好的組織相容性，無免疫排斥反應(yīng)，目前在口腔醫(yī)療中已得到廣泛應(yīng)用。尤其是在種植牙領(lǐng)域，多用于口腔手術(shù)后牙頜骨缺損的填充和修復(fù)，可使種植體更好得與周邊牙槽骨質(zhì)結(jié)合，提升創(chuàng)口恢復(fù)效果。

正海生物該板塊同樣面臨集采壓力。2023年1月，口腔種植體系統(tǒng)集采在成都開標(biāo)，擬中選產(chǎn)品的平均價格降至900余元，降幅達(dá)55%。集采政策使得種植牙服務(wù)的價格大幅下降，增加了患者的到店量，同時扭轉(zhuǎn)了公立與民營機構(gòu)的格局。公立和民營口腔醫(yī)療機構(gòu)之間的價格差異縮小，民營口腔行業(yè)競爭愈發(fā)白熱化。

種植牙集采政策全面執(zhí)行已逾一年，單顆常規(guī)口腔種植牙的整體費用大大降低，這一趨勢也不免傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游。近期的投資者交流會上，針對第一季度業(yè)績減少的問題，正海生物管理層也表示，“口腔產(chǎn)品在民營市場順應(yīng)市場態(tài)勢進(jìn)行了價格優(yōu)化”，也印證了這一推測。

回購有心無力

正海生物股價持續(xù)低迷，2023年以來已跌超50%。2023年12月，公司發(fā)布《關(guān)于回購公司股份的方案》擬回購2500萬元-5000萬元公司股票，用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。這一規(guī)模，與日常交易量而言顯得杯水車薪，如8月6日公司股票成交額就達(dá)5152萬元。

而回購用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃，而非“注銷”，顯然也不能達(dá)到增厚每股收益的目標(biāo)。界面新聞發(fā)現(xiàn)，正海生物完全有能力施行更大規(guī)模的回購。中報顯示，正海生物資產(chǎn)總計9.6億元，同時負(fù)債合計僅0.85億元；其中流動資產(chǎn)就達(dá)6.86億元，考慮到上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)0.82億元。

要想扭轉(zhuǎn)股價頹勢，恐怕正海生物還需要拿出更有“誠意”的回購計劃。

另一方面，作為再生醫(yī)學(xué)概念股，正海生物有必要擴充產(chǎn)品線，改變目前僅依靠兩款產(chǎn)品的窘境。

公司新產(chǎn)品“海昱”活性生物骨值得關(guān)注。作為國內(nèi)首款由骨支架材料與重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白（rhBMP-2）特異結(jié)合的骨填充材料，能夠明顯加速骨愈合的時間和質(zhì)量，將有效填補國內(nèi)市場的需求空白，拓展正海生物在骨科領(lǐng)域的臨床應(yīng)用。

正海生物表示，“海昱”活性生物骨已經(jīng)于2024年初正式推向市場上市銷售，現(xiàn)已完成了全國絕大多數(shù)省份的掛網(wǎng)以及部分醫(yī)院的入院工作。顯然，上半年該產(chǎn)品還未對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。

研發(fā)管線中的鈣硅生物陶瓷骨修復(fù)材料已完成2023年上半年的臨床試驗入組，目前正處于資料整理階段，并計劃今年提交注冊申報資料，有望成為骨修復(fù)材料領(lǐng)域的首款此類產(chǎn)品。此外正海生物在研管線中，乳房補片和宮腔修復(fù)膜處于臨床試驗階段，亦有望成為增長點。