文丨青橙財經(jīng) 方詩意

編輯丨六子

8月7日，用友網(wǎng)絡(luò)以9.20元/股收盤，總市值約314.5億元，相較8月初邁過320億元門檻后再次應(yīng)聲“倒地”。實(shí)際上，這樣的表現(xiàn)也是用友網(wǎng)絡(luò)最近幾年二級市場的縮影。

今年初，用友的總市值尚在600億元左右徘徊，但在隨后，用友仿佛坐上了“過山車”，7月中旬一度逼近300億元大關(guān)。投資者們對此不滿，在互動平臺上對其經(jīng)營合理性提出了質(zhì)疑，甚至認(rèn)為用友存在應(yīng)披露而未披露的信息。

而在股價表現(xiàn)跌宕起伏下，用友更突出的問題是轉(zhuǎn)型的不及預(yù)期，從經(jīng)營層面來看，不僅在2023年收獲上市20多年來首次虧損，對核心客群的依賴也更嚴(yán)重，而在成本支出上用友也有“一發(fā)不可收拾”的跡象。

多重壓力下，用友也啟動了有史以來規(guī)模最大的組織架構(gòu)調(diào)整，想以刀刃向內(nèi)重新“洗牌”。不過，對于遭遇“中年危機(jī)”的用友來說，何時能重塑往日輝煌，恐怕不是能輕易解決的難題。

01、市值“暴跌”，轉(zhuǎn)型遇阻

用友網(wǎng)絡(luò)在資本市場的低迷并非空穴來風(fēng)。

從百度股市通數(shù)據(jù)來看，自2020年末-2021年初沖上歷史高點(diǎn)后，用友的股價及對應(yīng)市值持續(xù)萎縮，目前相較巔峰表現(xiàn)已經(jīng)跌去了80%以上。

圖源百度股市通

有投資者甚至曾擔(dān)心地問到：貴公司有無重大事件發(fā)生，是否會ST？

盡管較觸發(fā)ST還有很遠(yuǎn)距離，用友官方也回應(yīng)表示“經(jīng)營情況一切正?！?，但這也從側(cè)面反映出市場正在對用友失去耐心。在青橙財經(jīng)看來，用友目前的處境主要還是來自轉(zhuǎn)型的不及預(yù)期。

在21世紀(jì)第一個10年結(jié)束后，企業(yè)們開始著手?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)。那一時期，多種多樣的需求開始涌現(xiàn)，為此，傳統(tǒng)ERP服務(wù)商金蝶、用友們也紛紛開足馬力，向云服務(wù)進(jìn)發(fā)。

2012年，金蝶國際率先開啟云轉(zhuǎn)型。2014年金蝶司慶上，公司掌門人徐少春甚至親手砸掉了客戶服務(wù)器，勢要“上云”。金蝶之后，用友也在2015年推出云轉(zhuǎn)型策略，為此，公司名稱還從“用友軟件”變更成“用友網(wǎng)絡(luò)”。

2016年，用友正式啟動了3.0戰(zhàn)略，核心就是云服務(wù)，輔以“軟件+金融服務(wù)”形成融合發(fā)展。也就在那個階段，用友的股價沖上了上市以來第一個高點(diǎn)。

圖源百度股市通

很快，轉(zhuǎn)型的成效也初步顯現(xiàn)。2016年-2019年，伴隨云轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，用友營收規(guī)模從51.13億元上升至85.1億元。

或許是看到了云轉(zhuǎn)型帶來的變化，用友2020年宣布進(jìn)入3.0-II戰(zhàn)略階段，并推出商業(yè)創(chuàng)新平臺“YonBIP”。按照用友的設(shè)計，YonBIP可以集工具、能力和資源服務(wù)為一體，在其引領(lǐng)下，用友打造出針對不同規(guī)模和類型企業(yè)的YonBIP、YonSuite、U9cloud、U8cloud、暢捷通等產(chǎn)品，這無疑是對3.0戰(zhàn)略一次系統(tǒng)性的升級。

升級完成后，用友的股價也沖上歷史巔峰，總市值接近1800億元。用友掌門人王文京一時間風(fēng)光無限，其在2020年還以630億元財富躋身胡潤百富榜第63位。

但好景不長。沖上高位后，用友轉(zhuǎn)型故事卻發(fā)生了180度轉(zhuǎn)彎。從2021年2月開始，用友網(wǎng)絡(luò)的股價開始從每股40多元震蕩下行，至2024年2月，用友股價甚至已在10元左右徘徊。這中間，只有在2021年7月至次年2月、2022年9月至次年4月，用友股價有過走平和拉升，其余時段幾乎呈直線下跌趨勢。

更嚴(yán)重的是，自2020年以來，用友網(wǎng)絡(luò)的營收增長幅度顯著下降，持續(xù)在5%以下波動，至2023年，用友的營收雖然提升到97.96億元，增速也來到5.8%，但卻遭遇上市20多年來首次虧損，數(shù)額達(dá)9.67億元。這一數(shù)字甚至超過了老對手金蝶近三年虧損總額。

而從云轉(zhuǎn)型成績來看，至2023年末，金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長21.3%，占總收入的79.3%，用友云服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長11.6%，占營收比重的72.4%，用友的轉(zhuǎn)型還有很大“空間”。

其實(shí)，這幾年間用友內(nèi)外也有一些振奮人心的消息。比如在2022年1月，用友定增項(xiàng)目落地，其以31.95元/股的發(fā)行價格吸引來了高瓴資本、高毅資產(chǎn)、中金公司、“大小摩”等多家知名機(jī)構(gòu)，最終募資額達(dá)52.98億元。

但是，伴隨用友業(yè)績波動和市場行情變化，這筆定增到解禁日浮虧卻超過32%，連私募大佬葛衛(wèi)東也跟著栽了跟頭，并在隨后陸續(xù)減持了用友股份。

由此可見，用友如今慘淡的市值只是表象，更為核心的問題仍是轉(zhuǎn)型沒有達(dá)到預(yù)期。當(dāng)然，這里的預(yù)期既包含用友自己，也包含整個市場。

02、問題顯現(xiàn)，如何紓困

任何大型企業(yè)開啟轉(zhuǎn)型，陣痛效應(yīng)都或多或少存在，只要航向正確，巨輪便有希望駛向大海，迎來曙光。而在用友業(yè)績指標(biāo)不佳、投資者“用腳投票”背后，一些更突出的問題也開始浮出水面。

首先，在成本支出上，用友的業(yè)績雖然漲幅較慢，但畢竟是在增長，成本有所上升也是客觀規(guī)律。但值得注意的是，從2023年情況來看，用友在營收增長僅為5.8%的情況下，營業(yè)成本卻大幅提升19.4%，相比2022年多了近8億元支出。

圖源用友網(wǎng)絡(luò)2023年報

用友方面解釋稱，成本大漲主要由于外包成本增加以及產(chǎn)品售前咨詢顧問數(shù)量較去年同期多，導(dǎo)致咨詢顧問工資及差旅費(fèi)增加所致。

通常來講，當(dāng)甲方企業(yè)采購了辦公軟件系統(tǒng)后，需要相關(guān)顧問到現(xiàn)場進(jìn)行安裝、配置、調(diào)試、培訓(xùn)等工作，這個過程相當(dāng)復(fù)雜。但有業(yè)內(nèi)人士對青橙財經(jīng)表示，軟件行業(yè)現(xiàn)在的顧問水平整體是下降的，因?yàn)檫@方面工作已是夕陽產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)度很大，薪資待遇吸引力卻不如互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，所以精英難留是通用問題。

如果按這一思路推演，未來用友網(wǎng)絡(luò)的顧問人效可能會繼續(xù)下降，相應(yīng)地支出也可能繼續(xù)上升，這對控制成本顯然更加不利。

另一大問題出在銷售費(fèi)用。隨著企業(yè)自身具備了信息化經(jīng)驗(yàn)儲備，企業(yè)的IT環(huán)境更加復(fù)雜，軟件商基本的定制化服務(wù)很難再滿足需要，這對項(xiàng)目交付提出了考驗(yàn)。

而在云轉(zhuǎn)型推進(jìn)的這幾年，用友針對不同客群上架了很多新產(chǎn)品，客戶對產(chǎn)品認(rèn)識和接受都需要時間，用一些手段去刺激無可厚非。

不過，從銷售毛利率來看，用友在2020年-2023年已逐漸下行，由61.13%降至50.73%，不僅被金蝶反超，也低于Salesforce、Paycom等國際軟件巨頭。

值得注意的是，用友的基本盤在大型客戶，這方面業(yè)務(wù)2023年實(shí)現(xiàn)收入65.19億元，占大型、中型和小微企業(yè)客戶業(yè)務(wù)比重約75%；中小微企業(yè)方面，用友兩塊業(yè)務(wù)增速分別達(dá)21.4%和17.7%，雖然增速很快但并未占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位。

圖源用友網(wǎng)絡(luò)2023年報

最近幾年，用友、金蝶等都希望在對手的優(yōu)勢賽道實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性突破，且從平臺、渠道布局等方面有了很多實(shí)質(zhì)性動作。未來，在更多云廠商加入后，軟件商們想要保住基本面很可能會動用更多刺激手段，銷售費(fèi)用高企也將成為行業(yè)“通病”。

因此，對各廠商來說，如果想要拉長期內(nèi)檢驗(yàn)轉(zhuǎn)型成果，至少也要短期內(nèi)及時止損，梳理清楚自己的業(yè)務(wù)邊界在哪，然后回歸到幫企業(yè)解決問題、提供方案的本質(zhì)上來。

03、模式“豹變”，意欲何為

目前，國內(nèi)軟件行業(yè)競爭越發(fā)激烈，玩家越來越多，項(xiàng)目越來越難，用友所面臨的困難其實(shí)也是行業(yè)共性問題。

就在去年初，用友開展了有史以來規(guī)模最大的業(yè)務(wù)組織模式升級，試圖刀刃向內(nèi)，重塑自身。

從用友發(fā)給全體員工的內(nèi)部信來看，這場變革動靜非常大，調(diào)整最核心的是在高端業(yè)務(wù)層面，組建了消費(fèi)品、裝備制造、軍工、能源等23個行業(yè)客戶與解決方案事業(yè)部，加上已建立的金融、汽車、煙草行業(yè)子公司，用友的高端業(yè)務(wù)形成了“以行業(yè)為主，行業(yè)+地區(qū)”的新模式，取代了“以地區(qū)為主，地區(qū)+行業(yè)”的架構(gòu)，全國高端業(yè)務(wù)以行業(yè)方式開展一體化運(yùn)作。

不過，既然是涉及全方位的巨變，效果有所延遲也是正常。從今年上半年成績來看，用友網(wǎng)絡(luò)預(yù)計虧損7.5億元-8.84億元，該公司管理層在多個場合表示，“業(yè)務(wù)組織的全面變革需要一定轉(zhuǎn)換時間”，言外之意也是想讓外界給用友多一點(diǎn)耐心。

圖源用友網(wǎng)絡(luò)2024年半年度業(yè)績預(yù)告

但在業(yè)內(nèi)看來，用友選的這條路“不簡單”。

有相關(guān)人士分析稱，用友的這次調(diào)整并非突然，實(shí)際上已經(jīng)醞釀很久，在當(dāng)下行業(yè)數(shù)字化發(fā)展進(jìn)入深水區(qū)后，深耕行業(yè)才能挖掘核心痛點(diǎn)，行業(yè)里像華為、阿里等之前都做過大調(diào)整，用友的變化既迎合外部形勢，又貼合自身周期。

但是，該人士也坦言，每個行業(yè)都有各自的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，光是調(diào)研一個行業(yè)就需要很長時間，大量人力物力去做許多工作，更別說是這么多行業(yè)了，這對習(xí)慣了區(qū)域?yàn)橹鞯囊痪€人員考驗(yàn)很大，因此短期內(nèi)市場份額流失、核心人員流動也不可避免。

據(jù)了解，在用友模式切換效果還沒顯現(xiàn)之下，用友內(nèi)部裁員、調(diào)整的消息就已多次爆出。

去年內(nèi)，多位用友員工在社交平臺上吐槽公司裁員、績效管理、晉升等問題，“郵件不斷收到任命通知，還收到績效管理辦法”“部門縮編、拆分，裁員是今年用友人深深的體會”“晉升太難了，用友的晉升更拼關(guān)系”。

圖源脈脈

而在今年初，多位認(rèn)證為“用友員工”的實(shí)名用戶反饋稱，“裁員n+1，22應(yīng)屆已經(jīng)快裁完了，23應(yīng)屆裁了一些”，有內(nèi)部員工甚至質(zhì)疑起用友組織架構(gòu)調(diào)整的初衷。

客觀來說，架構(gòu)調(diào)整不可避免會伴隨人力流動，但短期波動絕不能成為主導(dǎo)性因素。

在軟件賽道競爭越來越激勵的今天，合理的人才配置是公司戰(zhàn)略目標(biāo)完成的基石，這一點(diǎn)，用友上下自然清楚。

深耕軟件行業(yè)40余載，面對轉(zhuǎn)型這場“中年危機(jī)”，用友如果想要在群雄逐鹿中突圍，除了理想，可能更需要腳踏實(shí)地的信念。