文 | GPLP 七佰
中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，這種“內(nèi)卷”現(xiàn)象不僅體現(xiàn)在車企之間，也深刻影響著供應(yīng)鏈企業(yè)。“寧王”寧德時(shí)代中報(bào)顯示，二季度營(yíng)收為869.96億元，同比下滑13.18%，這已經(jīng)是寧德時(shí)代連續(xù)第三個(gè)季度營(yíng)收同比下滑10個(gè)點(diǎn)以上。
不過，盡管車企“價(jià)格戰(zhàn)”已燃燒到供應(yīng)商，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)的前景依然是非常廣闊的。預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車銷量將超2000萬輛，中國(guó)仍將貢獻(xiàn)全球銷量的約60%。
持續(xù)火熱的市場(chǎng)也令新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛推進(jìn)IPO，以期實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展。
7月26日，動(dòng)力電池“獨(dú)角獸”江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“正力新能”）向港交所提交上市申請(qǐng)書，擬主板上市。
招股書披露，今年7月24日，新中源創(chuàng)投及若干投資者同意以10億元的總代價(jià)認(rèn)購(gòu)正力新能合共約1.31億股股份（B輪投資）。
值得關(guān)注的是，正力新能的董事長(zhǎng)曹芳正是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的胞妹，而“玻璃大王”曹德旺也間接入股了正力新能。
曹德旺胞妹掌舵 產(chǎn)品覆蓋海陸空
招股書顯示，正力新能董事長(zhǎng)曹芳，出生于1958年，是業(yè)界傳奇“玻璃大王”曹德旺的胞妹，她曾長(zhǎng)期在福耀玻璃擔(dān)任要職，包括董事與副總經(jīng)理，直至2014年以個(gè)人年齡原因從福耀玻璃離職。
“退而不休”的曹芳，攜手福耀玻璃前執(zhí)行董事陳繼程，共同創(chuàng)立了常熟新中源創(chuàng)業(yè)投資有限公司，并以此為平臺(tái)，與豐田攜手打造新中源豐田能源系統(tǒng)有限公司，專注于為豐田的混合動(dòng)力及插電式混合動(dòng)力車型提供前沿電池系統(tǒng)解決方案。
2016年，陳繼程亦從福耀玻璃卸任，二人再度攜手，于常熟創(chuàng)立正力投資，并與蔚來汽車旗下蔚然南京合作，共同創(chuàng)辦了正力新能。至今，曹芳與陳繼程分別擔(dān)任正力新能的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理，截至最后可行日期，二人共同擁有正力新能已發(fā)行股本總額的64.6%。
值得一提的是，曹德旺雖未直接參與正力新能運(yùn)營(yíng)，但也間接支持他的胞妹創(chuàng)業(yè)。招股書顯示，曹德旺全資擁有的三益發(fā)展有限公司持有福建耀華73.56%的權(quán)益，而福建耀華持有正力新能2.52%的股份。
招股書顯示，正力新能作為動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品在陸?？栈ヂ?lián)全場(chǎng)景(“LISA”)下的大規(guī)模應(yīng)用。其客戶陣容強(qiáng)大，涵蓋一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車等國(guó)內(nèi)知名車企，以及上汽通用等國(guó)際領(lǐng)先品牌，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，尤其在核心車型中的電池供應(yīng)占比持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，正力新能正積極探索與航空、船舶等新興領(lǐng)域的合作機(jī)遇，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
在市場(chǎng)地位上，正力新能近年表現(xiàn)優(yōu)異。以2023年動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第10名，在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第7名，在三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)排名第8名。截至2024年3月31日，正力新能電芯產(chǎn)品的設(shè)計(jì)總產(chǎn)能為25.5GWh。
不過總體來說，正力新能的市場(chǎng)份額仍較低。據(jù)中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年上半年，正力新能的整體市場(chǎng)份額為1.61%。
因此，正力新能本次IPO募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)張及建設(shè)智能制造設(shè)施及柔性生產(chǎn)線，以及研發(fā)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。其中，在產(chǎn)能擴(kuò)張方面，常熟新生產(chǎn)工廠的一期與二期項(xiàng)目將成為重點(diǎn)投資方向，預(yù)計(jì)二期項(xiàng)目完成后，該工廠總建筑面積將接近62萬平方米，年產(chǎn)能將躍升至25GWh。
已連虧3年 主營(yíng)毛利率不及龍頭企業(yè)一半
《中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告2024》榜單顯示，正力新能連續(xù)二年被評(píng)為獨(dú)角獸企業(yè)，這不僅體現(xiàn)了其在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，也反映了其在儲(chǔ)能電池市場(chǎng)上的巨大潛力。
然而，在光鮮亮麗的業(yè)績(jī)背后，正力新能也面臨著所有高速成長(zhǎng)企業(yè)共有的挑戰(zhàn)——如何在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模與市場(chǎng)影響力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)盈利的跨越。招股書的數(shù)據(jù)清晰勾勒出了一條增長(zhǎng)與虧損并存的軌跡：2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），正力新能的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)勢(shì)如破竹，從14.99億元激增至41.62億元，年均復(fù)合增速高達(dá)66.6%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入2024年，這一趨勢(shì)依舊不減，一季度便實(shí)現(xiàn)了7.37億元的收入，同比增速更是達(dá)到了驚人的224.3%。
然而，在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，正力新能卻始終未能同步實(shí)現(xiàn)盈利的突破。報(bào)告期內(nèi)，該公司的虧損額經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，從2021年的4.02億元攀升至2022年的17.2億元，雖然2023年收窄至5.9億元，但進(jìn)入2024年一季度后，虧損再次擴(kuò)大至6.99億元，尚未顯露出明顯的扭虧為盈的跡象。這一現(xiàn)狀無疑給該公司未來發(fā)展蒙上了一層陰影，也提醒著投資者和市場(chǎng)需要更加審慎地看待其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
深入分析正力新能，不難發(fā)現(xiàn)，毛利率的低下是制約其實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素之一。在動(dòng)力電池這一競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，正力新能雖然市場(chǎng)份額逐年提升，但其毛利率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部企業(yè)。截至2024年3月，其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率僅為11.9%，與行業(yè)龍頭寧德時(shí)代的26.9%相比，差距懸殊。這反映出該公司在成本控制、產(chǎn)品定價(jià)以及技術(shù)創(chuàng)新能力等方面仍有待提升。
此外，大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)也是正力新能不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。2021年至2023年及2024年一季度，正力新能來自前五大客戶的銷售收入分別占總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。
2023年，零跑汽車及其子公司成為正力新能的第一大客戶，收入占比為28.3%；2024年一季度，廣汽集團(tuán)為其第一大客戶，收入占比為47.0%。
然而，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)也意味著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦主要大客戶因合作關(guān)系、需求變化或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素減少或停止采購(gòu)，正力新能的銷售收入將受到嚴(yán)重沖擊，進(jìn)而影響到整體的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和盈利能力。2022年，正力新能凈虧損從2021年的4.02億元擴(kuò)大至17.2億元，主要原因便是一家主要客戶取消采購(gòu)訂單所致。
以2022年為例，據(jù)招股書披露，由于客戶X（一家上海電動(dòng)汽車制造商）因業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不利而取消了大額采購(gòu)訂單，直接導(dǎo)致正力新能的三元電池銷量和銷售收入大幅下滑，進(jìn)而引發(fā)了凈虧損的急劇擴(kuò)大。
招股書顯示，客戶X為上海一家2015年成立的電動(dòng)汽車制造商，2021年及2022年，客戶X均為正力新能第一大客戶，收入占比分別為55.2%、29.3%，2023年則消失在前五大客戶行列。
面對(duì)持續(xù)虧損的現(xiàn)狀和未來的不確定性，正力新能在招股書中表示，在技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能方面產(chǎn)生了大量支出，且產(chǎn)能未形成規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年將延續(xù)凈虧損。
“價(jià)格戰(zhàn)”——?jiǎng)恿﹄姵匦袠I(yè)的生存之戰(zhàn)
在新能源汽車市場(chǎng)增速放緩的當(dāng)下，正力新能正深陷動(dòng)力電池“價(jià)格戰(zhàn)”的風(fēng)暴中心。
今年上半年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量雖仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速的顯著放緩已對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。動(dòng)力電池作為新能源汽車的核心部件，其裝車量增速亦隨之放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。
尤為值得關(guān)注的是，動(dòng)力電池價(jià)格的大幅下降已成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。從2022年底至今，各類動(dòng)力電池電芯的價(jià)格均出現(xiàn)了顯著下滑，其中方形鐵鋰動(dòng)力電池電芯的價(jià)格已逼近甚至低于部分企業(yè)的成本線。這一趨勢(shì)不僅加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，更使得正力新能等二三線電池企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。
與具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的一線大廠相比，正力新能的產(chǎn)能尚未形成充分的規(guī)模效應(yīng)，因此在成本控制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)劣勢(shì)。隨著電池價(jià)格的持續(xù)走低，正力新能的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，生存壓力日益增大。
更為嚴(yán)峻的是，即便是一線電池企業(yè)也未能在這場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”中獨(dú)善其身。行業(yè)龍頭“寧王”的營(yíng)收同比下滑，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池板塊出現(xiàn)虧損，而“黑馬”瑞浦蘭均更是虧損嚴(yán)重。
這些跡象表明，動(dòng)力電池行業(yè)的“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)逐漸演變成生存之戰(zhàn)。尤其在高度集中的動(dòng)力電池市場(chǎng)，贏家通吃的殘酷法則下，正力新能正承受前所未有的生存壓力與挑戰(zhàn)。
總的來說，正力新能整體表現(xiàn)出不錯(cuò)發(fā)展?jié)摿Γ悦媸袌?chǎng)份額較低、尚未實(shí)現(xiàn)盈利以及行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”等多重挑戰(zhàn)。正力新能最終能否順利登陸港交所，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。