文｜MedTrend醫(yī)趨勢
7月30日，資本市場最熱的消息是，藥明康德帶動整個CXO板塊高開高走，藥明康德盤中漲逾6%，創(chuàng)近一個月新高。是何原因？因為7月29日晚間，藥明康德發(fā)布半年報——中期業(yè)績營收和凈利雙降。
半年報顯示，藥明康德上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約為172.41億元，同比下降8.64%；對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為42.4億元，同比下降20.2%。這一份成績單僅從營收凈利兩個指標上來看，跟以往相比實在談不上“靚麗”。
另一方面，美國“生物安全法案”的陰霾依舊籠罩，藥明康德業(yè)績也遭遇下滑，然而二級市場的反饋卻異常積極，這背后究竟隱藏著怎樣的潛臺詞？市場分析有三個方面：
其一，利空出盡說。自2024年初開始，整個CXO板塊在持續(xù)下跌，藥明系市值蒸發(fā)了上千億元，目前CXO已經(jīng)見底。
其二，新增客戶支撐了業(yè)績期待。據(jù)藥明康德半年報顯示：新增客戶超過500家，在手訂單431億元，同比增長33.2%。這給了CXO行業(yè)開始回暖的信號之外，還代表藥明康德自身獨特模式的鎖單能力。
其三，反彈窗口期。美國生物安全法案的落地目前至少是有8年的緩沖期，這是兩任美國總統(tǒng)大選的周期，至少給藥明康德們一個較長的喘息窗口。
01、藥明業(yè)績，明降暗升？
經(jīng)過一系列洗禮，中國二級市場對藥明康德的基本面評估顯然更加趨于理性。盡管從數(shù)據(jù)層面觀察，藥明康德上半年的營收與凈利潤同比均出現(xiàn)了下滑，但這反而被視為其已觸及底部的信號。首要亮點在于，公司連續(xù)兩個季度實現(xiàn)了凈利潤的環(huán)比增長。
具體而言，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，今年第二季度，藥明康德的凈利潤環(huán)比增長了18.54%，而第一季度更是達到了26.25%的環(huán)比增長。相比之下，去年第三季度與第四季度，其凈利潤環(huán)比分別下降了11.96%、44.43%。進一步分析，藥明康德上半年的營收在剔除新冠商業(yè)化項目后，幾乎與去年持平，顯示出其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和韌性。
此外，二季度營收達到92.59億元，環(huán)比增長16%，顯示出強勁的增長動力。同時，上半年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為97億元，同比增長1.2%，自由現(xiàn)金流更是環(huán)比增長了6億元，為公司的穩(wěn)健運營提供了堅實的財務(wù)支撐。綜上所述，從半年報所披露的信息來看，藥明康德在面臨外部環(huán)境挑戰(zhàn)的情況下，上半年依然保持了穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢。
其次是，法案對其新增訂單及客戶的影響似乎較為有限。新增客戶超過500家。這是半年報中最受關(guān)注的一個數(shù)據(jù)。哪里來的新客戶呀？此前國內(nèi)CXO行業(yè)的其它企業(yè)都有一個憂慮：CXO企業(yè)普遍內(nèi)部都“推演”過巨頭降價之后的應對策略，也要求銷售人員緊盯手中客戶一舉一動。他們擔心為了對沖美國市場潛在風險，巨頭公司返回國內(nèi)“開卷”。
7月30日上午，在藥明康德中報業(yè)績交流會上，公司管理層回應了目前藥明康德的定價策略。藥明康德表示：公司是針對不同板塊，不同客戶群體制定動態(tài)靈活的價格策略。
海外價格趨于穩(wěn)定，國內(nèi)訂單以動態(tài)定價的方式來應對競爭?；瘜W業(yè)務(wù)板塊價格與去年保持穩(wěn)定，沒有變化。截至2024年6月，藥明康德的在手訂單總額達到了431億元，創(chuàng)下了歷史新高，在剔除新冠商業(yè)化項目后，同比增長33.2%。其中：
- 來自于全球前20大制藥企業(yè)收入65.9億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長11.9%。
但不可否認，《生物安全法案》草案風波懸而未決，仍然對其新增客戶機新增訂單造成了一定影響，主要在美國及除歐洲、中國以外的地區(qū)。
月初，L.E.K. Consulting調(diào)查顯示，“生物法案”進展導致美生命科學公司與中國合作信心下降30%-50%，而美國外公司降幅較小，為20%-30%。若法案通過，超半數(shù)美藥企將停止與中國公司合作。從區(qū)域營收來看，來自美國客戶收入107.1億元（占比總收入62%），剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比下降1.2%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長5.3%；來自中國客戶收入34.0億元，同比增長2.8%；來自其他地區(qū)客戶收入9.1億元，同比下降17.4%。從業(yè)務(wù)收入來看，藥明康德訂單增長主要得益于化學業(yè)務(wù)板塊的強勁表現(xiàn)，其中TIDES業(yè)務(wù)（專注于寡核苷酸和多肽）的在手訂單實現(xiàn)了147%的同比增長。
- D&M服務(wù)客戶數(shù)量達到151個，同比提升25%，服務(wù)分子數(shù)量達到288個，同比提升39%。2024年1月，多肽固相合成反應釜總體積增加至32000L。
- 2024年預計增長60%以上，2025年會保持此增速，是公司未來重要增長引擎。
早期階段的Testing和Biology業(yè)務(wù)在手訂單主要受到價格影響有所下降，但需求量有所增加。而（細胞基因療法）CTDMO業(yè)務(wù)營收同比下降19.43%，主要原因在于，商業(yè)化項目仍處于放量早期階段，部分項目延遲或因客戶原因取消，以及受美國擬議法案影響，導致新簽訂單不足。
藥明康德表示，根據(jù)目前在手訂單的交付計劃，超過80%訂單會在未來18個月內(nèi)（即2025年底前）轉(zhuǎn)化為實際收入。
再次，“生物法案”的影響目前來看并未超出此前預期?；谙掳肽昝缆?lián)儲降息周期的開啟，藥明康德表示應該能夠完成年初的既定目標。
此前3月，藥明康德考慮了潛在“生物法案”的影響因素，以及與美聯(lián)儲降息節(jié)奏后，對其2024年業(yè)績做出預測：預估2024年營收約383-405億（持平或下滑）；自由現(xiàn)金流約40-50億元（幾乎減半）；剔除新冠商業(yè)化項目后將保持正增長（預計2.7-8.6%）。半年報財報會議上，藥明康德仍然維持以上預測。
02、中國CXO“觸底反彈”？國內(nèi)項目內(nèi)卷依舊
7月初，另外兩家中國頭部CXO企業(yè)凱萊英與昭衍新藥相繼發(fā)布了2024年半年業(yè)績預告，盡管業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意——凱萊英凈利潤同比下滑超過六成，昭衍新藥更是虧損超過1億元。兩家企業(yè)均提及了市場競爭加劇導致銷售訂單利潤空間被壓縮的共同原因。
然而，業(yè)績發(fā)布后在二級市場上也得到了積極反饋。截至當日收盤，凱萊英股價漲幅近8%，昭衍新藥更是開盤即漲停，并帶動了整個CXO板塊的全面上漲。作為創(chuàng)新藥械的“賣水人”及晴雨表，資本市場的這一反應或許預示著中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的未來積極前景。
上周康龍化成發(fā)布的半年報預報顯示，2024年上半年凈利潤預計在10.55億元至11.43億元之間，同比增長34%至45%。上半年新簽訂單同比增長超過15%，這基本印證了公司在一季度會議上對未來季度業(yè)績環(huán)比增長的預期。
從2024年中國CXO整體業(yè)績趨勢來看，二季度較一季度環(huán)比均有顯著增長，且新簽訂單情況優(yōu)于去年，或表明訂單的低點已過去。這一現(xiàn)象在藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)財報中均有所體現(xiàn)。其中，與GLP相關(guān)的多肽和寡核苷酸產(chǎn)能仍然緊缺，各家企業(yè)均在持續(xù)加碼。其中，作為中國最大的多肽和寡核苷酸CXO企業(yè)，藥明康德受益最為明顯，其訂單增速也最快。
CXO行業(yè)整體業(yè)績的低谷或已過去。主要是海外項目的盈利能力變化不大，且全球投融資額向好，這將帶動CXO企業(yè)訂單的恢復。海外歐美客戶的訂單恢復情況優(yōu)于國內(nèi)，如凱萊英反饋來自歐美客戶的訂單增速已超過公司整體訂單增速水平。
而國內(nèi)項目內(nèi)卷依舊，在整體創(chuàng)新環(huán)境未見明顯改善的情況下，中國創(chuàng)新藥械企業(yè)客戶訂單或許仍然嚴峻。
在業(yè)績交流會尾聲，藥明康德表示將采取四大策略以維系凈利潤的穩(wěn)定增長。
首要，是聚焦于營收的增長；
其次，是優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，旨在提升高毛利率業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)中的占比；
第三，致力于自動化效率的提升，以科技賦能生產(chǎn)；
最后，強化公司整體管理，提升運營效率。
值得注意的是，員工人數(shù)的調(diào)整是藥明康德持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)的必然結(jié)果。據(jù)2024年中報披露，截至六月末，公司員工總數(shù)為38134人，相較于2023年底減少了2982人。
藥明康德指出，這種調(diào)整主要得益于生產(chǎn)和實驗室領(lǐng)域自動化能力的顯著提升，有效提高了人員利用效率，從而導致了部分崗位的精簡。同時，也強調(diào)了因TIDES業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，上半年已增員500人，并預計年底前該業(yè)務(wù)團隊將擴大至2000人以上，展現(xiàn)了公司在不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的靈活調(diào)整與強勁發(fā)展態(tài)勢。