文｜白馬商評

7月26日，康緣藥業(yè)發(fā)布了2024年半年度報告。

今年上半年，公司實現營業(yè)收入22.6億元，同比下降11.49%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.65億元，同比下降3.73%；扣除非經常性損益后的凈利潤為2.21億元，同比下降15.95%。

單看二季度，康緣藥業(yè)實現營業(yè)收入9.01億元，同比下降24.98%，歸母凈利潤1.17億元，同比下降12.59%；扣非歸母凈利潤0.81億元，同比下降34.22%。

業(yè)績發(fā)布后首個交易日，康緣藥業(yè)股價開盤閃崩，收盤價大幅下跌6.6%；盤中一度下跌達9.96%，接近跌停。

注射液收入下滑拖累業(yè)績

2017年前后，中藥注射液因安全性問題受到醫(yī)保等政策限制，市場連續(xù)萎縮。藥融云數據顯示，中藥注射液院內市場銷售額從2016年的880.58億元降至2022年的406.14億元，市場規(guī)模縮減了50%以上。

2023年注射液院內銷售規(guī)模重新站上500億元，終于止跌回升。

背后的主要原因是政策放開。2022年醫(yī)保目錄對6種中藥注射液解限后，2023年新一輪國家醫(yī)保目錄對中藥注射液的醫(yī)保支付范圍繼續(xù)放寬，共有27種中藥注射劑醫(yī)保支付部分松綁。

其中就包括康緣藥業(yè)的熱毒寧注射液。去年12月，康緣藥業(yè)公告顯示，公司產品熱毒寧注射液在《國家醫(yī)保目錄》中成藥部分醫(yī)保支付范圍由“限二級及以上醫(yī)療機構重癥患者”調整為“限二級及以上醫(yī)療機構”。

2023年，康緣藥業(yè)注射液收入同比大增49.8%，是業(yè)績增長的主要動力。

然而，今年上半年注射液又成為了拖累業(yè)績的主要因素。

根據多家券商的研究報告，上半年康緣藥業(yè)注射液實現收入8.4億元，同比下降27.49%；膠囊營收4.02億元，同比下降12.8%；顆粒劑/沖劑營收1.62億元，同比下降15.13%；片丸劑營收1.69億元，同比下降5.16%；貼劑營收1.04億元，同比下降10.94%?？诜汉湍z劑是唯二實現增長的產品，增速分別為28.6%、107.87%。

上半年，注射液產品占康緣藥業(yè)整體收入的比重達37.17%，其下滑對業(yè)績的影響不言而喻。在注射液產品中，熱毒寧波動最大。

熱毒寧注射液功能主治為“清熱、疏風、解毒。用于外感風熱所致感冒、咳嗽，癥見高熱、微惡風寒、頭痛身痛、咳嗽、痰黃；上呼吸道感染、急性支氣管炎見上述證候者”。

2022年底疫情管控放開后，2023年上半年呼吸道疾病高發(fā)，也帶來了熱毒寧的銷售增長。在去年高基數的背景下，今年上半年熱毒寧注射液出現下滑是回歸常態(tài)。

OTC產品增長有待觀察

口服液和凝膠劑是康緣藥業(yè)上半年唯二實現增長的產品，凝膠劑上半年營收僅為0.21億元，口服液作為第二大業(yè)務板塊實現了5.44億元的收入，因此口服液被公司寄予厚望。

康緣藥業(yè)口服液主力產品為金振口服液，用于小兒急性支氣管炎符合痰熱咳嗽者，表現為發(fā)熱、咳嗽、咳吐黃痰、咳吐不爽、舌質紅、苔黃膩等。

康緣藥業(yè)曾要求針對非注射劑品種上量，專人專做，解決終端無人做的困局。在今年4月舉辦的年度股東大會上，康緣藥業(yè)董事長肖偉表示，將著力補營銷短板，特別是在OTC產品上多發(fā)力。

半年報中，康緣藥業(yè)表示，OTC業(yè)務聚焦與十大連鎖的合作，以項目合作為依托，確定長期合作戰(zhàn)略，傾力建設公司在OTC中成藥領域的品牌形象，提升品牌影響力。

米內網的數據顯示，今年一季度金振口服液/顆粒城市實體藥店銷售額為4540萬元，同比增長50.08%。不過，2023年一季度，金振口服液/顆粒銷售基數較低，倘若與2022年一季度相比，今年一季度增速僅為8.43%。

康緣藥業(yè)在OTC市場的表現還需要持續(xù)觀察。

業(yè)績壓力或將持續(xù)

作為中藥創(chuàng)新藥的代表公司之一，康緣藥業(yè)上半年研發(fā)支出為3.45億元，同比略降6.09%。

據披露，今年上半年康緣藥業(yè)提交藥品上市注冊申請3個，分別為龍七膠囊、參蒲盆安顆粒、玉女煎顆粒；完成三期臨床研究2個，分別為雙魚顆粒、蘇辛通竅顆粒；獲得臨床試驗批準通知書2個，分別為羌芩顆粒、七味脂肝顆粒。

化藥和生物藥方面，完成二期臨床病例入組1個，獲得臨床試驗批準通知書2個，化藥仿制藥獲得3個藥品注冊證書；KYS202002A 注射液多發(fā)性骨髓瘤及系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應癥還在臨床一期研究階段。

康緣藥業(yè)還在推進已上市品種的循證研究，并推進重點培育儲備品種及臨床需求品種的功效物質（成分）與作用機制研究，構建臨床-基礎相結合的系統(tǒng)證據鏈。

截至2023年底，康緣藥業(yè)共獲得藥品生產批件207個，其中48個藥品為中藥獨家品種；進入2023 版國家醫(yī)保目錄的品種有112個，其中25個為獨家品種；進入國家基本藥物目錄的品種有43個，其中6個為獨家品種。

康緣藥業(yè)是品種數量最多的中醫(yī)藥企業(yè)之一，但是大品種少、整體銷售額低，既反映了公司銷售能力弱，更重要的是產品研發(fā)的針對性不強。

如何讓產品更好地適應臨床需要是康緣藥業(yè)面臨的長期課題。

短期來看，今年二季度，康緣藥業(yè)主力產品注射液收入下滑47%，下降幅度較一季度進一步擴大，企穩(wěn)回升尚需時日，業(yè)績壓力或將持續(xù)。