界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
明牌珠寶（002574.SZ）最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，上半年預(yù)計歸母凈利潤將在1200萬元至1800萬元之間，同比下滑73.5%至82.3%，第二季度業(yè)績相較一季度加速下滑。
這則預(yù)告加劇了市場對明牌珠寶業(yè)績的擔(dān)心。自業(yè)績發(fā)布之后，明牌珠寶股價三個交易日累計下跌6.32%，7月26日報收3.9元/股，接近歷史新低。
近兩年投資市場避險情緒增長推高了黃金價格，黃金飾品景氣度達到高點，多數(shù)黃金飾品企業(yè)業(yè)績都非常亮眼。雖然金飾品上市公司今年以來的業(yè)績增長有放緩趨勢，但明牌珠寶如此大幅的下滑在同行中仍十分罕見。這家公司遭遇了什么？
金價仍在高位，但業(yè)績遭遇滑鐵盧
2023年，明牌珠寶營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長了13.35%和198.8%。今年一季度公司營業(yè)收入雖然仍增長了10.24%，但歸母凈利潤卻已經(jīng)下滑55.1%。根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告，公司上半年歸母凈利潤預(yù)計將同比下滑73.5%至82.3%。二季度歸母凈利潤呈加速下滑趨勢。
造成明牌珠寶歸母凈利潤大幅下滑的主要原因之一是毛利率下降。
今年一季度，明牌珠寶的毛利率為10.25%，相較去年全年平均下降了2.23個百分點。此外，公司凈利率也受到了來自管理費用和財務(wù)費用端的壓力。今年一季度，公司管理費用占營收比例為2.24%，較2023年一季度提升了1個百分點。
造成這一原因的是光伏業(yè)務(wù)。2023年，由于新增光伏項目導(dǎo)致明牌珠寶的管理費用同比增長66%。財務(wù)費用方面，同樣由于新增光伏項目導(dǎo)致貸款增加，明牌珠寶2023年的財務(wù)費用同比增長了77%。今年一季度，明牌珠寶的財務(wù)費用所占營收的比例已經(jīng)從去年同期的-0.56%增加到0.36%，這一項相當(dāng)于影響凈利率0.9個百分點。
入局光伏項目？時間錯了
2023年，明牌珠寶與紹興柯橋經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂《20GW新能源光伏電池片智能制造項目投資合作協(xié)議》。明牌珠寶設(shè)立全資子公司“浙江日月光能科技有限公司”作為項目具體實施主體推進項目開展。該項目分兩期實施，一期計劃建設(shè)10GW產(chǎn)能的TOPCon技術(shù)電池片，二期計劃建設(shè)6GW產(chǎn)能的TOPCon技術(shù)電池片及4GW產(chǎn)能的HJT技術(shù)電池片，項目計劃總投資約100億元，其中項目固定資產(chǎn)投資65億元。2023年4月，浙江日月光能科技有限公司以總價3798.75萬元競得柯橋馬鞍2023-03a地塊的土地使用權(quán)，用來實施該項目。
由于出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，2024年光伏行業(yè)面臨小企業(yè)出清，行業(yè)集中度快速提升的局面，這無疑對明牌珠寶剛剛布局的光伏項目未來盈利前景提出了挑戰(zhàn)。目前看，上述兩期項目僅實施了一期，就已經(jīng)大幅惡化了明牌珠寶的財務(wù)情況。
截至2023年底，明牌珠寶的光伏電池片業(yè)務(wù)共計擁有資產(chǎn)33.5億元，其中負(fù)債達28.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為85.4%。2023年，明牌珠寶賬面有15億元在建工程，大部分也與光伏項目有關(guān)。2023年，明牌珠寶光伏項目實現(xiàn)營收2218萬元，處于虧損中。
在錯誤的時間入了行，明牌珠寶確實“運氣不佳”。目前，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達到60%，未實施光伏項目前是20%左右。隨著二期電池項目持續(xù)推進，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍可能進一步提升，屆時將繼續(xù)擠壓原本就不高的凈利率。
被多元化戰(zhàn)略反噬
明牌珠寶跨界布局光伏產(chǎn)業(yè)雖令人意外，但也是其一貫多元化經(jīng)營理念的延續(xù)。
近十年來，明牌珠寶最主要的股權(quán)收購案是瑞豐銀行和蘇州好屋兩個項目，也同樣和珠寶首飾“八竿子打不著”。但是，明牌珠寶的盈利能力并沒有因為這些并購而增強。
2015年，明牌珠寶以7億元獲得蘇州好屋25%的股權(quán)后，曾希望發(fā)行股票獲得剩余75%的股權(quán)，但由于涉及重大資產(chǎn)重組以及蘇州好屋業(yè)績不及預(yù)期取消該交易。蘇州好屋曾承諾2016年到2018年的累計凈利總額達到7.5億元。然而，蘇州好屋沒能完成業(yè)績承諾，由蘇州好屋其他股東以現(xiàn)金的方式向明牌珠寶進行了補償。2020年到2022年，蘇州好屋更是累計虧損5.85億元。2023年，明牌珠寶與蘇州好屋其他股東協(xié)商簽訂了一份“現(xiàn)金補償+股權(quán)補償”協(xié)議。通過這次協(xié)議，明牌珠寶對蘇州好屋的持股從25%增加到64.38%。歷經(jīng)多年明牌珠寶終于把蘇州好屋納入合并報表范圍，但此時房地產(chǎn)市場以及房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)的都發(fā)生了較大變化。今年1月，明牌珠寶再度與蘇州好屋簽訂補償協(xié)議，此次作為補償?shù)墓蓹?quán)份額為20.7%，過戶后明牌珠寶持有蘇州好屋的股權(quán)將增加至85.1%。同時，蘇州好屋原股東陳興、劉勇的業(yè)績補償債務(wù)將履行完畢，黃俊業(yè)績補償債務(wù)將減少588萬元。
由于蘇州好屋的業(yè)績納入合并報表不再單獨列示，但從房地產(chǎn)市場的大環(huán)境推測，其業(yè)績難言樂觀。另外，蘇州好屋與世茂集團尚有未結(jié)清的代銷收入1億元也一并計提壞賬。
明牌珠寶最早從2015年陸續(xù)增持瑞豐銀行股權(quán)，主要一筆投資是在2016年以2.54億元增持后者3.33%的股權(quán)，增持后持股達到4.02%。2022年，由于瑞豐銀行股價大跌，明牌珠寶對其公允價值計提減值2.77億元。
正是因為這些非主業(yè)投資的干擾，明牌珠寶的業(yè)績最近幾年一直大幅波動。主業(yè)方面，黃金飾品的盈利能力也并不出眾。2023年，明牌珠寶凈利潤1.586億元，其中非主營業(yè)務(wù)投資收益（蘇州好屋和瑞豐銀行權(quán)益法下核算的投資收益）貢獻3600萬元，占稅前總利潤的17.7%；營業(yè)外收入達到9100萬元，占稅前總利潤的43%，主要是因為獲得蘇州好屋投資損失賠償。剔除兩項之后，明牌珠寶主營業(yè)務(wù)只貢獻了約7800萬元的稅前利潤。對比珠寶37億元左右的收入，珠寶業(yè)務(wù)的凈利率不足2%。