文 | 港灣商業(yè)觀察 李鐳
7月25日傍晚，知名企業(yè)家俞敏洪與頂流主播董宇輝分手的消息迅速刷屏。
終于分手了，這似乎并不出乎外界的預(yù)期，尤其是在去年12月中旬的那場(chǎng)涉及CEO、俞敏洪和董宇輝的多方內(nèi)斗。
2023年12月16日，《港灣周評(píng)|董明珠放不下孟羽童，俞敏洪能放下董宇輝嗎？》一文就提及，俞敏洪作為一個(gè)用戶數(shù)十年經(jīng)營(yíng)企業(yè)的一把手，為何會(huì)沒有關(guān)注到一些內(nèi)部變化，以至于一發(fā)不可收拾，真的需要認(rèn)真反思東方甄選的企業(yè)文化到底為何。
同年12月17日，東方甄選CEO孫東旭被免職，之后沒多久，東方甄選旗下品牌與輝同行宣告成立；僅僅7個(gè)月后，董宇輝宣告離職，并以收購(gòu)形式獲得與輝同行。
俞敏洪在公開信中表示，“與輝同行就要獨(dú)立了，為了向宇輝表示感謝，除了已經(jīng)支付承諾的全部待遇，我已懇請(qǐng)董事會(huì)及薪酬委員會(huì)并取得同意，把與輝同行的全部?jī)衾麧?rùn)獎(jiǎng)勵(lì)給宇輝。同時(shí)，宇輝持有與輝同行所需的股權(quán)購(gòu)買款，我也按符合上市公司規(guī)則和公司章程規(guī)定的方式予以安排支付。為了確保與輝同行業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)，東方甄選經(jīng)董事會(huì)同意將研發(fā)好的信息系統(tǒng)無償交付與輝同行使用?！?/p>
董宇輝收購(gòu)與輝同行100%股權(quán)的金額為7658.55萬元，俞敏洪也直白表示，宇輝購(gòu)買公司的錢我安排了，公司是送給宇輝的。
實(shí)際上，值得關(guān)注的是，在關(guān)于董宇輝離職以及與輝同行發(fā)展何去何從問題上，在俞敏洪的公開信上，從3月份就多次探討。
也就是說，從3月份開始，從商多年的俞敏洪不可能沒有意識(shí)到董宇輝心思，不可能意識(shí)不到最大負(fù)面效應(yīng)，無論是對(duì)其經(jīng)營(yíng)前景，股價(jià)，還有投資者信心。
俞敏洪按說有三四個(gè)月時(shí)間，可以更加妥善處理這一重大不利因素。但現(xiàn)實(shí)來看，似乎并不明顯。
而在此次董宇輝離職之前，俞敏洪自身的爭(zhēng)議也更是不可思議。
時(shí)至今日，用俞敏洪前不久講得那句話“東方甄選做得亂七八糟”送給自己，想必也較為貼切。
關(guān)于俞敏洪與董宇輝的是非對(duì)錯(cuò)已經(jīng)畫下句號(hào)，孰對(duì)孰錯(cuò)，誰厚道，誰仗義，再去討論已經(jīng)意義不大。
然而，作為一家在美股+港股上市的公眾公司，兩人分手與子公司脫離也絕不僅僅是俞董二人之間的私事，更關(guān)乎公眾利益。
那么，作為上市公司的新東方與東方甄選對(duì)得起投資者嗎？
從表現(xiàn)上來看，7月25日，新東方（EDU.US）美股跌幅5.46%；東方甄選（01797.HK）股價(jià)則在7月26日大跌23.39%。
一方面投資者會(huì)認(rèn)為，董宇輝個(gè)人及與輝同行是公司重要的資產(chǎn)價(jià)值，迄今為止，在東方甄選，除了俞敏洪之外，還沒有第二個(gè)人有董宇輝這樣的IP影響力，正所謂成也宇輝，敗也宇輝，作為公司最重要之一的搖錢樹沒了，投資者能不憂心嗎？
換句話說，東方甄選在直播帶貨這條道路上走過了數(shù)年之后，仍沒有形成依賴于整體團(tuán)隊(duì)的作戰(zhàn)能力，不同梯隊(duì)不同風(fēng)格的個(gè)人IP缺乏接力。從管理及經(jīng)營(yíng)策略上來看，俞敏洪責(zé)任重大。
打個(gè)比方，德云社即便有郭德綱、于謙這樣的頂流，但同樣也有更多不同梯隊(duì)的扛把子，而不能僅僅依賴于郭德綱和于謙。
所以，離開了董宇輝的東方甄選，不僅令投資者一時(shí)憂慮，如果自身無法迅速再講一個(gè)“新的好故事”的話，其投資價(jià)值遭到質(zhì)疑就不是短期現(xiàn)象。
另一方面作為公司極為重要的核心資產(chǎn)，此次分手與出售價(jià)值合理嗎？
公告顯示，與輝同行自2023年12月22日成立，至2024年6月30日期間，純利為1.41414億元人民幣。
俞敏洪的說法是，已懇請(qǐng)董事會(huì)及薪酬委員會(huì)并取得同意，把與輝同行的全部?jī)衾麧?rùn)獎(jiǎng)勵(lì)給宇輝。
一家上市公司董事長(zhǎng)，把半年多子公司的全部?jī)衾麧?rùn)獎(jiǎng)勵(lì)給一位員工，這無疑將引發(fā)投資者憤慨。
根據(jù)東方甄選股權(quán)機(jī)構(gòu)，目前新東方教育科技集團(tuán)持股為57.04%，俞敏洪個(gè)人持股5.2%，新東方教育集團(tuán)母公司北京世紀(jì)友好就兩個(gè)股東，其中俞敏洪占比99%，楊志輝占比1%。換言之，俞敏洪控股東方甄選超過60%，其他投資者持股40%左右。
顯而易見，與輝同行這1.41億元凈利潤(rùn)，事關(guān)全體股東權(quán)益。2023財(cái)年，東方甄選凈利潤(rùn)為9.71億元，2024上半財(cái)年凈利潤(rùn)也不過僅2.49億元。
“以我之名，慷他人之慨”，即便這筆資金中有六成屬于俞敏洪，但另外四成屬于其他股東的權(quán)益就這樣被俞敏洪直接給獎(jiǎng)勵(lì)了。
或許從法律法規(guī)角度，俞敏洪可以輕易實(shí)現(xiàn)，但是否有更好更有利于其他股東權(quán)益的處理方法？比如在股東大會(huì)上投票選擇。
或者說，俞敏洪個(gè)人拿出這1.41億元獎(jiǎng)勵(lì)，與東方甄選上市公司無關(guān)，股東權(quán)益歸股東權(quán)益。
與此同時(shí)，針對(duì)與輝同行的估值7658.55萬元，是否合理，是否合乎于市場(chǎng)所公認(rèn)的評(píng)估價(jià)值，也很快引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。這更加關(guān)乎東方甄選股東權(quán)益。
總體上，以俞敏洪為代表的東方甄選為董宇輝支付了7658.55萬元+1.41億元，合計(jì)2.18億元“分手費(fèi)”。
歸根結(jié)底，作為一家公開透明的公眾公司，作為一家擁有眾多不同類型投資者的企業(yè)，東方甄選的任何收益及資產(chǎn)變賣，理應(yīng)使其股東價(jià)值最大化，至少不能大幅低估或存在侵害股東權(quán)益的可能性。如果存在，這顯然有失公允，更加令投資者信心受挫。
無論如何，好人與厚道的前提是解自己慷慨，因?yàn)椴魂P(guān)乎任何其他人利益，大家看個(gè)熱鬧鼓個(gè)掌挺好；如果還關(guān)乎其他投資者權(quán)益，那么交易的原則應(yīng)該是公平、公正和公開，讓大多數(shù)中小股東也信服，這樣的東方甄選及新東方才能獲得投資者的真正看好。
俞敏洪這筆交易是否劃算？不妨拭目以待看看投資者情緒的持續(xù)反應(yīng)。
機(jī)構(gòu)方面，大和在7月26日發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，截至今年5月底止第四財(cái)季“與輝同行”貢獻(xiàn)的GMV占約“東方甄選”所有直播頻道總GMV的約一半，預(yù)期董宇輝離任將為東方甄選2025財(cái)年帶來14%至18%的收入負(fù)面影響，同時(shí)估計(jì)董氏離任對(duì)東方甄選2025財(cái)年盈利帶來25%至40%負(fù)面影響。
雖然相信東方甄選會(huì)將通過擴(kuò)大自有品牌SKU和創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)推動(dòng)增長(zhǎng)，但考慮到市場(chǎng)反應(yīng)并不理想，大和認(rèn)為公司未來經(jīng)營(yíng)仍面臨來自“與輝同行”的競(jìng)爭(zhēng)和輿論壓力等打擊，相應(yīng)將2025至2026財(cái)年收入預(yù)測(cè)下調(diào)2%至4%，每股盈測(cè)大幅下調(diào)54%至58%，評(píng)級(jí)從“持有”下調(diào)至“跑輸大市”，目標(biāo)價(jià)從29港元大幅削減至11港元。