文｜阿爾法工場

在連續(xù)漲停且大幅溢價后，“瘋狂”的沙特ETF終于暫時平靜了下來。

7月18日，南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF（QDII）、華泰柏瑞南方東英沙特阿拉伯ETF（QDII）分別以-6.66%、-7.08%的跌幅，結(jié)束了連續(xù)兩日的漲停板行情。

但對于跨境ETF高溢價的炒作，今年以來似乎一直未曾停歇。從美股、日股市場，到歐洲的法國市場，如今，這股炒作高溢價的風潮又刮到了中東。

究竟誰在炒作高溢價？基哥與幾位業(yè)內(nèi)人士交流一番后，得到了答案：高頻的私募和抱團的散戶。

其實，就在沙特ETF暴漲的前兩日，一則關(guān)于“私募靠硬件提高報單速度，進而壟斷沙特ETF申購”的說法，曾在坊間流傳。

按照流傳出的版本所述：ETF的申購遵循先到先得的原則，那就得看誰的申報單最先到達交易所，據(jù)說有些私募憑借硬件提高了報單速度……從而壟斷了沙特ETF的申購。

對此，某ETF基金經(jīng)理表示：不太可能。因為申報單是券商給交易所的，而券商報單是按照同一時間隨機分配的。不過，跨境ETF本身申購門檻就高，很多都是50萬、100萬起的，所以不是因為硬件的原因，而是因為錢多。

盡管上述傳聞并不屬實，但部分量化私募依靠高頻交易策略，確實在沙特ETF 的成交中扮演著重要角色。關(guān)于這一點，從上述ETF基金經(jīng)理的口中得到了證實：現(xiàn)在沙特ETF里私募成交占比確實不低。

據(jù)了解，部分量化私募近年來加大了對ETF基金這類工具性產(chǎn)品的投資，并且衍生出多種策略。尤其是在跨境ETF的炒作上，量化私募的操作更為靈活。這是由于跨境ETF支持T+0日內(nèi)交易且成本低廉，與高頻交易的需求相契合。

高頻交易憑借大量買賣訂單的迅速進出，能夠在短期內(nèi)增加市場的交易量，進而從表面上看似乎增強了市場的流動性。

但是，這種流動性通常構(gòu)建于不穩(wěn)定的根基之上。一旦市場產(chǎn)生波動，高頻交易的迅速平倉操作可能會引發(fā)一連串的反應，致使市場流動性迅速干涸，從而進一步加大市場的波動性。

以7月18日為例，沙特ETF的振幅接近20%。

除了量化私募外，抱團的散戶則是參與炒作沙特ETF的另一股勢力。

基哥從一份獲取到的沙特ETF投資者結(jié)構(gòu)全景圖中看到，散戶的占比超過70%。

散戶參與熱情之高，從一些投資者交流平臺上亦可看出端倪，一大批散戶圍繞沙特ETF輸出各種觀點。甚至有ETF玩家還創(chuàng)建了微信群，一些“大 V”不時在群內(nèi)曬出自己在沙特ETF上的操作，引發(fā)群友跟風炒作。

但很多人并不知道的是，這一炒作風潮的背后，卻隱藏著一個行業(yè)秘密。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，對于跨境ETF的炒作，有著一套系統(tǒng)的打法。

首先是造成高溢價。通常來說，產(chǎn)生溢價最為直接的原因在于其追蹤的指數(shù)在過去的一段時間里表現(xiàn)頗為出色，激發(fā)了投資者強烈的配置熱情，短期內(nèi)資金迅速涌入跨境ETF，進而形成了溢價現(xiàn)象。而跨境ETF的T+0交易機制與額度限制又進一步增大了被高頻交易的可能性，因此這類溢價空間又不斷被抬高，從而造成高溢價。

其次是煽動情緒。在高溢價產(chǎn)生之后，可以將其解釋為對這一機會的樂觀預期以及投資者繼續(xù)追捧的理由，以此吸引更多資金參與進來，比如上面提到的“大 V”在群內(nèi)通過曬操作，引發(fā)散戶抱團進場。此時，部分先期埋伏的資金便可順勢逢高派發(fā)，獲利了結(jié)。

最后是資金博弈。隨著資金的持續(xù)涌入，你會發(fā)現(xiàn)當這些跨境ETF的單日成交額和換手率達到或超過一定數(shù)額和比例后，便進入急劇放大的階段。這時，一些大資金就能進入這類產(chǎn)品，并且能夠通過交易，將原有的投資者以及具備一二級套利能力的投資者“淘汰”出局。此后，便成為在高溢價率水平之上拿到籌碼的投資者之間的交易了。