文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|馮羽
作為藥房企業(yè)，大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“大參林”）一直被投資者視為極為穩(wěn)定的資產(chǎn)。由于國(guó)內(nèi)人口眾多，加之人口老齡化加重，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，大參林業(yè)績(jī)都在穩(wěn)定增長(zhǎng)。
這種情況在近期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，2024年一季度大參林罕見(jiàn)地出現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度大參林實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比下滑19.79%。
此外，在業(yè)績(jī)下滑影響下，僅2024年大參林股價(jià)跌幅就超45%，較公司股價(jià)最高點(diǎn)跌超75%。作為昔日大牛股，大參林到底經(jīng)歷了什么，讓資本對(duì)其“棄之如敝履”？
01 增收不增利，股價(jià)累計(jì)跌超75%
公開(kāi)資料顯示，大參林成立于1999年，總部設(shè)在廣州。大參林是一家非常典型的家族企業(yè)，由柯氏家族三兄弟柯康保、柯云峰、柯金龍共同創(chuàng)立。
成立初期，三人持股份額相當(dāng)均為33.30%，此后公司經(jīng)過(guò)多次增資，但兄弟三人股權(quán)一直維持著較為接近的水平。
在職務(wù)上，三兄弟分工極為明確，從公司設(shè)立到企業(yè)上市，柯云峰一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，柯康保擔(dān)任董事、總經(jīng)理，柯金龍擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。
2015年，三兄弟簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議書(shū)》，三人共同承諾以后凡涉及企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)、管理事項(xiàng)時(shí)，需三人共同決策完成。
所謂“兄弟齊心、其利斷金”，在柯氏家族三兄弟帶領(lǐng)下，大參林發(fā)展較為迅速。到2016年，大參林已經(jīng)是一家年?duì)I收超60億元，歸母凈利潤(rùn)超4億元的大型連鎖藥房企業(yè)。
由于公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，大參林將目光投向了資本市場(chǎng)。2017年，大參林正式在上交所完成上市。
借助資本的力量，大參林經(jīng)營(yíng)規(guī)模得以再度擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)也在持續(xù)提升。截至2023年底，大參林營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為245.3億元、11.66億元，較2016年均大幅增長(zhǎng)。
這種情況在2024年一季度發(fā)生了轉(zhuǎn)變。2024年一季度，大參林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.52億元，同比增長(zhǎng)13.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比下降19.79%。
從財(cái)報(bào)來(lái)看，大參林歸母凈利潤(rùn)下滑最直接的原因便是銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅上升。2024年一季度，大參林銷(xiāo)售費(fèi)用為14.68億元，較2023年一季度12.47億元同比增長(zhǎng)17.72%，同期公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)僅為13.54%。
此前，東吳證券在研報(bào)中指出，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的過(guò)快增長(zhǎng)是源于大參林門(mén)店數(shù)的增長(zhǎng)。
東吳證券表示，2024年一季度大參林籌備新店數(shù)達(dá)396家，此外2023年1382家次新店仍在爬坡，在這些新店的影響下，大參林才會(huì)出現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情形。
值得注意的是，由于業(yè)績(jī)不景氣及投資者偏好的變化，2024年大參林股價(jià)跌幅超45%，從歷史最高點(diǎn)至今，大參林股價(jià)累計(jì)跌幅超75%。
對(duì)于大參林而言，此次是公司自2017年以來(lái)首次在一季度出現(xiàn)利潤(rùn)下滑。投資者也在擔(dān)心公司是否會(huì)就此失去增長(zhǎng)動(dòng)能，至于能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還需要時(shí)間給出答案。
02 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)藥店數(shù)超66萬(wàn)家
從大參林的擴(kuò)張史來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大主要得益于門(mén)店的擴(kuò)張。
2017年底，大參林營(yíng)業(yè)門(mén)店為2985家。截至2023年底，大參林門(mén)店數(shù)量已經(jīng)多達(dá)14074家，其中直營(yíng)9909家，加盟4165家。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來(lái)大參林對(duì)外并購(gòu)次數(shù)多達(dá)16次。通過(guò)頻繁的對(duì)外并購(gòu)，大參林還通過(guò)設(shè)立直營(yíng)門(mén)店及大規(guī)模推進(jìn)加盟店的方式來(lái)擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
從2023年以前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，大參林的經(jīng)營(yíng)策略無(wú)疑是成功的。在持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張的背景下，大參林業(yè)績(jī)持續(xù)上升。
大規(guī)模對(duì)外擴(kuò)張，公司直營(yíng)門(mén)店持續(xù)擴(kuò)大，大參林需要承租的房屋必定會(huì)增加。加之公司在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下引入了租賃負(fù)債（即承租人租了出租人的門(mén)店而未把租金付給出租人記為租賃負(fù)債），帶來(lái)的結(jié)果便是公司資產(chǎn)負(fù)債率上升。
2019年大參林資產(chǎn)負(fù)債率為50.05%，截至2023年底公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至67.11%，四年時(shí)間公司資產(chǎn)負(fù)債率上漲超17%。
此外，為了滿足門(mén)店日常運(yùn)營(yíng)所需資金，大參林也在積極對(duì)外融資。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年上市以來(lái)，公司直接融資33.94億元，若加入籌資性現(xiàn)金流，公司累計(jì)募資超120億元。
過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，大參林通過(guò)舉債、股權(quán)融資等方式快速擴(kuò)張。彼時(shí)，由于國(guó)內(nèi)人口眾多，加之人口老齡化加深，藥店線上銷(xiāo)售占比還不高，大參林每擴(kuò)張一家門(mén)店就能給公司帶來(lái)不菲的收益。
這種情況在2024年一季度發(fā)生了變化，2024年一季度國(guó)內(nèi)實(shí)體藥店零售規(guī)模1497億元，同比下滑4.5%。在此影響下，各大連鎖藥店企業(yè)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度下滑。例如，漱玉平民、健之佳等連鎖藥店業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度下滑。
出現(xiàn)這種情況，與連鎖藥店企業(yè)之間的“內(nèi)卷”分不開(kāi)。2024年2月，益豐大藥房在投資者互動(dòng)問(wèn)答表示，未來(lái)3年將拓展3900家門(mén)店。
此前老百姓在一季報(bào)中也表示，中小店坪效較去年同期下降6元/每平米，主要原因系公司新增門(mén)店較多。
此外，健之佳等連鎖藥店也在通過(guò)并購(gòu)“跑馬圈地”。在巨頭們瘋狂擴(kuò)張下，國(guó)內(nèi)藥店數(shù)量迅速增長(zhǎng)。國(guó)家藥監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底全國(guó)藥店數(shù)量超66萬(wàn)家。
加之線上藥店來(lái)勢(shì)洶洶，對(duì)傳統(tǒng)的線下藥店產(chǎn)生了一定沖擊。值得注意的是，不少地方已經(jīng)逐步放開(kāi)個(gè)人醫(yī)保線上購(gòu)藥。
據(jù)醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)媒體米內(nèi)網(wǎng)預(yù)測(cè)，如果線上醫(yī)保全面開(kāi)放，到2030年，零售藥店O2O的規(guī)模占實(shí)體藥店整體市場(chǎng)的份額將升至32.1%。網(wǎng)上購(gòu)藥人群的擴(kuò)大，必然會(huì)導(dǎo)致實(shí)體藥店客流減少。
這對(duì)于不斷擴(kuò)大門(mén)店規(guī)模的連鎖藥店而言并非好事。隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，大參林或?qū)⒉豢杀苊獾叵萑雴蔚暧芰ο禄木车亍?/p>
03 實(shí)控人被刑拘，大參林延期披露遭處罰
盈利能力下滑，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，讓大參林經(jīng)營(yíng)不可避免地遇到困境。有意思的是，在公司經(jīng)營(yíng)遇到困境時(shí)，實(shí)控人也讓大參林陷入輿論漩渦當(dāng)中。
3月1日，大參林發(fā)布公告稱(chēng)，2023年8月18日，公司全資子公司收到了茂名市監(jiān)察委下發(fā)的《立案通知書(shū)》，決定對(duì)公司茂名子公司進(jìn)行立案調(diào)查。
此外，2023年8月24日，公司實(shí)控人之一的柯金龍收到茂名市公安局電白分局下發(fā)的《拘留通知書(shū)》，柯金龍于2023年11月23日收到廣東省茂名市電白區(qū)人民檢察院《起訴書(shū)》，柯金龍以涉嫌單位行賄罪依法提起公訴，早在2023年7月14日柯金龍被留置。
公告發(fā)布后，大參林股價(jià)亦出現(xiàn)大跌。
值得注意的是，按照相關(guān)法律法規(guī)，實(shí)控人在被刑拘的第一時(shí)間，上市公司應(yīng)當(dāng)立即公告。大參林未在第一時(shí)間公告實(shí)控人被刑拘相關(guān)情況，已經(jīng)違反了相關(guān)法律法規(guī)。
對(duì)此，大參林表示，“在此過(guò)程中，公司錯(cuò)誤地認(rèn)為該事項(xiàng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫未造成較大影響，同時(shí)因案件還在審理過(guò)程中尚未判決，公司對(duì)于相關(guān)信息披露要求把握不準(zhǔn)確，未及時(shí)進(jìn)行公告”。
但投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此解釋并不買(mǎi)賬，消息公布后，資本也在拋售大參林股票，導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)大跌。
根據(jù)最新涉訟公告，一審中柯金龍犯單位行賄罪，判處有期徒刑三年六個(gè)月，并處罰金人民幣五十萬(wàn)元，二審維持原判。
此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)大參林延遲披露的事項(xiàng)進(jìn)行關(guān)注。4月8日，上交所對(duì)大參林及相關(guān)責(zé)任人給予監(jiān)管警示的處罰決定。
交易所認(rèn)為，公司未及時(shí)披露實(shí)控人被刑拘事項(xiàng)，違法了相關(guān)法律法規(guī)，因此對(duì)大參林及時(shí)任董事長(zhǎng)柯云峰、總經(jīng)理柯國(guó)強(qiáng)、董事會(huì)秘書(shū)梁潤(rùn)世予以監(jiān)管警示。
過(guò)往經(jīng)驗(yàn)表明，投資者因上市公司未披露重要信息而導(dǎo)致股價(jià)下跌，可以向法院提起訴訟并要求上市公司賠償。
此前，上海大智慧就因?yàn)槲窗凑找?guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載被監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)行政處罰書(shū)，此后被股民成功索賠。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，由于未及時(shí)披露相關(guān)信息，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入大參林股票造成損失的投資者，可以進(jìn)行索賠。以此來(lái)看，大參林未來(lái)是否會(huì)面臨大規(guī)模索賠，創(chuàng)業(yè)最前線將持續(xù)保持關(guān)注。?