界面新聞?dòng)浾?| 張藝

經(jīng)歷了一季度的小幅回調(diào)后，亞洲最大鉬業(yè)公司金鉬股份（601958.SH）二季度業(yè)績(jī)喜人。

金鉬股份7月12日晚間披露的2024年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.93億元，同比上升19.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.02億元，同比微升0.59%。

界面新聞?dòng)?jì)算發(fā)現(xiàn)，金鉬股份上半年增收不增利主要受一季度業(yè)績(jī)下行影響，但單看第二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，環(huán)比和同比均取得了較大幅度的增長(zhǎng)。

金鉬股份第一季度營(yíng)業(yè)收入28.67億元，可算得第二季度營(yíng)業(yè)收入為37.26億元，同比增長(zhǎng)30%；第一季度歸母凈利潤(rùn)為6.33億元，則第二季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)到8.69億元，同比增長(zhǎng)24%。二季度營(yíng)業(yè)收入為歷史新高，歸母凈利潤(rùn)為公司上市以來(lái)新高。

近三年金鉬股份年年業(yè)績(jī)遞增，股價(jià)雖有所上漲，但仍在破發(fā)線(xiàn)徘徊。其最新收盤(pán)價(jià)10.85元/股，后復(fù)權(quán)價(jià)在16.57元/股的發(fā)行價(jià)附近。總市值350億元，動(dòng)態(tài)市盈率約14倍。

每次投資者交流時(shí)，投資者均十分關(guān)心金鉬股份如何進(jìn)行市值管理，及如何增強(qiáng)長(zhǎng)期投資者的信心。

站在單季凈利潤(rùn)創(chuàng)新高的當(dāng)下來(lái)看，金鉬股份的股價(jià)被低估了嗎？

高毛利業(yè)務(wù)占比大幅提升

金鉬股份是一家主營(yíng)為鉬礦產(chǎn)品的企業(yè)，營(yíng)收占比超過(guò)90%。

公司生產(chǎn)的鉬系列產(chǎn)品銷(xiāo)量約占中國(guó)鉬市場(chǎng)份額的25%，約占世界鉬市場(chǎng)份額的12%。

資源方面，金鉬股份運(yùn)營(yíng)兩座大型露天鉬礦山，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲(chǔ)量豐富、品位較高、含雜低，產(chǎn)品品質(zhì)尤其適合深加工，保有礦石資源量4.51億噸，平均品位0.083%，服務(wù)年限34年；汝陽(yáng)東溝鉬礦資源量4.62億噸，平均品位0.120%，服務(wù)年限56年。

金鉬股份2021年至2023年歸母凈利潤(rùn)分別為4.95億元、13.35億元和30.99億元，同比增幅分別約172%、170%和132%。

金鉬股份盈利能力增長(zhǎng)與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有著直接的關(guān)系。

金鉬股份擁有鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工和商品貿(mào)易兩大業(yè)務(wù)板塊。

兩大板塊的利潤(rùn)表現(xiàn)差異巨大。在近十年里，公司鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)毛利率在15.56%至52.55%區(qū)間波動(dòng)，與此同時(shí)，商品貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)微薄，銷(xiāo)售毛利率從未超過(guò)2%。

商品貿(mào)易營(yíng)收占比一度超過(guò)75%，到2021年降至不到二成，再到2022年和2023年，保持在低于9%的水平。

同時(shí)，鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比由最低的二成出頭，到近年的超過(guò)90%。

高毛利業(yè)務(wù)占比的上升將大幅拉升金鉬股份整體的盈利表現(xiàn)。

尤其是2023年鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)的毛利率大幅增加14.28個(gè)百分點(diǎn)至52.55%。

金鉬股份整體銷(xiāo)售毛利率躍升。2023年銷(xiāo)售毛利率47.96%，較2020年增長(zhǎng)了32.57個(gè)百分點(diǎn)。

鉬礦產(chǎn)品開(kāi)采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)在整體營(yíng)業(yè)收入占比已處于高位。這也意味著，毛利率因這一因素而提升的空間已十分有限。2024年一季度，銷(xiāo)售毛利率下降了4.66個(gè)百分點(diǎn)，仍在40%之上。

供需缺口支撐鉬價(jià)高位運(yùn)行

鉬行業(yè)市場(chǎng)需求的持續(xù)向好是金鉬股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。

鉬作為一種性能優(yōu)勢(shì)明顯的戰(zhàn)略性金屬，2019年被中國(guó)自然資源部列入14種重要戰(zhàn)略性礦產(chǎn)名單。其因強(qiáng)大的機(jī)械性能和材料性能，廣泛應(yīng)用于航天航空、半導(dǎo)體、化工等中高端領(lǐng)域。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年中至2023年初鉬精礦價(jià)格經(jīng)過(guò)了一波超過(guò)兩年時(shí)間的上漲，鉬精礦（45%-50%）的價(jià)格從1220元/噸，漲至5590元/噸。之后陷入寬幅震蕩，但年均價(jià)仍處于高位。

就2024年上半年來(lái)看，鉬精礦（45%-50%）價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，自3185元/噸漲至7月12日的3735元/噸，漲幅約17%。

中長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)均認(rèn)為供需支持鉬價(jià)的高位運(yùn)行。

“我們認(rèn)為，高需求影響下，鉬價(jià)短期預(yù)計(jì)將維持高位震蕩趨勢(shì)，公司（金鉬股份）有望充分受益于此階段，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期釋放?！狈秸C券研報(bào)表示。

供給端，國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增速放緩，中大型擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)延期，海外鉬礦產(chǎn)量整體呈下行趨勢(shì)；需求端，中國(guó)鉬消費(fèi)占全球比重超過(guò)40%，鉬需求有望維持增長(zhǎng)。

方正證券研報(bào)預(yù)計(jì)，未來(lái)三年鉬礦產(chǎn)業(yè)供需缺口分別為2.88萬(wàn)噸、3.64萬(wàn)噸和4.43萬(wàn)噸，供需缺口持續(xù)拉大有望驅(qū)動(dòng)鉬價(jià)格中樞穩(wěn)步提升。

廣發(fā)證券研報(bào)也認(rèn)為，鉬供給約束有望助推鉬價(jià)穩(wěn)定上行。其預(yù)計(jì)，2024至2026年全球鉬供給增幅約2%至3%，礦山老化為鉬供給帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。

“考慮鉬終端需求能化、造船與鋼結(jié)構(gòu)有望景氣延續(xù)，海外增量有限且國(guó)內(nèi)大礦增量集中在2026年及以后釋放且進(jìn)度仍存較大不確定性，鉬供需有望持續(xù)景氣，鉬價(jià)有望持續(xù)上行?！眹?guó)金證券同樣如此認(rèn)為。

在投資者交流時(shí)，金鉬股份高管也表示，鉬產(chǎn)品供需基本面相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將維持相對(duì)高位震蕩走勢(shì)。

“鉬產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲有利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，公司將搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，全面釋放產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能，積極爭(zhēng)取盈利最大化?！苯疸f股份表示。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為金鉬股份是鉬行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期受益鉬價(jià)上漲。

方正證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)金鉬股份鉬粉、鉬制品等鉬金屬業(yè)務(wù)將伴隨下游應(yīng)用場(chǎng)景拓展實(shí)現(xiàn)加速排產(chǎn)，并預(yù)測(cè)2024年全年歸母凈利潤(rùn)為32.59億元。

控股股東減持9.09億后增持0.1億

業(yè)績(jī)逐年遞增，二級(jí)市場(chǎng)上，金鉬股份股價(jià)卻走勢(shì)欠佳。對(duì)金鉬股份股價(jià)是否被低估，公司高管回應(yīng)稱(chēng)，“公司一直以來(lái)非常關(guān)注股價(jià)表現(xiàn)，但股價(jià)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、所在行業(yè)、資本市場(chǎng)、投資者情緒等多重復(fù)雜因素影響?！?/p>

事實(shí)上，控股股東的減持操作壓制了金鉬股份的股價(jià)走勢(shì)。

2021年至2023年金鉬股份曾走出一波行情，但期間金鉬股份控股股東金堆城鉬業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)金鉬集團(tuán)）卻在持續(xù)減持公司股份。

• 2021年9月6日至12月31日期間，金鉬集團(tuán)以8.70元-9.77元/股的價(jià)格減持金鉬股份3226.60萬(wàn)股，占總股本比例的1%，減持總額2.90億元。
• 2022年6月9日至10月26日，金鉬集團(tuán)共減持金鉬股份4839.90萬(wàn)股，占總股本比例的1.5%，減持價(jià)格區(qū)間8.41元-9.83元/股，減持總額4.40億元。
• 2023年7月14日至8月4日，金鉬集團(tuán)又減持以11.37元至12.24元/股的價(jià)格減持了1512.54萬(wàn)股金鉬股份，占總股本比例的0.469%，減持總額1.79億元。

三次減持金鉬集團(tuán)合計(jì)套現(xiàn)9.09億元。

2023年8月，金鉬集團(tuán)計(jì)劃開(kāi)啟第四輪減持計(jì)劃，不過(guò)，隨著金鉬股價(jià)股價(jià)的下行，控股股東不得已于當(dāng)年10月終止減持計(jì)劃。期間一股未減。

減持過(guò)后，金鉬集團(tuán)又提出了增持金鉬股份。但與此前數(shù)次的減持計(jì)劃相比，增持顯得誠(chéng)意不足。

金鉬集團(tuán)計(jì)劃自2024年2月29日起6個(gè)月內(nèi)，累計(jì)增持金額不低于1,000萬(wàn)元，不超過(guò)2,000萬(wàn)元公司股份。

截至6月11日，金鉬集團(tuán)累計(jì)增持金鉬股份89.51萬(wàn)股，占公司總股本的0.0277%，增持金額為1,000.09萬(wàn)元，本次增持計(jì)劃實(shí)施完畢。增持完成后，金鉬集團(tuán)持有金鉬股份比例達(dá)72.04%?？伤愕迷龀志鶅r(jià)為11.17元/股。

雖然金鉬集團(tuán)僅拿出了此前減持總額的約1%來(lái)增持，但只要沒(méi)有控股股東在砸盤(pán)，金鉬股份股價(jià)走勢(shì)有所修復(fù)，年內(nèi)漲幅14.81%。

此次金鉬股份取得了超預(yù)期的業(yè)績(jī)，后市行情能否繼續(xù)修復(fù)，不僅要看鉬價(jià)走勢(shì)，還得看控股股東“臉色”。