分季度來看，中免第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.58億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.82億元。營收和歸母凈利潤較去年同期分別下滑了17.4%和37.2%。一部分原因是海南的免稅消費(fèi)整體疲軟。另外，第二季度中免主營業(yè)務(wù)毛利率為33.29%，同比提升0.82個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.59個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，中免二季度凈利率經(jīng)計(jì)算只有7.88%，較去年同期下降了接近3個(gè)百分點(diǎn)。不排除中免有計(jì)提減值等非經(jīng)營損失。

整體看，海南市場(chǎng)的免稅消費(fèi)仍較為疲軟，未來的看點(diǎn)是機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。毛利率方面，中免的主營業(yè)務(wù)仍在持續(xù)改善。上半年，中免主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期提升了2.62個(gè)百分點(diǎn)。

2023年底，中免與上海及首都機(jī)場(chǎng)簽訂租金補(bǔ)充協(xié)議，保底租金大幅下降（上海機(jī)場(chǎng)7.07億元、首都機(jī)場(chǎng)5.58億元），遠(yuǎn)低于2021年以前（上海機(jī)場(chǎng)約60億，首都機(jī)場(chǎng)約30億）綜合扣點(diǎn)率由2019年約45%降至約28%-32%，若國際客流持續(xù)修復(fù)，機(jī)場(chǎng)渠道免稅凈利率將比疫前大幅提高。這也是中國中免業(yè)績能否有超預(yù)期表現(xiàn)的關(guān)鍵所在。

估值方面，Wind一致預(yù)期中國中免2024年歸母凈利潤為78.99億元，代表業(yè)績?cè)鏊贋?7%。中免能否實(shí)現(xiàn)該業(yè)績預(yù)期下半年的表現(xiàn)十分關(guān)鍵。當(dāng)前，中國中免市值對(duì)應(yīng)2024年市盈率估值為17.7倍，處于歷史估值低位。