文|首條財經(jīng) 大鵬
編輯|時完
風品|楚逸
小酌怡情 大飲傷身！下班以后、周末晚上選擇喝兩杯，可稱“小酌文化”?？此菩≠惖溃嬲鐾缸龊脜s不容易。
這不，港股上市近三年，“小酒館第一股”海倫司又迎資本新動作。
據(jù)北京商報，7月1日，證監(jiān)會國際合作司已向海倫司發(fā)布境外上市備案通知書。后者將以介紹上市的方式在新交所主板第二上市，不涉及增發(fā)新股，不會稀釋現(xiàn)有股權。
海倫司表示，長遠而言，有利于推廣企業(yè)形象，提升證券流動性。
積極樂觀、展現(xiàn)發(fā)展信心無可厚非，不過市場對此也有不同意見。香頌資本董事沈萌認為，此舉或因當前在香港市場表現(xiàn)不佳，需開辟新交易市場，吸引新加坡投資者參與二級市場交易，為股價和交易量注入更多活力。海倫司可能認為新加坡市場有機會，是因當前部分家族辦公室或高凈值群體的財富管理業(yè)務轉移到新加坡，但是否有機會還有待檢驗。
不算多苛求。遙想2021年9月，海倫司在港交所掛牌上市，發(fā)行價19.77港元，頭頂“小酒館第一股”光環(huán)，首日市值便突破300億港元。而截至2024年7月10日，公司股價2.08港元/股，總市值僅26.32億港元，縮水約270億元。
高光低谷間，這個“小酒館第一股”為啥不香了？此番第二上市，市場又會多買單？能否博出個好估值、如愿好流動性么？
1、開店關店 動“大手術”的海倫司有何錯付
成績單是檢驗“真理”的重要標準。
2024年3月28日，海倫司發(fā)布年報，全年營收12.09億元，同比下降22.49%。歸母凈利則同比增超111%達到1.81億元，扭虧為盈。2022年虧損高達16.01億元，2021年也虧約2.3億元。
一年多出17億多元凈利，且還是在營收下滑、連虧兩年情況下，如此扭轉乾坤如何做到的？
首先，關店瘦身不得不說。據(jù)鈦媒體，2023年3月海倫司曾透露閉店計劃，放棄掉一些可能短期內(nèi)扶持不上來的門店。
據(jù)每日經(jīng)濟新聞，截至2023年末公司共有479家酒館，相比2022年減少了288家，自有員工675人、外包員工2104人；同比2022年分別減少962人、1925人。雇員福利及人力服務開支同比減少70.19%至2.99億元，力度之大肉眼可見。
此外區(qū)域選擇上，一二線城市由于成本更高，門店數(shù)下滑度也更大。據(jù)金融界，截止2023年分別僅剩38家、186家，同比下滑52.5%、50%，三線及以下城市則為252家，跌幅僅19.74%。
隨之原材料及消耗品成本同比下跌了36.0%至5.62億元，使用權資產(chǎn)折舊減少65.19%至1.10億元，廠房及設備以及使用權資產(chǎn)的減值虧損同比減少98.42%至1133.8萬元。
截至2024年3月19日，海倫司門店數(shù)為503家。除去“嗨啤合伙人”酒館量的貢獻，2022年末至今海倫司的特許合作酒館關閉30家，直營酒館關閉了417家。
417家是什么概念？2020年海倫司躋身全國最大連鎖酒館時，總門店數(shù)才351家。截至2023年末，海倫司直營酒館255家，同比2022年的653家減少398家；截至2024年3月19日，直營酒館進一步減至236家。
顯然，為了更好地活下去，海倫司不得不動了一個“大手術”。背負扭虧壓力，縮費提效無可厚非，也必須必要。然如同硬幣兩面，一味收縮也是權宜之計，用力過猛還需警惕反噬效應。比如營收的連續(xù)下滑：2022年為15.59億元、跌幅15.05%；2023年則再降22.49%。
即便2023年成功扭虧、盈利1.81億元，可若拉長緯度，2021年虧損2.3億元、2022年虧超16億元，上市三年累計仍虧超16億元，上市整體成績單有多拿得出手呢？
回望海倫司崛起之路，之所以躋身“酒館第一股”，快速持續(xù)開店擴張是一個重要抓手。據(jù)紅星資本局，2018-2021年公司新開店量為62家、93家、105家、452家，持續(xù)提速。尤其2022上半年新增133家后，公司門店數(shù)站上846家?guī)p峰。營收也水漲船高，2018年僅1.15億元，2021年增至18.36億元，猛增了17倍。即便疫情時期，對線下酒館消費形成巨大影響，海倫司依然選擇逆勢拓店。
只是，經(jīng)驗也告訴我們，大不代表、快不代表優(yōu)，規(guī)模不等于質(zhì)量。一味的規(guī)模粗放狂奔，往往暗藏滋生種種衍生風險。
聚焦海倫司，2021年營收達到巔峰，經(jīng)營溢利卻由正轉負，2019至2021年分別為1.05億元、0.97億元、-1.77億元，2022年經(jīng)營溢利更高達-16.16億元。據(jù)時代財經(jīng)，2022年，海倫司200余家酒館門店進行調(diào)整關停、以及其他酒館門店經(jīng)營業(yè)績下滑等因素導致的處置資產(chǎn)損失、減值損失等合計約6億元至9億元，進而導致當年巨虧。
據(jù)投資者網(wǎng)，2018年2020年期間，海倫司負債率為95.4%、84.48%、81.37%，負債總額從2.14億元攀至7億元。2021年一、二季度為86.3%、84.34%，2021年一季度賬上現(xiàn)金僅剩2622萬，租賃負債高達8.21億。
疫情期間開店策略的錯誤預判，導致利潤端受重創(chuàng)。痛定思痛，才有了上述2023年的放緩腳步、瘦身關店。
回想上市之初，據(jù)鈦媒體，海倫司曾表示，募資將主要用于開設新酒館，以及人才梯隊建設等，并預計2021年至2023年，將新開近2000家門店。
顯然，海倫司食言了，這個美好設想遠沒達成。好在，毛利率依然堅挺，2021年至2023年分別為68.58%、63.96%、70.23%。
這主要源于自有產(chǎn)品占比高。據(jù)華創(chuàng)證券，2023年海倫司收入構成中仍以自有產(chǎn)品為主，占比達71.1%，其中啤酒占比10.4%，飲料化酒飲為41.3%，小吃為19.4%，第三方品牌化酒水占比18.7%。自有酒水毛利率75.7%，第三方酒水為54.8%。
考量在于，自有產(chǎn)品占比近幾年并不穩(wěn)健、呈震蕩下降趨勢：2020-2023年分別為73.5%、78.0%、76.5%、71.1%，未來若延續(xù)下行，盈利水平可能承壓。
行業(yè)分析師王彥博表示，單體小酒館業(yè)績空間有限，體量支撐是必經(jīng)之舉，但也要把好平衡點，除了規(guī)模效應還有規(guī)模風險。縱觀海倫司近幾年態(tài)勢，開店關店大開大合。疾速追店”的激進擴張帶來營收體量快增，卻也滋生了風險，2022當年虧損超過2019至2021年三年利潤總和。2024年隨著后疫情時代到來，線下消費場景有所改善，站在十字路口的海倫司能否抓住復蘇紅利期，走出一條規(guī)模質(zhì)量兼具的新路，是外界一大看點。
2、加盟“嗨啤合伙人”利與弊 警惕新規(guī)?！跋葳濉?/h4>
的確需要深層改變了。
對于大幅關店，海倫司2023年財報坦言，為了適應經(jīng)濟環(huán)境的復雜變化，公司堅定向平臺型公司、輕資產(chǎn)模式進行戰(zhàn)略轉型，主動調(diào)整存量門店網(wǎng)絡，大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡，以充分調(diào)動社會優(yōu)質(zhì)資源，重新進行長期的市場布局。
換言之，即使品嘗到激進苦果，想重拾增長仍須重新踏上開店之路。不同之處在于，這一次要提升精細化運營、輕資產(chǎn)運營，著力改善單店收入，真正達成規(guī)模效應，而這背后需打磨綜合管理能力、特色產(chǎn)品力、產(chǎn)業(yè)鏈深耕，遠非一蹴而就。
2023年6月，海倫司對外官宣開啟“嗨啤合伙人”招募計劃。通過開放加盟，加快拓店步伐。采用更小面積門店模型，較原有門店效率提升，據(jù)財華網(wǎng)，由于加盟門檻不高，加盟商們熱情高漲，合伙人門店網(wǎng)絡快速鋪開。
另一廂，直營店和特需合作店量在做減法。截至2023年底，直營酒館255家，減少398家，特許合作酒館92家，減少22家，嗨啤合伙人酒館則增加132家；到2024年3月19日，公司有直營店減至236家，嗨啤合伙人店達到183家，門店規(guī)模不斷逼近前者。
不過，加盟量增加能否帶動最終盈利，外界仍有疑慮。如中泰證券研報稱，“嗨皮合伙人”已看到實質(zhì)性推進，但加盟商盈利穩(wěn)定性以及轉型加盟模式對集團公司層面盈利的影響尚需時日觀察。畢竟業(yè)務發(fā)展快背后，加盟門檻不高是重要原因。
抱有謹慎觀望態(tài)度，并不算苛求。拉長維度，這不是海倫司第一次開啟加盟模式了。
據(jù)紅星新聞，上市之前，海倫司便通過“直營+加盟”不斷發(fā)展壯大，2018年加盟店量占比50%。2021年，為加強品牌管控順利上市，海倫司將全部加盟店轉換為直營門店。
招股書曾指出，通過直營門店能實現(xiàn)快速且高質(zhì)量的市場擴張，同時直營模式使公司對產(chǎn)品、運營、供應鏈等方面有更強控制和更有效監(jiān)督，從而實現(xiàn)高度標準化的運營模式。據(jù)南方都市報，2021年9月上市前夕，海倫司的全國門店均為直營模式。
若從此看，兜兜轉轉，公司是否有重新走上加盟老路之嫌？當然，新模式下，門店模型變小、相應門檻降低，資產(chǎn)更輕擴張更快，對資金端壓力更小，有利改革成效更快展現(xiàn)，可衍生的品控風控隱患又該如何防范？伴隨管理半徑擴大，如何實現(xiàn)高度標準化、高質(zhì)量發(fā)展，是否滋生又一個擴張泡沫風險、掉入新規(guī)模陷阱？等等疑問值得企業(yè)深思警惕。
所謂凡事預則立、不預則廢。還是那句話，體量只是一方面，門店運營效率、規(guī)范度、盈利能力等表現(xiàn)才是關鍵，背后是上述提到的綜合管理能力、特色產(chǎn)品力、相應產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈深耕，是對綜合實力的更深度考驗。
財報顯示，2023年海倫司同店（年營業(yè)至少200天的酒館）量333家，上年同期為313家；同店銷售額10.39億元，上年同期為9.86億元，同比增長5.3%；但日均銷售額310.48萬元，上年同期為339.26萬元，同比下降8.5%；且單店日均銷售額0.93萬元，上年同期為1.02萬元，同比下降8.8%。華泰證券認為，主要因直營店轉加盟，單店收入減少。
瀏覽黑貓投訴，截至2024年7月10日，海倫司累計相關投訴61條，數(shù)量真心不算多。不過質(zhì)疑點多聚焦于產(chǎn)品服務方面。如“喝完拉肚子”、“退酒水未退款”、“投訴服務態(tài)度不好”等。
（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）
客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實。上述投訴也或有偏頗片面之處，且對于投訴海倫司回復率較高，整體態(tài)度值得肯定。不過，產(chǎn)品體驗、用戶口碑為王的時代，夯實品控風控基座也不可厚非。
尤其加碼加盟、二次上市背景下，以后管理運營壓力大概率會逐漸加大，如何提升業(yè)績的同時兼顧口碑，走出一條穩(wěn)優(yōu)高質(zhì)量新路，是海倫司一道待解考題。
3、行業(yè)變天、場外玩家涌入 轉型勝算幾何？
千萬別小看小酒館生意，真正做到小而美并不容易。且伴隨新玩家入場、模式迭代翻新，賽道的發(fā)展乃至生存門檻不斷顯露抬升跡象。
2009年，創(chuàng)始人徐炳忠在北京五道口開出第一家海倫司小酒館。其將目光鎖定在高校學生為主的年輕人身上，給海倫司貼上“十元小酒館”標簽，很快就擁有了第一批擁躉。
憑借高性價比、特色經(jīng)營模式，海倫司快速崛起。按2020年收入統(tǒng)計，中國酒館業(yè)CR5（五個企業(yè)集中率）僅占行業(yè)市場份額2.2%，而海倫司以1.1%坐上頭把交椅。通過上市融資，深挖先發(fā)優(yōu)勢，可以逐漸建立起自己的護城河。
然而，隨著酒館市場競爭的加劇，以及消費者回歸理性消費，越來越多的玩家開始俯身向下。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至2024年4月，中國“酒吧、酒館”相關企業(yè)已達24.4萬余家。其中，不乏客源定位與海倫司相似者，如貓員外酒館，擁有完整自釀啤酒產(chǎn)業(yè)鏈，2021年8月完成過億的pre-A輪融資。
同時，場外競爭者不斷涌入。如2020年4月，星巴克酒吧落戶上海外灘；奈雪的茶幾乎同一時間開設“奈雪酒屋”；2021年1月，湊湊在京推出“火鍋+小酒館”模式的新式火鍋店。2022年，華潤啤酒、酒類流通企業(yè)1919幾乎同時宣布涉足線下小酒館業(yè)務。而在此之前，青島啤酒、瀘州老窖、洋河等龍頭酒企均已對線下小酒館業(yè)務有所布局。
目前，各家酒企的線下小酒館業(yè)務還處試水階段，在商業(yè)模式打磨、產(chǎn)品服務標準化等方面仍需探索，但“相中”小酒館，也是酒企主動向消費端轉移的嘗試，背后的品牌推廣價值更大。憑借成本及品牌影響力，伴隨其逐漸深入，對賽道的洗牌重塑、行業(yè)的變天效應不可忽視。
行業(yè)分析師王婷妍表示，從小酒館自身生意模式看，尚未迭代完成。盡管海倫司已是細分賽道第一，市占率卻不高、護城河不夠鮮明，意味著新對手還有大把開拓機遇。且喝酒屬于慢消費，海倫司翻臺率遠低于傳統(tǒng)餐飲企業(yè)。面對舊疾新患，新模式是否經(jīng)得起市場考驗、產(chǎn)品創(chuàng)新、運營管理等能力是否過硬、對用戶習慣愛好的理解洞察是否到位、繼而完成轉型突圍成功，仍需打一個個問號。
4、國內(nèi)國外雙開花、深蹲與起跳
變是唯一的不變。沒有一勞永逸的護城河，隨時隨地擁抱變化才是制勝之道。
盡管背負種種挑戰(zhàn)問題，負重前行的海倫司仍有龍頭實力的一面。
國盛證券研報認為，小酒館處于千億規(guī)模賽道，海倫司市占率只有1.1%，卻同時意味著未來成長空間夠大。隨著玩家不斷導入，未來小酒館業(yè)大概率將卷出更強、更有護城河的領軍品牌。而目前海倫司仍擁有價格、體量優(yōu)勢，具備龍頭底色。
同時，酒館經(jīng)營的標準化程度相對較高，海倫司在往期快速擴張中有慘痛教訓、亦有寶貴經(jīng)驗。隨著下沉市場機會卷土重來，消費勢頭向更多地級市、三線城市靠攏，其一路積攢的對年輕人的真誠和需求洞察，是一個反轉乃至逆襲的重要籌碼。
另一廂，若二次上市如愿，更有利吸納兩地優(yōu)質(zhì)資本，擴充融資渠道，開發(fā)國際市場。海倫司在中國大陸之外門店極少。截至2024年3月19日，只有2家門店分布在新加坡，1家在中國香港。此番若能將業(yè)務成功帶到新加坡，建立起第二增長曲線，無疑是業(yè)績改善的一大看點。
在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，相較一二線城市，下沉市場的酒館消費普遍缺少高知名度的成熟品牌，海倫司的下沉策略踏準了先機。同時憑借高性價比，連鎖經(jīng)營模式，更加符合目前三四線消費人群偏好，若能將加盟新模式運管得當，國內(nèi)國外雙開花，走出業(yè)績股價雙振的新行情也未可知。
無需贅言，經(jīng)歷陣痛巨痛后的海倫司，仍有星辰大海、不缺反轉抓手、先機優(yōu)勢。只是，從優(yōu)勢到勝勢、從期許到現(xiàn)實往往總有一道鴻溝待越。
暢想之余、還要回歸理性，賽道日益擁擠、創(chuàng)新日益趨同，競品貼身復制肉搏是不爭的事實。處于轉型陣痛期，海倫司能否經(jīng)受住多方壓力、持續(xù)盈利，最大程度減少轉型代價、盡快完成深蹲起跳，一切還要等待市場檢驗。