文|MedTrend醫(yī)趨勢
近日，據(jù)《華爾街日報(bào)》援引知情人士的消息，私募巨頭凱雷集團(tuán)正在與透析巨頭百特醫(yī)療進(jìn)行獨(dú)家談判，目標(biāo)是以超過40億美元（包括債務(wù)）的價(jià)格收購百特的腎臟護(hù)理子公司Vantive。
據(jù)悉，雙方的獨(dú)家談判始于6月底，協(xié)議可能在未來幾周內(nèi)宣布，但也存在談判失敗或出現(xiàn)另一個(gè)競標(biāo)者的可能性。
從2022年9月傳出欲分拆腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)至今，將近2年的時(shí)間里，百特醫(yī)療一方面持續(xù)推進(jìn)分拆行動(dòng)，如將業(yè)務(wù)命名為Vantive，發(fā)布企業(yè)使命及品牌標(biāo)識；另一方面對于Vantive的未來持續(xù)糾結(jié)，究竟是分拆上市更好？還是出售更好？
如無意外，這一“選擇題”將在未來幾周內(nèi)有了正式答案。
2023年，百特醫(yī)療凈銷售額148.13億美元，腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)的銷售額為44.5億美元，占總收入比例高達(dá)30%。
當(dāng)一家透析巨頭決定賣掉自己近1/3的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而且這部分業(yè)務(wù)曾經(jīng)是其支柱業(yè)務(wù)，總是引人探究：這背后究竟發(fā)生了什么？
不獨(dú)百特，號稱“透析三巨頭”的另外兩大公司費(fèi)森尤斯醫(yī)療、DaVita均在對于自己的腎臟業(yè)務(wù)做相應(yīng)的調(diào)整：或獨(dú)立分拆出去，或與外部伙伴成立合資公司。為什么？
01、舉債并購的后遺癥
談及百特醫(yī)療出售其腎臟護(hù)理子公司的原由，總是繞不開2021年那一場“巨額舉債并購”。
2021年12月，百特醫(yī)療完成了對Hill-Rom所有未償股權(quán)的收購，收購價(jià)格為104.8億美元。包括對Hill-Rom未償債務(wù)的承擔(dān)，該交易的企業(yè)價(jià)值為128.4億美元。
Hill-Rom通過數(shù)字化和互聯(lián)的護(hù)理解決方案和協(xié)作工具實(shí)現(xiàn)早期診斷和治療，其產(chǎn)品和服務(wù)包括智能床系統(tǒng)、患者監(jiān)測和診斷技術(shù)、呼吸健康設(shè)備、手術(shù)空間的先進(jìn)設(shè)備等。收購Hill-Rom擴(kuò)大了百特醫(yī)療的投資組合，并增強(qiáng)了百特醫(yī)療在醫(yī)院和數(shù)字醫(yī)療市場的影響力。
但隨之而來的是巨額債務(wù)。為了籌措收購Hill-Rom的資金，百特醫(yī)療發(fā)行了78億美元債券，最終利用新的債務(wù)融資和手頭現(xiàn)金的組合完成了交易。
2019年-2023年這五年間，百特醫(yī)療的年度凈銷售額持續(xù)增長，但其歸母凈利潤狀況在2022年急轉(zhuǎn)直下，直接達(dá)到-24.33億美元。
特別是在2022年11月，百特披露了一筆與該收購有關(guān)的31億美元的減值費(fèi)用，資本市場將其解讀為Hill-Rom的并購“買貴了”。此外，整合之后，Hill-Rom板塊的營收增長也不及預(yù)期。
02、戰(zhàn)略行動(dòng)完成2/3
為了扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)的不利狀況，2022年年中，百特醫(yī)療董事會授權(quán)對業(yè)務(wù)組合進(jìn)行戰(zhàn)略審查。2022年9月，傳出百特醫(yī)療欲出售其腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)的消息。
2023年1月，在完成審查后，百特醫(yī)療宣布了一系列戰(zhàn)略行動(dòng)，主要包括三大部分：
① 建議將腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)分拆為一家專注于腎臟護(hù)理和器官支持的獨(dú)立上市公司(建議分拆)。
腎臟護(hù)理部門提供慢性和急性透析治療和服務(wù)，包括腹膜透析(PD)，血液透析(HD)，持續(xù)腎臟替代療法(CRRT)和其他器官支持療法。
百特醫(yī)療對于腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)的未來戰(zhàn)略相對舉棋不定——最初是分拆上市，后來表示考慮出售。
2024年5月，百特正式宣布其擬分拆的腎臟護(hù)理及急重癥治療公司名稱為Vantive，發(fā)布企業(yè)使命及品牌標(biāo)識。同時(shí)，百特首席執(zhí)行官Joe Almeida在5月的財(cái)報(bào)電話會議上表示，百特正在尋求“雙軌制”——要么將Vantive分拆上市，要么計(jì)劃將其出售給私募股權(quán)投資者。Joe Almeida預(yù)計(jì)分離將在2024年下半年進(jìn)行。
② 發(fā)展新的運(yùn)作模式，以簡化運(yùn)營，并更好地將其制造和供應(yīng)鏈與商業(yè)活動(dòng)結(jié)合起來。
2023年Q3，百特醫(yī)療完成了新的運(yùn)營模式的實(shí)施。表現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，就是其財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)由此前的“三大地域+1大業(yè)務(wù)”，即美洲(北美和南美)、EMEA(歐洲，中東和非洲)、APAC(亞太地區(qū))、Hill-Rom業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變成四大業(yè)務(wù)——醫(yī)療產(chǎn)品和療法，醫(yī)療保健系統(tǒng)和技術(shù)(原Hill-Rom業(yè)務(wù))，藥品，腎臟護(hù)理（Vantive）。
▲百特醫(yī)療2023年銷售額數(shù)據(jù)（按業(yè)務(wù)）
③ 為其生物制藥解決方案(BPS)業(yè)務(wù)尋求戰(zhàn)略替代方案。
生物制藥解決方案 (BioPharma Solutions，BPS) 業(yè)務(wù)是百特規(guī)模最小的業(yè)務(wù)之一。BPS為制藥和生物技術(shù)行業(yè)提供無菌合同制造解決方案、胃腸外輸送系統(tǒng)和定制支持服務(wù)。2022年，BPS銷售額6.44億美元，同比下降4%。
也因此，相較于對于腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)的猶豫不決，BPS業(yè)務(wù)的“戰(zhàn)略替代方案”進(jìn)展相當(dāng)快速：
2023年5月，百特醫(yī)療宣布預(yù)計(jì)以42.5億美元的價(jià)格將BPS出售給私募股權(quán)公司Advent International和Warburg Pincus。
2023年9月，百特醫(yī)療完成了BPS業(yè)務(wù)的出售，并從該交易中獲得了39.6億美元的現(xiàn)金收益。百特醫(yī)療用大部分稅后收益來償還部分債務(wù)，包括5.14億美元的商業(yè)票據(jù)借款和22.8億美元的長期債務(wù)。
出售BPS使得百特的財(cái)務(wù)狀況得到改善，但百特醫(yī)療的壓力仍然在，為此，它也推進(jìn)了一系列的降本增效措施：裁員5%（約3000人）、關(guān)閉阿拉巴馬州的工廠、關(guān)閉馬薩諸塞州Acton的制造工廠等。
03、透析巨頭為什么拋棄透析業(yè)務(wù)？
身為“血液透析三巨頭”之一，百特醫(yī)療為什么要拋棄銷售額占比高達(dá)30%的腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)？
百特醫(yī)療在2023年1月份發(fā)布的戰(zhàn)略目標(biāo)或許可以回答。
百特醫(yī)療的目標(biāo)是：成為一家更強(qiáng)大的醫(yī)院解決方案和互聯(lián)醫(yī)療公司。
從結(jié)果上看，百特醫(yī)療也確實(shí)一直在“精簡運(yùn)營和專注于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域”。
至于為什么占比近1/3的腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)不能算作核心業(yè)務(wù)，這或許與該業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢不佳有關(guān)。2022年、2023年，腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)凈銷售額均為44.5億美元，沒有增長；該業(yè)務(wù)依然是百特醫(yī)療的第二大業(yè)務(wù)，僅次于醫(yī)療產(chǎn)品和療法業(yè)務(wù)，但在公司的總凈銷售額中占比由31%下降至30%。
美國市場上的醫(yī)療報(bào)銷政策或許也影響到了企業(yè)對于透析業(yè)務(wù)的預(yù)期。2022年6月，美國最高法院作出裁決，規(guī)定保險(xiǎn)公司的項(xiàng)目覆蓋范圍可不包括透析治療費(fèi)用，很大程度上影響了患者對透析治療的選擇，導(dǎo)致投資者對血液透析公司的態(tài)度較為消極。
這或許也是為什么百特醫(yī)療之外的兩大透析巨頭費(fèi)森尤斯醫(yī)療、DaVita在近兩年加快了透析領(lǐng)域的布局：費(fèi)森尤斯醫(yī)療將其北美公司Fresenius Health Partners與另外兩家腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)公司InterWell Health和Cricket Health合并，正式成立一家獨(dú)立的腎臟護(hù)理服務(wù)公司（InterWell Health）；DaVita與美敦力合作推出了新的腎臟護(hù)理子公司Mozarc Medical，雙方分別擁有該子公司的50%股權(quán)。
如果腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)也就是Vantive被順利售出，昔日的透析巨頭還剩下什么？
顯而易見的，“透析巨頭”這一標(biāo)簽將不再屬于百特醫(yī)療。根據(jù)其2023年年報(bào)結(jié)構(gòu)，屆時(shí)，百特醫(yī)療的業(yè)務(wù)范圍主要包括：
醫(yī)療產(chǎn)品和療法部門：包括銷售無菌靜脈溶液，輸液系統(tǒng)，管理套件，腸外營養(yǎng)療法和外科止血器，密封劑和粘連預(yù)防產(chǎn)品。
醫(yī)療保健系統(tǒng)和技術(shù)部門（原Hill-Rom）：包括銷售互聯(lián)護(hù)理解決方案和協(xié)作工具，包括智能床系統(tǒng)，患者監(jiān)控系統(tǒng)和診斷技術(shù)，呼吸健康設(shè)備和手術(shù)空間的先進(jìn)設(shè)備，包括手術(shù)視頻技術(shù)，精密定位設(shè)備和其他配件。
制藥部門：包括銷售專業(yè)注射藥物，吸入麻醉和藥物復(fù)合。
值得一提的是，無論是百特醫(yī)療出售還是凱雷集團(tuán)的購買，都與雙方目前的戰(zhàn)略方向相契合。
那么，這筆交易能否成功的關(guān)鍵，或許就在于能否有一個(gè)“好的價(jià)格”，無論對于買方還是賣方。