文|趕碳號(hào)
為從嚴(yán)打擊資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假，維護(hù)良好市場(chǎng)生態(tài)，7月5日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、公安部、財(cái)政部、央行、金融監(jiān)管總局、國(guó)資委六部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》的通知：
“嚴(yán)肅懲治欺詐發(fā)行股票債券行為，嚴(yán)厲打擊系統(tǒng)性造假和配合造假，加強(qiáng)對(duì)濫用會(huì)計(jì)政策實(shí)施造假的監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)虛假貿(mào)易等特定領(lǐng)域財(cái)務(wù)造假的打擊。
在企業(yè)IPO排隊(duì)闖關(guān)的時(shí)代，企業(yè)和機(jī)構(gòu)濫用會(huì)計(jì)政策，美化財(cái)務(wù)報(bào)表或過(guò)度包裝的情況其實(shí)比較普遍。今天，趕碳號(hào)儲(chǔ)能就解剖這樣一只麻雀。
艾羅能源，趕碳號(hào)儲(chǔ)能有點(diǎn)看不懂：
公司是一家全球化最純正的公司，雖然業(yè)務(wù)覆蓋戶儲(chǔ)、儲(chǔ)逆和并網(wǎng)逆變器，非常多元，但最近三年來(lái)，99%的生意都在海外；
2023年上半年，來(lái)自捷克的第一大客戶，貢獻(xiàn)了艾羅能源近10個(gè)億的銷售收入，占比近30%。而這家捷克大客戶，去年全年的銷售收入不過(guò)15.74億元；
2023年一年中，公司就增加了516名研發(fā)人員，但同時(shí)又削減了624名生產(chǎn)人員。
和艾羅能源在業(yè)務(wù)、市場(chǎng)上相近的公司，在A股中也有，那就是派能科技和固德威。趕碳號(hào)儲(chǔ)能姑且用這三家公司來(lái)進(jìn)行一下比較。
01 99%的生意在海外
艾羅能源的前身，是2012年3月設(shè)立的浙江艾羅電源有限公司，并于2017年3月更名為浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源技術(shù)有限公司，2020年12月完成股改，做好了上市 準(zhǔn)備。
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池等產(chǎn)品。另外稱奇的是，公司業(yè)務(wù)雖然很多元，但公司近三年99%的營(yíng)業(yè)收入都來(lái)自海外。
雖然從主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，艾羅既有儲(chǔ)能電池和儲(chǔ)能逆變器，也有并網(wǎng)逆變器，但是從營(yíng)收區(qū)域分布看，公司幾乎從來(lái)不在國(guó)內(nèi)做生意。
也就是說(shuō)，艾羅能源，是一家所有產(chǎn)品幾乎全部外銷的企業(yè)。
就像固德威、首航新能源、派能科技們所講述的故事一樣，艾羅的業(yè)績(jī)爆發(fā)，也出現(xiàn)在2022年。當(dāng)年，俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲能源危機(jī)，推動(dòng)歐洲戶用光伏和儲(chǔ)能爆發(fā)式增長(zhǎng)。
2022年6月30日，艾羅能源正式向上交所提交資料，申報(bào)在科創(chuàng)板上市。因公司聘請(qǐng)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)相繼被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，艾羅能源IPO曾兩度中止。
但好事多磨，事在人為。在IPO全面收緊的監(jiān)管環(huán)境中，2024年1月3日，艾羅能源在科創(chuàng)板掛牌上市，募集資金22.26億元，其中超募11.8億元。
02 捷克大客戶的神助攻
艾羅能源成為一家99%營(yíng)收來(lái)自海外的公司，源于其對(duì)于海外市場(chǎng)的持續(xù)深耕。這里不能不著重介紹下公司的第一大客戶——GBC Solino。
該公司官網(wǎng)介紹，GBC Solino是一家總部位于捷克的專業(yè)從事光伏產(chǎn)品批發(fā)的企業(yè)。該公司成立20多年來(lái)，已經(jīng)與NORD HTechnology（諾德系統(tǒng)）、SOLAX（艾羅能源）、HUAWEI（華為）、SUNTECH（尚德）、FRONIUS（奧地利的一家光伏組件企業(yè)）、SOLAREDGE（以色列逆變器企業(yè)）、RENUSOL（德國(guó)科隆的一家組件企業(yè)）等眾多精英品牌建立了合作，業(yè)務(wù)包括光伏和儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售，覆蓋捷克、斯洛伐克、波蘭、德國(guó)和匈牙利等市場(chǎng)。
在GBC Solino對(duì)其客戶的介紹中，艾羅（SOLAX）僅排在第二位，排在首位的是諾德系統(tǒng)——該公司主要從事光伏發(fā)電、供暖等業(yè)務(wù)。
雖然艾羅能源不是GBC Solino的第一大客戶，但對(duì)于2023年?duì)I收44.73億元的艾羅能源來(lái)說(shuō)，GBC Solino卻是妥妥的第一大客戶。
去年上半年，GBC Solino就幫助排在第二位的客戶——艾羅能源貢獻(xiàn)了近10個(gè)億的銷售收入。那么，GBC Solino在2023年的銷售收入又有多少呢？2.06億歐元。
這個(gè)數(shù)字，是GBC Solino在公司官網(wǎng)上披露的數(shù)據(jù)。根據(jù)2023年歐元對(duì)人民幣的平均匯率，折合15.74億元人民幣。
也就是說(shuō)，一家在2023年銷售額總共才15.74億元的貿(mào)易商，僅在2023年上半年，就和艾羅能源一家公司做了9.92億的生意。即便如此，艾羅在GBC Solino的所有客戶排名中，甚至都沒(méi)能排在第一位。這些客戶，除了諾德系統(tǒng)外，GBC Solino的客戶中還有我們熟悉的華為、尚德、SolarEdge等等。
2022年，GBC Solino的銷售額是1.87億歐元。按照2022年歐元對(duì)人民幣的平均匯率，折合13.24億元人民幣。
根據(jù)艾羅能源招股書，GBC Solino一個(gè)大客戶，在2022年就貢獻(xiàn)了公司9.37億元的銷售收入。在市場(chǎng)火爆的2022年和2023年上半年，歐洲戶用逆變器與戶儲(chǔ)產(chǎn)品的代理商，毛利至少在30%以上。
艾羅能源招股書披露，公司“主要采取直銷模式，通過(guò)直接銷售給貿(mào)易商、系統(tǒng)集成商和ODM客戶實(shí)現(xiàn)銷售，最終用戶以家庭用戶為主?！绷?yè)?jù)趕碳號(hào)儲(chǔ)能了解，歐洲的代理商，在采購(gòu)商品時(shí)一般通過(guò)銀行貸款解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。
戶儲(chǔ)和組件價(jià)格波動(dòng)極大，這些貨如果都囤在歐洲代理商手中，這些企業(yè)早就破產(chǎn)了。也就是說(shuō)，在歐洲市場(chǎng)，無(wú)論是戶儲(chǔ)產(chǎn)品，還是光伏組件，中國(guó)企業(yè)的海外庫(kù)存大部分其實(shí)都在海外倉(cāng)、前置倉(cāng)而不是代理商手中。
假設(shè)，貿(mào)易商GBC Solino沒(méi)有資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力來(lái)長(zhǎng)時(shí)間囤貨，那么GBC Solino在2022年實(shí)現(xiàn)13.24億人民幣的銷售，就意味著其采購(gòu)成本約在10.18億元。2022年，GBC Solino僅向艾羅能源一家拿貨，就拿了9.37億元，占比92%。作為一家代理商來(lái)說(shuō)，這可能嗎？
同理，2023年，GBC Solino實(shí)現(xiàn)15.74億元的銷售收入，考慮到去年第四季度市場(chǎng)慘淡，其全年銷售毛利率打個(gè)折——20%，那么GBC Solino的拿貨成本約在13.12億元。在這13.12億元中，僅艾羅能源一家，在2023年上半年就占到了9.92億，全年更是高達(dá)11.29億——艾羅能源2023年年報(bào)披露，公司2023年向第一大客戶銷售11.2866億。
艾羅能源的年報(bào)中沒(méi)有再披露前五大客戶的名稱，甚至通篇再也檢索不到“GBC”這三個(gè)字母。
GBC Solino之于艾羅能源，頗有點(diǎn)像意大利的ZCS之于首航新能源和三晶電氣了。只不過(guò)，首航新能源和三晶電氣雖然均已經(jīng)過(guò)會(huì)，但至今遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。而99%的生意在海外的艾羅能源，卻能夠捷足先登，成功沖刺科創(chuàng)板。
看來(lái)，艾羅的故事，只能由GBC Solino來(lái)解釋了：2023年，GBC Solino看到歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)實(shí)在火爆，在上半年一下子就囤了艾羅近10個(gè)億的貨。到了下半年，即使市場(chǎng)環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，庫(kù)存高企，但GBC Solino仍然咬著牙，又買了艾羅能源1.37億的商品。
03 500工人，轉(zhuǎn)崗干研發(fā)？
艾羅能源的科創(chuàng)屬性很強(qiáng)，一個(gè)重要標(biāo)志就是公司的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)很快，管理費(fèi)用也有相應(yīng)的增加——雖然銷售費(fèi)用基本沒(méi)有變化。
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度，如果一家公司銳意進(jìn)取，往往會(huì)在銷售端和研發(fā)端同時(shí)發(fā)力，一邊開(kāi)拓市場(chǎng)爭(zhēng)取訂單，一邊推出新產(chǎn)品滿足客戶要求，而不會(huì)閉門搞研發(fā)、憋大招——當(dāng)然，在這一輪光伏周期中錯(cuò)失TOPCon、一心干BC的隆基綠能是一個(gè)例外。
以研發(fā)為導(dǎo)向，艾羅能源的內(nèi)部人員結(jié)構(gòu)出現(xiàn)劇烈變化。2023年，公司在在短短一年中就增加了516名研發(fā)人員，同時(shí)減少了624名生產(chǎn)人員。
這對(duì)于一家年?duì)I收40多億、員工2200余人的企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠在一年中就把286人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充到802人，絕對(duì)是一個(gè)艱巨的任務(wù)。如果這些研發(fā)人員不是自主培養(yǎng)而是社會(huì)招聘的話，那艾羅能源的招聘部門實(shí)在太強(qiáng)大了。
2023年上半年，正是艾羅能源沖刺科創(chuàng)板的關(guān)鍵時(shí)刻。《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》要求，科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)人員占比要達(dá)到員工總數(shù)的10%以上，三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例要達(dá)到5%以上或三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上。
按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，艾羅能源2022年研發(fā)人員占比13.5%，達(dá)到了及格線，但在同行中仍然不算高。另外，艾羅能源三年累計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.1%，仍是下述幾家可比同類型企業(yè)中最低的，且低于5%的硬性要求。
可以想見(jiàn)，當(dāng)時(shí)的艾羅能源在符合科創(chuàng)板要求上應(yīng)該是動(dòng)過(guò)腦筋的。調(diào)整一下內(nèi)部員工的部門歸屬，讓研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)上去，研發(fā)人員薪酬自然可以算到研發(fā)費(fèi)用里，這是最便捷的操作方式了。一個(gè)一個(gè)招人？真要等招夠這500人，那么公司還上不上市了？時(shí)間就是金錢，效率就是生命。
艾羅2023年年報(bào)里也提到，公司研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)82%和67%，主要是因?yàn)槿藛T數(shù)量增加所導(dǎo)致的職工薪酬支出。
來(lái)源：艾羅能源2023年年報(bào)
在一番大刀闊斧的操作后，艾羅能源終于在2023年把研發(fā)人員占比提高到了35.8%，達(dá)到行業(yè)中等水平。