文|融中財(cái)經(jīng)

洪九果品2023年年報(bào)發(fā)布日期仍懸而未決。

按照洪九果品此前說(shuō)法，該公司新核數(shù)師已開(kāi)始截至2023年12月31日止財(cái)政年度的審核，估計(jì)審核將于2024年7月完成。時(shí)間來(lái)到7月，洪九果品能否順利披露一拖再拖的2023年年報(bào)，并復(fù)牌交易？

在資本市場(chǎng)上，許多公司的誕生都帶有一些傳奇色彩，洪九果品就是其中之一。該公司創(chuàng)始人鄧洪九年輕時(shí)曾做過(guò)“棒棒”，這是重慶挑夫的一種俗稱，靠一雙腳，一根竹棒，一身氣力闖重慶城，而后憑借靈活頭腦抓住了水果分銷市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，并一步步逆襲為水果大王。

同樣魔幻的還有洪九果品的股價(jià)。2022年頂著“水果分銷第一股”光環(huán)的洪九果品登陸港交所，但上市首日股價(jià)表現(xiàn)平淡，收于發(fā)行價(jià)40港元，在隨后的近兩個(gè)月時(shí)間里也幾乎沒(méi)有任何交易量。而2022年11月洪九果品股價(jià)開(kāi)始飆升，至2023年初達(dá)到歷史高點(diǎn)41.8港元/股，期間最高漲幅達(dá)到了234%，一度被投資者稱為“跨年第一妖股”。

但好景不長(zhǎng)，洪九果品并未維持在二級(jí)市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)，截至停牌時(shí)洪九果品報(bào)收1.74港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌超95%。

股價(jià)的波動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)“賣水果”這份生意的態(tài)度。國(guó)內(nèi)水果行業(yè)存在損耗大、利潤(rùn)率低等問(wèn)題。而選擇“端到端”運(yùn)營(yíng)模式的洪九果品，則面臨規(guī)模擴(kuò)大但現(xiàn)金流收回困難的情況。體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，洪九果品的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額虧損，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)越積越大。

2023年，大額預(yù)付款流向背景存疑的新增供應(yīng)商，引發(fā)了洪九果品前任核數(shù)師畢馬威的關(guān)注，其需要進(jìn)一步審核相關(guān)數(shù)據(jù)，造成該公司去年年度業(yè)績(jī)延遲發(fā)布。而后洪九果品停牌審核，但沒(méi)等來(lái)年報(bào)的消息，畢馬威先辭任了。

在公告畢馬威辭任消息次日，新任核數(shù)師迅速補(bǔ)位，開(kāi)始對(duì)2023年財(cái)報(bào)的審核，洪九果品也表示將盡快刊發(fā)全年業(yè)績(jī)及2023年年度報(bào)告。

眼下，停牌已三月有余，市場(chǎng)對(duì)洪九果品的耐心能持續(xù)多久？

大額預(yù)付款流向零參保供應(yīng)商

根據(jù)港交所上市規(guī)則第13.46（2）（a）條的規(guī)定，洪九果品須不遲于財(cái)政年度結(jié)束后四個(gè)月內(nèi)（即2024年4月30日或之前）刊發(fā)2023年年度報(bào)告。

洪九果品的2023年年報(bào)卡在了預(yù)付款項(xiàng)上。該公司前任核數(shù)師畢馬威注意到，根據(jù)洪九果品未經(jīng)審計(jì)綜合財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2023年12月31日，該集團(tuán)的預(yù)付款項(xiàng)余額約為44.7億元。

其中，大部分預(yù)付款流向了若干供應(yīng)商（下稱“該等供應(yīng)商”），公告顯示，截至2023年12月31日，洪九果品向該等供應(yīng)商支付的預(yù)付款項(xiàng)余額約為31.3億元。這一付款額是在2023年第四季度突然大幅增加的，2023年第四季度，洪九果品向該等供應(yīng)商支付約34.2億元。

2024年向該等供應(yīng)商的預(yù)付款仍在激增，截至2024年1月31日，洪九果品預(yù)付給該等供應(yīng)商的預(yù)付賬余額約為42億元，這意味著一個(gè)月的時(shí)間，對(duì)該等供應(yīng)商又增加了數(shù)十億元的預(yù)付款。且回貨額度顯著低于預(yù)付款的數(shù)額，2024年1月，洪九果品支付約15.2億元預(yù)付款予該等供應(yīng)商，當(dāng)月收到其回貨僅約4.50億元。

而數(shù)十億元預(yù)付款大多流向了那些洪九果品在2023年度新增的供應(yīng)商。畢馬威發(fā)現(xiàn)，這些供應(yīng)商大多數(shù)沒(méi)有歷史交易記錄。且部分該等供應(yīng)商的注冊(cè)資本低于2023年向其支付的預(yù)付款項(xiàng)余額。天眼查信息顯示，部分該等供應(yīng)商社保參保人數(shù)為零。

對(duì)上述事宜，畢馬威要求洪九果品提供進(jìn)一步資料及解釋（包括完整的與上述若干預(yù)付款安排相關(guān)的會(huì)計(jì)記錄和文件以及有關(guān)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的詳細(xì)營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)），并建議洪九果品審計(jì)委員會(huì)（“審計(jì)委員會(huì)”）成立獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)，調(diào)査上述若干預(yù)付款項(xiàng)安排的商業(yè)合理性，并考慮聘請(qǐng)獨(dú)立第三方協(xié)助調(diào)查。

對(duì)此，洪九果品先給出了初步意見(jiàn)：COVID-19疫情后，2023年水果行業(yè)迎來(lái)增長(zhǎng)機(jī)遇的同時(shí)，行內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)劇增。洪九果品一直致力拓展供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，從而保持競(jìng)爭(zhēng)力。

就2023年第四季度的預(yù)付款項(xiàng)余額比上年同期增長(zhǎng)情況，洪九果品表示，主要是由于公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及擴(kuò)張計(jì)劃。此外，中國(guó)春節(jié)期間通常屬于水果產(chǎn)品銷售高峰期，因2024年中國(guó)春節(jié)為COVID-19結(jié)束后的第一個(gè)中國(guó)春節(jié)，須在2023年第四季度提前儲(chǔ)備充足優(yōu)質(zhì)果品。根據(jù)2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，洪九果品需要增加水果訂購(gòu)量以滿足銷售增長(zhǎng)需求，并為2024年第二季度及第三季度儲(chǔ)備充足鮮果供應(yīng)。

對(duì)于畢馬威的要求，洪九果品提到將繼續(xù)與核數(shù)師密切合作，并按照其要求提供必要的信息及文件，并與審計(jì)委員會(huì)及核數(shù)師保持積極溝通，以盡快解決所有未決事宜及完成全年業(yè)績(jī)的審核工作。

不過(guò)，畢馬威的推進(jìn)工作并不順利，一個(gè)月后洪九果品發(fā)布了畢馬威辭任的公告，辭職原因?yàn)?，洪九果品管理層未向畢馬威提供進(jìn)一步解釋預(yù)付款等數(shù)據(jù)相關(guān)資料；未委聘獨(dú)立調(diào)查顧問(wèn)，調(diào)查尚未開(kāi)始。因此畢馬威無(wú)法推進(jìn)審核，并給出審核完成時(shí)間表。

“端到端”的甜蜜與苦澀

洪九果品的大額預(yù)付款源自其“端到端”模式，即直接連接水果原產(chǎn)地與零售終端，去除中間的流通層級(jí)。

鄧洪九曾稱“端到端”運(yùn)營(yíng)模式是其“花費(fèi)36年、沉淀出最為行之有效的商業(yè)模式”。2011年，鄧洪九意識(shí)到水果二級(jí)批發(fā)商難以具備價(jià)格、質(zhì)量和貨量?jī)?yōu)勢(shì)。于是，他決定自己做端到端的唯一中間商。次年，他豪擲一億元在泰國(guó)成立工廠，在當(dāng)?shù)毓蛡蛄松锨と?，以期貨的形式簽下了?dāng)?shù)?萬(wàn)畝水果的長(zhǎng)期收購(gòu)合同。由于是期貨形式收購(gòu)水果，鄧洪九會(huì)提前一年就給當(dāng)?shù)毓r(nóng)支付現(xiàn)金，這贏得了當(dāng)?shù)毓r(nóng)的信任。

官網(wǎng)顯示，洪九果品在全球擁有100多個(gè)優(yōu)質(zhì)水果原產(chǎn)地直采，海外當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)近400人，在中國(guó)全國(guó)設(shè)立了23家銷售分公司及60個(gè)分揀中心，覆蓋超300個(gè)城市。

“端到端”模式一定程度上解決了水果行業(yè)損耗率高等問(wèn)題。天風(fēng)證券研報(bào)曾指出，相對(duì)傳統(tǒng)多層級(jí)分銷層層加價(jià)，具備網(wǎng)絡(luò)層級(jí)繁雜，流通環(huán)節(jié)多，損耗率高，難以實(shí)現(xiàn)全面數(shù)字化的核心痛點(diǎn)，果品供應(yīng)鏈縮短中間層級(jí)分銷鏈路，實(shí)現(xiàn)了端到端的垂直整合，節(jié)約分銷費(fèi)用的同時(shí)降低了損耗率，直擊傳統(tǒng)渠道痛點(diǎn)。

這種模式下，洪九果品的損耗率低于行業(yè)，有數(shù)據(jù)顯示，2021年，洪九果品的損耗率僅為1.3%，而行業(yè)平均損耗率是1%-5%。

盡管端到端模式減少了中間流通環(huán)節(jié)，但它對(duì)現(xiàn)金流的要求較高。國(guó)海證券研報(bào)指出，端到端供應(yīng)鏈模式下，分銷商涉及上下游墊資。上游端需向原產(chǎn)地果園支付預(yù)付款以鎖定優(yōu)質(zhì)水果供應(yīng)，下游端普遍為零售客戶預(yù)留應(yīng)收款項(xiàng)賬期。

正如洪九果品在初步意見(jiàn)中提到的，按照鮮果行業(yè)的慣例，其通常需要提前三至六個(gè)月向供應(yīng)商支付預(yù)付款項(xiàng)以確保足夠的優(yōu)質(zhì)鮮果供應(yīng)，一般約定為支付預(yù)付款后第三個(gè)月起陸續(xù)進(jìn)行鮮果交付。

這也造成洪九果品收入規(guī)模越來(lái)越大，但資金回籠緩慢。2021年-2022年、2023年前三季度，洪九果品營(yíng)收分別為102.8億元、150.8億元、134.27億元，同比分別增長(zhǎng)78.12%、46.70%和26.4%。與營(yíng)收規(guī)模一同擴(kuò)大的是應(yīng)收款項(xiàng)。截至2023年6月30日，洪九果品的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)約101.51億元。

洪九果品的快速擴(kuò)張策略導(dǎo)致了其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)壓力。上市前的2019年-2021年，洪九果品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)虧損。這一態(tài)勢(shì)延續(xù)至2023年上半年，2022年、2023年上半年，洪九果品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-18.23億元、-3.14億元，直至2023年三季度轉(zhuǎn)正，不過(guò)僅為2690萬(wàn)元。

隨著資金狀況的進(jìn)一步緊縮，洪九果品不得不采取措施應(yīng)對(duì)。據(jù)媒體報(bào)道，由于資金等壓力，洪九果品多個(gè)區(qū)域分公司及批發(fā)中心、分揀中心出現(xiàn)關(guān)停，同時(shí)還有裁員動(dòng)作。

面對(duì)資金鏈的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一手將洪九果品帶領(lǐng)上市的鄧洪九也坐不住了。今年以來(lái)鄧洪九已經(jīng)多次通過(guò)質(zhì)押上市公司股份來(lái)籌集資金。最近的一次在6月20日，鄧洪九質(zhì)押396萬(wàn)股內(nèi)資股，相當(dāng)于其在公司直接持股總數(shù)的約1.05%，浙商銀行股份有限公司重慶分行作為貸款人向公司提供一筆總額為2948萬(wàn)元的貸款融資的質(zhì)押。截至該公告日期，鄧洪九累計(jì)質(zhì)押的公司內(nèi)資股總數(shù)占公司已發(fā)行股份總數(shù)約11.26%。

山城“棒棒”如何拯救上市公司？

然而，鄧洪九及洪九果品的故事并非始于今日的挑戰(zhàn)，而是有著更加深遠(yuǎn)的起源。17歲時(shí)，鄧洪九帶著一根扁擔(dān)、滿身力氣和一顆渴望改變命運(yùn)的心，離開(kāi)了重慶的山村。他成為了重慶眾多棒棒軍中的一員，靠一根扁擔(dān)替別人裝卸貨物、販賣水果。帶著挑扁賺來(lái)的幾千元錢，鄧洪九進(jìn)入了重慶市的水果批發(fā)市場(chǎng)，做起了販賣水果的生意。從倒買倒賣開(kāi)始，鄧洪九有了自己第一個(gè)檔口，再到去全國(guó)各原產(chǎn)地采購(gòu)水果，逐漸把賣水果生意做大。

據(jù)灼識(shí)咨詢，按照2022年度銷售收入計(jì)算，洪九果品已成為中國(guó)最大的水果分銷商。尤其在榴蓮市場(chǎng)，按2022年相應(yīng)品類銷售收入計(jì)算，洪九果品為中國(guó)最大的榴蓮分銷商。此外，洪九果品也是中國(guó)最大的進(jìn)口火龍果分銷商，也是第二大的進(jìn)口龍眼分銷商和市場(chǎng)領(lǐng)先的山竹、進(jìn)口車?yán)遄雍瓦M(jìn)口葡萄分銷商。

這六種品類也是洪九果品的核心水果產(chǎn)品。在招股書(shū)中，洪九果品提到這六種是在中國(guó)增長(zhǎng)最快的水果品類，也是中國(guó)主要的進(jìn)口水果品類，相對(duì)難以在國(guó)產(chǎn)水果中找到替代品。

早期洪九果品憑借對(duì)這些品類的精準(zhǔn)布局，成功抓住了市場(chǎng)機(jī)遇。以榴蓮為例，市場(chǎng)上流傳著，“鄧洪九一出手，整個(gè)泰國(guó)榴蓮市場(chǎng)就開(kāi)始漲價(jià)”、“中國(guó)人每吃掉10個(gè)榴蓮，就有1個(gè)來(lái)自洪九”的說(shuō)法。據(jù)灼識(shí)咨詢及中國(guó)海關(guān)公告的數(shù)據(jù)計(jì)算，洪九果品進(jìn)口泰國(guó)榴蓮的重量占中國(guó)海關(guān)向泰國(guó)進(jìn)口榴蓮的份額為12.7%。

隨著過(guò)去幾年榴蓮價(jià)格不斷攀升，也給洪九果品帶來(lái)了不菲的收入。2019年至2021年，榴蓮平均售價(jià)從34.2元/千克增37.1元/千克，在2022年前五個(gè)月平均售價(jià)達(dá)49.5元/千克。同期，銷售榴蓮的絕對(duì)金額大幅增加，從2019年的4.73億元增至2021年的34.82億元，占總收入超3成。

不過(guò)，隨著國(guó)產(chǎn)替代品的逐步增多，進(jìn)口水果的性價(jià)比開(kāi)始受到質(zhì)疑，部分消費(fèi)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的國(guó)產(chǎn)水果。

2024年以來(lái)，榴蓮價(jià)格出現(xiàn)大跳水。市場(chǎng)消息顯示，榴蓮價(jià)格大幅降價(jià)，廣西街頭出現(xiàn)100元5個(gè)的榴蓮、云南昆明部分地區(qū)的榴蓮單價(jià)跌破10元……背后原因在于，國(guó)內(nèi)種植榴蓮經(jīng)過(guò)幾十年的改良培育，已經(jīng)開(kāi)始批量結(jié)果，未來(lái)隨著種植規(guī)模的增加和技術(shù)的成熟，國(guó)產(chǎn)榴蓮新鮮樹(shù)熟、味道純正、運(yùn)輸距離近的優(yōu)勢(shì)將逐漸和進(jìn)口榴蓮形成競(jìng)爭(zhēng)。在這一背景下，洪九果品也需要挖掘其他水果品類增長(zhǎng)點(diǎn)。

銷售渠道層面，洪九果品開(kāi)始轉(zhuǎn)向C端。洪九果品新興零售渠道主要包括社區(qū)團(tuán)購(gòu)、社區(qū)生鮮連鎖店、即時(shí)電商及綜合電商。2023年年初，洪九果品籌備及開(kāi)展電商領(lǐng)域業(yè)務(wù)，已于天貓、抖音、快手、拼多多等平臺(tái)運(yùn)營(yíng)旗艦店。在抖音平臺(tái)進(jìn)行直播促銷及與C端客戶互動(dòng)、通過(guò)小紅書(shū)營(yíng)銷、達(dá)人直播等流量曝光方式將消費(fèi)者引流到其線上旗艦店。這給洪九果品的收入帶來(lái)了一定提振，2023年上半年其在新興零售商的銷售收入比上年同期增長(zhǎng)約40%。

但將水果直接銷售給終端消費(fèi)者這一過(guò)程并不輕松，深耕C端領(lǐng)域的百果園創(chuàng)始人曾表示，賣水果如同“俯首撿鋼镚”。體現(xiàn)在毛利率上，2020到2022年，百果園毛利率分別為9.1%、11.2%、11.6%，還不及以B端為主的洪九果品。

在水果行業(yè)，甘甜的果實(shí)背后往往隱藏著經(jīng)營(yíng)的苦澀。面對(duì)洪九果品目前所面臨的困境，公司的靈魂人物鄧洪九，這位昔日以扁擔(dān)為伴、在重慶山城街頭辛勤勞作的"棒棒"，又將如何為上市公司尋找新的出路？