記者｜張喬遇

近日，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（簡稱：同仁堂醫(yī)養(yǎng)）遞交港股招股書獲受理，保薦機構(gòu)為中金公司。這是北京同仁堂（集團）有限責任公司（下稱“同仁堂集團”）欲打造的第四家上市公司。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的收入主要來自提供醫(yī)療服務、提供管理服務及銷售健康產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，報告期（2021年至2023年）各期收入分別為4.70億元、6.97億元和8.95億元；凈利潤分別為-679.30萬元、-1466.00萬元和4459.00萬元。

謀求第四家IPO

同仁堂品牌創(chuàng)始于1669年，其“同仁堂”老字號品牌已有335年歷史。目前，同仁堂集團旗下有三家上市公司。

從事中成藥的生產(chǎn)與銷售，擁有中藥材種植、中藥材加工、中成藥研發(fā)、生產(chǎn)的同仁堂（600085.SH），于1997年6月25日登陸上海交易所。

同仁堂控股子公司同仁堂科技（1666.HK）于2000年登陸港股，主要從事生產(chǎn)及銷售中藥產(chǎn)品業(yè)務，產(chǎn)品包括生脈飲口服液、感冒清熱顆粒、牛黃解毒系列、六味地黃丸系列等。

此外，同仁堂孫公司同仁堂國藥（3613.HK）于2013年在港交所上市，主營業(yè)務涵蓋中藥產(chǎn)品和保健品的生產(chǎn)、零售及批發(fā)業(yè)務，產(chǎn)品包括安宮牛黃丸、破壁靈芝孢子粉膠囊等。

這三家上市公司均以中醫(yī)藥為核心業(yè)務，同花順愛問財數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月3日，市值分別為531.58億元、65.96億港元和76.18億港元。

此次赴港IPO的同仁堂醫(yī)養(yǎng)，也由同仁堂集團最終控股。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)于2015年3月17日在北京成立，至今已發(fā)展成為中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)規(guī)模最大的中醫(yī)醫(yī)院集團。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2022年的門診就診人次和相應醫(yī)療服務收入計，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在同行業(yè)中處于領先地位。

IPO前瘋狂外延收購

據(jù)招股書披露，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是一家領先的中醫(yī)醫(yī)療集團，按照連鎖醫(yī)院、基層連鎖醫(yī)療機構(gòu)及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院三個層級構(gòu)成自有和管理醫(yī)療機構(gòu)。

截至2024年6月19日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級診療服務網(wǎng)絡，包括11家自有線下醫(yī)療機構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及九家線下管理醫(yī)療機構(gòu)。同仁堂醫(yī)養(yǎng)擁有總計2028名醫(yī)師，包括20名擁有國家級榮譽稱號的醫(yī)師。已形成中醫(yī)心病科、中醫(yī)腦病科、中醫(yī)內(nèi)分泌科、中醫(yī)婦科、中醫(yī)兒科、中醫(yī)腫瘤科和非藥物治療等科室。

報告期（2021年至2023年），同仁堂醫(yī)養(yǎng)的大部分收入來自于向中國客戶提供醫(yī)療服務，所產(chǎn)生的收入分別為4.50億元、5.96億元、7.31億元，分別占同年總收入的95.8%、85.5%及81.6%。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)在近幾年內(nèi)進行了一系列收購，公司稱這些收購行為意在強化在長江三角洲的業(yè)務布局以及擴展在全國的醫(yī)療服務網(wǎng)絡。

例如，2021年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)與同仁堂山西藥店訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，同意以541.11萬元收購太原醫(yī)療管理51%的股權(quán)，該收購于2022年3月完成，自2021年1月1日起合并到同仁堂醫(yī)養(yǎng)集團的合并財務報表中。

2022年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購三溪堂保健院和三溪堂國藥館的控股權(quán)（下統(tǒng)稱“三溪堂”）。同年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)完成對北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院49%的股權(quán)的收購，代價為4201.12萬元。

2024年1月同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購上海承志堂70%的股權(quán)，代價為9100萬元，以強化長江三角洲的業(yè)務布局。同時進行集團內(nèi)重組，收購鞍山同仁堂中醫(yī)醫(yī)院和石家莊同仁堂中醫(yī)醫(yī)院51%的股權(quán)，代價分別為600.29萬元和46.92萬元；2月，公司收購北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院。

同樣在2月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)與第三方營利性醫(yī)院共同以輕資產(chǎn)模式成立齊齊哈爾同仁堂中醫(yī)醫(yī)院（正在籌備開業(yè)中）；3月，粹和藥店成為同仁堂醫(yī)養(yǎng)的全資附屬公司；6月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議擬收購上海中和堂60%的股權(quán)，預計將于2024年12月完成，以進一步加強上海的業(yè)務版圖。

持續(xù)大手筆兼并收購下，同仁堂醫(yī)養(yǎng)毛利率從2021年的16.9%增加至2022年的17.6%。公司表示：主要是由于三溪堂國藥館銷售的若干醫(yī)療產(chǎn)品（如貴細藥材）帶來的較高毛利率，自2022年5月31日起，其財務業(yè)績已合并入公司的財務報表。2023年公司毛利率進一步增加至21.6%，主要原因是收購三溪堂保健院，其財務業(yè)績自2022年5月31日起已合并入公司的財務報表。

合規(guī)管理顯不足

截至2024年6月19日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)正面臨一樁圍繞建筑工程合約糾紛的未決訴訟。該訴訟起源于2023年2月，一家建設項目服務提供商（簡稱“原告”）向同仁堂保定分支機構(gòu)提出索賠，要求支付未結(jié)的質(zhì)量保證金。同年11月，河北省保定市中級人民法院裁定同仁堂保定需向原告支付質(zhì)量保證金共計約680萬元。

為執(zhí)行此判決，截至2024年6月19日，同仁堂保定已有價值71.9萬元的銀行存款被凍結(jié)，凍結(jié)期限定為一年。同時，為防止財產(chǎn)轉(zhuǎn)移，同仁堂保定的部分物業(yè)資產(chǎn)亦被查封，查封期限為三年。目前該判決已正式生效，但同仁堂保定尚未履行支付義務，相關(guān)應付款項已在公司的合并財務狀況表中作為其他應付款項及應計費用予以反映。

此外，同仁堂醫(yī)養(yǎng)正推進同仁堂保定的出售事宜，預計將在未來兩年內(nèi)完成對該醫(yī)療機構(gòu)的轉(zhuǎn)讓。

在運營層面，作為醫(yī)療服務提供者，同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦面臨推廣活動合規(guī)性的挑戰(zhàn)。依據(jù)中國現(xiàn)行法律法規(guī)，醫(yī)療機構(gòu)在發(fā)布醫(yī)療廣告前必須獲得醫(yī)療廣告審查證明。公司旗下上海承志堂中醫(yī)門診部就曾因在未取得相關(guān)證明的情況下，通過微信官方賬號發(fā)布醫(yī)療廣告，受到了當?shù)乇O(jiān)管機構(gòu)的行政處罰。

不僅如此，合規(guī)性問題還體現(xiàn)在旗下醫(yī)院的運營上。具體而言，上海承志堂中醫(yī)門診部因重復收費、超標準收費及醫(yī)療廣告內(nèi)容未經(jīng)審查等違規(guī)行為，先后兩次受到處罰，罰款總額14.78萬元。

此外，2024年4月，北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院有限責任公司因聘用非衛(wèi)生技術(shù)人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術(shù)工作，被處以1萬元的罰款。

2019年，北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院還曾因部分治療項目記錄缺失等問題，遭受全市通報批評，并被要求追回違規(guī)費用。