從歷史上看，大盤每次都不會在3000點以下停留太長時間，一波像樣的反彈并不遙遠。不過，每次領漲的板塊各不相同，若要論共性，可能均是調整了相當長時間、基本面正在反轉的板塊。
做投資要講究安全邊際，先求穩(wěn)、再求勝。盤點來看，沉寂了4年醫(yī)藥板塊比較符合這個標準，即使不是下一個領漲板塊，也能打好一場“企穩(wěn)反擊戰(zhàn)”。其中確定性標的也有不少，這次筆者就提一個大家關注較少的公司——百洋醫(yī)藥。該公司是A股稀缺的醫(yī)藥商業(yè)化平臺，不僅業(yè)績確定性不錯、未來增量也比較明確，而且股價跌回了歷史低位，具備了很大的投資預期差。
01
醫(yī)藥板塊調整后有望企穩(wěn)
最近醫(yī)藥板塊較為弱勢，受此影響，百洋醫(yī)藥迎來了一波調整。此外，公司的限售股即將解禁，也在心理層面造成了壓力。
但綜合來看，大盤并沒有什么實質性利空，穩(wěn)增長政策發(fā)力，經(jīng)濟逐漸改善，全年5%左右的經(jīng)濟增長目標有望實現(xiàn)，大盤下挫意味著A股再度臨近“擊球區(qū)”。而在值得配置的諸多中長期的方向中，超跌的醫(yī)藥板塊值博率相當高。
2024年至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌了18.25%，動態(tài)PE僅為24倍，低于歷史均值，向上的機會遠大于向下的風險。行業(yè)利好也在不斷釋放：《關于推動醫(yī)療衛(wèi)生領域設備更新實施方案》提出，到2027年醫(yī)療衛(wèi)生領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革重點工作任務中，提到了全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展；高層還多次強調“充分發(fā)揮中醫(yī)藥的獨特優(yōu)勢”。總之，隨著支持政策落地、行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化，疊加醫(yī)藥的剛需屬性，行業(yè)基本面見底的清晰度很高了，估值有望至少修復到歷史平均水平（近15 年平均估值水平為 37.45 倍，對比當前約56%空間）。
之前，由于大盤和行業(yè)的雙重低迷，百洋醫(yī)藥難以獨善其身，出現(xiàn)了一波調整。但在上述支撐因素的加持下，該股憑借稀缺的基本面，有機會出現(xiàn)反轉。此外，市場有點擔心限售股解禁會壓制股價，于是“先跑為敬”。但筆者認為這更多只是心理層面的影響，大幅減持的概率不大，由此導致的低點反而是吸納籌碼的好機會。縱觀成功的投資人，哪個不是逆向投資大師呢？
02
低位賣掉下金蛋的雞？
2024年7月3日，百洋醫(yī)藥將迎來限售股的解禁，數(shù)量為40672.5萬股。有人擔憂，這批解禁股很快會在二級市場賣出，影響股價。
這事會發(fā)生嗎？筆者覺得未必。
查詢招股書可知，本次解禁的限售股中，百洋醫(yī)藥集團持有36907.74萬股，占比91%；北京百洋誠創(chuàng)醫(yī)藥投資有限公司持有2000萬股，占比4.9%。
同時解禁的另外4家，天津暉桐資產(chǎn)、天津皓暉資產(chǎn)、天津暉眾資產(chǎn)、天津慧桐資產(chǎn)，均是百洋醫(yī)藥的員工持股平臺。
整體來看，本次解禁的公司，都是隸屬于百洋醫(yī)藥的實控人或員工的，他們最清楚公司的價值和潛力，沒有理由在低位“賤賣”下金蛋的雞。并且邏輯上看，在低迷市場下，大筆減持會對股價造成較大沖擊，不僅不能在理想的價位減持，而且可能會因承接較弱而難以成交，因此理性的人往往不會“越跌越賣”，而是著力于維護股價的穩(wěn)定。
A股還有一個特有的現(xiàn)象，就是“預期先行”：預期到某件事將要發(fā)生后，市場會提前按照這個預期去交易，比如預期某個利好政策發(fā)布、某公司的財報業(yè)績不錯、某公司股東解禁后大舉減持，等等，并按照這個預期去追漲或殺跌。而等到事件真正落地后，則被理解為“利好出盡”或“利空出盡”，股價也重新回來原有的運行通道，中間的這段插曲只構成了一個擾動。
百洋醫(yī)藥的本輪調整，也有這個“預期”的因素。筆者認為，在弱市之下，市場對于解禁一事有點過于敏感了，這種恐慌心態(tài)砸出來的黃金坑，其實是聰明人收集廉價籌碼的好時機。說一千道一萬，真正長期決定股價走勢的，只有基本面。巴菲特所說“別人恐懼我貪婪”，用在此處再合適不過了。
03
為什么說大股東“呵護有加”？
一家公司的未來發(fā)展的可能性，可以從過往中做推演。從歷史來看，大股東對于百洋醫(yī)藥的支持力度相當大，可以說大于絕大多數(shù)其它公司大股東的支持力度。
百洋醫(yī)藥除了承接外企原研藥+國內Biotech創(chuàng)新藥的大量業(yè)務需求，“集團孵化”是其一個稀缺的看點。
近年來，百洋集團與國家級科研院校合作孵化源頭創(chuàng)新成果，在多個創(chuàng)新領域都有布局。百洋醫(yī)藥也先后承接了多個來自集團創(chuàng)新孵化的優(yōu)質產(chǎn)品，如全磁懸浮人工心臟、放射性RDC核藥、超聲用電磁導航設備、骨壞死PDC 藥物、家用心電儀等。
據(jù)此，百洋醫(yī)藥入局國內前沿 First-in-Class 創(chuàng)新藥械領域，可以說，這是一個源源不斷的“蓄水池”?！澳腹痉趸?上市公司商業(yè)化”的生態(tài)閉環(huán)正在兌現(xiàn)。
大股東呵護百洋醫(yī)藥的最新例子，則是將百洋制藥的股權注入上市公司。5月20日，百洋醫(yī)藥披露擬以8.8億元收購百洋制藥60.199%股權，并成為其控股股東。
百洋制藥核心產(chǎn)品包括扶正化瘀、二甲雙胍、硝苯地平等。其中，扶正化瘀是一款由百洋制藥自主研發(fā)，經(jīng)循證醫(yī)學驗證可逆轉肝纖維化的創(chuàng)新中成藥產(chǎn)品，也是中國首個完成美國II期臨床試驗的肝病領域中成藥，據(jù)艾昆緯數(shù)據(jù)，現(xiàn)已是醫(yī)院市場抗肝纖維化領域份額第一的產(chǎn)品，但其增長空間遠未到頂，未來在百洋醫(yī)藥成熟的商業(yè)化體系賦能下或將加速放量。
二甲雙胍（奈達）是國談品種，與傳統(tǒng)骨架型緩釋片相比具有諸多優(yōu)勢，有望逐步替代原有劑型，二甲雙胍是糖尿病基礎用藥，需求量龐大，因此奈達的增長潛力充足。
百洋集團承諾，百洋制藥2024-2026年度扣非歸母凈利潤分別不低于1.44億元(+38%)、1.72億元(+19%)、2.15億元(+25%)。交易完成后公司持股比例為60.199%，對應24-26年利潤增厚分別為0.87、1.04、1.29億元，為上市公司業(yè)績帶來了確定性增長。
收購百洋制藥控股權，重要性還不止于此。這意味著，百洋醫(yī)藥將從品牌運營延伸至上游醫(yī)藥制造領域，“生產(chǎn)制造和商業(yè)化”雙輪驅動，能提供從生產(chǎn)到營銷的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案，打開了承接創(chuàng)新藥CXO 業(yè)務（CDMO+CSO）的空間，釋放第二增長曲線，也提高了業(yè)績持續(xù)性與穩(wěn)定性?？梢哉f，大股東把“壓箱底”的寶貝都給了上市公司。
總的來看，大股東將很多優(yōu)質資源導入了上市公司，提升了公司的內在價值，并打開了成長空間。越往后，公司的價值越來越高，那么，大股東在早期、低位減持股份，將優(yōu)質股權拱手讓人，并不符合邏輯。因此，筆者認為市場對于解禁股的擔憂是多慮了。
04
稀缺的商業(yè)模式
術業(yè)有專攻。百洋醫(yī)藥是A股稀缺的醫(yī)藥第三方商業(yè)化平臺，從打造OTC品牌迪巧起家，同時，也運營一些院內產(chǎn)品，在院內外都有一定的營銷能力，所以很多跨國公司也會選擇與其合作，公司現(xiàn)在的品牌矩陣也比較豐富，不僅有藥品還有醫(yī)療器械。
從基本面看，2023 年，百洋醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入75.64 億元，若還原兩票制計算，實現(xiàn)營收85.85 億元；歸母凈利潤6.56 億元，同比增長29.55%，上市3年實現(xiàn)連續(xù)增長；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.10 億元，較同期增長99.41%。
核心品牌運營業(yè)務實現(xiàn)營收44 億元，同比增長18.91%，利潤貢獻占比83.78%，是公司利潤的主要來源。
其中，迪巧在進口鈣補充劑市場排名第一，去年收入18.97億元，同比增長16.53%，若還原兩票制計算，收入19.87億元，同比增長15.91%。并通過品類拓展逐步覆蓋全年齡段人群，具有較大增長潛力。
海露去年收入6.40億元，同比增長49.88%。公司精準覆蓋“干眼癥”市場，憑借差異化的推廣策略和產(chǎn)品優(yōu)勢，增速很快。
其他品種方面，紐特舒瑪特聚焦于疾病營養(yǎng)、體重管理等場景，去年收入0.83億元，增長44%，憑借獨特的市場品牌定位，也將快速增長。
另據(jù)一季報，公司Q1歸母凈利潤同比增長40%，再次強化了投資邏輯。
此外，如前所述，國內首個核醫(yī)學放射診斷1類新藥的核藥BD落地，有望于2025年商業(yè)化，具備成為重磅大單品的潛質；收購的百洋制藥有望今年并表，旗下扶正化瘀、二甲雙胍等核心產(chǎn)品將帶來利潤增量，因此未來幾年業(yè)績加速確定性較強。
總的來看，公司的核心成長邏輯是：醫(yī)藥監(jiān)管政策趨嚴，行業(yè)洗牌出清，商業(yè)化平臺價值得到重塑。公司是稀缺的自研+BD的一體化商業(yè)化平臺，再加上向上游延伸到生產(chǎn)制造版塊，隨著業(yè)績兌現(xiàn)以及BD項目的持續(xù)落地，成長天花板進一步打開。
05
持續(xù)高分紅的“兜底價值”
短期股價走勢難以預測，那么投資的錨點在哪里？
格雷厄姆、巴菲特都很多大師都認為，錨點在于分紅。
首先，只有優(yōu)質的、持續(xù)賺錢的公司，才能拿出真金白銀來分紅。分紅本身就是對基本面的肯定。其次，即使股價不漲，但投資者通過每年的分紅，能夠逐步收回成本，N年后手中的持股就是0成本了，立于不敗之地。
這兩年，市場逐漸認識到高分紅的重要性，新“國九條”更是提出要強化上市公司現(xiàn)金分紅，提高投資者的獲得感。因此，分紅大方的公司愈加受到重視，“珍珠蒙塵”的公司必然也不會沉寂太久的。這也是百洋醫(yī)藥被忽視的另一投資邏輯。
據(jù)統(tǒng)計，2021 年上市至今，近三年百洋醫(yī)藥分紅三次，累計分紅11.51 億，平均分紅率65.87%。當前股息率為3.1%，高于10 年期國債收益率（2.26%）。
放眼整個A股市場，這個分紅率在也是靠前的，既體現(xiàn)了公司回饋市場的誠意，也佐證了財務健康狀況。大股東拿到的分紅也都投入到了研發(fā)創(chuàng)新上，布局一個又一個創(chuàng)新藥械，最終還是由百洋醫(yī)藥來承接，釋放價值。
總之，百洋醫(yī)藥的高分紅，在弱市下具有很好的防御屬性，業(yè)績持續(xù)增長又能提供估值向上的彈性，可謂是“下有底，上不封頂”。
寫在最后：
醫(yī)藥合規(guī)趨嚴、商業(yè)化成本上升的大勢下，百洋醫(yī)藥顯著受益行業(yè)擴容，商業(yè)化平臺價值不斷提升、運營項目經(jīng)驗不斷積累，將會形成“滾雪球”效應。
隨著百洋醫(yī)藥持續(xù)拓展新品類，奠定了業(yè)績增長的確定性。收購百洋制藥控股權，標志著從輕資產(chǎn)商業(yè)化平臺向產(chǎn)業(yè)化平臺模式的轉變，能提供從生產(chǎn)到營銷的全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案。因此，公司已處在第二增長曲線逐步釋放的窗口。
目前，百洋醫(yī)藥市盈率（TTM）僅18倍出頭，低于行業(yè)平均估值，與其未來前景并不匹配，屬于被“錯殺”的品種。在追求投資確定性的當下，這種“珍珠蒙塵”的狀態(tài)想必不會持續(xù)太久，有可能在下一波的市場反彈中得到充分重估。
文章來源：公子豹投資圈