文|酒high 方圓

編輯|念祎

排版|王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！

一場波及全行業(yè)的庫存去化行動，在走過2022年、2023年后，迎來了最有希望看到曙光的2024年。所有人都在期待，白酒行業(yè)的調(diào)整能在2023年上市白酒企業(yè)業(yè)績紅火收官之后畫上句號。

庫存去化進(jìn)度幾何？消費疲軟還有多久？白酒行業(yè)調(diào)整何時到頭……這些時刻縈繞著白酒行業(yè)的問題，在2024行至半途時，已經(jīng)隱隱有了答案。

酒訊智庫針對2024上半年白酒股市值（僅A股）表現(xiàn)進(jìn)行梳理，從市值變動、市值漲跌緯度，觀察白酒股2024上半年的成長情況，制作了“2024白酒股市值增長榜（上）”，以市值增長情況探索白酒資本市場的動蕩本因，展望白酒行業(yè)發(fā)展趨勢。

01、市值：全線抗壓，回調(diào)依舊

截至2024上半年最后一個交易日，A股20家上市白酒企業(yè)總計市值為3.27萬億元，較上年同期3.96萬億元同比減少17.37%。

從個股來看，相較于2023上半年，20只白酒股僅有山西汾酒期末總市值同比增長，增長幅度為13.95%，其余19只白酒股總市值同比降幅在9.87%—73.61%之間。其中，迎駕貢酒（-9.87%）、今世緣（-12.50%）、貴州茅臺（-13.22%）、古井貢酒（-14.70%）等4只個股市值同比降幅在20%以內(nèi)；而順鑫農(nóng)業(yè)（-50.31%）、酒鬼酒（-51.33%）、舍得酒業(yè)（54.28%）、皇臺酒業(yè)（-55.69%）、巖石股份（-73.61%）等5只個股同比降幅超過50%。

圖片來源：酒訊制圖

從市值規(guī)模來看，頭部TOP6的上市酒企地位穩(wěn)固。貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒市值總和為3.03萬億元，市值規(guī)模較上年同期3.61萬億元有所減少，不過占板塊比例從91.11%提升至92.60%。

在2024上半年板塊幾乎全線回調(diào)的情況下，古井貢酒跌破千億市值，期末總市值從上年同期1160.16 億元跌至989.67億元；與此同時，迎駕貢酒跌破500億隊列，期末總市值從上年同期510.40億元跌至460.00億元；原本沖擊300億市值的口子窖，則從296.10億元跌至235.14億元；金種子酒更是從156.16億元跌至78.34億元?！盎站扑亩浣鸹ā钡男∧繕?biāo)全面失守，也是整個白酒板塊在2024年上半年發(fā)展的大致縮影。

可以看到，相較2023上半年，白酒板塊2024上半年的陰霾氛圍并未消散。在盈利預(yù)期方面，頭部TOP6的上市酒企貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒市盈率（TTM）分別為23.63、15.67、21.65、14.97、11.80、21.94，均較上年同期有所下滑，下滑區(qū)間在5.54%—42.13%，但基本處于行業(yè)中位水平，穩(wěn)住了局面。其中，頭部TOP6中下滑程度最低的是山西汾酒，下滑程度最大的為瀘州老窖。

02、波動：龍頭抗壓，庫存壓力仍在

總市值情況將白酒板塊在資本市場的境遇一表無余。而市值波動則能進(jìn)一步透視投資者的情緒變化。

前述提到，頭部TOP 6的上市酒企總市值占板塊的比例進(jìn)一步增加，頭部效應(yīng)進(jìn)一步集中，這也意味著它們將扛下了幾乎白酒板塊市值成長的全部壓力。從區(qū)間市值波動（2023年12月29日—2024年6月28日）來看，2024上半年，白酒板塊整體市值減少5736.81 億元，其中，頭部TOP 6跌去的市值就有5025.98億元，占比87.61%。

圖片來源：酒訊制圖

當(dāng)然，不談基數(shù)的比大小頗有些耍流氓，從區(qū)間市值漲跌幅來看，20只白酒股均錄得區(qū)間下跌，跌幅區(qū)間在5.23%—63.49%。其中，跌幅在10%以內(nèi)的有今世緣（-5.23%）、古井貢酒（-8.40%）、山西汾酒（-8.60%）、五糧液（-8.74%）4家，迎駕貢酒（-13.26%）、口子窖（-13.49%）、貴州茅臺（-14.98%）、伊力特（-18.11%）、老白干酒（-19.38%）等5家跌幅在10%—20%，酒鬼酒（-40.03%）、舍得酒業(yè)（-41.40%）、皇臺酒業(yè)（-55.39%）、巖石股份（-63.49%）等4家跌幅超過40%。

圖片來源：酒訊制圖

從基本面來看，白酒板塊無論是2023年還是2024年一季度，并不乏業(yè)績喜報。酒訊智庫梳理了解到，2023年有17家上市白酒企業(yè)錄得營收雙位數(shù)增長，13家錄得凈利潤雙增長；而2024年一季度，則有12家營收雙位數(shù)增長，14家凈利潤雙位數(shù)增長。白酒的穩(wěn)健一如既往。

廣科咨詢首席策略師沈萌分析稱，白酒股作為國內(nèi)業(yè)績最穩(wěn)定的板塊，具有極強的價值韌性，是不可多得的安全投資標(biāo)的，在估值調(diào)整較低的時期更加凸顯價值。

但此時投資者尤為敏感，不少埋在連連喜報中“雷點”更是刺激神經(jīng)。比如酒鬼酒作為上市白酒企業(yè)中唯一一家營收和凈利潤雙雙下滑的酒企，一季度營收和凈利潤分別同比下降48.79%、75.52%；順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒等民酒代表也在延續(xù)這幾年的至暗時刻，面臨著營收增長乏力或凈利潤增長不佳的問題。

另外，消息面上也在不斷刺激資本市場對白酒股的信心。如茅臺酒價、貴州茅臺股價一再刺激投資者對“酒神”茅臺的心理防線；巖石股份資金鏈斷裂風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵；瀘州老窖陷入“借貸百億向經(jīng)銷商放貸”的口水戰(zhàn)等等。

基本面上穩(wěn)健的情況下，投資者依然被消息面的風(fēng)風(fēng)雨雨大刺神經(jīng)的原因，或許還是對行業(yè)去庫存成效的質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2023年，20家上市白酒企業(yè)存貨共計1491億元，相較上年1328億元增加163億元，同比增加12%左右。但白酒板塊存貨占總營收的比例則相較2022年的38.0%收縮至2023年的36.8%。

凌通盛泰投資管理董事長、否極泰基金經(jīng)理董寶珍認(rèn)為，白酒行業(yè)的去庫存工作可能還需要持續(xù)一段時間。就以往的市場經(jīng)驗來看，企業(yè)大面積去庫存必然伴隨著以價換量的大幅傾銷，從而導(dǎo)致市場酒價的暴跌。就目前來看，酒企為維持業(yè)績增長以及市場份額，大多使用的是長期去化的戰(zhàn)略，對終端價格采取嚴(yán)格管控手段，并非常規(guī)的傾銷去化，行業(yè)的調(diào)整期也由此拉長。

據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會市場專業(yè)委員會編寫的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年上半年，超過60%的經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，40%表示實際銷售價格的倒掛程度有所增加，酒企的調(diào)價行為并未完全抵消庫存壓力。

圖片來源：中國酒業(yè)協(xié)會公眾號

03、預(yù)期：重壓之下，星火猶存

從短期的市值波動大致能一窺投資者的情緒變化，而這些投資情緒背后，也將白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢大致描繪了出來?！栋拙乒墒兄翟鲩L榜》通過對市值變動、市值漲跌數(shù)據(jù)處理之后，得到了一個相對模糊的趨勢，而在這個模糊的趨勢里，這些隱秘的想象則變得清晰起來。

以下為“2024白酒股市值增長榜（上）”：

圖片來源：酒訊制圖

從榜單來看，2024上半年白酒板塊呈現(xiàn)以下幾個特點：

· 板塊集中度進(jìn)一步增加，頭部酒企消費市場話語權(quán)增加的同時對資本市場的影響也加大。

· 區(qū)域酒企分化加劇，二線名酒迎來成長性更受資本市場期待。

· 區(qū)域龍頭酒企隔空肉搏，地方代表壓力與機遇并存。

1.頭部酒企

中國白酒不可能出現(xiàn)一家獨吃，但卻能夠?qū)崿F(xiàn)一撥人引領(lǐng)風(fēng)騷。從一騎絕塵的貴州茅臺，到領(lǐng)先優(yōu)勢明顯的五糧液，再到“白酒老三”混戰(zhàn)隊列的山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖，附加一個與全國化酒企僅一步之遙的古井貢酒，這一涵蓋濃、清、醬三種主流香型且基本可以稱之為“中國名酒”佼佼者的第一梯隊，基本已經(jīng)將白酒消費市場最大頭的市場收割殆盡。

盡管這些年白酒行業(yè)暢談“香型競合”，也在高呼多元化需求增加，但就目前來看，絕大多數(shù)白酒消費者依然認(rèn)準(zhǔn)“名牌”，這是頭部TOP 6的絕對優(yōu)勢，也是后排酒企們短期內(nèi)無法逾越的鴻溝。

當(dāng)然，欲戴其冠必承其重。頭部酒企們占據(jù)著消費市場絕大多數(shù)份額，同時也意味著它們的波動對整個行業(yè)的撼動作用也是巨大的。茅臺酒價與股價的下跌，讓許多人對茅臺乃至整個白酒市場價值產(chǎn)生動搖，瀘州老窖的借貸風(fēng)波揭開經(jīng)銷商的傷疤也讓市場對行業(yè)去庫存成效產(chǎn)生懷疑，古井貢酒難以成行的全國化旅程疑似給區(qū)域酒企立起了無形的天花板……

這些消息和猜測無論真相如何，在當(dāng)前極為敏感的輿論氛圍中，每一條都是能攪動資本市場風(fēng)云的利刃。

從市值增長榜的排名來看，古井貢酒、山西汾酒、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖的排名分別為第2、第3、第4、第7、第10位，大多排在榜單前列，可以說都很好地完成了穩(wěn)盤的任務(wù)。

2.區(qū)域酒企

區(qū)域酒企持續(xù)分化是必然趨勢。在大盤的山頭已被頭部基本劃分完畢且格局再難生變的情況下，山頭內(nèi)部的競爭如同曾經(jīng)的大盤分割戰(zhàn)一般如約而至。

在市值榜第1位的今世緣、第5位的口子窖、第6位的迎駕貢酒實際上是典型的區(qū)域酒企分化競爭樣板。

今世緣在2023年營收規(guī)模突破百億正式拿到征戰(zhàn)全國的通行證之后，最受期待的便是能否走出全國化的實質(zhì)性一步。盡管前有古井貢酒200億規(guī)模還困在安徽難以突破，但一家新的百億酒企讓固化僵持依舊的競爭格局有了松動的希望，尤其是在競爭格外激烈的江蘇，今世緣能扛住洋河和省外名酒的雙重擠壓突破重圍，其后續(xù)增長勢能就更讓人期待。

而口子窖和迎駕貢酒在古井貢酒這一老大哥的光環(huán)下，把“徽酒老二”爭奪戰(zhàn)打得有來有回，數(shù)十年的老對手既是生意場上的敵人，也是刺激自身成長的絕佳動力。這種“可以超越”的競爭局勢相較于無法撼動的頭部格局，是對頭部高位股價望而生畏的投資者們最佳的“平替”標(biāo)的。

另外，金徽酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒雖然在榜單排名靠后，但實際上這幾家區(qū)域酒企在市值榜中的排名也是波動最大的。這也說明，盡管2024上半年它們的成長性并不是投資者最看好的那一波，但由于白酒板塊中腰部企業(yè)的差距并不明顯，它們的潛在價值仍然有可探索空間，而一旦新的潛力被挖掘，這些后排選手就會是一匹“黑馬”。

3.龍頭酒企

貴州的貴州茅臺、四川的五糧液、山西的山西汾酒、江蘇的洋河股份、安徽的古井貢酒、陜西的金徽酒、湖南的酒鬼酒，區(qū)域龍頭酒企哪家強？

若以市值榜單的排名來看，古井貢酒、山西汾酒、五糧液上前一步走。古井貢酒有“僅差一步”全國化的預(yù)期，山西汾酒踩在清香復(fù)興的風(fēng)口上，五糧液自帶強者氣場，市值榜上的它們沒有一分是白的。

但需要注意的是，投資者的期待是需要業(yè)績來買單的。古井貢酒在跨國200億奔赴300億之際能否走出安徽、山西汾酒在追求“三分天下有其一”的目標(biāo)時能否有效帶動清香型白酒崛起、五糧液的下一個增長點在哪里這些問題，投資者時刻在等待回應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在產(chǎn)區(qū)抱團(tuán)走出去的趨勢下，市場以及當(dāng)?shù)卣苍谄诖鼈冏詮姷耐瑫r為產(chǎn)區(qū)帶來更多的增長機會。換言之，這些龍頭酒企接下來的增長將會和產(chǎn)區(qū)內(nèi)的白酒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)有著更緊密的聯(lián)系，這將會是一個壓力與機會并存的新時期。

整體而言，2024上半年的白酒板塊收官并不算圓滿，但在這些不圓滿中，又潛藏著許多星星之火，無論是頭部酒企還是區(qū)域酒企，都在各自的層級擁有增長機會。2024下半年，咱們且行且看。

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發(fā)展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。