文|融中財(cái)經(jīng)
“本土VC第二股”，箭在弦上了。
2023年6月首次提交香港上市申請(qǐng)，博將資本沒有如期跨入港交所的大門。近日，博將資本重新遞表港交所擬申請(qǐng)主板上市，并且更新了資料并補(bǔ)充2023年的年度數(shù)據(jù)。繼天圖投資后，博將資本朝著港交所“VC第二股”發(fā)起沖擊。
于創(chuàng)投圈而言，博將資本名氣或許不顯，但過去多年也投出了極米科技、智云健康、梯影傳媒、地上鐵、分貝通、法大大等明星項(xiàng)目。
尤為關(guān)鍵之處，于一級(jí)市場(chǎng)而言，博將資本是一個(gè)“非主流”的存在。究其根源，在于目前活躍的大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的LP構(gòu)成多以機(jī)構(gòu)投資者為主，但博將資本的LP構(gòu)成如其所言為“高凈值人群”，即“個(gè)人LP”。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底，博將資本共管理80個(gè)基金，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)102億元。同年度數(shù)據(jù)顯示，博將資本外部基金投資人數(shù)量為1525名，其中約97.8%為個(gè)人投資者，數(shù)量逼近1500人。2021—2023年，投資者對(duì)博將資本實(shí)繳資本總額的外部資金出資比例分別為97.2%、96.4%及96.4%。
日前，《私募辦法》進(jìn)一步完善了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。其中，對(duì)投資者投資于單只私募股權(quán)投資基金的實(shí)繳金額，從原來(lái)的不低于100萬(wàn)元，提高至不低于300萬(wàn)元，參與單一項(xiàng)目基金的門檻則提升至1000萬(wàn)元。換言之，無(wú)論對(duì)于個(gè)人LP還是機(jī)構(gòu)LP而言，300萬(wàn)元是參與私募股權(quán)投資的最低門檻。
這意味著，博將資本身后站著的不僅是1500名個(gè)人LP，更是1500名百萬(wàn)富豪。
作為國(guó)內(nèi)最早一批面向高凈值人群的私募投資基金管理人之一，博將資本靠著“個(gè)人LP”和聚焦于“高科技產(chǎn)業(yè)投資”，走出了一條與其他基金不一樣的投資之道，同時(shí)也取得了不錯(cuò)成績(jī)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)，博將資本是中國(guó)第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人。而在專注于服務(wù)高凈值人群及投資高科技產(chǎn)業(yè)的私募投資基金管理人之中，博將資本排名上升至第一。
在投資機(jī)構(gòu)排隊(duì)上市這條路上，博將資本并不孤單。
還記得在2023年，天圖投資和博將資本先后向港交所遞表，結(jié)果是天圖投資在2023年10月?lián)屜纫徊秸谩氨就罺C第一股”桂冠，與此同時(shí)，天圖投資上市的同期，市場(chǎng)傳來(lái)消息稱，總部位于廣州的謝諾投資也正與一家顧問合作籌備赴港上市事宜。
換言之，“本土VC第二股”之爭(zhēng)，有愈演愈烈之趨。
7年發(fā)行80只基金，LP為高凈值人群
放眼創(chuàng)投圈，博將資本是當(dāng)下為數(shù)不多的“非主流”機(jī)構(gòu)。
此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)LP的主力軍是各地的富有家族和個(gè)人，這些高凈值人群LP也是業(yè)內(nèi)最原始的投資者。但是自2016年起，資金體量大、期限長(zhǎng)、投資經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)LP逐漸成為GP更加傾向的募資來(lái)源。
但就在LP機(jī)構(gòu)化逐漸成為整個(gè)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共識(shí)之際，博將資本卻始終如一將目光聚焦在服務(wù)高凈值人群上。如其在招股書中寫道，“我們是一家專注于服務(wù)高凈值人群、致力于賦能中國(guó)高科技企業(yè)的私募投資基金管理人。”
在博將資本身后，站著一群忠誠(chéng)的客戶群體，其中不乏自博將資本首次設(shè)立基金起便連續(xù)投資七年以上的客戶群。也基于此，從2016年第一只基金備案再到2023年年底，7年間，博將資本的總資產(chǎn)管理規(guī)模能從1億元大幅增長(zhǎng)至如今的102億元。
招股書數(shù)據(jù)顯示，超過30%的投資者投資博將資本一只以上基金，截至2023年12月31日，博將資本共有1525名基金投資者，其中約97.8%為個(gè)人投資者。于往績(jī)記錄期間，客戶復(fù)投金額分別占博將資本各年融資金額的48.1%、69.2%及69.1%。
而除了資金來(lái)源以個(gè)人LP為主外，博將資本還有個(gè)不同于其他VC機(jī)構(gòu)的顯著特點(diǎn)是，發(fā)行的基金多為單項(xiàng)基金或?qū)ｍ?xiàng)基金。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，博將資本管理著80個(gè)基金，累計(jì)投資合計(jì)94個(gè)項(xiàng)目，其中對(duì)3家公司的投資已完全退出。由此算來(lái)，平均每只基金投資的企業(yè)數(shù)量不到兩家，而按照102億元的管理規(guī)模算，平均每只基金的規(guī)模為1.275億元。不難看出，博將資本采用的是單項(xiàng)目基金或?qū)ｍ?xiàng)基金的打法。
將博將資本與另一沖刺IPO成功的本土VC天圖投資橫向?qū)Ρ葋?lái)看，更能窺出博將資本“另類”之處。
天圖投資數(shù)據(jù)顯示，天圖投資外部投資人以機(jī)構(gòu)LP為主，而截至2023年12月31日，天圖投資在管13只人民幣基金及3只美元基金，總資產(chǎn)規(guī)模為244億元，平均每只基金的規(guī)模約15億元，是博將資本的十余倍之多。
再把目光拉回博將資本本身。
從中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公開信息查詢可知，博將資本的創(chuàng)立最早可追溯至2005年9月成立的上海博將投資管理公司（以下簡(jiǎn)稱“上海博將”）。彼時(shí)，上海博將的實(shí)際控制人為李青華及李仲良，彼等于2013年2月將其于上海博將的權(quán)益轉(zhuǎn)讓予羅闐、阮建平及一名獨(dú)立第三方。后又經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上海博將最終于2020年6月被博將集團(tuán)收購(gòu)。
而博將資本進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)間，始于2014年。這一年6月，上海博將在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募投資基金管理人，旨在根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)則及法規(guī)開展基金管理業(yè)務(wù)。2015年，鼎升系列和創(chuàng)富系列基金先后設(shè)立；2016年，博將資本的首只股權(quán)投資基金備案完成。
從2016年至2023年，博將資本能夠在短短7年時(shí)間內(nèi)，就吸引約1500名個(gè)人投資者成為身后LP，就不得不提包括羅闐、阮建平、石華利等博將資本核心團(tuán)隊(duì)成員的職業(yè)背景。
今年52歲的羅闐，是金融行業(yè)名副其實(shí)的“老兵”，擁有逾18年的投資經(jīng)驗(yàn)及基金管理經(jīng)驗(yàn)。在創(chuàng)辦博將資本之前，羅闐先后在保險(xiǎn)企業(yè)平安人壽、泰康人壽，從事著保險(xiǎn)代理銷售相關(guān)工作。與羅闐同歲的阮建平，在基金管理行業(yè)擁有逾10年相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，于2013年加入博將資本后，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督博將資本的基金管理、法律及風(fēng)險(xiǎn)管理職能。
而日常維系千余名個(gè)人LP這項(xiàng)工作，則落在了機(jī)構(gòu)另一位核心成員石華利身上。今年56歲的石華利，曾在1987—2014年這二十余年時(shí)間里一直從事著保險(xiǎn)工作，后于2014年加入博將資本，現(xiàn)主要負(fù)責(zé)管理博將資本的基金銷售及投資者關(guān)系。
石華利此前曾表示，“擁有一支專業(yè)的募資團(tuán)隊(duì)是博將的重要優(yōu)勢(shì)?！倍@，也是博將資本過去能服務(wù)千余名個(gè)人LP的優(yōu)勢(shì)所在。
重倉(cāng)高科技產(chǎn)業(yè)
有超過30%LP進(jìn)行復(fù)投了的博將資本，業(yè)績(jī)表現(xiàn)又怎樣呢？
數(shù)據(jù)顯示，博將資本將其在管基金分為多個(gè)系列，以滿足高凈值人群及其他基金投資者的資產(chǎn)配置需求。系列基金主要是對(duì)同系列下的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，從而對(duì)私募股權(quán)基金投資的投資組合公司進(jìn)行間接投資。截至2023年12月31日，博將資本管理的80只基金中，59只已在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募股權(quán)基金，21只已在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
盡管博將資本看似名不見經(jīng)傳，但對(duì)于服務(wù)高凈值人群的投資機(jī)構(gòu)而言，博將資本有著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)，博將資本是中國(guó)第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人，如若細(xì)分到專注高科技產(chǎn)業(yè)投資，博將資本位列第一。
低調(diào)的博將資本，主投高科技產(chǎn)業(yè)，多年來(lái)也出手了多個(gè)明星項(xiàng)目。
截至2023年12月31日，博將資本已累計(jì)投資合共94家投資組合公司，對(duì)其中三家公司的投資已完全退出，IPO項(xiàng)目有極米科技、智云健康。與此同時(shí)，在剩余的91家投資組合公司中，博將資本對(duì)該等當(dāng)前投資組合公司中的七家的投資已部分退出。
值得一提的是，博將資本的91家當(dāng)前投資組合公司中，有80家為高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，賽道涵蓋高科技服務(wù)、數(shù)字信息技術(shù)、先進(jìn)制造與自動(dòng)化、醫(yī)藥與醫(yī)療技術(shù)及新材料行業(yè)，其余11家公司則于消費(fèi)品行業(yè)、娛樂行業(yè)及新媒體行業(yè)等其他行業(yè)內(nèi)運(yùn)營(yíng)。
投資涵蓋處于不同發(fā)展階段企業(yè)的博將資本，按融資輪次主要將投資組合公司劃分為“初創(chuàng)期”和“成長(zhǎng)期及后期”。
其中，在A輪及更早期的初創(chuàng)期投資中，博將資本現(xiàn)已累計(jì)對(duì)68家公司作出初創(chuàng)期投資，68家公司中有57家于高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)運(yùn)營(yíng)，已投入資金占比約為34.3%；而在成長(zhǎng)期及后期投資中，博將資本已投資了40家成長(zhǎng)期及后期階段的企業(yè)，約占總投資成本的65.6%。
在初創(chuàng)期投資，被投項(xiàng)目的發(fā)展，同樣可圈可點(diǎn)。截至2023年12月31日，博將資本的24家投資組合公司的估值增長(zhǎng)至相對(duì)于初始投資期間的估值的至少兩倍，其中13家公司實(shí)現(xiàn)了快速估值溢價(jià)，截至2023年12月31日的估值為初始投資期間的估值的至少四倍。
但又因?yàn)椴①Y本所投項(xiàng)目多為高科技產(chǎn)業(yè)，而科技投資又是眾所周知般“投入多、周期長(zhǎng)”，這對(duì)于博將資本的直接影響，便是從事投資多年之久，博將資本仍未實(shí)現(xiàn)DPI轉(zhuǎn)1。
目光回到博將資本。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，其基金實(shí)現(xiàn)了14.7%的整體內(nèi)部收益率，其中創(chuàng)富系列基金表現(xiàn)最好，對(duì)應(yīng)的IRR、NIRR、MOIC、DPI、TVPI分別為18.6%、17.9%、3.1倍、77.2%和3.0倍。但是所披露的9只基金，尚未有一只基金實(shí)現(xiàn)DPI回1。
結(jié)合博將資本重倉(cāng)高科技產(chǎn)業(yè)的投資策略來(lái)看，因大部分項(xiàng)目暫未實(shí)現(xiàn)退出，所以博將資本的基金賬面回報(bào)不錯(cuò)，但DPI偏低。
VC/PE上市潮，來(lái)襲
沖刺IPO這條路上，博將資本從不缺投資機(jī)構(gòu)同路相伴。
放眼望去，近年來(lái)排隊(duì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)這條路上的VC/PE數(shù)量可不少，例如前身為法資AXA Private Equity的S基金巨頭Ardian和奢侈品巨頭LVMH的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)L Catterton等都在2021年傳出上市消息，而同期傳出IPO消息的CVC資本，也已于今年4月在阿姆斯特丹證券交易所成功上市。
實(shí)際上，自2021年以來(lái)，全球已有多家VC/PE完成上市。它們是歐洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美國(guó)PE TPG……清單還很長(zhǎng)。
此外，曾押中Facebook和Airbnb、管理770億美元資產(chǎn)的美國(guó)PE巨頭General Atlantic（泛大西洋投資集團(tuán)，以下簡(jiǎn)稱“泛大西洋”），于2023年底秘密提交了在美上市申請(qǐng)。彼時(shí)報(bào)道稱，根據(jù)市場(chǎng)情況變化，該公司正在考慮最早在2024年上市。再早前，太盟投資集團(tuán)（PAG）于2022年向港交所提交上市申請(qǐng)書，計(jì)劃在港交所主板上市。
不難發(fā)現(xiàn)，和CVC資本一樣拿著IPO號(hào)碼牌的VC/PE有很多。
VC/PE謀求上市，自然有其所求。
實(shí)際上，早在2007年，海外的VC/PE就掀起過一場(chǎng)上市熱潮。2007年，黑石上市一舉融資41億美元，成為那時(shí)規(guī)模最大的IPO；2010年起，KKR、阿波羅和凱雷緊隨黑石之后，相繼完成IPO。
而在二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)大多都取得了更高的回報(bào)。PitchBook發(fā)布的《上市PE和GP交易綜述》報(bào)告顯示，在截至2023年第三季度的12個(gè)月里，在美國(guó)上市的前7名另類投資管理公司的PE投資回報(bào)率已恢復(fù)至兩位數(shù)，總回報(bào)率中位數(shù)為11.5%，大幅領(lǐng)先于2.6%的整體水平。
PitchBook還分析指出，當(dāng)前資金更傾向于流向規(guī)模更大、資源更豐富的大型基金的趨勢(shì)也將提高上市對(duì)于VC/PE的吸引力。想來(lái)，隨著市場(chǎng)信心在2024年恢復(fù)，距離下一波私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO浪潮的來(lái)臨只是時(shí)間問題。
近年來(lái)，海外的VC/PE上市熱潮也逐漸蔓延至本土中。
過去，國(guó)內(nèi)并沒有上市的VC/PE機(jī)構(gòu)，只有在新三板掛牌的同創(chuàng)偉業(yè)、中科招商、浙商創(chuàng)投等。但因新三板的較低流動(dòng)性，讓掛牌三板并未顯示出較大的意義。因?yàn)椴簧賱?chuàng)投圈內(nèi)大佬也都曾表示想要上市的意愿。
此前，達(dá)晨資本肖冰便曾對(duì)融中表示，VC/PE上市，有利于借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用，雖然國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)VC/PE的大門暫時(shí)還是關(guān)閉的，但他認(rèn)為，隨著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)、與國(guó)際成熟市場(chǎng)的不斷接軌，這扇大門最終一定會(huì)打開的?！拔磥?lái)不排除重啟私募基金掛牌，我們隨時(shí)做好準(zhǔn)備?！?/p>
自天圖投資于2023年10月登陸港交所后，國(guó)內(nèi)本土因而有了“本土VC第一股”。在天圖投資之后，博將資本二度遞表，想來(lái)不日之后，資本市場(chǎng)即將迎來(lái)“本土VC第二股”。