文|融中財經(jīng)
“本土VC第二股”，箭在弦上了。
2023年6月首次提交香港上市申請，博將資本沒有如期跨入港交所的大門。近日，博將資本重新遞表港交所擬申請主板上市，并且更新了資料并補充2023年的年度數(shù)據(jù)。繼天圖投資后，博將資本朝著港交所“VC第二股”發(fā)起沖擊。
于創(chuàng)投圈而言，博將資本名氣或許不顯，但過去多年也投出了極米科技、智云健康、梯影傳媒、地上鐵、分貝通、法大大等明星項目。
尤為關(guān)鍵之處，于一級市場而言，博將資本是一個“非主流”的存在。究其根源，在于目前活躍的大多數(shù)投資機構(gòu)的LP構(gòu)成多以機構(gòu)投資者為主，但博將資本的LP構(gòu)成如其所言為“高凈值人群”，即“個人LP”。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底，博將資本共管理80個基金，合計管理規(guī)模達(dá)102億元。同年度數(shù)據(jù)顯示，博將資本外部基金投資人數(shù)量為1525名，其中約97.8%為個人投資者，數(shù)量逼近1500人。2021—2023年，投資者對博將資本實繳資本總額的外部資金出資比例分別為97.2%、96.4%及96.4%。
日前，《私募辦法》進(jìn)一步完善了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。其中，對投資者投資于單只私募股權(quán)投資基金的實繳金額，從原來的不低于100萬元，提高至不低于300萬元，參與單一項目基金的門檻則提升至1000萬元。換言之，無論對于個人LP還是機構(gòu)LP而言，300萬元是參與私募股權(quán)投資的最低門檻。
這意味著，博將資本身后站著的不僅是1500名個人LP，更是1500名百萬富豪。
作為國內(nèi)最早一批面向高凈值人群的私募投資基金管理人之一，博將資本靠著“個人LP”和聚焦于“高科技產(chǎn)業(yè)投資”，走出了一條與其他基金不一樣的投資之道，同時也取得了不錯成績。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，按資產(chǎn)管理規(guī)模計，博將資本是中國第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人。而在專注于服務(wù)高凈值人群及投資高科技產(chǎn)業(yè)的私募投資基金管理人之中，博將資本排名上升至第一。
在投資機構(gòu)排隊上市這條路上，博將資本并不孤單。
還記得在2023年，天圖投資和博將資本先后向港交所遞表，結(jié)果是天圖投資在2023年10月?lián)屜纫徊秸谩氨就罺C第一股”桂冠，與此同時，天圖投資上市的同期，市場傳來消息稱，總部位于廣州的謝諾投資也正與一家顧問合作籌備赴港上市事宜。
換言之，“本土VC第二股”之爭，有愈演愈烈之趨。
7年發(fā)行80只基金，LP為高凈值人群
放眼創(chuàng)投圈，博將資本是當(dāng)下為數(shù)不多的“非主流”機構(gòu)。
此前很長一段時間，中國股權(quán)投資市場LP的主力軍是各地的富有家族和個人，這些高凈值人群LP也是業(yè)內(nèi)最原始的投資者。但是自2016年起，資金體量大、期限長、投資經(jīng)驗豐富的機構(gòu)LP逐漸成為GP更加傾向的募資來源。
但就在LP機構(gòu)化逐漸成為整個中國股權(quán)投資市場共識之際，博將資本卻始終如一將目光聚焦在服務(wù)高凈值人群上。如其在招股書中寫道，“我們是一家專注于服務(wù)高凈值人群、致力于賦能中國高科技企業(yè)的私募投資基金管理人。”
在博將資本身后，站著一群忠誠的客戶群體，其中不乏自博將資本首次設(shè)立基金起便連續(xù)投資七年以上的客戶群。也基于此，從2016年第一只基金備案再到2023年年底，7年間，博將資本的總資產(chǎn)管理規(guī)模能從1億元大幅增長至如今的102億元。
招股書數(shù)據(jù)顯示，超過30%的投資者投資博將資本一只以上基金，截至2023年12月31日，博將資本共有1525名基金投資者，其中約97.8%為個人投資者。于往績記錄期間，客戶復(fù)投金額分別占博將資本各年融資金額的48.1%、69.2%及69.1%。
而除了資金來源以個人LP為主外，博將資本還有個不同于其他VC機構(gòu)的顯著特點是，發(fā)行的基金多為單項基金或?qū)ｍ椈稹?/p>
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，博將資本管理著80個基金，累計投資合計94個項目，其中對3家公司的投資已完全退出。由此算來，平均每只基金投資的企業(yè)數(shù)量不到兩家，而按照102億元的管理規(guī)模算，平均每只基金的規(guī)模為1.275億元。不難看出，博將資本采用的是單項目基金或?qū)ｍ椈鸬拇蚍ā?nbsp;
將博將資本與另一沖刺IPO成功的本土VC天圖投資橫向?qū)Ρ葋砜?，更能窺出博將資本“另類”之處。
天圖投資數(shù)據(jù)顯示，天圖投資外部投資人以機構(gòu)LP為主，而截至2023年12月31日，天圖投資在管13只人民幣基金及3只美元基金，總資產(chǎn)規(guī)模為244億元，平均每只基金的規(guī)模約15億元，是博將資本的十余倍之多。
再把目光拉回博將資本本身。
從中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公開信息查詢可知，博將資本的創(chuàng)立最早可追溯至2005年9月成立的上海博將投資管理公司（以下簡稱“上海博將”）。彼時，上海博將的實際控制人為李青華及李仲良，彼等于2013年2月將其于上海博將的權(quán)益轉(zhuǎn)讓予羅闐、阮建平及一名獨立第三方。后又經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上海博將最終于2020年6月被博將集團收購。
而博將資本進(jìn)入一級市場的時間，始于2014年。這一年6月，上海博將在中國基金業(yè)協(xié)會登記為私募投資基金管理人，旨在根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)則及法規(guī)開展基金管理業(yè)務(wù)。2015年，鼎升系列和創(chuàng)富系列基金先后設(shè)立；2016年，博將資本的首只股權(quán)投資基金備案完成。
從2016年至2023年，博將資本能夠在短短7年時間內(nèi)，就吸引約1500名個人投資者成為身后LP，就不得不提包括羅闐、阮建平、石華利等博將資本核心團隊成員的職業(yè)背景。
今年52歲的羅闐，是金融行業(yè)名副其實的“老兵”，擁有逾18年的投資經(jīng)驗及基金管理經(jīng)驗。在創(chuàng)辦博將資本之前，羅闐先后在保險企業(yè)平安人壽、泰康人壽，從事著保險代理銷售相關(guān)工作。與羅闐同歲的阮建平，在基金管理行業(yè)擁有逾10年相關(guān)經(jīng)驗，于2013年加入博將資本后，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督博將資本的基金管理、法律及風(fēng)險管理職能。
而日常維系千余名個人LP這項工作，則落在了機構(gòu)另一位核心成員石華利身上。今年56歲的石華利，曾在1987—2014年這二十余年時間里一直從事著保險工作，后于2014年加入博將資本，現(xiàn)主要負(fù)責(zé)管理博將資本的基金銷售及投資者關(guān)系。
石華利此前曾表示，“擁有一支專業(yè)的募資團隊是博將的重要優(yōu)勢。”而這，也是博將資本過去能服務(wù)千余名個人LP的優(yōu)勢所在。
重倉高科技產(chǎn)業(yè)
有超過30%LP進(jìn)行復(fù)投了的博將資本，業(yè)績表現(xiàn)又怎樣呢？
數(shù)據(jù)顯示，博將資本將其在管基金分為多個系列，以滿足高凈值人群及其他基金投資者的資產(chǎn)配置需求。系列基金主要是對同系列下的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，從而對私募股權(quán)基金投資的投資組合公司進(jìn)行間接投資。截至2023年12月31日，博將資本管理的80只基金中，59只已在中國基金業(yè)協(xié)會登記為私募股權(quán)基金，21只已在中國基金業(yè)協(xié)會登記為風(fēng)險投資基金。
盡管博將資本看似名不見經(jīng)傳，但對于服務(wù)高凈值人群的投資機構(gòu)而言，博將資本有著絕對優(yōu)勢。按資產(chǎn)管理規(guī)模計，博將資本是中國第二大專注于服務(wù)高凈值人群的私募投資基金管理人，如若細(xì)分到專注高科技產(chǎn)業(yè)投資，博將資本位列第一。
低調(diào)的博將資本，主投高科技產(chǎn)業(yè)，多年來也出手了多個明星項目。
截至2023年12月31日，博將資本已累計投資合共94家投資組合公司，對其中三家公司的投資已完全退出，IPO項目有極米科技、智云健康。與此同時，在剩余的91家投資組合公司中，博將資本對該等當(dāng)前投資組合公司中的七家的投資已部分退出。
值得一提的是，博將資本的91家當(dāng)前投資組合公司中，有80家為高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，賽道涵蓋高科技服務(wù)、數(shù)字信息技術(shù)、先進(jìn)制造與自動化、醫(yī)藥與醫(yī)療技術(shù)及新材料行業(yè)，其余11家公司則于消費品行業(yè)、娛樂行業(yè)及新媒體行業(yè)等其他行業(yè)內(nèi)運營。
投資涵蓋處于不同發(fā)展階段企業(yè)的博將資本，按融資輪次主要將投資組合公司劃分為“初創(chuàng)期”和“成長期及后期”。
其中，在A輪及更早期的初創(chuàng)期投資中，博將資本現(xiàn)已累計對68家公司作出初創(chuàng)期投資，68家公司中有57家于高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)運營，已投入資金占比約為34.3%；而在成長期及后期投資中，博將資本已投資了40家成長期及后期階段的企業(yè)，約占總投資成本的65.6%。
在初創(chuàng)期投資，被投項目的發(fā)展，同樣可圈可點。截至2023年12月31日，博將資本的24家投資組合公司的估值增長至相對于初始投資期間的估值的至少兩倍，其中13家公司實現(xiàn)了快速估值溢價，截至2023年12月31日的估值為初始投資期間的估值的至少四倍。
但又因為博將資本所投項目多為高科技產(chǎn)業(yè)，而科技投資又是眾所周知般“投入多、周期長”，這對于博將資本的直接影響，便是從事投資多年之久，博將資本仍未實現(xiàn)DPI轉(zhuǎn)1。
目光回到博將資本。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，其基金實現(xiàn)了14.7%的整體內(nèi)部收益率，其中創(chuàng)富系列基金表現(xiàn)最好，對應(yīng)的IRR、NIRR、MOIC、DPI、TVPI分別為18.6%、17.9%、3.1倍、77.2%和3.0倍。但是所披露的9只基金，尚未有一只基金實現(xiàn)DPI回1。
結(jié)合博將資本重倉高科技產(chǎn)業(yè)的投資策略來看，因大部分項目暫未實現(xiàn)退出，所以博將資本的基金賬面回報不錯，但DPI偏低。
VC/PE上市潮，來襲
沖刺IPO這條路上，博將資本從不缺投資機構(gòu)同路相伴。
放眼望去，近年來排隊沖擊二級市場這條路上的VC/PE數(shù)量可不少，例如前身為法資AXA Private Equity的S基金巨頭Ardian和奢侈品巨頭LVMH的關(guān)聯(lián)機構(gòu)L Catterton等都在2021年傳出上市消息，而同期傳出IPO消息的CVC資本，也已于今年4月在阿姆斯特丹證券交易所成功上市。
實際上，自2021年以來，全球已有多家VC/PE完成上市。它們是歐洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美國PE TPG……清單還很長。
此外，曾押中Facebook和Airbnb、管理770億美元資產(chǎn)的美國PE巨頭General Atlantic（泛大西洋投資集團，以下簡稱“泛大西洋”），于2023年底秘密提交了在美上市申請。彼時報道稱，根據(jù)市場情況變化，該公司正在考慮最早在2024年上市。再早前，太盟投資集團（PAG）于2022年向港交所提交上市申請書，計劃在港交所主板上市。
不難發(fā)現(xiàn)，和CVC資本一樣拿著IPO號碼牌的VC/PE有很多。
VC/PE謀求上市，自然有其所求。
實際上，早在2007年，海外的VC/PE就掀起過一場上市熱潮。2007年，黑石上市一舉融資41億美元，成為那時規(guī)模最大的IPO；2010年起，KKR、阿波羅和凱雷緊隨黑石之后，相繼完成IPO。
而在二級市場的投資機構(gòu)大多都取得了更高的回報。PitchBook發(fā)布的《上市PE和GP交易綜述》報告顯示，在截至2023年第三季度的12個月里，在美國上市的前7名另類投資管理公司的PE投資回報率已恢復(fù)至兩位數(shù)，總回報率中位數(shù)為11.5%，大幅領(lǐng)先于2.6%的整體水平。
PitchBook還分析指出，當(dāng)前資金更傾向于流向規(guī)模更大、資源更豐富的大型基金的趨勢也將提高上市對于VC/PE的吸引力。想來，隨著市場信心在2024年恢復(fù)，距離下一波私募股權(quán)投資機構(gòu)IPO浪潮的來臨只是時間問題。
近年來，海外的VC/PE上市熱潮也逐漸蔓延至本土中。
過去，國內(nèi)并沒有上市的VC/PE機構(gòu)，只有在新三板掛牌的同創(chuàng)偉業(yè)、中科招商、浙商創(chuàng)投等。但因新三板的較低流動性，讓掛牌三板并未顯示出較大的意義。因為不少創(chuàng)投圈內(nèi)大佬也都曾表示想要上市的意愿。
此前，達(dá)晨資本肖冰便曾對融中表示，VC/PE上市，有利于借助資本市場做大做強，更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的功能作用，雖然國內(nèi)資本市場對VC/PE的大門暫時還是關(guān)閉的，但他認(rèn)為，隨著中國多層次資本市場改革的推進(jìn)、與國際成熟市場的不斷接軌，這扇大門最終一定會打開的?！拔磥聿慌懦貑⑺侥蓟饞炫?，我們隨時做好準(zhǔn)備。”
自天圖投資于2023年10月登陸港交所后，國內(nèi)本土因而有了“本土VC第一股”。在天圖投資之后，博將資本二度遞表，想來不日之后，資本市場即將迎來“本土VC第二股”。