文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|蛋總
美編|倩倩
審核|頌文
在新能源汽車“內(nèi)卷”進入白熱化階段時，哪吒汽車母公司合眾新能源汽車股份有限公司（以下簡稱“合眾汽車”）終于按耐不住，邁出了上市第一步。
6月26日，合眾汽車向聯(lián)交所遞交了招股書，計劃在港股主板上市。
由于持續(xù)虧損，自成立以來，累計融資超220億元的合眾汽車，截至2023年底賬面不受限制的現(xiàn)金還不到30億元，該筆資金甚至不及公司2023年半年的虧損額度。
此外，前幾年由于資本對新能源汽車的追逐，讓其融資估值偏高。如今在蔚來、小鵬等眾多上市車企市值僅剩巔峰十分之一的情況下，同時遭遇汽車銷量下滑的影響，合眾汽車IPO又該如何估值？
1、三年經(jīng)營虧損超172億元
公開資料顯示，合眾汽車成立于2014年，公司第一臺車“哪吒N01”則是在2018年6月發(fā)布。
哪吒一名由公司CEO張勇所起，有人覺得“哪吒汽車”并不像汽車品牌，但由于該人物家喻戶曉，因此名字十分好記。（編者按：為了方便理解，以下合眾汽車均用哪吒汽車表示。）
與其他行業(yè)不同，造車是十分燒錢的行業(yè)，成立初期，非?？简灩緦ν馊谫Y能力，這點對于哪吒汽車來說也一樣。
成立之初，由于知名度較弱，市場并沒有VC投資機構投資哪吒汽車，最后還是浙江嘉興縣級市桐鄉(xiāng)政府投資了哪吒汽車，讓哪吒汽車有了初步啟動資金。
度過了初創(chuàng)的艱難歲月，哪吒汽車開始步入正軌。2017年，哪吒汽車獲得了以拉薩知行為首12.50億元A輪投資。獲得A輪融資后不到一年時間里，也就是2018年6月，哪吒汽車便推出了第一輛車“哪吒N01”。
哪吒N01推出后，銷量并不理想，從開始交付到年底共賣了1000臺。作為對比，2018年6月開始交付的蔚來則賣了1.1萬輛。
彼時，新能源汽車的風已經(jīng)吹了起來，即便銷量不理想并未影響哪吒汽車獲得B輪融資。2019年8月至11月，哪吒汽車完成了10.13億元的B輪融資。
2020年3月及11月，哪吒汽車又分別推出了哪吒U和哪吒V兩款車型。
尤其是哪吒V徹底打開了中低端A0級小轎車市場，此前哪吒汽車營銷公司執(zhí)行副總裁胡恩平曾在公開場合表示，哪吒V每個月的銷量應該能到5000臺左右。作為對比，哪吒N01在2019年一年的銷量僅為1萬多臺。
得益于新推出車型的成功，加之2020年以后新能源汽車在資本市場極其火爆。2020年1月至2022年9月，哪吒汽車陸續(xù)完成了B+輪、C輪以及D輪三次融資，累計融資資金約為127億元。
獲得大量融資的哪吒汽車在國內(nèi)打開銷路后，又將目光投向了海外市場。
2022年8月，哪吒V右舵版泰國上市，開啟了“哪吒出海”戰(zhàn)略第一步，哪吒汽車成為國內(nèi)首家登陸泰國的造車新勢力。
2023年，僅一年多的時間，哪吒汽車海外銷量突破2萬臺，成為新勢力出海的銷量冠軍。2024年前4月，哪吒汽車海外銷量為13694輛，位列車企新能源汽車出口量第四、造車新勢力第一。
雖然哪吒汽車海外銷量火爆，但其定位畢竟是中低端轎車，加之行業(yè)極度內(nèi)卷，車企之間的價格戰(zhàn)一輪猛過一輪。在此影響下，哪吒汽車虧損也在擴大。
2021年至2023年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），哪吒汽車經(jīng)營虧損分別為45.05億元、59.51億元、67.58億元，三年累計虧損超172億元。
在持續(xù)虧損的影響下，哪吒汽車現(xiàn)金流開始捉襟見肘。截至2023年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為28.37億元，還不及公司2023年半年的經(jīng)營虧損額度。
2024年4月，據(jù)界面新聞報道，哪吒汽車與桐鄉(xiāng)市國有資本投資運營有限公司等三方簽署協(xié)議，三方將共同向哪吒汽車提供總額不少于50億元人民幣投資。
這也意味著，哪吒汽車在現(xiàn)金流上暫時解了燃眉之急，不過對于一年經(jīng)營虧損超67億元的哪吒汽車而言，50億元的投資又能供公司維系多長時間？
2、每賣一輛車虧損5.3萬元
對于一家企業(yè)而言，要想長期生存下來，初期可以憑借外部融資，但走到最后總歸要靠自己解決資金問題。
要想通過盈利實現(xiàn)內(nèi)部造血，對于現(xiàn)如今的哪吒汽車而言無疑比較困難。從財報上來看，哪吒汽車虧損的主要原因是銷售成本過高。
報告期內(nèi)，哪吒汽車銷售成本分別為68.35億元、159.88億元、155.69億元。同期，公司營業(yè)收入分別為50.87億元、130.50億元、135.55億元。
由于銷售成本遠高于公司營業(yè)收入，造成的結(jié)果便是公司毛利的持續(xù)虧損。
報告期內(nèi)，公司毛利虧損額分別為17.48億元、29.39億元、20.14億元，加之還有行政開支、研發(fā)開支等費用，造成的結(jié)果便是公司三年累計虧損超172億元。
從哪吒汽車銷售成本來看，原材料占比最高。2023年，公司原材料成本便高達140.54億元，同年公司營業(yè)收入僅為135.55億元。
這也意味著，哪吒汽車每輛車的售價甚至還不夠原材料成本。
以公司2023年經(jīng)營虧損67.58億元、累計銷量127496輛來計算，即2023年公司每賣一輛汽車就要虧損5.3萬元左右。
哪吒汽車每輛車虧損幅度如此巨大，與其低價競爭有關。截至目前，哪吒汽車推出五款智能新能源汽車，分別為哪吒AYA系列、哪吒X系列、哪吒L、哪吒S、哪吒GT，定價基本在20萬元以下。
2018年，當哪吒汽車推出第一輛車時，市場競爭已經(jīng)較為激烈。作為后來者，要想打開市場，“低價競爭”是最快速有效的辦法。
2020年，哪吒汽車推出的2020款哪吒N01，新車補貼后售價約為6萬至8萬，此后推出的哪吒U和哪吒V定價都較低。
如今，在長期低價的競爭策略下，哪吒汽車低端品牌影響已經(jīng)深入人心，若想通過漲價來扭轉(zhuǎn)虧損并不容易。加之如今新能源汽車“內(nèi)卷”較為嚴重，新能源汽車廠商之間的“價格戰(zhàn)”已經(jīng)進入白熱化階段，哪吒汽車短期內(nèi)漲價的希望不大。
對于哪吒汽車而言，目前的經(jīng)營無疑困難重重，能否熬到行業(yè)“內(nèi)卷”結(jié)束，很大程度要看此次IPO哪吒汽車能獲得多少融資。
3、424億元的估值能否保住？
不過，目前擺在哪吒汽車面前的難題是，公司多少估值上市才能讓原始股東、公司、IPO投資機構三方認可？
2020年由于新能源汽車行業(yè)火爆，加之哪吒汽車銷量開始爆發(fā)，哪吒汽車估值開始一路走高。招股書顯示，B+輪融資時哪吒汽車每股成本為5.03元。
此后，公司估值一路走高，2022年至2023年交叉輪融資時，哪吒汽車每股成本上升至16.15元，3年左右的時間估值上升超3倍。
招股書顯示，交叉輪融資中，以桐城市國資為代表的投資機構以34.26億元的代價獲得了哪吒汽車8.08%股權，以此計算，哪吒汽車此時的估值約為424億元人民幣。
據(jù)悉，該筆投資時間為2022年12月至2023年1月完成。
彼時，資本市場對新能源汽車的炒作正在火熱進行當中，造車新勢力蔚來汽車市值大跌后仍有300億美元左右市值（折合人民幣2100億元左右），小鵬汽車市值也在100億美元以上（折合人民幣700億元左右）。
時至今日，資本對于未盈利新能源車企的炒作冷淡了許多。
截至6月28日，小鵬汽車市值約為560億港元左右（折合人民幣520億元左右），蔚來市值則為714億港元左右（折合人民幣665億元左右），市值均較2022年底2023年初出現(xiàn)下滑。
值得注意的是，不管是蔚來或是小鵬，營收均遠高于哪吒汽車。數(shù)據(jù)顯示，2023年蔚來汽車營收為556.2億元，小鵬汽車則為306.76億元。
同年，哪吒汽車營收只有135.55億元，只有蔚來營收的四分之一，只相當于小鵬汽車營收的44%左右。
與哪吒汽車不同的是，小鵬汽車、蔚來的銷量仍處于上漲之中，2023年小鵬汽車銷量同比增長了17%，蔚來汽車銷量則同比增長了30%以上，同年哪吒汽車銷量同比下滑了16.16%，2024年1至5月，哪吒汽車交付量再次下滑了13.3%。
對于未盈利的車企，資本非常看重其營收及汽車銷量增長的情況。
在營收遠不如蔚來及小鵬的情況下，在銷量連續(xù)下滑的背景下，哪吒汽車想要以424億元以上估值發(fā)行并不容易。倘若以低于424億元估值發(fā)行，哪吒汽車交叉輪股東是否愿意還是未知之數(shù)。
擺在哪吒汽車面前的難題是，由于持續(xù)虧損，公司亟需IPO“補血”。但在經(jīng)營不利、新能源汽車投資環(huán)境變差各種不利影響下，哪吒汽車的估值問題很有可能成為上市路上的“攔路虎”。