文|酒high 方圓
編輯|念祎
排版|王月桃
編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級(jí)”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競(jìng)爭(zhēng)主題下，是新的市場(chǎng)格局與消費(fèi)需求，也醞釀著新的機(jī)遇、蘊(yùn)藏著新的危機(jī)。大道在前，唯破不立！
股價(jià)不夠，回購(gòu)來(lái)湊。在政策鼓勵(lì)、護(hù)盤剛需兩廂推動(dòng)下，A股回購(gòu)潮一浪接一浪，A股回購(gòu)計(jì)劃、增持計(jì)劃層出不窮，3600多條回購(gòu)相關(guān)公告、1500余家上市企業(yè)實(shí)施回購(gòu)、近千億回購(gòu)金額，足以見得護(hù)盤決心。
但在這場(chǎng)回購(gòu)潮中，也有不少企業(yè)渾水摸魚，回購(gòu)計(jì)劃只見打雷不見下雨，投資者們應(yīng)聲加碼之后才發(fā)現(xiàn)關(guān)心企業(yè)價(jià)值的只有自己，而誓要回購(gòu)護(hù)盤的企業(yè)卻捂著錢包躲在角落當(dāng)“老六”，收割投資者護(hù)住的盤，高位減持。
在這場(chǎng)忽悠式回購(gòu)爆發(fā)之際，投資者對(duì)上市公司回購(gòu)計(jì)劃空前警惕。白酒板塊則在烏煙瘴氣中站了出來(lái)，真金白銀地履行回購(gòu)或增持計(jì)劃，成為一股清流。
01、回購(gòu)集體行動(dòng)
“詐騙式回購(gòu)”差點(diǎn)將這半年來(lái)A股上市公司們的努力一竿子打死。
西典新能、ST富潤(rùn)只打雷不下雨的回購(gòu)計(jì)劃都還算輕的，裕太微、敏芯股份明面上用小額回購(gòu)計(jì)劃刺激股價(jià)上漲，背地里卻藏著大股東大額套現(xiàn)的做法是直接將投資者的護(hù)盤之心踩在地上狠狠摩擦。
這些忽悠乃至詐騙式的回購(gòu)計(jì)劃，寒了投資者的心，亂了資本市場(chǎng)的理智，也引發(fā)了監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。新發(fā)布的《減持管理辦法》更是進(jìn)一步明確了上市公司減持細(xì)則，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。
圖片來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)截圖
A股掀起回購(gòu)潮，有資本市場(chǎng)低迷的客觀原因，同時(shí)也有政策推動(dòng)的主觀推動(dòng)。
從客觀原因來(lái)看，自2021年初以來(lái)，上證指數(shù)自3731.69的高點(diǎn)一路波動(dòng)下跌至如今的3000點(diǎn)深證成指在同期也從16293.09點(diǎn)跌破9000點(diǎn)。作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，上市公司在股市低迷時(shí)期實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價(jià)值、健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面的功能作用。
簡(jiǎn)而言之，企業(yè)回購(gòu)，是用真金白銀為自己的股票投出一只“信心票”。
政策方面，也在積極鼓勵(lì)這種做法。在4月出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即新“國(guó)九條”）也明確，引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷。巨豐投顧朱華雷在解讀時(shí)也提到，新“國(guó)九條”中明確引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷，減少了流通股數(shù)量，有助于吸引更多尋求長(zhǎng)期投資的投資者。此外，通過(guò)減少流通股本，提高了每股價(jià)值，從而可能提升公司整體價(jià)值。
白酒板塊同樣投身于這場(chǎng)護(hù)盤熱潮中。從時(shí)間上來(lái)看，近1年內(nèi)，包括巖石股份、金徽酒、水井坊、口子窖、舍得酒業(yè)5家酒企披露了回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)金額總計(jì)11.30億元。
圖片來(lái)源：酒訊制圖
其中，舍得酒業(yè)在一年內(nèi)啟動(dòng)了兩次回購(gòu)計(jì)劃，第一次3.70億元回購(gòu)計(jì)劃已于2024年2月18日完成，第二次2.00億元回購(gòu)計(jì)劃于2024年2月7日啟動(dòng)，為期6個(gè)月，當(dāng)前已完成1.14億元的回購(gòu)。
除此之外，金徽酒、水井坊、口子窖等酒企的回購(gòu)計(jì)劃也在進(jìn)行中，三家酒企擬回購(gòu)金額分別為2.00 億元、1.50億元、1.10 億元，將于2025年3月15日、2025年2月21日、2024年11月7日到期，當(dāng)前進(jìn)度為779.78 萬(wàn)元、8509.11萬(wàn)元、2528.87萬(wàn)元。另外，自2024年12月23日啟動(dòng)、于2024年12月18日結(jié)束的1億回購(gòu)計(jì)劃的巖石股份，當(dāng)前還未實(shí)施回購(gòu)。
02、護(hù)盤加時(shí)賽
整體而言，白酒股的回購(gòu)計(jì)劃正在有條不紊地進(jìn)行中。而在回購(gòu)之外，不少酒企及酒企高管也加注籌碼，通過(guò)增持維護(hù)企業(yè)價(jià)值。
酒訊智庫(kù)梳理了解到，近1年內(nèi)，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特等6家酒企發(fā)布了控股股東增持計(jì)劃，預(yù)計(jì)增持使用金額達(dá)到14.69億元，與前述提到“詐騙式回購(gòu)”背后堅(jiān)持的股東截然相反。另外，因華潤(rùn)系收購(gòu)金種子酒而從華潤(rùn)集團(tuán)調(diào)往金種子酒任高管的劉輔弼、何秀俠，對(duì)金種子酒進(jìn)行了增持。
圖片來(lái)源：酒訊制圖
不過(guò)，從效果來(lái)看，目前酒企的回購(gòu)或增持計(jì)劃對(duì)股價(jià)的拉升作用依然有限。以2024年首個(gè)交易日為始，截至6月25日，20只白酒股僅今世緣一只個(gè)股錄得區(qū)間上漲0.92%，其余19只個(gè)股均錄得區(qū)間下跌，跌幅區(qū)間為1.93%—62.09%。
圖片來(lái)源：酒訊制圖
當(dāng)然，這也是2024年整個(gè)A股的集體特征。酒訊智庫(kù)統(tǒng)計(jì)了解到，2024年內(nèi)，共有750只個(gè)股錄得區(qū)間上漲，僅占整個(gè)A股的1.41%。與之對(duì)應(yīng)的，今年以來(lái)，超過(guò)1500家上市公司投入了超過(guò)900億元進(jìn)行回購(gòu)護(hù)盤。
與此同時(shí)，白酒企業(yè)也在通過(guò)提高年度分紅、特殊分紅等方式維系投資者的信心。數(shù)據(jù)顯示，六成白酒上市公司提高了2023年度利潤(rùn)分配，其中五糧液、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、金徽酒、天佑德酒6家現(xiàn)金分紅率達(dá)到60%及以上，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒、伊力特超過(guò)50%。
03、價(jià)值回歸時(shí)
白酒板塊正在估值低谷，這是這段時(shí)間談及白酒股低迷時(shí)，眾人的一致評(píng)價(jià)。從滾動(dòng)市盈率來(lái)看，白酒板塊也在經(jīng)歷自己的低谷期。數(shù)據(jù)顯示，白酒板塊當(dāng)前的股東市盈率為20.27倍，低于34.98倍的中位數(shù)水平，基本已經(jīng)回到了2019年白酒股起飛之前的狀態(tài)。
圖片來(lái)源：酒訊制圖
與白酒板塊估值走低截然相反的是，白酒股業(yè)績(jī)的可觀成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年，白酒板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為4074.6億元、1550.7億元，同比增長(zhǎng)15.6%、18.9%；2024年一季度，板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.9%至1500.1億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.9%至620.1億元，依然保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
對(duì)此，廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)酒訊智庫(kù)表示，白酒板塊的基本面并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳是由于部分白酒的投資者選擇調(diào)減白酒股倉(cāng)位配置。而部分投資者調(diào)減倉(cāng)位配置并非基于對(duì)白酒板塊內(nèi)部的判斷分歧，而是對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心不足。
但沈萌同時(shí)表示，“2024年全國(guó)兩會(huì)后，消費(fèi)市場(chǎng)在政策的驅(qū)動(dòng)下逐漸活躍，對(duì)白酒板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期會(huì)有積極調(diào)整。對(duì)白酒股具有關(guān)鍵影響的仍是消費(fèi)需求，以及與白酒呈現(xiàn)正相關(guān)的部分因素，比如節(jié)慶、基建等。同時(shí)，白酒股作為國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)最穩(wěn)定的板塊，具有極強(qiáng)的價(jià)值韌性，是不可多得的安全投資標(biāo)的，在估值調(diào)整較低的時(shí)期更加凸顯價(jià)值?！?/p>
消費(fèi)市場(chǎng)的動(dòng)向，是白酒股未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸的關(guān)鍵。但從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，價(jià)值回歸還需要等待。
中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)在6月18日發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》（下稱“中期報(bào)告”）中指出，2024年一季度，流通企業(yè)銷售量、銷售額、客單價(jià)同比下降的企業(yè)占比分別達(dá)到了37.5%、52.1%、68.8%，這個(gè)數(shù)據(jù)算不上“開門紅”。
圖片來(lái)源：酒訊制圖
與此同時(shí)，在高唱“高端化轉(zhuǎn)型”幾年后，消費(fèi)市場(chǎng)在消費(fèi)白酒的心態(tài)上與行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向有所偏移。根據(jù)中期報(bào)告顯示，2024上半年，市場(chǎng)暢銷產(chǎn)品前三價(jià)格帶分別為300-500元（29%）、100-300元（22%）、100元及以下（18%），500元以下產(chǎn)品正在成為白酒消費(fèi)的重點(diǎn)價(jià)格帶。
高端白酒消費(fèi)在收縮，也為這一價(jià)格帶的庫(kù)存消化帶來(lái)了阻礙。中期報(bào)告調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，有超過(guò)80%受訪者表示500元以上的高端、次高端白酒倒掛最為嚴(yán)重。這種市場(chǎng)現(xiàn)象和市場(chǎng)認(rèn)知讓消費(fèi)者對(duì)高端白酒信賴度進(jìn)一步降低，也進(jìn)一步傳導(dǎo)到渠道端消化庫(kù)存的工作。
當(dāng)然，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)到來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)白酒板塊估值回歸依然有較好預(yù)期，尤其是在高端頭部趨穩(wěn)發(fā)展的情況下，區(qū)域酒企的后續(xù)增長(zhǎng)力被重點(diǎn)關(guān)注。民生證券看好區(qū)域產(chǎn)業(yè)周期向上、產(chǎn)品周期仍處上行期、品牌競(jìng)爭(zhēng)格局改善（價(jià)格與渠道毛利穩(wěn)定）的標(biāo)的；德邦證券則認(rèn)為一線名酒在全國(guó)、區(qū)域龍頭在當(dāng)?shù)仄放普J(rèn)可度較高，對(duì)渠道的議價(jià)能力較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更好，對(duì)次高端加強(qiáng)關(guān)注。開源證券則預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為區(qū)域酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。