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3年縮水66億美金,Grail給早篩行業(yè)出了個難題

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3年縮水66億美金,Grail給早篩行業(yè)出了個難題

帶頭大哥只值5億美金的情況下,其他“小弟”的估值又該如何錨定?

圖片來源:界面新聞 匡達

文|氨基觀察

泛癌種早篩“圣杯”Grail一直是眾星捧月。

成立后,Grail的吸金能力極其強悍,一級市場融資額超20億美元;2020年,Grail一度想要沖擊美股IPO。

不過,最終的結(jié)局是,被其孵化公司Illumina于2021年收購,對應估值高達71億美元。

3年后的Grail,在資本市場卻是另一番景象。

因為反壟斷的要求,Illumina不得不將Grail剝離。最終,Grail也得以在納斯達克重新上市,只是市值天差地別:

6月25日,Grail上市交易首日,市值為5.28億美元。

也就是說,短短3年,Grail經(jīng)歷了從71億美元縮水至5.28億美元的過程。耐人尋味的是,這3年,Grail的發(fā)展并沒有停滯不前,相反,其研發(fā)在加速推進,商業(yè)化更是小有成就。

巨大反差背后,深刻反映了市場對早篩市場態(tài)度的變化。比起上一個行業(yè)周期內(nèi)更受認可的虧損換增長模型,如今的早篩市場:更愿意聽增收減虧的故事。

與此同時,Grail也給整個早篩賽道拋出了一個估值難題:

帶頭大哥只值5億美金的情況下,其他“小弟”的估值又該如何錨定?

01 更接近理想的Grail

Grail備受矚目的原因,核心在于其所在的癌癥早篩領域激發(fā)了市場的無限遐想與期待。

癌癥是威脅人類健康的頭號敵人,對付它關鍵在一個“早”字,要早發(fā)現(xiàn)、早治療;規(guī)避未來罹患重大疾病的需求基本是普世的,理論上癌癥早篩的受眾上限就是人口上限;并且,早篩不是一次性買賣,而是持續(xù)消費的產(chǎn)品,單個用戶價值大……

除此之外,缺乏有效的篩查手段給了技術狂熱分子機會。因為,目前美國只有6種癌癥具有篩查金標準。這6種癌癥的患者群體占比僅有29%。也就是說,超過70%的腫瘤患者,至今沒有一個很好的篩查手段。

而Grail早篩產(chǎn)品Galleri,目標是檢測50+癌種,其中超過45種沒有推薦篩查指南。很顯然,如果Galleri能夠兌現(xiàn)預期,將會很有可能成為現(xiàn)象級的產(chǎn)品。這也是當初市場對Grail寄予厚望并熱烈追捧的原因所在。

需要明確的是,時至今日,Galleri距離理想越來越近。

首先,Galleri的研發(fā)在加速推進,并且數(shù)據(jù)也證明了其價值所在??傮w規(guī)劃上,Galleri希望通過超過38.5人的研究證明其臨床價值,并探索相應的應用場景。

PATHFINDER研究已經(jīng)完成,研究結(jié)果在2023年發(fā)布,標志著多癌早期檢測領域邁出重要一步。正如GRAIL的首席醫(yī)學官Jeffrey Venstrom所說,PATHFINDER研究為我們揭示了MCED測試在臨床環(huán)境中的應用價值,明確地顯示了其在癌癥篩查中為患者帶來的益處。

另外,更多的研究仍在推進,例如支持注冊的PATHFINDER 2和REFLECTION研究正在受試者招募,并將在2024年第三季度開始招募Galleri-Medicare研究。

從研究進展來看,Grail已經(jīng)證明了其商業(yè)模型的底層邏輯:Galleri并非空中樓閣。并且,公司預計2026年將會遞交提交上市申請,依然穩(wěn)坐泛癌種早篩領域領頭羊的位置。

更重要的是,Grail也已經(jīng)完成了初步的商業(yè)化探索。根據(jù)SEC文件,2021年成功推出首款商業(yè)化產(chǎn)品Galleri,截至2024年一季度末檢測樣本數(shù)量超過18萬份。

雖然相比于Cologuard,Galleri的放量速度相對并不突出,但考慮到Galleri是以LDT模式進行,實際表現(xiàn)也可圈可點。

這也使得,Grail在2023年全年實現(xiàn)9300萬美元的營收,同比增長68%,其中,第四季度營收達到了3000萬美元。

然而,在這樣的背景下,Grail在資本市場的預期反而持續(xù)走低。這又是為什么呢?

02 仍有待給出的答案

盡管Grail在發(fā)展態(tài)勢上正逐步展現(xiàn)出積極跡象,但在商業(yè)價值評估方面,它尚未提供足以說服市場的重大數(shù)據(jù)突破。

從財務角度來看,Grail要實現(xiàn)盈利還有較長的路要走。2024年第一季度,公司虧損達到2.18億美元,與去年同期相比,虧損額增加了2524萬美元。

這種現(xiàn)象不難理解,因為生物科技企業(yè)的盈利通常建立在營收的大幅增長之上,而目前Grail尚未具備這樣的條件。

反觀Cologuard的成功案例,它憑借FDA目前唯一的早期篩查認證,以及其出色的性能和合理的價格,在獲批后迅速被納入美國癌癥協(xié)會更新的《結(jié)直腸癌篩查指南》,獲得了權威機構的認可,這極大地推動了其市場推廣。

更為關鍵的是,在Cologuard獲批兩個月后,美國醫(yī)療保險和醫(yī)療補助服務中心便將其納入全國醫(yī)保范圍。醫(yī)保的支付支持,加上后續(xù)適應癥的拓展,進一步加速了Cologuard的銷售增長。

正如前文所述,Grail的Galleri產(chǎn)品預計要到2026年以后才能獲得認證,這構成了其目前面臨的最大不確定性。由于需要更多全面的研究來證明其價值,市場對Galleri的應用也存在分歧,一些人主張大規(guī)模采用,而另一些人則主張進行更多測試驗證。

無論如何,這種分歧導致了Galleri的商業(yè)化不如預期。例如,Illumina在2022年對Galleri的商業(yè)化預期很高,預計全年收入在7000萬至9000萬美元之間,但后來下調(diào)至5000萬至7000萬美元,最終收入觸及預期下限。實際上,直到2023年,Galleri也未能達到最初9000萬美元的高預期。

目前,性能問題仍在持續(xù)影響Galleri的商業(yè)化進程。例如,英國國家醫(yī)療服務系統(tǒng)(NHS)在2020年協(xié)助Grail啟動了一項針對14萬名英國居民的前瞻性臨床試驗,以評估Galleri的實施效果及與現(xiàn)有NHS護理篩查標準的契合度。

樂觀情況下,NHS可能會根據(jù)早期數(shù)據(jù)加速Galleri在英國的商業(yè)化。然而,今年5月,NHS決定不啟動試點工作,理由是需要等待NHS-Galleri試驗的最終結(jié)果。

根據(jù)計劃,該臨床試驗的結(jié)果需要等到2026年才能公布,這將影響Galleri的商業(yè)價值。盡管Galleri技術具有顛覆性,但仍需更多數(shù)據(jù)來證明自己,為商業(yè)化鋪平道路。

這也意味著,Galleri的商業(yè)潛力實現(xiàn)可能會被延后,即便技術具有顛覆性,也需要更多數(shù)據(jù)來為其商業(yè)化奠定更堅實的基礎。

外界看來,Grail能否實現(xiàn)預期的盈利,仍需時間來驗證。一方面是商業(yè)化的不如預期,另一方面是資本市場的波動,這些因素共同導致了Grail估值的大幅下滑。

03 一個賽道難題

在市場行情向好時,燒錢換取高增長的模式是可被接受的。然而,隨著Grail被并購,全球經(jīng)濟步入新周期,早篩行業(yè)的虧損換增長策略似乎不再受到市場的青睞。

在收購Grail之前,Illumina的凈利潤率維持在20-30%之間,在醫(yī)療器械和診斷行業(yè)中處于領先地位,因此在2021年,其市值一度超過700億美元。但收購Grail后,Illumina的財務模型受到?jīng)_擊,陷入虧損,加之市場下行和核心業(yè)務預期下降等多重因素,導致Illumina股價持續(xù)下跌,市值較最高點蒸發(fā)超過520億美元。

類似的情況也發(fā)生在精密科學公司上。2023年,在結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品的推動下,精密科學公司收入大幅增長25%,虧損減少超過4億美元,全年股價漲幅達到50%。但到了2024年,由于一季度營收增長乏力和虧損額擴大,精密科學的股價也開始下跌,二季度累計跌幅達到40%。

市場情緒的快速變化揭示了兩個趨勢:首先,經(jīng)濟周期的變化促使市場更加重視有質(zhì)量的增長;其次,早篩市場正逐漸成熟,已經(jīng)從僅看重預期的階段過渡到“預期兌現(xiàn)模型”的修正階段,企業(yè)的股價將基于企業(yè)的實際表現(xiàn)進行調(diào)整。

在這一背景下,Grail的估值問題,成為腫瘤NGS企業(yè)能否繼續(xù)登陸資本市場的關鍵。

但這并不意味著腫瘤早篩市場的發(fā)展前景黯淡。相反,隨著Grail等領先企業(yè)展現(xiàn)出更積極的業(yè)績,腫瘤早篩領域有望迎來反彈。

雖然Grail的估值問題可能在短期內(nèi)成為行業(yè)的一個不利因素,但從長遠來看,這一問題也將得到解決。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

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帶頭大哥只值5億美金的情況下,其他“小弟”的估值又該如何錨定?

圖片來源:界面新聞 匡達

文|氨基觀察

泛癌種早篩“圣杯”Grail一直是眾星捧月。

成立后,Grail的吸金能力極其強悍,一級市場融資額超20億美元;2020年,Grail一度想要沖擊美股IPO。

不過,最終的結(jié)局是,被其孵化公司Illumina于2021年收購,對應估值高達71億美元。

3年后的Grail,在資本市場卻是另一番景象。

因為反壟斷的要求,Illumina不得不將Grail剝離。最終,Grail也得以在納斯達克重新上市,只是市值天差地別:

6月25日,Grail上市交易首日,市值為5.28億美元。

也就是說,短短3年,Grail經(jīng)歷了從71億美元縮水至5.28億美元的過程。耐人尋味的是,這3年,Grail的發(fā)展并沒有停滯不前,相反,其研發(fā)在加速推進,商業(yè)化更是小有成就。

巨大反差背后,深刻反映了市場對早篩市場態(tài)度的變化。比起上一個行業(yè)周期內(nèi)更受認可的虧損換增長模型,如今的早篩市場:更愿意聽增收減虧的故事。

與此同時,Grail也給整個早篩賽道拋出了一個估值難題:

帶頭大哥只值5億美金的情況下,其他“小弟”的估值又該如何錨定?

01 更接近理想的Grail

Grail備受矚目的原因,核心在于其所在的癌癥早篩領域激發(fā)了市場的無限遐想與期待。

癌癥是威脅人類健康的頭號敵人,對付它關鍵在一個“早”字,要早發(fā)現(xiàn)、早治療;規(guī)避未來罹患重大疾病的需求基本是普世的,理論上癌癥早篩的受眾上限就是人口上限;并且,早篩不是一次性買賣,而是持續(xù)消費的產(chǎn)品,單個用戶價值大……

除此之外,缺乏有效的篩查手段給了技術狂熱分子機會。因為,目前美國只有6種癌癥具有篩查金標準。這6種癌癥的患者群體占比僅有29%。也就是說,超過70%的腫瘤患者,至今沒有一個很好的篩查手段。

而Grail早篩產(chǎn)品Galleri,目標是檢測50+癌種,其中超過45種沒有推薦篩查指南。很顯然,如果Galleri能夠兌現(xiàn)預期,將會很有可能成為現(xiàn)象級的產(chǎn)品。這也是當初市場對Grail寄予厚望并熱烈追捧的原因所在。

需要明確的是,時至今日,Galleri距離理想越來越近。

首先,Galleri的研發(fā)在加速推進,并且數(shù)據(jù)也證明了其價值所在??傮w規(guī)劃上,Galleri希望通過超過38.5人的研究證明其臨床價值,并探索相應的應用場景。

PATHFINDER研究已經(jīng)完成,研究結(jié)果在2023年發(fā)布,標志著多癌早期檢測領域邁出重要一步。正如GRAIL的首席醫(yī)學官Jeffrey Venstrom所說,PATHFINDER研究為我們揭示了MCED測試在臨床環(huán)境中的應用價值,明確地顯示了其在癌癥篩查中為患者帶來的益處。

另外,更多的研究仍在推進,例如支持注冊的PATHFINDER 2和REFLECTION研究正在受試者招募,并將在2024年第三季度開始招募Galleri-Medicare研究。

從研究進展來看,Grail已經(jīng)證明了其商業(yè)模型的底層邏輯:Galleri并非空中樓閣。并且,公司預計2026年將會遞交提交上市申請,依然穩(wěn)坐泛癌種早篩領域領頭羊的位置。

更重要的是,Grail也已經(jīng)完成了初步的商業(yè)化探索。根據(jù)SEC文件,2021年成功推出首款商業(yè)化產(chǎn)品Galleri,截至2024年一季度末檢測樣本數(shù)量超過18萬份。

雖然相比于Cologuard,Galleri的放量速度相對并不突出,但考慮到Galleri是以LDT模式進行,實際表現(xiàn)也可圈可點。

這也使得,Grail在2023年全年實現(xiàn)9300萬美元的營收,同比增長68%,其中,第四季度營收達到了3000萬美元。

然而,在這樣的背景下,Grail在資本市場的預期反而持續(xù)走低。這又是為什么呢?

02 仍有待給出的答案

盡管Grail在發(fā)展態(tài)勢上正逐步展現(xiàn)出積極跡象,但在商業(yè)價值評估方面,它尚未提供足以說服市場的重大數(shù)據(jù)突破。

從財務角度來看,Grail要實現(xiàn)盈利還有較長的路要走。2024年第一季度,公司虧損達到2.18億美元,與去年同期相比,虧損額增加了2524萬美元。

這種現(xiàn)象不難理解,因為生物科技企業(yè)的盈利通常建立在營收的大幅增長之上,而目前Grail尚未具備這樣的條件。

反觀Cologuard的成功案例,它憑借FDA目前唯一的早期篩查認證,以及其出色的性能和合理的價格,在獲批后迅速被納入美國癌癥協(xié)會更新的《結(jié)直腸癌篩查指南》,獲得了權威機構的認可,這極大地推動了其市場推廣。

更為關鍵的是,在Cologuard獲批兩個月后,美國醫(yī)療保險和醫(yī)療補助服務中心便將其納入全國醫(yī)保范圍。醫(yī)保的支付支持,加上后續(xù)適應癥的拓展,進一步加速了Cologuard的銷售增長。

正如前文所述,Grail的Galleri產(chǎn)品預計要到2026年以后才能獲得認證,這構成了其目前面臨的最大不確定性。由于需要更多全面的研究來證明其價值,市場對Galleri的應用也存在分歧,一些人主張大規(guī)模采用,而另一些人則主張進行更多測試驗證。

無論如何,這種分歧導致了Galleri的商業(yè)化不如預期。例如,Illumina在2022年對Galleri的商業(yè)化預期很高,預計全年收入在7000萬至9000萬美元之間,但后來下調(diào)至5000萬至7000萬美元,最終收入觸及預期下限。實際上,直到2023年,Galleri也未能達到最初9000萬美元的高預期。

目前,性能問題仍在持續(xù)影響Galleri的商業(yè)化進程。例如,英國國家醫(yī)療服務系統(tǒng)(NHS)在2020年協(xié)助Grail啟動了一項針對14萬名英國居民的前瞻性臨床試驗,以評估Galleri的實施效果及與現(xiàn)有NHS護理篩查標準的契合度。

樂觀情況下,NHS可能會根據(jù)早期數(shù)據(jù)加速Galleri在英國的商業(yè)化。然而,今年5月,NHS決定不啟動試點工作,理由是需要等待NHS-Galleri試驗的最終結(jié)果。

根據(jù)計劃,該臨床試驗的結(jié)果需要等到2026年才能公布,這將影響Galleri的商業(yè)價值。盡管Galleri技術具有顛覆性,但仍需更多數(shù)據(jù)來證明自己,為商業(yè)化鋪平道路。

這也意味著,Galleri的商業(yè)潛力實現(xiàn)可能會被延后,即便技術具有顛覆性,也需要更多數(shù)據(jù)來為其商業(yè)化奠定更堅實的基礎。

外界看來,Grail能否實現(xiàn)預期的盈利,仍需時間來驗證。一方面是商業(yè)化的不如預期,另一方面是資本市場的波動,這些因素共同導致了Grail估值的大幅下滑。

03 一個賽道難題

在市場行情向好時,燒錢換取高增長的模式是可被接受的。然而,隨著Grail被并購,全球經(jīng)濟步入新周期,早篩行業(yè)的虧損換增長策略似乎不再受到市場的青睞。

在收購Grail之前,Illumina的凈利潤率維持在20-30%之間,在醫(yī)療器械和診斷行業(yè)中處于領先地位,因此在2021年,其市值一度超過700億美元。但收購Grail后,Illumina的財務模型受到?jīng)_擊,陷入虧損,加之市場下行和核心業(yè)務預期下降等多重因素,導致Illumina股價持續(xù)下跌,市值較最高點蒸發(fā)超過520億美元。

類似的情況也發(fā)生在精密科學公司上。2023年,在結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品的推動下,精密科學公司收入大幅增長25%,虧損減少超過4億美元,全年股價漲幅達到50%。但到了2024年,由于一季度營收增長乏力和虧損額擴大,精密科學的股價也開始下跌,二季度累計跌幅達到40%。

市場情緒的快速變化揭示了兩個趨勢:首先,經(jīng)濟周期的變化促使市場更加重視有質(zhì)量的增長;其次,早篩市場正逐漸成熟,已經(jīng)從僅看重預期的階段過渡到“預期兌現(xiàn)模型”的修正階段,企業(yè)的股價將基于企業(yè)的實際表現(xiàn)進行調(diào)整。

在這一背景下,Grail的估值問題,成為腫瘤NGS企業(yè)能否繼續(xù)登陸資本市場的關鍵。

但這并不意味著腫瘤早篩市場的發(fā)展前景黯淡。相反,隨著Grail等領先企業(yè)展現(xiàn)出更積極的業(yè)績,腫瘤早篩領域有望迎來反彈。

雖然Grail的估值問題可能在短期內(nèi)成為行業(yè)的一個不利因素,但從長遠來看,這一問題也將得到解決。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權事宜請聯(lián)系原著作權人。