文|金角財(cái)經(jīng)
中國(guó)鋰王在南美智利投資的200多億,要被收割了。
近日,智利金融市場(chǎng)委員會(huì)(CMF)駁回了天齊鋰業(yè)的相關(guān)申訴,意味著天齊鋰業(yè)希望阻止智利化工礦業(yè)公司(SQM)國(guó)有化的最后希望徹底破滅。
2024年5月31日,SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)簽訂協(xié)議并成立合資公司。簡(jiǎn)單來說,就是SQM被智利國(guó)家“充公”了。
由于在收購(gòu)時(shí)簽下一系列不平等條約,天齊鋰業(yè)在SQM國(guó)有化過程中,只能無奈地充當(dāng)局外人。天齊鋰業(yè)多次提出要求,希望對(duì)SQM與Codelco的“公私合營(yíng)”協(xié)議進(jìn)行股東大會(huì)投票,以改變SQM的國(guó)有化進(jìn)程,但被SQM董事會(huì)無情地拒絕。
隨后,天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏,向CMF提交申請(qǐng),要求SQM召開股東會(huì)。但近日CMF的駁回申請(qǐng)也意味著,天齊鋰業(yè)的“最后一搏”也失敗了。
更悲劇的是,當(dāng)初為收購(gòu)SQM,天齊鋰業(yè)背上了沉重的債務(wù)包袱,甚至被逼割肉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)澳洲鋰礦,這導(dǎo)致了天齊在礦端定價(jià)能力嚴(yán)重下滑,在今年一季度嘗到了巨虧近40億元的苦果。
與此同時(shí),天齊鋰業(yè)對(duì)SQM 長(zhǎng)期股權(quán)投資期末余額(賬面價(jià)值)為 261.63億元,又形成了異常龐大的減值壓力。
曾經(jīng)豪氣買買買的中國(guó)鋰王,肯定沒想到這么快,就要為自己的沖動(dòng)買單了。
利潤(rùn)大頭被“充公”
SQM國(guó)有化,是一出智利民粹主義狂歡,而天齊鋰業(yè)和SQM雙輸?shù)聂[劇。
2021年,加夫列爾·博里奇當(dāng)選新任智利總統(tǒng)。他的其中一個(gè)政治口號(hào),就是反對(duì)礦產(chǎn)私有化。在競(jìng)選總統(tǒng)時(shí),他曾在社交媒體上寫道:“智利不能再次犯下資源私有化的歷史性錯(cuò)誤,我們將創(chuàng)建國(guó)有鋰公司?!?/p>
2023年,博里奇在提出鋰行業(yè)“公私合營(yíng)”的講話中,把智利1971年推動(dòng)銅產(chǎn)業(yè)國(guó)有化作為例子,在激進(jìn)派的推動(dòng)下,智利國(guó)會(huì)通過了大型銅礦國(guó)有化法案,外國(guó)公司擁有的銅礦被收歸為國(guó)有。
隨后,博里奇力推上任后鋰行業(yè)國(guó)有化的首個(gè)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的項(xiàng)目。2024年5月31日,SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)簽訂協(xié)議并成立合資公司。SQM與Codelco分別將子公司SQM Salar與Minera Tarar合并裝入新的合營(yíng)企業(yè),Codelco將持有合資公司51%的股權(quán),SQM持有剩余49%股權(quán)。
根據(jù)合作協(xié)議,2030年是雙方在合資企業(yè)話語權(quán)上的分水嶺。2030年底前,民營(yíng)企業(yè)SQM將負(fù)責(zé)合資公司的總體管理,合資公司將設(shè)6個(gè)董事會(huì)席位,Codelco和SQM各占3個(gè);SQM將擁有股東大會(huì)的多數(shù)表決權(quán)、企業(yè)管理權(quán)和合并合資公司業(yè)績(jī)的權(quán)利。
但2031年起,合資企業(yè)的管理將由國(guó)家隊(duì)Codelco接手負(fù)責(zé),同時(shí)董事會(huì)席位將增加1個(gè)至7個(gè),Codelco將擁有4個(gè)席位,并在股東大會(huì)上擁有多數(shù)票,合資企業(yè)的業(yè)績(jī)將并入 Codelco的財(cái)報(bào)。
除了管理,在利潤(rùn)分配上,2025-2030年,智利政府將通過Codelco、智利生產(chǎn)促進(jìn)局(Corfo)和財(cái)政部獲得這期間合資公司新的鋰產(chǎn)量所產(chǎn)生的70%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率;從2031年起,這一比例將進(jìn)一步上升到85%。
這意味著,SQM鋰業(yè)務(wù)利潤(rùn)大部分會(huì)被智利政府拿走。而齊鋰業(yè)作為SQM第二大股東,SQM的國(guó)有化也意味著天齊鋰業(yè)所獲收益將大幅降低,相當(dāng)于利潤(rùn)大頭被“充公”了。
財(cái)報(bào)顯示,2022年天齊鋰業(yè)當(dāng)期確認(rèn)的對(duì)SQM的投資收益為56.41億元,約占公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的23%。2023年,天齊鋰業(yè)當(dāng)期確認(rèn)的對(duì) SQM的投資收益為29.31億元,占公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比重升至40%。
天齊鋰業(yè)遭遇黑天鵝同時(shí),另一當(dāng)事人SQM也不幸地成為了民粹主義的輸家。
由于鋰在智利屬于不可被授予礦權(quán)的戰(zhàn)略金屬,目前SQM公司僅是從智利生產(chǎn)促進(jìn)局獲得長(zhǎng)期礦權(quán)租約以及鋰資源開采額度,并根據(jù)約定的產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)行生產(chǎn)。當(dāng)前礦權(quán)租約將在2030年到期。
而“公私合營(yíng)”后,SQM的運(yùn)營(yíng)年限將從2030年延長(zhǎng)至2060年。因此,SQM選擇接受“公私合營(yíng)”,也被市場(chǎng)視為用鋰業(yè)務(wù)的主導(dǎo)權(quán)換取更長(zhǎng)的開采、運(yùn)營(yíng)權(quán)。
不過,一名熟悉智利鋰行業(yè)的人士分析,雙方的地位并不對(duì)等,SQM若不簽協(xié)議,就會(huì)徹底失去2030年后阿塔卡馬鹽湖的開采權(quán),“就是最壞的選擇和比較壞的選擇的區(qū)別,有選擇總比沒有好。"
高盛也認(rèn)為,SQM未來將成為一家國(guó)有企業(yè)的小股東,因此該協(xié)議 “并不是一個(gè)出色的交易”。
6年前埋下隱患
天齊鋰業(yè)的被動(dòng),源于2018年“豪賭”SQM時(shí),就埋下了隱患。
當(dāng)年3月,智利生產(chǎn)促進(jìn)局向智利國(guó)家經(jīng)濟(jì)檢察官辦公室(FNE)提交投訴文件,稱天齊鋰業(yè)與SQM的交易一旦成功,將嚴(yán)重影響鋰市場(chǎng)和相關(guān)市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng),希望FNE調(diào)查并阻止交易。
到了6月,F(xiàn)NE對(duì)天齊鋰業(yè)下發(fā)調(diào)查通知。后來,雙方簽訂《庭外協(xié)議》,條款包括:天齊鋰業(yè)向SQM提名或投票選舉的董事,不得為天齊鋰業(yè)的董事、高管或員工;不要求提供且不獲取SQM與鋰業(yè)務(wù)相關(guān)的商業(yè)敏感信息等。
為贏得SQM、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和政府的信任,天齊鋰業(yè)與FNE簽訂了上述協(xié)議,還承諾不將SQM并入天齊鋰業(yè)的報(bào)表。而天齊鋰業(yè)與FNE的庭外協(xié)議本應(yīng)于2024年6月到期,但SQM卻在4月的公告中稱,該協(xié)議將延長(zhǎng)至2024年10月。
一系列“不合理、不公平”的條款,最終導(dǎo)致天齊鋰業(yè)在SQM國(guó)有化談判中處于“局外人”的尷尬狀態(tài),從一開始就喪失了主動(dòng)權(quán)。
無奈之下,天齊鋰業(yè)只能試圖亡羊補(bǔ)牢。2024年以來,天齊鋰業(yè)多次提出要求,希望對(duì)SQM與Codelco的“公私合營(yíng)”協(xié)議進(jìn)行股東大會(huì)投票,以改變SQM的國(guó)有化進(jìn)程。
天齊鋰業(yè)申訴的主要依據(jù)是,“公私合營(yíng)”會(huì)影響SQM擁有的重要資產(chǎn)。天齊鋰業(yè)援引智利《公司法》中相關(guān)規(guī)定,認(rèn)為股東大會(huì)有權(quán)決定因其重要性而超出公司管理范圍的非常事項(xiàng)。
天齊鋰業(yè)甚至聘請(qǐng)了三位智利當(dāng)?shù)胤蓪W(xué)教授和法律專家,就成立合營(yíng)公司一事的相關(guān)審議程序是否合規(guī)進(jìn)行論證,三位法律學(xué)教授和法律專家均認(rèn)為,根據(jù)智利當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定,前述SQM與Codelco之間的交易應(yīng)當(dāng)由SQM特別股東大會(huì)審批。
不過,天齊鋰業(yè)召開股東會(huì)的要求照樣被SQM董事會(huì)拒絕。隨后,天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏,于今年3月向智利證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)委員會(huì)(CMF)提交申請(qǐng),要求SQM召開股東會(huì),就其與Codelco的合作協(xié)議進(jìn)行股東投票,在獲得股東大會(huì)三分之二投票通過后才可批準(zhǔn)該交易。
但6月18日,CMF駁回了天齊鋰業(yè)召開股東大會(huì)的申請(qǐng)。CMF公告稱,SQM與Codelco簽訂的“公私合營(yíng)”協(xié)議內(nèi)容并未達(dá)到舉辦股東大會(huì)投票的標(biāo)準(zhǔn)。理由是合營(yíng)協(xié)議中SQM公司并沒有出售50%的資產(chǎn),不滿足舉辦股東特別會(huì)議并需要三分之二股東同意的條件。
CMF的表態(tài)意味著,天齊鋰業(yè)對(duì)阻止SQM“公私合營(yíng)”的最后一搏,以失敗告終。
被坑慘了
SQM被“充公”,天齊鋰業(yè)在海外的豪賭徹底輸了。
過去,天齊鋰業(yè)之所以成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的明星企業(yè),原因就是在礦端具備資源優(yōu)勢(shì),鋰礦100%自給,均從自己參股的澳大利亞格林布什鋰礦進(jìn)口,而后者是全球產(chǎn)量最大、成本最低的在產(chǎn)鋰輝石礦。
2013年,天齊鋰業(yè)第一次“蛇吞象”并購(gòu)。當(dāng)年總資產(chǎn)不過30億元的天齊集團(tuán),以30.41億元控股收購(gòu)了上游供應(yīng)商泰利森,間接獲得旗下格林布什礦51%股權(quán),另外49%由美國(guó)雅保公司持有,雙方按此比例對(duì)格林布什的鋰精礦進(jìn)行包銷。
這筆交易使天齊鋰業(yè)在礦端嘗到甜頭。2023年末,格林布什的鋰精礦成本僅為357澳元/噸,而同期其他澳洲鋰礦的現(xiàn)金成本集中在600歐元-800澳元/噸。
2018年,在前述“蛇吞象”并購(gòu)獲得成功后,天齊又做出了另一個(gè)類似的操作。
彼時(shí),凈資產(chǎn)不過120億元的天齊鋰業(yè),以40.66億美元(約278.44億元人民幣)收購(gòu)智利SQM公司23.77%股份。為完成這筆交易,天齊鋰業(yè)向中信銀行牽頭的境內(nèi)外銀團(tuán)共借款35億美元。
不過,隨之而來的下行周期,讓天齊鋰業(yè)迅速陷入債務(wù)泥淖,不得不割舍其澳洲核心資產(chǎn)部分股權(quán)來償還貸款。
2021年7月,天齊鋰業(yè)引入澳洲戰(zhàn)略投資者IGO,向其出售了所持格林布什的近半股權(quán),交易對(duì)價(jià)13.95億美元。
彼時(shí)一名了解天齊鋰業(yè)引入戰(zhàn)略投資過程的人士表示,“割肉”格林布什礦一半股權(quán),相當(dāng)于把“下金蛋的雞”殺了,將使天齊鋰業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重受損,營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流大減。
一名熟悉天齊鋰業(yè)的人士告訴媒體,目前格林布什的鋰精礦售價(jià)先由三家股東內(nèi)部報(bào)價(jià),得出一個(gè)加權(quán)平均價(jià),然后再綜合第三方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)得出最終售價(jià),但這三家公司對(duì)鋰價(jià)的心態(tài)有所不同——
IGO沒有包銷權(quán),自身也不做加工業(yè)務(wù),挺價(jià)意愿強(qiáng)烈;而雅保公司有全產(chǎn)業(yè)鏈布局,對(duì)高鋰價(jià)有所忌憚,但其對(duì)格林布什的持股高達(dá)49%,高鋰價(jià)能分得較多利潤(rùn);天齊鋰業(yè)的下游冶煉業(yè)務(wù)完全依靠格林布什供貨,自然希望鋰價(jià)不要定的太高,但其話語權(quán)已大幅減小。
這就導(dǎo)致2023年格林布什的內(nèi)部供貨價(jià)高于市場(chǎng)價(jià),這一“價(jià)格劣勢(shì)”在鋰價(jià)已走跌的下半年尤為明顯,最終導(dǎo)致了天齊鋰業(yè)冶煉業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度的虧損。
據(jù)IGO財(cái)報(bào)披露,格林布什2023年三、四季度的鋰精礦售價(jià)分別為3740美元/噸、3016美元/噸;而上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的鋰精礦市場(chǎng)價(jià)格在2023年10月就跌破2800美元/噸,四季度僅為2560美元/噸。
由此,天齊鋰業(yè)的鋰鹽廠一直以高于市場(chǎng)價(jià)數(shù)成的價(jià)格進(jìn)行原料采購(gòu),2023年雖然從格林布什母公司文菲爾德分得65.08億元的凈收益,但奎納納工廠卻虧損了18.3億元,天齊鋰業(yè)按51%持股比例承擔(dān)其中9.33億元虧損;位于國(guó)內(nèi)的全資鋰鹽廠射洪天齊和江蘇天齊則分別虧損54億元、24億元。
此外,天齊鋰業(yè)當(dāng)年還因?yàn)榇尕浀鴥r(jià)計(jì)提了7.29億元的資產(chǎn)減值,其中光第四季度就計(jì)提了6.38億元。
2024年一季度,天齊鋰業(yè)的高價(jià)庫(kù)存還沒消化完,巨虧近40億元。
天齊鋰業(yè)在投資者交流會(huì)表示,截至2024年3月底,公司仍有2023年采用Q-1定價(jià)的高價(jià)鋰精礦原材料庫(kù)存,令主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。
而天齊鋰業(yè)付出了如此沉重的代價(jià)收購(gòu)而來的SQM股權(quán),卻面臨著被充公的命運(yùn)。這對(duì)已經(jīng)巨虧的天齊鋰業(yè)來說,無疑是另一個(gè)巨大的打擊。
6月初,天齊鋰業(yè)發(fā)公告提醒,實(shí)施合營(yíng)公司會(huì)導(dǎo)致SQM從2031年起失去智利鋰業(yè)務(wù)的控制權(quán)、并表權(quán)。SQM未來收益變化可能減少,進(jìn)而影響天齊鋰業(yè)在SQM的投資收益及分紅,可能導(dǎo)致公司需要對(duì)該投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。
2023年財(cái)報(bào)顯示,天齊鋰業(yè)對(duì) SQM 長(zhǎng)期股權(quán)投資期末余額(賬面價(jià)值)為 261.63億元。截至去年末,天齊鋰業(yè)基于當(dāng)時(shí)掌握的信息和相關(guān)假設(shè)對(duì)SQM進(jìn)行了減值測(cè)試,結(jié)果顯示SQM在2023年末暫不存在減值情形。
這意味著,龐大的減值壓力在SQM被“充公”后,可能在今年財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。加上一季度已經(jīng)虧了近40億元,天齊鋰業(yè)恐怕在今年將發(fā)布一個(gè)令市場(chǎng)震驚的虧損額。
昔日“鋰王”,可能成為行業(yè)“虧損王”。
參考資料:
財(cái)新《天齊鋰業(yè)申訴被駁回 智利化工礦業(yè)國(guó)有化塵埃落定》
財(cái)新《智利化工礦業(yè)將被國(guó)有化 二股東天齊鋰業(yè)處境尷尬》
財(cái)新《天齊鋰業(yè)如何從“盈利王”變“虧損王”?》