文|子彈財經(jīng) 孟祥娜
編輯|胡芳潔
6月13日，凌凱科技在港交所提交上市申請，獨(dú)家保薦人為華泰國際。
凌凱科技是化學(xué)合成行業(yè)的參與者，致力于提供小分子化合物技術(shù)和產(chǎn)品解決方案，專注于制藥、新材料和新能源行業(yè)。
2022年之前，凌凱科技在業(yè)內(nèi)并不被人熟知。2022年之后，凌凱科技一舉獲得華神科技、富祥藥業(yè)兩家上市公司數(shù)億元投資，投后估值超35億元，一時風(fēng)頭無兩。實(shí)際上，早在2021年，富祥藥業(yè)的總經(jīng)理、董事長包建華就成為了凌凱科技股東。
獲得兩家上市公司投資后，2023年，公司營收翻倍，并擺脫了虧損困境，扭虧為盈。如今，背靠富祥藥業(yè)、華神科技這兩棵大樹，凌凱科技來到了港交所大門前。
這次，凌凱科技赴港上市成算幾何？公司還存哪些隱憂？
01 87年創(chuàng)始人身價超20億，曾轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)1.2億元
追溯凌凱科技發(fā)展史，公司成立于2011年，至今已有13年時間。
根據(jù)招股書，公司創(chuàng)始人陸茜1987年出生，在24歲時就成立了凌凱科技，這距離她從南京理工大學(xué)環(huán)境工程專業(yè)畢業(yè)才三年時間。
可以說，陸茜是一邊創(chuàng)業(yè)一邊通過學(xué)習(xí)提升學(xué)歷，兩者都沒耽誤。
2015年6月，陸茜完成了上海交通大學(xué)EMBA創(chuàng)新管理高級研修班課程。2017年10月、2022年6月，她通過遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)獲得荷蘭商學(xué)院非全日制工商管理碩士學(xué)位及工商管理博士學(xué)位。
在此期間，凌凱科技也獲得了資本的青睞，公司估值不斷上漲，陸茜也獲得了不菲的回報。
據(jù)「子彈財經(jīng)」統(tǒng)計，IPO之前，陸茜通過三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得了1.2億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。凌凱科技也獲得了富祥藥業(yè)、華神科技兩家上市公司3.7億元的投資。
具體來看，2021年2月，陸茜將公司10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予天津凱旭，獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款2000萬元。不過，彼時，天津凱旭的執(zhí)行合伙人也是陸茜。
招股書中，凌凱科技表示，這筆轉(zhuǎn)讓款已由天津凱旭支付給陸茜，對價已于2021年7月15日結(jié)清。
一個月后，陸茜將凌凱科技4.99%的股權(quán)以3400萬元的價格轉(zhuǎn)讓給富祥藥業(yè)總經(jīng)理、董事長包建華，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款已于2021年11月29日完成支付。
2024年4月，凌凱科技以6630.34萬元價格收購上海今昀。據(jù)招股書，上海今昀是由陸茜及其父陸正羲持股的公司，兩人分別持股98.9%、1.1%。
值得一提的是，這家公司除持有不動產(chǎn)外，并未開始運(yùn)營。對于為何收購這家公司，招股書中未作解釋。但這筆收購款，再次進(jìn)入了陸茜的口袋。
遞交招股書之前，凌凱科技還獲得了三筆融資。
2022年6月，凌凱科技獲得富祥藥業(yè)1.17億元投資，公司估值達(dá)30億元。
次年1月，獲得上市公司華神科技全資子公司海南華神星瑞藥業(yè)科技有限公司戰(zhàn)略投資2億元，公司估值達(dá)到35億元。
9月，獲得個人投資者孫建輝6000萬元投資，公司估值達(dá)35.6億元。這是公司遞交招股書前的最后一輪融資。
隨著公司估值的高漲，創(chuàng)始人陸茜的個人身價也在飆升。
招股書披露，陸茜直接持有公司4208.4萬股，通過天津凌盛、天津凌仁間接持有公司1215萬股，共持股76.6%。若按最后一輪公司估值粗略計算，陸茜身價超20億元。
02 對賭協(xié)議壓身，業(yè)績披露數(shù)據(jù)不一致
實(shí)控人陸茜通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得大額財富，被資本看好的凌凱科技，背負(fù)的壓力卻不少。
凌凱科技獲兩家上市公司富祥藥業(yè)、華神科技投資時，與對方簽署了業(yè)績對賭協(xié)議。公司承諾，2022年至2024年，累計實(shí)現(xiàn)合并報表凈利潤不低于3.6億元。
此外，協(xié)議中還約定了上市及并購目標(biāo)承諾，要求凌凱科技在2026年12月31日前上市，或者被上市公司或者戰(zhàn)略投資方并購。若凌凱科技未完成承諾業(yè)績指標(biāo)，或?qū)⒂|發(fā)相關(guān)業(yè)績補(bǔ)償條款。協(xié)議還簽訂了補(bǔ)充豁免門檻為2022年至2024年累計凈利潤已達(dá)到承諾指標(biāo)的90%。
但從目前來看，凌凱科技完成對賭協(xié)議的壓力較大。
2022年、2023年，凌凱科技的凈利潤合計0.6億元，較對賭目標(biāo)3.6億元，還差3億元，也就是說2024年，凌凱科技要完成3億元的凈利潤目標(biāo)，但對凌凱科技來說，難度較大。畢竟，2023年，公司剛扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.36億元。
不過，相關(guān)協(xié)議中還規(guī)定，若凌凱科技能在2024年12月31日實(shí)現(xiàn)上市或被并購承諾，協(xié)議即行終止。
據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，針對發(fā)行人曾作為“對賭義務(wù)人”的對賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確定安排自始無效。
因此，為滿足本次發(fā)行上市條件，2024年5月30日，富祥藥業(yè)、華神科技發(fā)布公告稱，公司與凌凱科技簽署了《股東特殊權(quán)利之終止協(xié)議》。由于凌凱科技正在籌劃上市，各方同意于凌凱科技首次向香港聯(lián)交所呈交上市申請表格之日前一日終止業(yè)績補(bǔ)償權(quán)、回購權(quán)等。但若凌凱科技未上市成功，股東協(xié)議自始生效。
現(xiàn)階段，凌凱科技能否在2024年12月30日前在港股上市，對公司來說，至關(guān)重要。留給凌凱科技的時間不多了。
值得一提的是，「子彈財經(jīng)」注意到，富祥藥業(yè)、華神科技曾發(fā)布投資凌凱科技的相關(guān)公告，公告中披露的凌凱科技2021年?duì)I收、凈利潤，與凌凱科技招股書中披露的數(shù)據(jù)不一致。
招股書中，2021年凌凱科技營收1.35億元，凈利潤-3694.2萬元，歸母凈利潤-3535.2萬元，而在富祥藥業(yè)、華神科技曾發(fā)布的公告中，凌凱科技2021年?duì)I收1.86億元，凈利潤5769.8萬元。招股書披露的數(shù)據(jù)均低于公告數(shù)據(jù)，且凈利潤差距較大。
對此，「子彈財經(jīng)」向凌凱科技、富祥藥業(yè)發(fā)送了采訪函，詢問數(shù)據(jù)不一致的原因，但截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。
實(shí)際上，凌凱科技和富祥藥業(yè)此前就頗有淵源。
早在2021年3月，在獲富祥藥業(yè)投資之前，凌凱科技就與富祥藥業(yè)合資成立了上海凌富。其中，富祥藥業(yè)持股39.2%，凌凱科技持股60.8%。
2022年1月，網(wǎng)傳富祥藥業(yè)涉及新冠治療藥物供應(yīng)鏈概念，受此影響，富祥藥業(yè)股價一度漲停。
之后，富祥藥業(yè)收到了深交所關(guān)注函。在回復(fù)函中，富祥藥業(yè)表示，目前，公司生產(chǎn)莫匹拉韋、瑞德西韋的核心中間體暫未形成收入，也僅能供應(yīng)給上海凌富，均未直接或間接供應(yīng)給輝瑞、吉利德、默沙東。
由于新冠治療藥物中間體業(yè)務(wù)信披不準(zhǔn)確且未及時澄清，富祥藥業(yè)董事長包建華等人被深交所通報批評。
從上可以看出，上海凌富架起了富祥藥業(yè)與凌凱科技的合作橋梁。凌凱科技獲得富祥藥業(yè)的投資后，兩家公司的合作更加緊密了。
據(jù)招股書，凌凱科技的主要供應(yīng)商就是富祥藥業(yè)。2021年至2022年，富祥藥業(yè)是凌凱科技的第一大供應(yīng)商。同時，富祥藥業(yè)還是凌凱科技的客戶。富祥藥業(yè)主要向公司提供化工產(chǎn)品，同時也向公司采購特定的化工產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)以用于生產(chǎn)。
客戶與供應(yīng)商重疊情況匯總
深度綁定富祥藥業(yè)后，凌凱科技來到了港交所的大門前。只是，為何雙方此前披露的數(shù)據(jù)明顯不一致，恐怕還需要兩家公司對公眾做進(jìn)一步解釋。
03 現(xiàn)金流緊張急上市
除背負(fù)對賭協(xié)議壓力外，「子彈財經(jīng)」注意到，凌凱科技還存在高度依賴大客戶、現(xiàn)金流緊張、短期償債壓力大等問題。
對大客戶依賴過高，造成的問題就是公司收入受大客戶訂單量的影響較大。
招股書中，凌凱科技表示，截至目前，業(yè)務(wù)覆蓋全球五大洲上百個國家，有超過5000個客戶。客戶群體廣泛，涉及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域，均是國內(nèi)外知名的行業(yè)龍頭企業(yè)。
雖然擁有超過5000個客戶，但凌凱科技絕大部分營收卻來自前五大客戶。2021年2023年，凌凱科技營收分別為1.35億元、2.16億元、4.84億元，前五大客戶占全年收入的58.1%、61.9%及79.8%。
此外，近三年，凌凱科技的應(yīng)收賬款不斷走高，由2021年的2935.6萬元，增至2023年的2.04億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已由2022年的37天，增至2023年的81天。
值得注意的是，招股書中，凌凱科技將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的單位，寫成了人民幣千元。
凌凱科技的招股書中出現(xiàn)這種低級錯誤，也難免讓投資者擔(dān)心其財務(wù)報告是否能保證嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范。
從資金面來看，公司應(yīng)收賬款占營收的比例已由2021年的22%增至2023年的42%。應(yīng)收賬款占比較多，進(jìn)一步增加了公司資金壓力。
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額長期為負(fù)。2021年至2023年，分別凈流出2911.8萬元、7666.7萬元、1.03億元。僅靠融資補(bǔ)血的凌凱科技，仍需要提高自身造血能力。
2023年，公司資產(chǎn)負(fù)債率54%。具體來看，凌凱科技的負(fù)債總額已由2021年末的3.06億元，增至2023年末的7.65億元。截至2023年末，公司銀行借款高達(dá)5.34億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行借款為2.28億元。
凌凱科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物9412.3萬元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物不足以支付一年內(nèi)到期的銀行借款，公司短期償債壓力較大。
在現(xiàn)金流較為緊張的情況下，實(shí)控人陸茜還占用了公司上億元資金。
截至2023年末，公司非貿(mào)易性質(zhì)應(yīng)收陸茜賬款1.84億元。招股書中，凌凱科技表示，這筆款項(xiàng)主要來自向陸茜提供貸款用作個人投資或消費(fèi)用途。
凌凱科技透露本次融資的15%將用于強(qiáng)化流程開發(fā)能力，45%用于持續(xù)研發(fā)候選產(chǎn)品、擴(kuò)大生產(chǎn)，30%用于戰(zhàn)略投資和收購機(jī)會，僅10%用于營運(yùn)資金。但從目前來看，凌凱科技募資用于補(bǔ)充現(xiàn)金流，更為緊迫。
在業(yè)績及對賭協(xié)議的壓力下，凌凱科技能否登陸港交所，公司未來發(fā)展如何，「子彈財經(jīng)」將長期關(guān)注。