文 | 子彈財經(jīng) 吳曉薇

編輯 | 蛋總

股價和批價還在下跌，茅臺坐不住了。

雖緊急號召經(jīng)銷商“團結(jié)一心、不要低價跟風，共同維護市場”已有幾日，但茅臺的市場批價和股價都沒有明顯回升。

事實上，茅臺酒的批價從2021年下半年見頂之后就一直在震蕩回調(diào)，今年以來也時常傳出批價下跌的消息。

與往常不同的是，端午節(jié)前后的這一輪價格的加速下跌，源于“擼茅圈”黃牛們的恐慌。

1、茅臺終于坐不住了

據(jù)「子彈財經(jīng)」觀察，自6月初以來，貴州茅臺經(jīng)歷了總市值10個交易日蒸發(fā)超1343億元，這一數(shù)值超過了A股絕大部分個股的總市值。

截至6月20日收盤，貴州茅臺股價為1500.10元/股，總市值為1.88萬億元。

以投資蘋果和貴州茅臺聞名的知名投資人段永平發(fā)聲稱，茅臺價格再掉一段時間也不意外，但還是那句老話，10年后回頭看這個股價，很可能像現(xiàn)在看10年前的股價。

在二級市場上的市值暴跌，源自近期茅臺酒的批價加速下滑。

事實上，此次茅臺批價的下跌并非突發(fā)，而是一種延續(xù)和加速。今年以來，茅臺批價持續(xù)下挫，于4月跌破2600元。當時，跌價的消息也曾傳導至二級市場影響了公司股價。

盡管隨后茅臺批價有過短暫回升，但到了本應是白酒旺季的端午假期，茅臺批價卻跌破了2500元。隨后，茅臺的批價開始了加速下滑。

據(jù)今日酒價微信號，6月20日，2024年散瓶飛天茅臺的批價為2260元。

在茅臺酒批價出現(xiàn)下滑并加速下滑的過程里，茅臺完成了重要的人事更替。

4月29日，貴州茅臺一紙公告宣告掌舵三年的丁雄軍離任，由茅臺系“老人”、貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長張德芹接任。

丁雄軍在任時，對于茅臺批價下跌的情況較為淡定，他表示，堅定相信市場的力量，所有的價格實際上還是價值的體現(xiàn)。

“任何一個商品的價格，包括茅臺酒的價格，一定是按照價格法等法律法規(guī)，按照生產(chǎn)經(jīng)營成本、品牌定位、宏觀經(jīng)濟環(huán)境，還有供求關(guān)系等因素來依法制定?！倍⌒圮姳硎?。

在茅臺批價突然加速下跌之時，酒業(yè)獨立評論人肖竹青曾對「子彈財經(jīng)」記者預測，張德芹下一步的招數(shù)就是動員受過貴州茅臺發(fā)展恩惠的茅臺酒傳統(tǒng)經(jīng)銷商出手，用真金白銀買低價茅臺酒拉升貴州茅臺市場成交價。

而隨著近期茅臺批價和股價的持續(xù)下跌，茅臺終于坐不住了。

據(jù)財聯(lián)社消息，近日有部分省區(qū)召開茅臺經(jīng)銷商聯(lián)誼會，就穩(wěn)定茅臺酒市場價格進行溝通。會議號召經(jīng)銷商團結(jié)一心、不要低價跟風，共同維護市場。

不過對于出貨量，茅臺方面表示，公司有自己的發(fā)貨節(jié)奏，年初就已經(jīng)制定了（計劃），也會根據(jù)市場情況進行一定的調(diào)整。

那么，茅臺酒的批價為什么會下挫？

2、供需不平衡

拉長時間來看，無論是端午之后還是今年以來的批價下跌，都是自2021年以來的持續(xù)回調(diào)。

國投證券研報數(shù)據(jù)顯示，茅臺批價自2021年下半年開始到達頂峰，在3500-4000元之間，隨后的幾年里，茅臺批價則持續(xù)在震蕩下滑。

圖 / 國投證券研報

而復盤近15年來的飛天茅臺批價，大致可分為“二起三落”共5個階段。

“一起”在2008-2011年，原因在于基建驅(qū)動，飲用、投資需求雙增。

“一落”發(fā)生在2012-2016年，主要是行業(yè)深度調(diào)整，需求萎縮和庫存壓力下飛天茅臺跌至出廠價附近。

“二起”發(fā)生在2016-2021年，由于地產(chǎn)行業(yè)繁榮而產(chǎn)生財富效應，飛天茅臺的金融屬性凸顯。

“二落”在2021-2022年，原因為資產(chǎn)價格見頂，需求回落。

“三落”出現(xiàn)在2024年3月以來，主要是由于市場需求復蘇偏弱導致。

這意味著，茅臺酒的批價下跌，并不是新鮮事了。

長期來說，降價最本質(zhì)的原因就是供需的不平衡。

從行業(yè)整體情況來看，在2024貴州白酒企業(yè)發(fā)展圓桌會議上，中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉表示，強強競爭已成事實，產(chǎn)業(yè)競爭加劇已成事實，品類競爭加劇已成事實。白酒產(chǎn)業(yè)受到消費增長動能不足、持續(xù)消化能力不足，白酒產(chǎn)業(yè)仍將處于去庫存周期。

國泰君安研報認為，茅臺批價變化整體上由供需結(jié)構(gòu)和金融屬性共同推動，其價格是一種重要信號，對于股價和估值具有支撐作用，白酒目前呈現(xiàn)低現(xiàn)實與低預期結(jié)合的特征。

在這個低預期的存量市場中，茅臺卻在持續(xù)擴產(chǎn)。自2018年到2023年，茅臺酒的實際產(chǎn)能從49,671.69噸增加至57,204.11噸。

而擴產(chǎn)會在一定程度上削弱了次新酒的稀缺性，當次新酒逐漸變成老酒后，因產(chǎn)量大導致稀缺性不強，會直接影響到未來的市場成交價。

與此相對的是茅臺較低的開瓶率。業(yè)內(nèi)素有“老酒收藏第一人”之稱的曾宇曾發(fā)聲表示：“茅臺的開瓶率不到一半，社會庫存那么大，還要增加產(chǎn)能?！?/p>

有專業(yè)人士稱，近年來，越來越多人開始購買茅臺收藏，市面上的開瓶率下降，每年銷售出的茅臺中有一部分是存起來的。時間越長，市場存量越大，這個時候價格也就不再如當初穩(wěn)固。

而從收藏市場來看，這一情況更加明顯。

近日，在北京保利拍賣2024年春拍會“保利 茅臺會—貴州茅臺酒專場”上，原本共計132件的茅臺拍品，最終成交僅為11件，流拍率接近92%，總計成交金額也僅為21.459萬元。

而在半年前的2023年秋拍會茅臺專場上，還有多個拍品以超20萬元的價格實現(xiàn)成交。

社會存量大、消費疲軟，經(jīng)銷商庫存高企，這讓茅臺渠道壓力倍增，也因如此，茅臺在2023年底使出了漲價的招數(shù)，以保利潤。

這也造成了茅臺如今出廠價上漲、終端價下跌的撕裂現(xiàn)狀。

3、加速下跌：黃牛的踩踏式拋售

事實上，本次端午后茅臺酒批價的加速下跌，是黃牛們恐慌時踩踏式拋售的結(jié)果。

國泰君安研報稱，茅臺批價下跌主因需求偏弱的背景下黃牛和電商平臺博弈激烈，該部分庫存低價成交導致短期內(nèi)價格波動幅度較大。

有煙酒店老板對「子彈財經(jīng)」記者表示，茅臺的黃牛也有層級之分，通常大一點的黃牛有自己的檔口，收集了消費者原價（1499元）買來的散裝茅臺之后，會加價供給各個渠道。

“像我們這種煙酒店沒有拿貨資格，只能從消費者或者這些黃牛手里收酒，有的電商店鋪也是從他們手里收來的?！鄙鲜鰺熅频昀习灞硎?，有時候這些黃牛也會從煙酒店回收酒。

另有酒商對記者表示，有的黃牛也會從茅臺的一級經(jīng)銷商那里收酒，因為一級經(jīng)銷商拿貨就是出廠價，即使用1499元的價格賣給黃牛也既有利潤空間，又能盤活資金。

因此，大黃牛成了流通環(huán)節(jié)的重要一環(huán)。而隨著618電商平臺開始大促活動，平臺給出了購買兩瓶飛天茅臺補貼400元券，并加設(shè)了20天的發(fā)貨條件，這讓電商上的店家從黃牛手里求酒的需求不再迫切。

另一方面，補貼后的飛天茅臺售價低于了市場價，電商商家利潤壓縮，也讓其從黃牛手里收酒的價格變得更低。

平時大量囤貨的黃牛們賺錢的關(guān)鍵在于高周轉(zhuǎn)率和價格差，周轉(zhuǎn)時間被拉長，既加大了黃牛們的庫存壓力，也加大了他們的資金壓力，一些黃牛為了保住資金，不得不低價出貨，這就導致了茅臺酒的批價出現(xiàn)了踩踏式的下滑。

更有甚者，直接跑路了。據(jù)信風報道，在電商平臺搶購茅臺的黃牛正在大范圍“跑路”，收取一批貨款但不發(fā)貨。其中不乏“擼茅圈”的一些大黃牛，比如“寧波四海酒業(yè)”“廣州國源”等，維權(quán)群人數(shù)就超了兩百人。

“擼茅圈”的形成源自于飛天茅臺建議零售價和市場價之間存在價差。

1499元的飛天茅臺在市場上極為稀缺，消費者在線上可以從京東、天貓、蘇寧、i茅臺等各大電商渠道抽簽搖號，在線下的家樂福、沃爾瑪、物美等商超憑消費積分或滿足其他設(shè)定門檻可以排隊預約限購。

此外，貴州省內(nèi)多個企業(yè)電商平臺，如貴高速、機場云商等，也可以通過購買搭售的當?shù)靥厣r(nóng)產(chǎn)品的方式買到1499元的飛天茅臺。

有“擼茅黨”給「子彈財經(jīng)」記者算了一筆賬，買1400元的特產(chǎn)可以獲得1400積分，換取兩瓶原價飛天茅臺酒的購買資格。兩瓶酒2998元，加上運費60元，一共需要4458元。

而現(xiàn)在飛天茅臺的市場價是2200元左右，這樣一來不但不賺錢，還虧本了?！艾F(xiàn)在不求賺錢了，拿回本金就行?！?/p>

圖 / 電商平臺截圖

而如今，有電商平臺的飛天茅臺給出了2200元的價格，這讓煙酒店等小黃牛已經(jīng)不敢再收酒?！吧蟼€月我們收酒價格在2400左右，現(xiàn)在已經(jīng)不敢再收了，不知道會不會再跌下去?！?/p>

4、價格不那么容易止跌

值得注意的是，盡管茅臺方面號召經(jīng)銷商團結(jié)一心、不要低價跟風，共同維護市場的消息在6月17日傳開，但市場批價并沒出現(xiàn)明顯回升。

今日酒價微信號顯示，近期2024年散裝飛天茅臺批價僅在6月16日小幅回升至2290元，隨后則降至2275、2260元。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，會議對經(jīng)銷商的號召短期之內(nèi)可能起到一定的作用，但是并不一定馬上推動批發(fā)價回升，因為飛天茅臺批價的下跌是消費信心不足導致的。

“在這樣的宏觀環(huán)境之下，維持這個價格挺難的，我估計還是要靠市場化的調(diào)節(jié)。”楊德龍說。

那么，經(jīng)歷了批價風波之后，茅臺會否受到影響，之后批價又將走勢如何？

肖竹青認為，茅臺酒的出廠價是1169元，目前市場行情價依然是高溢價在流通。只要不跌破1169元，市場行情價對貴州茅臺上市公司業(yè)績并沒有影響。

他提到，從長期趨勢來看，貴州茅臺酒產(chǎn)能有限，長期供不應求的局面不會改變，茅臺酒市場行情價格震蕩，會擴容一批新的消費者入手收藏茅臺酒。

“上一輪茅臺酒價格震蕩時，出手收藏的投資人都獲得了不菲的收益，茅臺酒的市場剛需依然存在?！毙ぶ袂嗾f。

但在盤古智庫高級研究員江瀚看來，現(xiàn)在的關(guān)鍵是整個市場的紊亂，所以價格不是那么容易就能夠止跌。

江瀚認為，隨著消費者對白酒市場的認識逐漸深入，他們對茅臺酒的需求正在回歸理性。因此，茅臺的市場價值回歸成為必然。這并不意味著茅臺的品牌價值會大幅下降，而是其價格將逐漸與其真實價值相符。

他進一步提到，當前茅臺的降價其實并不是壞事。從長遠看，茅臺的價格回歸對市場是一種健康的調(diào)整，它促使消費者重新審視茅臺的本質(zhì),對于消費者而言，茅臺的消費回歸理性意味著他們可以以更加合理的價格購買到。

“過去的高價炒作不僅讓茅臺的價格脫離了其實際價值，也讓許多消費者感到壓力。如今，隨著價格的回落，更多的消費者可以享受到茅臺帶來的真正的優(yōu)質(zhì)白酒的體驗?！苯珜Α缸訌椮斀?jīng)」記者補充道。

楊德龍也提到，批價下跌對非標準化茅臺的銷售可能會形成一定的影響，作為行業(yè)標桿，也可能影響高端白酒的銷售。這也是由于之前價格漲的太多，有一些非理性的成分，價格回歸屬于正常現(xiàn)象。

而從整體來看，白酒行業(yè)未來仍有發(fā)展空間，特別是有品牌價值的白酒，未來依然存在著較大幅度的需求。

面對眼下的情況，肖竹青建議貴州茅臺管理層控量保價。之后茅臺的批價將會如何變化，公司又會否出臺更多措施，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文