文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑
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在過(guò)去幾年中，“創(chuàng)新藥寒冬”是一個(gè)屢被提及的詞匯。但就在這個(gè)至今未能真正走出寒冬、且極度“燒錢”的賽道，卻誕生了一家股價(jià)和凈利潤(rùn)雙雙暴漲的公司，那就是去年初登陸科創(chuàng)板的百利天恒。
近日，2024新財(cái)富500創(chuàng)富榜發(fā)布，被媒體稱為科創(chuàng)板首富的朱義以417億元登榜，排名63位。實(shí)際上，這并非朱義身家的全部。截至6月18日收盤，百利天恒市值約789億元，按實(shí)控人朱義74.34%的持股比例計(jì)算，其對(duì)應(yīng)持股市值高達(dá)586.54億元。
要知道，百利天恒去年以發(fā)行價(jià)為24.7元/股登陸科創(chuàng)板時(shí)，市值僅僅99億元。上市之后，公司股價(jià)持續(xù)上漲，一度創(chuàng)出215.71元的高點(diǎn)，較發(fā)行價(jià)飆升近8倍。有分析認(rèn)為，這主要是公司開發(fā)出了多款具有全球權(quán)益的創(chuàng)新ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物），且公司自主研發(fā)的創(chuàng)新生物藥注射用BL-B01D1成功“授權(quán)出海（License out）”。
也正是靠著與百時(shí)美施貴寶（下稱“BMS”）上述授權(quán)合作的8億美元首付款，百利天恒今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.05億元，結(jié)束了連續(xù)三年的虧損，扭虧為盈。不過(guò)，因?yàn)橥顿Y者質(zhì)疑公司與BMS相關(guān)交易的真實(shí)性，公司近期收到了上交所監(jiān)管工作函。
值得關(guān)注的是，由于此次扭虧為盈很大程度上得益于對(duì)外授權(quán)獲取的收入，因此百利天恒的業(yè)績(jī)成色受到了一定質(zhì)疑。在此情況下，做過(guò)科研、干過(guò)房地產(chǎn)，又因仿制藥賺到“大錢”，現(xiàn)在卻在創(chuàng)新研發(fā)道路上“狂飆”的朱義，還需證明百利天恒具有持續(xù)盈利能力，而不是僅靠一次巨額的License-out交易。
從教師到科創(chuàng)板首富
朱義辦公室座椅背后的墻面上掛著幅套色木刻版畫，是藝術(shù)家徐匡1984年的作品《高原的陽(yáng)光》，畫面?zhèn)鬟f出一位正值壯年男子蓬勃的生命信號(hào)。這是福布斯中國(guó)一期封面文章中的內(nèi)容，文章將朱義形容為創(chuàng)新藥的中國(guó)“馬斯克”。
回顧朱義商業(yè)生涯，和特斯拉創(chuàng)始人馬斯克一樣，朱義同樣做過(guò)不少冒險(xiǎn)的決策。公開資料顯示，朱義1963年出生于四川內(nèi)江，在四川大學(xué)無(wú)線電系、復(fù)旦大學(xué)生物系分別完成本碩學(xué)業(yè)后，回到四川大學(xué)讀管理學(xué)博士。
畢業(yè)后，朱義曾在華西醫(yī)科大學(xué)微生物與免疫學(xué)教研室任教，1991年1月任成都生物醫(yī)學(xué)工程中心四達(dá)生化廠廠長(zhǎng)。
上世紀(jì)90年代初，朱義“下?！苯?jīng)商，做過(guò)醫(yī)藥代理和地產(chǎn)商。從地產(chǎn)生意賺到人生第一桶金之后，朱義在1996年創(chuàng)建了百利天恒的前身百利藥業(yè)，其首款仿制藥為抗病毒藥物利巴韋林顆粒（商品名新博林）。
抗擊非典期間，利巴韋林顆粒成了一款“明星藥”。憑借此，到了2003年底，百利藥業(yè)的規(guī)模開始迅速增長(zhǎng)，并組建了一支近400人的專業(yè)營(yíng)銷隊(duì)伍。
2006年8月，百利天恒注冊(cè)成立，其產(chǎn)品版圖包含了化藥仿制藥和中成藥制劑板塊。
2008年，國(guó)家科技重大專項(xiàng)“重大新藥創(chuàng)制”啟動(dòng)，推動(dòng)通過(guò)藥物由仿制為主向自主創(chuàng)新為主的發(fā)展。
彼時(shí)朱義帶領(lǐng)企業(yè)和上海的高校、研究機(jī)構(gòu)合作，拿到了兩個(gè)國(guó)家新藥創(chuàng)制的研發(fā)項(xiàng)目，一個(gè)是研發(fā)用于治療肝癌的藥物，一個(gè)是研究用于治療淋巴瘤的融合蛋白。不過(guò)，后來(lái)這些新藥項(xiàng)目宣告失敗。
而朱義率領(lǐng)企業(yè)開始正式進(jìn)入創(chuàng)新藥領(lǐng)域的時(shí)間點(diǎn)，是在2010年前后。當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)多家創(chuàng)新藥企密集成立，朱義在公司內(nèi)部講話中提到：“世界上只有兩種藥：創(chuàng)新藥和其他。未來(lái)，其他藥物的利潤(rùn)會(huì)將薄如刀片。”
公開報(bào)道顯示，朱義瞄準(zhǔn)的是雙抗ADC領(lǐng)域。在他看來(lái)，創(chuàng)新領(lǐng)域并不是“三個(gè)臭皮匠頂個(gè)諸葛亮”，而是即便有一萬(wàn)個(gè)、一億個(gè)“臭皮匠”，也難抵一個(gè)真正的“諸葛亮”。因此在資源有限的情況下就要做到聚焦，公司選擇了腫瘤領(lǐng)域的抗體類藥物作為研究方向。
找準(zhǔn)了方向，朱義拉開了百利天恒轉(zhuǎn)型的序幕?！?013年，在飛往美國(guó)實(shí)地調(diào)研和考察之后，我們確立了美國(guó)前端發(fā)現(xiàn)和中國(guó)后端開發(fā)的策略，并于2014年初創(chuàng)立了我們?cè)诿绹?guó)西雅圖的biotech公司SystImmune,Inc.?！敝炝x在后來(lái)的采訪中表示。
以仿制藥的盈利投入至創(chuàng)新藥的研發(fā)，力推創(chuàng)新藥的研發(fā)成功，是多數(shù)醫(yī)藥公司選擇的路徑。然而，仿制藥利潤(rùn)的波動(dòng)，始終是新藥研發(fā)的后顧之憂。2017年朱義開始尋求外部資金支持，獲得了全球最大醫(yī)療投資基金奧博資本的青睞。
2023年1月，百利天恒在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為24.7元/股，募資總額為9.88億元。上市首日，公司股價(jià)漲29.76%，報(bào)收32.05元/股。
截至6月18日收盤，百利天恒股價(jià)已高達(dá)196.73元/股，與發(fā)行價(jià)24.7元/股相比已經(jīng)漲了近7倍。與此同時(shí)，朱義的財(cái)富也水漲船高，被媒體冠以“科創(chuàng)板首富”。
對(duì)此，他坦言自己很高興、很自豪?！耙?yàn)槲矣X(jué)得它在說(shuō)明一件事情：我們是真正致力于創(chuàng)新，也是真正的在創(chuàng)造財(cái)富。當(dāng)然這個(gè)‘財(cái)富’是變不了現(xiàn)的，但是它確實(shí)是肯定了你的付出?！?/p>
依靠一筆License-out扭虧
目前，百利天恒創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生收入，其業(yè)績(jī)?nèi)钥炕?、中成藥等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)支撐。
但從實(shí)際情況上來(lái)看，近年來(lái)，百利天恒的化藥、中成藥業(yè)務(wù)的表現(xiàn)并不理想。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，百利天恒的營(yíng)業(yè)收入分別為10.13億元、7.97億元和7.03億元，分別同比下滑16.07%、21.33%和11.73%；同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為3790.16萬(wàn)元、-9999.13萬(wàn)元和-2.82億元。
到了2023年，虧損進(jìn)一步加大，當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入僅有5.62億元，歸母凈利潤(rùn)為-7.8億元。
2023年年報(bào)中，百利天恒表示，公司虧損主要原因是公司仍處于產(chǎn)品研發(fā)階段，研發(fā)支出較大，年度營(yíng)業(yè)收入尚不能覆蓋相關(guān)研發(fā)投入及其他開支。并且，2023 年度公司收入主要來(lái)自化藥制劑和中成藥制劑產(chǎn)品的銷售，新藥暫未產(chǎn)生收入。
不過(guò)，在連續(xù)虧損三年后，公司于2024年第一季度一舉實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)高達(dá)50.05億元，填平了過(guò)去三年的虧損還有盈余。
同時(shí)，今年一季度，百利天恒營(yíng)收同比大增4325.45%，至54.62億元，貨幣資金從去年底的4.04億元漲至一季度末的58.26億元。
財(cái)報(bào)中，百利天恒表示，一季度公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)各項(xiàng)大幅增加，主要系收到BMS預(yù)付款所致。
這筆至關(guān)重要的交易，誕生在去年12月份。當(dāng)時(shí)公司公告稱，全資子公司SystImmune與BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）項(xiàng)目達(dá)成獨(dú)家許可與合作協(xié)議。
合作協(xié)議生效后，BMS將向SystImmune支付8億美元的首付款和最高達(dá)5億美元的近期或有付款；達(dá)成開發(fā)、注冊(cè)和銷售里程碑后，SystImmune將獲得最高可達(dá)71億美元的額外付款；潛在總交易額最高可達(dá)84億美元。
BL-B01D1 是一款潛在的同類首創(chuàng) EGFR/HER3 雙特異性抗體藥物偶聯(lián)物，正是這款創(chuàng)新藥，解了百利天恒業(yè)績(jī)的“燃眉之急”。5月22日召開的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司管理層確認(rèn)截至2024年3月7日，公司已收到由BMS支付的8億美元首付款。
不過(guò)業(yè)績(jī)暴漲之后，在5月14日，百利天恒收到了上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。有媒體報(bào)道，公司收到監(jiān)管工作函的原因是有投資者質(zhì)疑公司與BMS相關(guān)交易的真實(shí)性。
對(duì)此，資深投行人士王驥躍分析認(rèn)為，監(jiān)管工作函對(duì)公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)什么實(shí)質(zhì)性影響，只是監(jiān)管有問(wèn)題要求回復(fù)，沒(méi)有認(rèn)定公司存在問(wèn)題，也不是實(shí)質(zhì)性處罰和程度，不過(guò)，一樣需要公司認(rèn)真對(duì)待并及時(shí)回復(fù)，打消監(jiān)管關(guān)注。
進(jìn)化成biopharma仍需時(shí)日
不難發(fā)現(xiàn)，從大額虧損進(jìn)階到大幅盈利，百利天恒主要靠的是License-out交易收入，同樣以此模式實(shí)現(xiàn)盈利的還有在港股上市的康方生物、和鉑醫(yī)藥。
然而，眾多上市Biotech企業(yè)頻繁利用License out 交易走向盈利，也讓不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：依靠授權(quán)交易實(shí)現(xiàn)盈利的模式能否持久？
對(duì)此，和鉑醫(yī)藥創(chuàng)始人王勁松向媒體表示，產(chǎn)品的授權(quán)有一次性的屬性，但是所有的產(chǎn)品授權(quán)里面都包含連續(xù)的里程碑收入，還有在接下來(lái)銷售分成的收入，每個(gè)項(xiàng)目和每個(gè)交易有不同的節(jié)奏。
更重要的是，在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，類似百利天恒這樣的Biotech，想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，在授權(quán)交易之外，通過(guò)重磅產(chǎn)品的商業(yè)化持續(xù)“造血”尤為重要。
除此之外，一般來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體的Biopharma，是大多數(shù)Biotech的夢(mèng)想。
據(jù)悉，業(yè)界通常以“Biotech”和“BioPharma”來(lái)界定創(chuàng)新藥企業(yè)的兩種不同發(fā)展模式，前者以研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，在做出有價(jià)值的管線后被大藥企收購(gòu)；然后由后者，也就是生物制藥公司來(lái)完成后期臨床和生產(chǎn)、銷售。
由于新藥研發(fā)九死一生，biotech破產(chǎn)、倒閉在行業(yè)里并不鮮見。而要從Biotech進(jìn)階到Biopharma，并不容易。
兩個(gè)月前的采訪中朱義坦言，假若百利天恒是BMS那樣的行業(yè)巨頭，其實(shí)無(wú)需選擇license-out，完全可以自主完成。然而，遺憾的是，目前中國(guó)的大部分企業(yè)尚未達(dá)到這一水平。
因此，他希望與BMS的合作，不僅僅是為了獲得一筆資金，更重要的是與這樣的行業(yè)巨頭共同學(xué)習(xí)，從而建立起百利天恒成為MNC（大型跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)）所需的強(qiáng)大基礎(chǔ)設(shè)施。
需要注意的是，不同于此前的藥企License-out模式中，無(wú)須承擔(dān)產(chǎn)品生產(chǎn)、臨床試驗(yàn)等相關(guān)成本，亦無(wú)須為商業(yè)化結(jié)果負(fù)責(zé)的做法，根據(jù)協(xié)議，百利天恒子公司SystImmune與BMS將分擔(dān)BL-B01D1全球開發(fā)費(fèi)用，以及在美國(guó)市場(chǎng)的利潤(rùn)和虧損。
這也暗示，未來(lái)幾年百利天恒依然需要維持高額研發(fā)費(fèi)用，公司需要在資金方面提前進(jìn)行籌劃。或是因?yàn)檫@個(gè)原因，5月13日，百利天恒披露了擬赴港IPO的消息。只是，在融資環(huán)境尚未完全回暖的當(dāng)下，公司能否如愿完成港股上市，仍需進(jìn)一步觀察。