界面新聞記者 | 紀(jì)瑤

2008年之前，美元基金是中國創(chuàng)投市場主導(dǎo)者。2009年，創(chuàng)業(yè)板開板，人民幣基金“募投管退”全鏈條打通，人民幣基金迎來爆發(fā)式增長。

作為中國私募股權(quán)市場啟蒙者，美元基金的黃金時代已過去，人民幣基金成為主角，中國市場吸引力日益凸顯。美元基金“掌舵人”順應(yīng)大勢所趨，調(diào)整其人民幣基金戰(zhàn)略。國際領(lǐng)先的外資私募股權(quán)不斷進入，加速籌集人民幣基金。

經(jīng)過繁榮發(fā)展期，當(dāng)前，全球宏觀環(huán)境復(fù)雜，中國私募股權(quán)市場步入調(diào)整期，股權(quán)投資機構(gòu)都面臨募資難、退出難、優(yōu)質(zhì)項目稀缺等多重問題。界面新聞記者就市場呈現(xiàn)出的變化，專訪施羅德資本全球私募股權(quán)主管Rainer Ender（中文譯名：賴納?埃德爾）。

施羅德投資來自英國，是一家擁有超過兩個世紀(jì)歷史的全球頂級資產(chǎn)管理公司。截至2023年末，集團旗下管理總值達到7506億英鎊。施羅德全球私募股權(quán)規(guī)模為180億美元，基金投資項目超過150個，在中國市場的投資超過17億美元。

施羅德進入中國內(nèi)地市場已經(jīng)有接近30年的歷史，旗下機構(gòu)包括施羅德基金、施羅德交銀理財和交銀施羅德基金等。

賴納?埃德爾表示，1996年，施羅德在北京設(shè)立辦公室。2020年取得了QFLP資格，允許施羅德將外國資本帶到中國市場，成立人民幣基金。并且施羅德取得了QDLP資格，有助于本地化基金的操作。施羅德建立本地對本地（local-to-local）的模式，幫助施羅德投資人民幣資產(chǎn)類別，并且注重人民幣二級市場投資，讓外國投資者進入中國投資人民幣資產(chǎn)。

界面新聞：全球經(jīng)濟變化中，私募股權(quán)市場的表現(xiàn)如何？

賴納?埃德爾：歐美利率飆升，投資利息成本以及債務(wù)和杠桿的可用性發(fā)生了變化。私募股權(quán)投資交易和退出均出現(xiàn)大幅下滑，尤其是在2022年。當(dāng)下歐美市場和中國市場的IPO節(jié)奏都在放緩，但是主要區(qū)別是歐美市場是基于高利率的經(jīng)濟放緩帶來的IPO節(jié)奏放緩。而中國不同，中國經(jīng)濟放緩，IPO節(jié)奏放緩，但是利率低。

界面新聞：如何理解市場投資邏輯的變化、趨勢和機會？

賴納?埃德爾：一是小型基金更具吸引力。在過去的兩年里，不同體量的私募股權(quán)基金籌資動態(tài)出現(xiàn)分化，體量較大或知名基金憑借品牌口碑、投資者信心、投資回報率等籌集到資金。在疫情之后，大型基金籌資保持高水平，小型基金籌資比較困難。橫向?qū)Ρ?，目前大型基金的籌資規(guī)模是25年前的10倍之高，而小型基金籌資增長速度明顯放緩，大概是25年前的兩倍。

但由于近年市場走低，大型基金的收益回報并沒有那么理想。2021年后，大型基金的企業(yè)價值倍數(shù)處于下降。大型基金交易量變少，小型基金交易趨勢穩(wěn)定，且價格更加便宜，由于較大的價格差，小型基金更為吸引人。

二是中國私募股權(quán)市場不擁擠。2020年至今，世界格局在發(fā)生變化。海外投資者，尤其是美元投資者，對于中國投資速度放慢。這意味著中國私募股權(quán)市場變得沒有那么擁擠。在當(dāng)前的市場估值情況下，并且中國市場穩(wěn)定、經(jīng)濟基本面向好，給予施羅德投資有利的條件。

界面新聞：2020年，人民幣基金規(guī)模已經(jīng)超過了此前體量最大的美元基金，有何原因？

賴納?埃德爾：以中國市場為例，人民幣基金比美元基金面臨的投資范圍限制要少，出于估值、政策和上市等方面的考慮，創(chuàng)業(yè)項目都傾向于選擇人民幣基金。美元市場流動性收縮，海外投資者轉(zhuǎn)向人民幣基金，進行對沖。人民幣基金規(guī)模反超與中國資本市場的成熟相關(guān)。股票注冊制利于人民幣基金的建立，擴大私募股權(quán)基金的退出，有利于形成更成熟的基于市場的定價和風(fēng)險識別體系。

界面新聞：中國和海外LP的不同點？

賴納?埃德爾：中國私募股權(quán)基金的投資者是制定政策的人，通過PE基金形式，將資金投入到行業(yè)?；鹬饕烧鲗?dǎo)，機構(gòu)投資者較少。政府引導(dǎo)的基金會有優(yōu)先級考慮，會將資本引導(dǎo)到相應(yīng)的用途當(dāng)中。

海外的私募股權(quán)基金投資者并不是制定政策的人，根據(jù)不同的客戶類型，主要由養(yǎng)老金、大學(xué)基金、主權(quán)基金、家族財富主導(dǎo)的。私募股權(quán)基金增長主要源自養(yǎng)老金、機構(gòu)資金的流入，主要是用于研發(fā)和經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域，資金直接投入到行業(yè)。

界面新聞：如何看待中國私募股權(quán)市場的變化？

賴納?埃德爾：現(xiàn)在施羅德投資更關(guān)注半導(dǎo)體和科技、生物醫(yī)療和消費行業(yè)。對國際投資者來說，不易投資的戰(zhàn)略行業(yè)將越來越多，但實際上所有國家、地區(qū)、行業(yè)方向都如此。在涉及國家利益的某些領(lǐng)域都具有同樣的敏感性，這是一個國際難題。在這些涉及國家利益的敏感領(lǐng)域，將會有更多的本地投資者參與本地項目，這是一個趨勢。但全球相互依賴應(yīng)該是世界穩(wěn)定的非常重要的手段。

中國私募股權(quán)基金是服務(wù)于實體經(jīng)濟的，目前對外國投資者開放投資的行業(yè)有所限制，這些限制的存在是合理的。以后，如果政府允許、開放投資，施羅德會與政府一致，鼓勵這些行業(yè)發(fā)展。待解決的是兩個前提：一是行業(yè)開放投資，二是海外投資者被允許投資。

界面新聞：中國私募股權(quán)市場當(dāng)下痛點？

賴納?埃德爾：施羅德的投資策略簡單說是“投資-成長-賣出”，即私募股權(quán)基金“投資-退出-再投資”的本質(zhì)，退出是私募股權(quán)投資循環(huán)比較核心的環(huán)節(jié)。

當(dāng)下中國私募股權(quán)市場面臨著融資難、投資難、退出難三方面問題。近年市場缺少資金，比如美元基金規(guī)模下降；經(jīng)濟放緩，資本市場市場變化加劇投資難度，投資者非常謹慎，以預(yù)防風(fēng)險；IPO節(jié)奏放緩，近兩年IPO退出的案例數(shù)量連續(xù)下跌。

現(xiàn)在IPO市場收緊，或許說明對投資公司（項目）來說，當(dāng)下并不是一個上市的好時機，因為上市價格可能會很糟糕。盡管部分私募股權(quán)是在IPO后，在退出機制中受益，但在IPO窗口收縮甚至是關(guān)閉時，增長型投資項目將持續(xù)增長，私募股權(quán)投資仍然可以得到財務(wù)回報。所以說盡管目前退出速度放緩，但并不影響私募股權(quán)基金的基本優(yōu)勢。此外，IPO不是唯一的退出的機制，大型基金需要IPO退出獲益，但小型基金可以通過收購并購的方式退出。

界面新聞：政策正在引領(lǐng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金向技術(shù)密集型的科技創(chuàng)新行業(yè)集中?！顿Y本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》等政策，對中國私募股權(quán)市場有何影響？

賴納?埃德爾：中國的私募股權(quán)基金一直服務(wù)于實體經(jīng)濟，與五年計劃的政策議程保持一致，關(guān)注政府主導(dǎo)的行業(yè)，比如說可再生能源、電動汽車等，這些行業(yè)是資本密集行業(yè)。施羅德投資的投資決策一般是選擇在市場上促進增長的領(lǐng)域建立投資，更注重財務(wù)回報。

界面新聞：施羅德資本團隊會特別關(guān)注全球及中國市場的哪些行業(yè)？

賴納?埃德爾：施羅德投資現(xiàn)在關(guān)注數(shù)字化、AI、生物、科技、醫(yī)藥等8個方向，更加關(guān)注增長型的中國、印度等市場。