中國(guó)央行周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，狹義貨幣（M1）余額64.68萬(wàn)億元，同比下降4.2%，創(chuàng)紀(jì)錄地連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
可能是市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)料到5月M1再度負(fù)增長(zhǎng)，本周多家券商發(fā)布報(bào)告，呼吁央行對(duì)M1統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行修改，尤其需要將個(gè)人活期存款納入M1統(tǒng)計(jì)范圍。
根據(jù)人民銀行術(shù)語(yǔ)表， 我國(guó)M1的定義為現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款的總和。在實(shí)際操作中，人民銀行M1的統(tǒng)計(jì)口徑為流通中現(xiàn)金（M0） 、企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款以及個(gè)人信用卡存款的總和。與海外相比，這一統(tǒng)計(jì)口徑偏窄，其中最主要的是個(gè)人活期存款未納入M1統(tǒng)計(jì)。
分析師指出，除了金融業(yè)“擠水分”、房地產(chǎn)行業(yè)下行、企業(yè)預(yù)期偏弱等因素外，缺少居民活期存款是近期我國(guó)M1大幅波動(dòng)的一大重要因素。
招商證券分析師張靜靜指出，我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)方法忽略了居民活期存款，使得M1對(duì)企業(yè)活期存款變動(dòng)尤為敏感。近期，隨著違規(guī)補(bǔ)息操作的取消，部分企業(yè)活期存款開(kāi)始向理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、貨幣基金等其它金融產(chǎn)品分流，從而對(duì)M1產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。此外，金融去杠桿、表外融資收縮等同樣會(huì)對(duì)企業(yè)活期存款產(chǎn)生影響。
張靜靜表示，相比國(guó)內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)M1的統(tǒng)計(jì)更加寬泛，除單位活期存款外，居民活期存款也在范疇之內(nèi)。例如，美國(guó)將可簽發(fā)支票的存款（Now、ATS 賬戶等）與旅行支票視為M1，日本將流通中的現(xiàn)金與活期存款全部納入M1。我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)的活期存款，個(gè)人項(xiàng)下僅包含個(gè)人信用卡存款，但由于體量太小，個(gè)人信用卡存款不會(huì)對(duì)M1產(chǎn)生顯著影響。
1994年，中國(guó)人民銀行發(fā)布《貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和公布暫行辦法》，當(dāng)時(shí)沒(méi)有將居民活期存款納入M1的統(tǒng)計(jì)范圍，辦法雖歷經(jīng)多次修改，但直至今日居民活期存款仍未納入到M1統(tǒng)計(jì)。
中金公司指出，央行在1994年未將居民活期存款納入M1統(tǒng)計(jì)是有一定歷史背景的。在當(dāng)時(shí)個(gè)人存款被統(tǒng)稱為“儲(chǔ)蓄存款”，分為活期儲(chǔ)蓄和定期儲(chǔ)蓄，但無(wú)論是活期儲(chǔ)蓄還是定期儲(chǔ)蓄，其流動(dòng)性在當(dāng)時(shí)都受到較大的限制。因?yàn)槿狈︺y行卡和便利的支付手段，儲(chǔ)蓄存款雖然可以提現(xiàn)，但若不經(jīng)過(guò)“提現(xiàn)”這一環(huán)節(jié)，活期儲(chǔ)蓄存折是無(wú)法用來(lái)購(gòu)物的，也就是說(shuō)，活期儲(chǔ)蓄存款并不能滿足隨時(shí)、直接轉(zhuǎn)化為購(gòu)買(mǎi)力這一M1的內(nèi)涵。但是，隨著銀行卡、電子支付的普及，居民活期存款目前完全可以用于直接支付，2015年之后央行發(fā)布的信貸收支表中，個(gè)人存款項(xiàng)下已經(jīng)不再繼續(xù)使用“儲(chǔ)蓄存款”，轉(zhuǎn)而使用定期存款和活期存款。截至2024年4月，居民活期存款為38.8萬(wàn)億元，同比增速為4.4%。
中金公司認(rèn)為，在打擊空轉(zhuǎn)與金融體系快速發(fā)展的背景下，重新審視我國(guó)M1的統(tǒng)計(jì)口徑就顯得尤其重要。如果將與M1類似、但沒(méi)有統(tǒng)計(jì)進(jìn)入M1口徑的資金也納入M1，姑且稱之為類M1，那么類M1可能仍在正增長(zhǎng)，增速相對(duì)2023年12月有所下行，但沒(méi)有那么劇烈。類M1資金除了居民活期存款外，主要還有兩類，一是部分現(xiàn)金管理類金融產(chǎn)品，二是第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金，目前這兩類資金在一定程度上已經(jīng)具備了記入M1的潛質(zhì)。
“比如支付寶的余額寶、微信的零錢(qián)通、以及一些銀行提供的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，在很多場(chǎng)景下可以直接用于購(gòu)物支付。考慮到存款利率的下行、打擊存款補(bǔ)息之后的資金轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為將此類產(chǎn)品納入M1考量范圍的必要性也是上升的。”中金公司宏觀分析師周彭、張文朗等人在研報(bào)中稱。
浙商證券分析師李超也表示，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和電子支付手段的應(yīng)用，當(dāng)前個(gè)人活期儲(chǔ)蓄、第三方支付平臺(tái)中的貨幣規(guī)模不斷增多，已經(jīng)具備人民銀行對(duì)狹義貨幣“具有支付手段和流通手段兩種職能”的定義，應(yīng)考慮被納入到M1統(tǒng)計(jì)范疇。