文|融中財(cái)經(jīng)
2012年成立于北京，卻在12年后作為一家山東青島的企業(yè)沖擊IPO。而這距離其“奔赴”魯?shù)剡€不到一年時(shí)間。
日前，創(chuàng)新型生物制藥公司華芢生物科技（青島）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華芢生物”）向港交所遞交招股書。鑒于未能符合上市規(guī)則第8.05（1）、（2）或（3）條的規(guī)定，根據(jù)上市規(guī)則第18A章，華芢生物尋求在聯(lián)交所主板上市。
聯(lián)交所2018年在《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》中，新增第18A章“生物科技公司”。第18A章適用于不符合上市規(guī)則第8.05（1）條的“盈利測(cè)試”、第8.05（2）條“市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試”或第8.05（3）條“市值/收益測(cè)試”，但尋求在聯(lián)交所主板上市的生物科技公司。
而在虧損擴(kuò)大的狀態(tài)下，華芢生物的董事、監(jiān)事薪酬卻大幅增加。與此同時(shí)，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也持續(xù)凈流出。但其對(duì)自身流動(dòng)資金并不十分擔(dān)憂，并認(rèn)為有足夠的營(yíng)運(yùn)資金來支付至少125%的成本。從團(tuán)隊(duì)看，部分早期創(chuàng)始人的醫(yī)藥研發(fā)“濃度”也不高。眼下，擔(dān)任該公司總裁的是創(chuàng)始人的“90后”兒子，據(jù)招股書披露的這位接班人資料，其與醫(yī)藥相關(guān)的背景僅為“多篇藥物遞送方面的論文的合著者”。
自認(rèn)“不差錢”，“一把手”又與藥物研發(fā)不太搭邊……種種標(biāo)簽聚集在一起，華芢生物是一家什么樣的公司？此時(shí)沖擊IPO又是為了什么？
先驅(qū)or炮灰？
華芢生物主攻方向是發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化傷口愈合的多功能療法，目前重點(diǎn)開發(fā)血小板衍生生長(zhǎng)因子（PDGF）藥物，具體而言，PDGF是血小板在損傷后分泌的生長(zhǎng)因子之一，能促進(jìn)新血管的生成、調(diào)節(jié)炎癥并刺激細(xì)胞增殖和遷移，最終加速傷口的愈合。
傷口愈合市場(chǎng)是一個(gè)龐大的多元化市場(chǎng)，涉及疾病范圍廣泛，包括外部創(chuàng)傷和慢性疾病，比如燒燙傷、曬傷、胃潰瘍、干眼癥、角膜損傷及脫發(fā)等。針對(duì)不同疾病所體現(xiàn)的特定需求，傷口愈合市場(chǎng)提供廣泛的藥品及療法選擇。
生長(zhǎng)因子藥物是其中一個(gè)細(xì)分賽道，2022年中國(guó)生長(zhǎng)因子藥物銷售額達(dá)到55億元，預(yù)計(jì)2032年將達(dá)到117億元。具體到PDGF藥物，市場(chǎng)還較為空白。
據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年4月22日，中國(guó)并無商業(yè)化的PDGF藥物。國(guó)內(nèi)同行中，僅天士力醫(yī)藥有一條PDGF藥物管線，適用于慢性糖尿病患者的下肢皮膚潰瘍，該候選藥物已于2014年進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，但截至2024年4月22日，沒有關(guān)于該藥物管線的最新進(jìn)展資料。國(guó)際上，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了三種生長(zhǎng)因子藥物，其中一種是PDGF藥物，為Regranex（貝卡普勒明），用于治療糖尿病神經(jīng)性潰瘍。換言之，若華芢生物的PDGF產(chǎn)品獲批，在國(guó)內(nèi)將成獨(dú)家品種，市場(chǎng)潛力巨大。
不過，藥物研發(fā)具有周期長(zhǎng)、資金投入大、風(fēng)險(xiǎn)高等特征，先驅(qū)和炮灰往往一線之隔。
按照華芢生物的說法，其管線包括十款具有巨大市場(chǎng)潛力的候選產(chǎn)品。其中，有兩個(gè)核心產(chǎn)品，分別為治療燒燙傷的Pro-101-1及治療糖尿病足潰瘍（“糖足”）的Pro-101-2，兩類疾病治療的市場(chǎng)規(guī)模分別在數(shù)十億元、數(shù)百億元。
對(duì)于這兩款產(chǎn)品，弗若斯特沙利文都給出了高度評(píng)價(jià)。其稱，Pro-101-1是中國(guó)治療燒燙傷臨床開發(fā)進(jìn)度最快的PDGF候選藥物，有望成為中國(guó)首款用于該適應(yīng)癥的商業(yè)化的PDGF產(chǎn)品。Pro-101-2有望在中國(guó)率先實(shí)現(xiàn)治療糖足PDGF藥物商業(yè)化的領(lǐng)先生物制藥公司之一。
但注意該表述中的限制條件——“有望”。招股書顯示，目前華芢生物的這兩個(gè)產(chǎn)品正在中國(guó)分別針對(duì)兩個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)行II期及IIb期臨床試驗(yàn)。其中，Pro-101-1預(yù)計(jì)于2026年第一季度向FDA提交IND申請(qǐng)。
IND申請(qǐng)，目的在于向藥監(jiān)部門提供報(bào)告證明藥物具備開展臨床試驗(yàn)的安全性和合理性，獲準(zhǔn)后方可開展臨床試驗(yàn)。關(guān)于IND申請(qǐng)有一個(gè)形象的比喻，如果新藥立項(xiàng)是“撒種子”，那IND的過程就是“開花”?，F(xiàn)實(shí)中，從撒下種子到開花階段十分不易，不光需要研發(fā)人員的殫精竭慮，有時(shí)還需要一點(diǎn)運(yùn)氣成分。IND之后，藥物還需要通過多個(gè)流程，最終能“結(jié)出果實(shí)”的鳳毛麟角。
華芢生物也表達(dá)了對(duì)藥品開發(fā)的不確定性，其在招股書中稱，“臨床藥品開發(fā)是一個(gè)漫長(zhǎng)且耗資高昂的過程，且結(jié)果并不確定，在開展臨床試驗(yàn)過程中可能會(huì)遇到意想不到的困難。早期研究及試驗(yàn)的結(jié)果未必可預(yù)測(cè)后期臨床試驗(yàn)結(jié)果?！倍笆鰞煽町a(chǎn)品還是華芢生物全部藥物中開發(fā)進(jìn)度最快的。
因此，推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的成功開發(fā)是華芢生物的重中之重。在本次IPO募資五項(xiàng)主要用途中，就有三項(xiàng)是用于支付與產(chǎn)品開發(fā)相關(guān)的費(fèi)用。
具體為，將用于進(jìn)行核心產(chǎn)品Pro-101-1及Pro-101-2的持續(xù)臨床開發(fā)；用于支付核心產(chǎn)品以外的PDGF產(chǎn)品用于治療其他適應(yīng)癥的持續(xù)臨床前研發(fā)的第三方服務(wù)費(fèi)、研發(fā)人員費(fèi)用及原材料成本；用于支付Mes-201、Oli-101及Oli-201臨床前研發(fā)活動(dòng)的第三方服務(wù)、研發(fā)人員費(fèi)用及原材料成本等。
另外，在一些適應(yīng)癥中，其他藥物也對(duì)PDGF藥物產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。比如，弗若斯特沙利文在報(bào)告中指出，在糖足以外的適應(yīng)癥方面，PDGF-BB將面臨EGF、FGF等生長(zhǎng)因子藥物的競(jìng)爭(zhēng)。
背負(fù)“對(duì)賭”協(xié)議
截至2023年，由于產(chǎn)品均未商業(yè)化，華芢生物并無來自核心產(chǎn)品的收入，且處于虧損狀態(tài)。
招股書顯示，2022年，華芢生物未錄得業(yè)務(wù)收入；2023年?duì)I收47.2萬元，該收入來自向單一客戶提供與傷口愈合醫(yī)療器械項(xiàng)目相關(guān)的研究服務(wù)，并非核心業(yè)務(wù)。
2022年-2023年，華芢生物年內(nèi)虧損分別為8592.6萬元、1.05億元，經(jīng)營(yíng)虧損的絕大部分由研發(fā)費(fèi)用及行政開支導(dǎo)致。2022年-2023年，華芢生物研發(fā)開支分別為3481.8萬元、3991.5萬元。同期的行政開支分別為4422.3萬元、4211.7萬元。行政開支中，以雇員福利開支及以股份為基礎(chǔ)的付款為主。與2022年相比，2023年的以股份為基礎(chǔ)的付款有所減少，但部分被雇員福利開支增加等所抵銷。
招股書提到，為激勵(lì)及留住董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及主要雇員，華芢生物分別于2020年12月、2021年10月及2024年2月實(shí)施三次雇員激勵(lì)計(jì)劃。2022年、2023年，以股份為基礎(chǔ)的付款分別為2480萬元及1470萬元，華芢生物預(yù)計(jì)將繼續(xù)實(shí)施雇員激勵(lì)計(jì)劃。
對(duì)于產(chǎn)品商業(yè)化的日期，華芢生物給出了一個(gè)時(shí)間范圍，其預(yù)計(jì)在未來六年內(nèi)獨(dú)立實(shí)現(xiàn)至少兩種創(chuàng)新藥物的商業(yè)化。同時(shí)，其預(yù)期至少于未來數(shù)年會(huì)產(chǎn)生大量開支及營(yíng)損。
盡管距離產(chǎn)品商業(yè)化遙遠(yuǎn)，但從招股書看，華芢生物對(duì)自身流動(dòng)資金并不十分擔(dān)憂。其表示，盡管于往績(jī)記錄期間出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出及凈虧損，但相信，流動(dòng)資金需求將通過現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、以及不時(shí)從資本市場(chǎng)籌集的其他資金的組合來滿足。
華芢生物的自信從何而來？截至2023年底，華芢生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.42億元。融資層面，IPO前，華芢生物完成了三輪融資，累計(jì)融資金額超4億元。據(jù)招股書披露，截至2024年4月22日，華芢生物融資所得款項(xiàng)中約55%凈額尚未動(dòng)用。
不過，華芢生物拿到的A、B輪大額融資都是有條件的。比如，在投資者購回權(quán)觸發(fā)事件中，共同要求了華芢生物的上市時(shí)間——如果在2026年12月31日前未完成首次公開發(fā)售，或于2026年12月31日前尚未被收購且其估值不低于A輪為30億元/B輪為35億元，則投資人有權(quán)要求公司贖回全部或部分股份。
A輪的每股贖回價(jià)為原發(fā)行價(jià)加上自代價(jià)支付日期起至贖回日期止按簡(jiǎn)單基準(zhǔn)計(jì)算的年利率8%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的總和。B輪的每股贖回價(jià)為原發(fā)行價(jià)加上自代價(jià)支付日起至贖回日止按簡(jiǎn)單基準(zhǔn)計(jì)算的年利率6%的總和。
從這個(gè)角度看，此次沖擊港股IPO，華芢生物不光有推進(jìn)藥物開發(fā)的需求，同時(shí)背負(fù)著“對(duì)賭協(xié)議”。
值得一提的是，在提交上市申請(qǐng)的前1年，青島國(guó)資入股了這家公司。2023年5月，青島高科以3億元的代價(jià)認(rèn)購公司909.08萬股股份，這筆融資后，華芢生物估值也從Pre-A輪的8.05億元升至B輪的33億元。一個(gè)月后，在2023年6月，華芢生物的前身于北京成立的有限公司，正式去掉“北京”標(biāo)簽，更名為華芢生物科技（青島）有限公司，注冊(cè)地址同步變更為中國(guó)山東省青島市。
招股書介紹，青島高科由青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司100%控股。青島嶗山科技創(chuàng)新發(fā)展集團(tuán)有限公司由青島市嶗山區(qū)財(cái)政局全資控股。截至2022年12月31日，青島高科的總資產(chǎn)超過人民幣100億元。其主要投資領(lǐng)域包括人工智能、智能制造及生物醫(yī)藥等。
盡管注冊(cè)地變更為青島，但華芢生物一半多的員工仍然在北京。招股書顯示，截至2024年4月22日，華芢生物共有77名全職雇員。其中，北京45名，山東青島29名，香港3名。
創(chuàng)始人醫(yī)藥研發(fā)“濃度”不高
股東層面，招股書顯示，IPO前，賈女士、王先生、張女士及李先生分別持有華芢生物已發(fā)行股本總額約19.54%、17.98%、17.47%及12.00%。四人為一致行動(dòng)人，共同擁有華芢生物已發(fā)行股本總額約66.99%的權(quán)益。
其中，賈女士全名賈麗加，是華芢生物創(chuàng)始人之一。她主要負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和治理董事會(huì)，集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)策略和管理。盡管賈麗加擁有超27年的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但主要工作內(nèi)容是與銷售相關(guān)。據(jù)招股書，在集團(tuán)成立前，她曾擔(dān)任牡丹江靈泰藥業(yè)股份有限公司（北京辦事處）的銷售經(jīng)理。隨后，任一家主要從事醫(yī)藥技術(shù)開發(fā)的公司的副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)銷售及運(yùn)營(yíng)管理。
王先生全名王軻瓏，現(xiàn)擔(dān)任該公司總裁、執(zhí)行董事兼董事會(huì)副主席，系賈麗加之子，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督執(zhí)行集團(tuán)的整體策略、業(yè)務(wù)發(fā)展、管理和融資。王軻瓏是一位90后，2020年10月加入華芢生物。此前，他主要從事的工作與醫(yī)藥研發(fā)關(guān)系也不大。與醫(yī)藥直接相關(guān)的描述是，他是多篇藥物遞送方面的論文的合著者。
另外兩位持股超10%股東與醫(yī)藥研發(fā)也不太沾邊。招股書顯示，李先生也是華芢生物創(chuàng)始人之一，畢業(yè)于蘭州大學(xué)，獲數(shù)學(xué)系學(xué)士學(xué)位，并擁有超過30年的公司經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。張女士則有約20年生物醫(yī)藥企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。
此外，華芢生物的董監(jiān)高陣容十分豪華。
具體來看，首席財(cái)務(wù)官、副總裁兼董事會(huì)秘書何鴻添曾在廣匯寶信汽車集團(tuán)、華潤(rùn)啤酒、恒隆地產(chǎn)等多家上市公司，以及財(cái)富500強(qiáng)中國(guó)國(guó)有企業(yè)華潤(rùn)集團(tuán)任職。
非執(zhí)行董事中，苗天祥曾在暉致醫(yī)藥有限公司（前身為輝瑞普強(qiáng)醫(yī)藥貿(mào)易有限公司）擔(dān)任多個(gè)職位。林穎曾擔(dān)任華潤(rùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)專業(yè)副總監(jiān)，南京華夏健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)等。目前為上市公司中炬高新的董事、執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。
獨(dú)立非執(zhí)行董事中，霍志達(dá)目前是上市公司新天地產(chǎn)集團(tuán)的獨(dú)立非執(zhí)行董事。李嘉焱曾在中國(guó)光大銀行擔(dān)任多個(gè)職位，目前在海信集團(tuán)控股股份有限公司，擔(dān)任副總裁、董事會(huì)戰(zhàn)略與投資委員會(huì)副主任。
在招股書披露期內(nèi)，華芢生物支付給董事、監(jiān)事的薪酬也逐年上漲。2022年、2023年，華芢生物已付或應(yīng)付董事的薪酬總額分別約為240.9萬元和639.9萬元，同比增加165.63%。同期，已付或應(yīng)付監(jiān)事的薪酬總額（包括以股份為基礎(chǔ)的付款）分別為618.6萬元和638.4萬元。
根據(jù)現(xiàn)行有效安排，華芢生物估計(jì)2024年應(yīng)付予董事及監(jiān)事的除稅前薪酬總額（未計(jì)及任何以股份為基礎(chǔ)的付款）約為750萬元，較2023年上漲超100萬元。在尚未盈利情況下，董監(jiān)高的薪酬卻連年增加，華芢生物可謂是大手筆。
從創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、豪華董監(jiān)高陣容也能看出，相較于藥物研發(fā)，該公司對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)、資本操作似乎更為看重。本次華芢生物港股IPO的結(jié)果走向，與其藥物開發(fā)一樣存在諸多不確定性。