文|首條財經(jīng) 可樂
編輯|俊逸
風品|夢琪
“困了累了就喝東鵬特飲”。
2021年5月27日，東鵬飲料躋身“A股功能性飲料第一股”，上市后一個月時間曾連續(xù)16個交易日一字漲停，當年7月7日達到高點280.7元，較46.27元的發(fā)行價累增560.66%，市值也從最初的100余億元飆至超千億元，可謂風光無二。
彼時曾有媒體計算，“中一簽可賺一輛奔馳”，可見火爆程度。盡管此后有所下跌，截至2024年6月6日收于228.67元，較最高點累跌18.54%，總市值降至914.7億元，但仍然處于行業(yè)頭部。
不過，也不斷伴有看空質(zhì)疑聲音，“嚴重虛胖，打完一折再打個對折都還是有點虛”、“合理市值500～700億元”......
言語或有偏頗片面處，卻也給企業(yè)提了個醒。在上市三周年之際，東鵬飲料原始股大幅解禁悄然而至。5月27日，解禁2.41億股，解禁市值超500億元，解禁比達總股本的60.18%。
5月30日，東鵬飲料公告稱，最近收到股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡稱“君正投資”）告知函，通過集中競價方式減持400萬股，占公司總股本1%；通過大宗交易方式減持683.41萬股，占總股本1.7085%。減持價162.5-213.76元/股，套現(xiàn)總額18.96億元。
每臨巨量解禁期，就好似價值稱重器、驗金石。實力底色不濟者常如臨大敵、甚至泡沫刺破、股價大幅縮水。而真正的價值實力者、則能穩(wěn)坐釣魚臺、笑破“解禁猛于虎”，東鵬飲料屬于哪一類呢？
1、大股東三次減持 實控人曾套現(xiàn)超10億
該恐懼還是該貪婪？
客觀而言，至少從目前股價看，東鵬飲料還是比較穩(wěn)的。
關于減持事項，公司高管回應稱，“將持續(xù)關注并督促相關股票持有人，嚴格按照相關減持規(guī)定披露信息及實施減持計劃”。
的確，只要合法合規(guī)，減持增持都是股東的正當權益，本無可厚非。然拉長維度，作為原第二大股東，君正投資已不是第一次減持。梳理輿論，擔心股東屢屢減持或解禁后立刻減持套現(xiàn)也是外界一個關注熱點。
據(jù)招股書，2017年4月，君正投資以2.98億元獲得東鵬飲料8.50%的股權。天津君正又從東鵬飲料實控人林木勤手中以0.53億元受讓1.50%股權。成功上市后，君正投資持股比被稀釋至約9%，仍保持第二大股東地位。
上述減持前，君正投資分別于2022年5月25日、2022年9月20日和2023年1月20日三次提出減持計劃，分別套現(xiàn)0元、2.5億元和6.79億元，累計套現(xiàn)約9.29億元。加上最新這次，君正投資在東鵬飲料身上的投資已獲24.69億元利潤。
值得注意的是，此次減持后，君正投資持股量降至2000.05萬股，持股比降至5%，已從第二大股東退至第五大股東。以5月31日213.97元/股收盤價計，君正投資持有市值仍達42.8億元。若以相加粗算，君正投資在東鵬飲料的投資收益率高達1895.5%。
不僅君正投資，東鵬飲料其他股東和高級管理人員也有減持動作。如2023年5月29日，東鵬飲料8326萬股IPO前取得的股份解禁并上市流通，當日東鵬飲料公告稱，鯤鵬投資、東鵬遠道、蔡運生、李達文等13位股東及高級管理人員因自身資金需求，計劃減持不超3574.15萬股，即不超總股本8.9352%股份。
2023年12月19日，東鵬飲料公告顯示，除鯤鵬投資和蔣薇薇未減持外，其他11位股東及高級管理人員共減持743.75萬股，占東鵬飲料總股本1.8593%，合計套現(xiàn)13.69億元。其中，東鵬飲料實控人、董事長林木勤累計套現(xiàn)超10億元，其他高管合計套現(xiàn)約3.02億元。
巴菲特曾言“在別人貪婪的時候，我恐懼；在別人恐懼的時候，我貪婪”。高管層、實控人、大股東的接連減持，難免讓外界犯些嘀咕，市值有無泡沫？企業(yè)發(fā)展前景如何、該恐懼還是該貪婪？
2、一邊大手筆分紅 一邊負債率高企
客觀而言，東鵬飲料業(yè)績表現(xiàn)并不差。
公開資料顯示，東鵬飲料2003年完成全民所有制企業(yè)改制。目前擁有廣東、廣西、華中、華東等事業(yè)部，并形成廣東、安徽、廣西等輻射全國主要地區(qū)的生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國超250萬家終端門店。據(jù)弗若斯特沙利文的報告，在中國能量飲料行業(yè)，東鵬特飲2020年和2021年連續(xù)排名銷量第一。
2021上市當年，公司營收69.78億元、歸母凈利11.93億元，同比增長40.72%、46.9%，現(xiàn)金流增長54.95%至20.77億元，毛利率增長0.51個百分點至44.37%，凈利率增長0.72個百分點至17.1%。
2022年-2023年營收85.05億元、112.6億元，對應增速21.89%、32.42%；歸母凈利14.41億元、20.4億元，增速24.69%、38.29%；現(xiàn)金流20.26億元、32.81億元，增速-2.44%、61.95%，2024Q1，營收增長39.8%至34.82億元，歸母凈利增長33.51%至6.639億元。
成長之快肉眼可見，但不代表沒有隱憂。
比如毛利率，2022、2023年為42.33%、43.07%，較2021年的44.37%有所下滑。2024年一季度，又同比減少0.76個百分點至42.77%，凈利率也下滑0.89個百分點至19.07%。
再如負債。2021年6月底，公司資產(chǎn)合計70.97億元，負債合計27.76億元。到了2024年一季度，資產(chǎn)合計158.16億元，負債合計88.28億元。不到3年時間，公司資產(chǎn)增長1.23倍，負債增長2.18倍，負債率從39.11%增至55.82%。2024Ｑ1，短期借款33.67億元，同比下降2.70%；長期借款3億元。
另一廂，據(jù)東鵬飲料2023年度利潤分配方案（預案）顯示，其擬以公司2023年度末股本總數(shù)4億股為基數(shù)，向全體股東每10股派25元（含稅），共分配現(xiàn)金股利10億元。粗略計算，股利支付率將達到49.02%。
拉長時間線，自2021年上市以來，東鵬飲料一直大手筆分紅。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2021年和2022年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為12億元、8億元，股利支付率分別為100.59%、55.54%，算上2023年，東鵬飲料近三年將累計分紅約30億元，股利支付率將約高達64.18%。
2023年報顯示，實控人林木勤本人對東鵬飲料直接持股達49.7406%，前十大股東里林木勤、林木港與林戴欽為叔侄關系，陳海明為林木勤配偶陳惠玲的兄弟。若以2023年為基準，林木勤一家人累計持有東鵬飲料56.3771%股，據(jù)此算來，三年時間累計將有約16.91億元分紅落入口袋，僅林木勤就將獲得14.92億元。
一邊大手筆分紅，一邊負債率高企，不免讓人嘀咕其中的合理性、科學性、可持續(xù)性。再結合前述減持行為，上述沽空“掏空”質(zhì)疑是否也不顯突兀呢？
3、單品依賴、區(qū)域依賴 破題還需加把勁
東鵬飲料最初是一家國營的豆?jié){飲料廠，與功能性飲料毫無關聯(lián)。直到1994年，東鵬飲料有限公司正式成立。早期由于經(jīng)營不善，2003年公司幾乎面臨倒閉的困境，連員工工資都難以支付。關鍵時刻，時任東鵬飲料銷售總經(jīng)理的潮汕商人林木勤決定孤注一擲，毅然買下了東鵬。
林木勤并非一時頭腦發(fā)熱，據(jù)時代周報報道，其曾在紅牛的代工工廠工作10年，從基層生產(chǎn)線的領班長干起，一路做過生產(chǎn)部長、技術開發(fā)部長、銷售部長，熟悉紅牛完整的生產(chǎn)銷售鏈條。
在接管東鵬飲料后，林木勤將注意力轉(zhuǎn)向了他的前雇主。彼時，紅牛在中國飲料市場上獨樹一幟，因填補了功能性飲料空白，迅速占領大量市場份額。但由于紅牛定價較高，中低端市場讓林木勤看到了機會。
經(jīng)過技術團隊攻關，成功研發(fā)出一款口味與紅牛相似的飲料，打著“同樣的品質(zhì)，零售價只有別人一半”口號，東鵬特飲迅速崛起。同時，林木勤還模仿紅牛的市場策略，因紅牛中國合伙人與創(chuàng)始人家族失和，導致二者陷入激烈斗爭，至今纏斗仍未解。2013年紅牛將廣告語改為：你的能量，超乎你想象。林木勤則將廣告語改為“年輕就要醒著拼！累了困了喝東鵬特飲”，并簽下謝霆鋒作為代言人。
天時地利人和，不過如此。2018 年，功能飲料零售額從2016年的375.5億元飆升至456.7億元。在市場紅利、林木勤營銷加持、一哥紅牛內(nèi)訌的多維因素推動下，東鵬特飲開始起飛，2021年-2023年該產(chǎn)品分別收入65.92億元、81.72億元以及103.36億元，占總收入比達94.47%、96.08%、91.77%，是東鵬飲料絕對的大單品。
據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，2023年，東鵬特飲500ml瓶裝飲料，按銷售金額排名位列中國市場飲料單品SKU第三。在中國能量飲料市場中銷售量占比，由2022年末36.70%提至43.02%，保持第一；銷售額占比由2022年末的26.62%提至30.94%，排名穩(wěn)居第二。
可謂一覽眾山小，但也需警惕高處不勝寒。隨著市場份額的提升，東鵬特飲向上空間也逐漸縮小，同時紅牛、樂虎、戰(zhàn)馬、魔爪等競品也沒閑著。
為此，東鵬飲料不斷向外拓展、試圖打破區(qū)域依賴、布局全國，例如投建了天津、長沙、浙江、中山等近十個生產(chǎn)基地。
同時，為減輕單一產(chǎn)品依賴，大力培育第二增長曲線，從單品向多品不斷拓展，推出了東鵬補水啦、鵬友上茶、東鵬大咖、VIVI 雞尾酒、海島椰等多元化子品牌。
看看銷售費用的投入，就知道有多拼：2021年-2023年分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元，費用率19.6%、17.04%、17.37%，累計投入47.73億元。
choice數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，廣東區(qū)域銷售收入分別貢獻45.85%、39.43%、33.39%收入；全國營銷本部則逐步升至53.55%。全國化成績值得肯定。
但細觀區(qū)域 ，廣東占比依然遙遙領先，北方市場依然較弱，如華北占比不足9%。
從第二增長線看，2022年、2023年、2024Q1，，東鵬特飲收入占比為 96.24%、91.87%、89.16%；其他飲料收入占比則由2022年的3.76%提升10.84%，增速值得肯定。只是較東鵬特飲，占比依然羸弱。
5月31日業(yè)績說明會上，公司高管稱，東鵬補水啦有成為公司第二款廣受喜愛產(chǎn)品的趨勢。東鵬飲料董事長林木勤也認為，“海島椰、VIVI雞尾酒選定了部分城市渠道進行鋪貨，目前鋪貨進度及市場反饋符合公司預期”。
話雖如此，可就目前來看，還鮮有能與東鵬特飲比肩的新大單品出現(xiàn)，誰來扛起第二增長線大旗仍要打一個問號。
2024年5月初，財信證券發(fā)布研報認為，東鵬飲料全國化戰(zhàn)略布局進程加快，勢能充足，第二成長曲線加速。但也將廣東省外區(qū)域推廣不及預期；新品推廣不及預期等列入風險提示。華金證券等券商也有類似擔憂，并提醒市場競爭加劇，需求疲軟等因素。
4、多管齊下、對癥下藥 警惕本末倒置
“奧卡姆剃刀”法則告訴我們，想高效突破困境，就要抓住實質(zhì)，把復雜問題變成簡單的決策路徑。
2023年財報中，東鵬表示針對全國化，2024年將持續(xù)完善總成本控制策略，采用多樣化的原材料采購策略，確保采購成本在合理范圍內(nèi)；通過強化生產(chǎn)制造現(xiàn)場的質(zhì)量和設備管理，持守“精益生產(chǎn)”理念，提高成本管控意識；加強對物流倉儲的分析和監(jiān)管，實現(xiàn)對整體物流費用的有效管控，以精準把控全鏈條成本支出，維持總成本領先優(yōu)勢。
5月31日召開的東鵬飲料業(yè)績會上，林木勤坦言：“北方市場在渠道體系搭建方面還需逐步完善”。
如今年北方區(qū)域首個基地“天津生產(chǎn)基地”已正式動工建設，建成后或?qū)⒕徑膺\輸成本和供給限制等問題。董秘張磊表示，該基地擬投資不低6億元，建設6條現(xiàn)代化飲料生產(chǎn)線。目前全國已建成投產(chǎn)九大生產(chǎn)基地，年設計產(chǎn)能增至335萬噸。
此外，海外市場也是一個潛力點。未來將基于對其的全面充分研究，篩選合適的目標市場與發(fā)展路徑，并在全球范圍內(nèi)有選擇性地尋找具有業(yè)務協(xié)同、能力互補的企業(yè)開展合作。
第二增長線方面，將更加專注，將資源聚焦在瓶裝特飲上。加快企業(yè)創(chuàng)新步伐,以創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展,加強在原料的前沿技術、核心工藝技術等方面的創(chuàng)新研究。
如東鵬補水啦打造多口味、多規(guī)格的產(chǎn)品矩陣；東鵬大咖以生椰拿鐵、經(jīng)典拿鐵為主，同時儲備新口味；VIVI 雞尾酒、鵬友上茶系列產(chǎn)品在現(xiàn)有基礎上推出新口味及新規(guī)格等。
渠道方面，2023年，公司合作經(jīng)銷商量從 2,779 家增至 2,981 家，合作經(jīng)銷商覆蓋全國100%地級城市，截至年末，全國活躍終端網(wǎng)點由 300余萬家增至 340萬家，同比增加約 13.4%。
從產(chǎn)品到渠道，從營銷到創(chuàng)新，可以看出東鵬飲料明了自身的短板癥結，并多管齊下，不乏拼勁沖勁、成長備手抓手。單從此看，上述沽空“掏空”質(zhì)疑有些偏頗片面，后續(xù)前景如何不妨讓“子彈”再多飛一會。
不過，理想愿景畢竟還不是現(xiàn)實，想要如愿而不是淪為畫餅，還需攻堅克難、久久為功。比如天津建廠、北方進軍的初衷沒錯，但這也一向是紅牛的基本盤、實力根據(jù)地，想要分食奪食無疑一場惡戰(zhàn)，能否如愿拼產(chǎn)業(yè)鏈、也拼產(chǎn)品體驗。
再如創(chuàng)新推新，自然離不開高質(zhì)研發(fā)。而2021年-2023年，東鵬飲料分別投入研發(fā)費4280萬元、4375萬元以及5439萬元，累計1.4094億元，尚不及前述銷售費的30分之一。試問，能否在同質(zhì)化愈演愈烈的飲料市場脫穎而出？靠啥驅(qū)動核心競爭力、持續(xù)成長呢？
說千道萬不如白銀一片，貴在知行合一、謹防本末倒置。站在解禁的敏感窗口期，東鵬飲料或應有更多思考。增持減持，股東總有來去，只要實力成色夠足、底盤夠硬，又何愁不能穩(wěn)住陣腳、乃至繼續(xù)進階上攻。
偉大的公司，都是在不斷產(chǎn)生質(zhì)疑、消解質(zhì)疑，不斷直面短板、補齊短板中成長起來的。會是東鵬飲料么？