界面新聞記者 | 劉晨光 孫藝真
上交所和深交所對于程序化交易（市場通常稱為量化交易）的管理細則出臺。
6月7日，深交所就《深圳證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（簡稱《實施細則》）公開征求意見。同時上交所起草了《上海證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》，并向市場公開征求意見。
5月15日，證監(jiān)會制定發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（簡稱《管理規(guī)定》），自2024年10月8日起正式實施。《管理規(guī)定》對證券市場程序化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定，是強化市場交易行為監(jiān)管的重要舉措。彼時證監(jiān)會指出，證券交易所正在抓緊起草實施細則，基本成熟后將對外公開征求意見。
滬深交所指出，隨著新型信息技術(shù)廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式。程序化交易有助于提升市場活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。但程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。
交易所研究起草了《實施細則》，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等事項作出細化規(guī)定。
具體來看，《實施細則》對《管理規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容進行了全面配套和有序銜接。
交易所對《實施細則》適用范圍予以明確，適用于在滬深交所股票、債券、基金、存托憑證等證券上的程序化交易，程序化交易投資者主要包括進行程序化交易的會員客戶、會員、公募基金和保險機構(gòu)等使用交易單元的其他機構(gòu)等。
為落實《管理規(guī)定》提出的各項監(jiān)管要求，兩大交易所此次研究制定的《實施細則》主要涵蓋六方面內(nèi)容，針對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等具體事項作出細化規(guī)定。
一是報告管理。規(guī)定了程序化交易投資者的報告內(nèi)容、報告時限、變更報告等要求，以及會員對客戶的報告管理職責等內(nèi)容。首次進行程序化交易前，會員客戶應(yīng)當向會員報告；使用交易單元的機構(gòu)應(yīng)當直接向本所報告。報告信息發(fā)生重大變更的，應(yīng)當在規(guī)定時限內(nèi)履行變更報告義務(wù)。
二是交易行為管理。細化瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等四類重點監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機構(gòu)、會員的合規(guī)風控職責。
交易所指出，將依照細則對程序化交易實行實時監(jiān)控，重點監(jiān)控瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等異常交易行為。
三是信息系統(tǒng)管理?！豆芾硪?guī)定》細化了程序化交易技術(shù)系統(tǒng)的具體要求及測試要求，主要包括，程序化交易技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)當符合上交所技術(shù)規(guī)范并進行充分測試、會員應(yīng)對上交所交易系統(tǒng)實時返回的交易委托處理結(jié)果進行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)重大異常及時暫停申報委托等內(nèi)容。此外，上交所還提到：“對申報、撤單的筆數(shù)、頻率達到一定標準的程序化交易投資者，本所可提高收費標準?！?/span>
四是高頻交易管理。滬深交易所明確了高頻交易標準。將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上或者單日最高申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易。
五是滬股通程序化交易管理。明確滬股通投資者按照內(nèi)外資一致的原則，參照適用《實施細則》報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。滬股通投資者應(yīng)當向香港經(jīng)紀商報告，并經(jīng)由香港證券交易所提供給交易所。
六是監(jiān)督檢查。規(guī)定上交所可以根據(jù)自律管理需要，對涉及程序化交易相關(guān)主體進行現(xiàn)場或者非現(xiàn)場檢查，對違反《實施細則》的相關(guān)主體，上交所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀律處分。
有資深業(yè)內(nèi)人士指出，高頻交易具有短時間內(nèi)申報、撤單頻率極高，日內(nèi)申報、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒有人工干預(yù)，對于交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點，采取訂單標識、加收費用、禁止過快指令等方式從嚴管理。
該人士強調(diào)，此次滬深交易所出臺的《實施細則》嚴格貫徹《管理規(guī)定》要求，結(jié)合高頻交易特點和潛在風險，借鑒海外經(jīng)驗，將高頻交易作為監(jiān)管重點，在高頻交易的判斷標準和差異化監(jiān)管安排上為市場提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢，管控消極影響，引導(dǎo)高頻交易規(guī)范發(fā)展，讓各類投資者在一個更加公開、公平、公正的市場環(huán)境中博弈。
業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞記者，當前與境外相比，國內(nèi)量化機構(gòu)起步較晚，近年來隨著信息技術(shù)的不斷提升，境內(nèi)市場與國際接軌的步伐不斷加快，尤其是一批海外量化背景的從業(yè)人員回國發(fā)展，A股市場程序化交易從2014年開始逐漸發(fā)展，到目前成為一類重要的投資者，大致可以分為三個階段。
一是萌芽階段。當時的程序化交易占比較低，2014年也被部分業(yè)內(nèi)人士稱為程序化交易發(fā)展“元年”；二是螺旋上升階段對應(yīng)2015年至2018年，規(guī)模逐漸增長；三是快速發(fā)展階段，即2019年至今。2019年起程序化交易快速發(fā)展，成為重要的一類投資者。
另有熟悉量化交易機構(gòu)人士坦言，程序化交易作為一種交易方式，對市場影響具有兩面性，應(yīng)理性客觀看待，正面影響是有助于促進市場價格發(fā)現(xiàn)，還能一定程度上改善市場流動性。負面影響則是存在加劇市場波動的可能、存在影響交易系統(tǒng)安全運行的可能。因此，既不能將之拒之門外，也不是聽之任之，而要堅持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路和理念，通過一系列針對性的監(jiān)管安排限制高頻交易過度優(yōu)勢，維護市場秩序和公平，管控好消極影響。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌向界面新聞記者指出，此舉主要是為了減少量化交易對市場波動的加劇效用，降低由此導(dǎo)致的程序交易風險。