文|翠鳥資本
大模型之戰(zhàn)打得越兇，英偉達(dá)（NVDA.O）就笑得越歡。在旺盛的生成式AI熱潮引爆算力需求后，英偉達(dá)財(cái)報(bào)已成為投資者衡量AI繁榮情況的主要參照之一。
一季度凈利暴增超6倍，這是一場獨(dú)屬于黃仁勛的“狂歡”；股價(jià)首次突破1000美元，這是一個(gè)英偉達(dá)“爆表”的夜晚。
在財(cái)報(bào)再次碾壓市場預(yù)期的情況下，如今的人類真的已經(jīng)無法阻擋英偉達(dá)了？那為何德魯肯米勒的對(duì)沖基金認(rèn)為人工智能（AI）已經(jīng)過度泡沫，因此今年第一季度大幅減持了72% 的英偉達(dá)股票？
業(yè)績?cè)俣瓤耧j
5月22日，英偉達(dá)公司發(fā)布了截至今年4月28日的2025財(cái)年第一財(cái)季報(bào)告，各項(xiàng)數(shù)據(jù)全面超越預(yù)期。
財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)在第一財(cái)季實(shí)現(xiàn)營收260億美元，較去年同期增長262%，高于此前分析師預(yù)期的246.5億美元；凈利潤148.8億美元，同比上升628%，高于預(yù)期的129億美元。
分業(yè)務(wù)來看，英偉達(dá)最受關(guān)注的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成績又一次創(chuàng)下歷史新高。
英偉達(dá)第一財(cái)季數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收為226億美元，與上年同期相比增長427%，與上一財(cái)季相比增長34%。
英偉達(dá)表示，這得益于公司Hopper系列圖形處理器的發(fā)貨，其中包括H100 GPU。今年3月宣布推出的新芯片Blackwell已經(jīng)全面投產(chǎn)，雖然GH100的供應(yīng)情況有所改善，但GH200的供應(yīng)仍然短缺，對(duì)GH200和Blackwell芯片的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出供應(yīng)，這種情況可能會(huì)持續(xù)到明年。
除了優(yōu)異的第一季度報(bào)告以外，英偉達(dá)也宣布了拆股計(jì)劃，預(yù)計(jì)1拆10股，6月7日收盤后生效，以目前千元左右的股價(jià)。對(duì)于普通投資者而言，拆股無疑是利好，這樣可以更容易獲得股票。
還有另一個(gè)好處在于，將有望使其更容易被納入道指。
目前科技七巨頭中只有3只股票進(jìn)入了道指，分別是微軟，蘋果，亞馬遜。其中，亞馬遜正是2022年分拆之后，于2024年被正式納入。
目前英偉達(dá)的高股價(jià)已成為其被納入的一大障礙——高于1000美元的股價(jià)將是道指最大權(quán)重股的兩倍。
除此之外，英偉達(dá)還擬計(jì)劃將季度現(xiàn)金股息從每股0.04美元提高150%至每股0.1美元。增加的股息相當(dāng)于拆分后每股0.01美元，將于6月28日派發(fā)。
炸裂的業(yè)績帶動(dòng)英偉達(dá)市值再度大漲。
過去十年，英偉達(dá)股價(jià)上漲了超過50倍。周四（5月23日），英偉達(dá)的超預(yù)期財(cái)報(bào)提升股價(jià)上漲9.32%，再創(chuàng)歷史新高?？偸兄颠_(dá)2.6萬億美元，較前一日大漲約2180億美元（約合人民幣15787億元），超過臺(tái)積電、阿斯麥、AMD、高通、應(yīng)用材料、德州儀器、美光科技、英特爾等半導(dǎo)體巨頭的市值總和。
在英偉達(dá)股價(jià)創(chuàng)下歷史新高之際，公司CEO（首席執(zhí)行官）黃仁勛資產(chǎn)凈值達(dá)到913億美元（約6615億元），擠進(jìn)全球富豪榜前20，黃仁勛這次真的是“賺翻”了！
高光背后暗含隱憂
雖然，炸裂的財(cái)報(bào)疊加瘋狂上揚(yáng)的股價(jià)無不在表明英偉達(dá)在人工智能芯片方面一騎絕塵，但是，一些可能削弱英偉達(dá)在芯片市場主導(dǎo)地位的威脅正在浮現(xiàn)。
首先，英偉達(dá)的競爭對(duì)手AMD、英特爾都在開發(fā)能夠替代英偉達(dá)產(chǎn)品的芯片。
英特爾的Gaudi 3與英偉達(dá)H100相比，在訓(xùn)練時(shí)間上至高有1.7倍的優(yōu)勢(shì)；AMD的MI300X芯片在運(yùn)行Llama 2-70B模型時(shí)的AI大核表現(xiàn)，已達(dá)到H100的1.1倍。英偉達(dá)的大客戶微軟更是在近日宣布，將向云計(jì)算客戶提供AMD芯片，作為英偉達(dá)芯片的替代品。
英偉達(dá)的重要客戶們也正踏上自主研發(fā)芯片的道路。諸如亞馬遜、谷歌、Meta及微軟等科技巨頭，均在布局設(shè)計(jì)其專屬的AI芯片，從而對(duì)英偉達(dá)構(gòu)成了新一輪的挑戰(zhàn)。
其次，英偉達(dá)還需要適應(yīng)不斷變化的AI市場，才能保持領(lǐng)先地位。
隨著AI模型的落地部署，AI推理需求也不斷增長。英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在財(cái)報(bào)電話中說，過去一年，公司銷售的數(shù)據(jù)中心芯片中，超過40%用于推理。但模型推理對(duì)芯片性能的要求并沒有模型訓(xùn)練高，這意味著：其它公司的AI芯片也能勝任推理任務(wù)，英偉達(dá)的芯片不是推理必需品。
英偉達(dá)的部分客戶也面臨著挑戰(zhàn)。
盡管AI市場前景廣闊，但初創(chuàng)公司還是很難負(fù)擔(dān)英偉達(dá)芯片高昂的成本。紅杉資本在今年3月的AI Ascend峰會(huì)上估計(jì)，AI行業(yè)已經(jīng)花了500億美元購買英偉達(dá)的芯片，用于訓(xùn)練大型語言模型，但生成式AI為全球AI行業(yè)帶來的收入僅有30億美元。這一投入產(chǎn)出的巨大差距，讓一些使用英偉達(dá)AI芯片開發(fā)產(chǎn)品的AI初創(chuàng)公司陷入困境。
為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，英偉達(dá)正加速推進(jìn)新一代產(chǎn)品的開發(fā)。英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛（Jensen Huang）在最近的電話財(cái)報(bào)會(huì)議上透露，繼Blackwell架構(gòu)GPU之后，英偉達(dá)還將推出新一款芯片，未來英偉達(dá)將會(huì)以一年一代的速度更新。此外，他也說英偉達(dá)將會(huì)以極快的速度，全面推進(jìn)其他所有類型產(chǎn)品的開發(fā)，包括新的CPU、新的GPU、新的網(wǎng)絡(luò)NIC和新的交換機(jī)。
知名量化投資人拉響警報(bào)
在市場的歡呼聲中，不少知名投資者開始對(duì)英偉達(dá)的長期前景持懷疑態(tài)度，認(rèn)為其股票“存在泡沫”。
傳奇投資人、量化投資機(jī)構(gòu)Research Affiliates的董事長羅伯?阿諾特（Rob Arnott）表示，英偉達(dá)在市場上的成功是基于它將在未來繼續(xù)主導(dǎo)半導(dǎo)體行業(yè)的想法。他在接受采訪時(shí)表示：“這似乎存在泡沫。市銷率是天文數(shù)字，之所以是天文數(shù)字，是因?yàn)樗麄兊睦麧櫬式^對(duì)是巨大的。
而在英偉達(dá)公布業(yè)績之際，對(duì)沖基金巨頭、杜肯資本管理公司創(chuàng)始人斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller ）認(rèn)為，人工智能（AI）已經(jīng)過度泡沫，因此今年第一季度大幅減持了72% 的英偉達(dá)股票。
根據(jù)杜肯大學(xué)的13-F文件，德魯肯米勒的對(duì)沖基金近30年平均年回報(bào)率為30%。
當(dāng)ChatGPT首次推出時(shí)，德魯肯米勒就大量買入英偉達(dá)，但他現(xiàn)在認(rèn)為，英偉達(dá)漲勢(shì)已經(jīng)失去動(dòng)力。
還有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，今天的英偉達(dá)就是當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的思科（Cisco）。
思科的路由器和交換機(jī)推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)革命，如今英偉達(dá)已成為人工智能時(shí)代的決定性公司。而且，幾乎所有AI公司的數(shù)據(jù)中心背后，都離不開英偉達(dá)的GPU支持（英偉達(dá)至少占據(jù)AI芯片市場七成份額）。
現(xiàn)在英偉達(dá)是AI的基石，還是最大的泡沫？這兩種聲音，或許都是最終答案的一部分。