界面新聞?dòng)浾?| 張藝
華凱易佰（300592.SZ）因收購跨境電商公司一事收到深交所的重組問詢函。
交易發(fā)生在兩家上市公司之間，交易對手為華鼎股份（601113.SH）。交易標(biāo)的深圳市通拓科技有限公司（下稱通拓科技）是華鼎股份在2018年以29億元并購而來，六年過去了，此次交易價(jià)格降至7億元。
6月3日晚間深交所問詢函依然重點(diǎn)關(guān)注華凱易佰是否存在高價(jià)購買資產(chǎn)等損害上市公司利益的情形。
質(zhì)疑是否高價(jià)，核心在于質(zhì)疑通拓科技的盈利能力。通拓科技深受亞馬遜“封店潮”影響，業(yè)績?nèi)晏潛p超過10億元，成了華鼎股份的累贅。同時(shí)界面新聞發(fā)現(xiàn)，作為一家經(jīng)營長達(dá)20年的B2C跨境電商公司，通拓科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率大幅低于同行平均水平。應(yīng)收賬款及存貨更是“隱雷”多多，對2-3年的日化美妝類存貨華凱易佰計(jì)提壞賬準(zhǔn)備是100%，而通拓科技計(jì)提只有10%，諸如此類。
對此，問詢函要求華凱易佰分析本次交易的必要性及合理性，說明通拓科技是否存在應(yīng)計(jì)提但未計(jì)提的情形，是否存在“刷單”、虛構(gòu)信用評價(jià)等行為。
這是華凱易佰在跨界電商行業(yè)的第二次收購，首次并購嘗到甜頭，此次希望通過收購?fù)ㄍ乜萍紒韺?shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同與互補(bǔ)。但這次是撿了個(gè)寶，還是接了一個(gè)“燙手山芋”？
從29億元到7億元
對通拓科技的收購意向始于半年前。2023年12月5日，華凱易佰披露擬以現(xiàn)金方式收購華鼎股份所持有的通拓科技100%股權(quán)及主營業(yè)務(wù)相關(guān)的全部經(jīng)營性資產(chǎn)，包括但不限于商標(biāo)、專利、店鋪、存貨資產(chǎn)等。此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不構(gòu)成重組上市。
2024年5月，華凱易佰披露重大資產(chǎn)草案，上述交易作價(jià)7億元，增值率僅0.69%。評估方法為資產(chǎn)基礎(chǔ)法。
在動(dòng)輒標(biāo)的估值倍增的A股并購環(huán)境之下，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估，且?guī)谉o增值的收購交易在A股市場上并不多見。
交易對手為何甘愿以平價(jià)來交易呢？答案在交易標(biāo)的質(zhì)地上。
通拓科技是我國跨境電商行業(yè)起步較早的企業(yè)之一，成立于2004年。
資料顯示，通拓科技通過亞馬遜、速賣通、美客多、eBay、Walmart、Shopee等第三方電商平臺(tái)以及TOMTOP自有電商平臺(tái)，采用買斷式自營和代理分銷的方式向國外C端消費(fèi)者提供產(chǎn)品。
通拓科技這塊資產(chǎn)是華鼎股份在2018年納入囊中的。當(dāng)年，交易對價(jià)高達(dá)29.00億元，其中超過26億元是發(fā)行股份支付。當(dāng)時(shí)定增發(fā)行價(jià)格為9.35元/股，如今華鼎股份最新股價(jià)只有3.57元/股。
華凱易佰原從事空間環(huán)境藝術(shù)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。2021年公司完成對易佰網(wǎng)絡(luò)90%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組后，對原主業(yè)進(jìn)行了收縮，跨境電商成為主要業(yè)務(wù)。
前次重組，華凱易佰嘗到了甜頭。營收規(guī)模大增，營業(yè)收入由2021年的20億元出頭增長至2023年的65億元，扣非歸母凈利潤由虧損到盈利2.89億元。
此時(shí)再次進(jìn)行橫向并購，華凱易佰意在增加市場占有率，雙方實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)與協(xié)同。
然而，通拓科技給華凱易佰帶的是利是弊難料，僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，并非助益。
草案顯示，標(biāo)的公司2022年和2023年扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-3.41億元和-1.07億元，均處于虧損狀態(tài)。
界面新聞查詢?nèi)A鼎股份過往年報(bào)發(fā)現(xiàn)，在完全并表后的2019年和2020年，通拓科技還能盈利3.01億元和1.56億元。到了2021年開始虧損，僅這一年通拓科技虧損達(dá)6.15億元。合計(jì)三年虧損了超過10億元。
因此，若通拓科技與華凱易佰并表，對后者業(yè)績的影響是顯而易見的。
以2023年的數(shù)據(jù)計(jì)算，交易完成后，雖華凱易佰的營業(yè)收入規(guī)模由65.18億元增長至99.31億元，但歸母凈利潤則由原本的3.32億元降至2.29億元。資產(chǎn)負(fù)債率也將由34.46%大幅上升至52.38%。
因此，深交所要求華凱易佰說明對標(biāo)的資產(chǎn)的評估是否合理公允，是否存在高價(jià)從交易對方購買資產(chǎn)等損害上市公司利益的情形。
同時(shí)深交所要求說明公司、控股股東、實(shí)際控制人、5%以上股東及董監(jiān)高與交易對手方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或可能導(dǎo)致利益傾斜的情形。
對兩次估值差異，也要求華凱易佰說明本次交易定價(jià)與上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易定價(jià)存在的差異及原因。
高額應(yīng)收賬款埋下“隱雷”
通拓科技存在持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款及存貨便是“隱雷”。
報(bào)告書顯示，截至2023年末，通拓科技應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款賬面價(jià)值分別為2.47億元、6.79億元，評估價(jià)值與其賬面價(jià)值相同。如此估值埋下了較大隱患。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，華凱易佰與通拓科技在應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備政策上有較大的差異，這對資產(chǎn)估值或產(chǎn)生影響。
應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提方面，華凱易佰對3年以上的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備比例為100%，而通拓科技5年以上的壞賬才進(jìn)行100%計(jì)提。
華凱易佰對1-2年和2-3年的壞賬計(jì)提比例分別為30%和50%，而通拓科技只計(jì)提10%和20%。
通拓科技存貨價(jià)值高企，占總資產(chǎn)比例較高，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備方面計(jì)提不足。
截至2022年和2023年末，通拓科技存貨賬面價(jià)值分別為5.34億元和4.46億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為38.65%和36.68%。
- 對假發(fā)、保健與美容、家具、戶外運(yùn)動(dòng)等品類，通拓科技3年至5年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提只有30%，而華凱易佰計(jì)劃比例為100%。
- 對1-2年的服裝類產(chǎn)品，通拓科技計(jì)提10%，而華凱易佰則計(jì)提50%。
- 日化美妝類產(chǎn)品差異更大。對2-3年的此類產(chǎn)品，通拓科技計(jì)提只有10%，而華凱易佰已計(jì)提100%。
- 通拓科技對3-5年的日化美妝類產(chǎn)品也才計(jì)提50%，要知道，這類產(chǎn)品的保質(zhì)期也多為3年時(shí)間。
由于存貨變現(xiàn)能力直接影響資金運(yùn)用效率，如通拓科技出現(xiàn)銷售遲滯等情形，可能對存貨變現(xiàn)能力及財(cái)務(wù)狀況帶來不利影響。如存貨可變現(xiàn)凈值下降，低于其采購成本時(shí)，則面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。
標(biāo)準(zhǔn)不同，結(jié)果便大相徑庭。
華凱易佰的計(jì)提政策更為嚴(yán)格，若照其政策，通拓科技的應(yīng)收賬款及存貨價(jià)值或?qū)⒋蠓s水，相應(yīng)地估值也會(huì)同步縮水。
因此，深交所要求華凱易佰詳細(xì)說明標(biāo)的公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款前十大客戶的情況，是否存在可能造成利益傾斜的關(guān)系。
同時(shí)，深交所要求說明，標(biāo)的公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的準(zhǔn)確性、合理性，是否存在應(yīng)計(jì)提但未計(jì)提的情形。
此外，通拓科技主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比公司，其2022年、2023年毛利率25.17%和28.85%，低于可比同行均值的40.52%和42.17%。
周轉(zhuǎn)效率也低于同行業(yè)可比公司。從經(jīng)營效率來看，2023年通拓科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.76次/年和4.29次/年，低于行業(yè)平均水平17.04次/年和5.04次/年。
其主因便是2021年亞馬遜“封號(hào)潮”及Paypal劃扣、凍結(jié)資金事件影響。
深交所要求說明本次交易對華凱易佰的持續(xù)經(jīng)營能力、未來發(fā)展前景及資產(chǎn)負(fù)債率、毛利率、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，進(jìn)一步分析本次交易的必要性及合理性。
被平臺(tái)強(qiáng)制關(guān)店的風(fēng)險(xiǎn)仍存
連虧三年、應(yīng)收賬款居高、存貨高企，通拓科技這些問題都與亞馬遜“封號(hào)潮”等事件有關(guān)。
時(shí)至今日，通拓科技對亞馬遜的依賴依然頗高，這也意味著，之后業(yè)績?nèi)匀痪哂袠O大的不確定性。
亞馬遜平臺(tái)為通拓科技銷售收入來源最大的第三方電商平臺(tái)。2022年和2023年其在亞馬遜平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為15.56億元和16.59億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均接近50%。
2023年，通拓科技銷售收入向前三大銷售平臺(tái)亞馬遜、速賣通、美客多呈現(xiàn)不斷集中。對此，深交所要求華凱易佰說明標(biāo)的是否存在依賴單一銷售平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。
若亞馬遜平臺(tái)銷售政策、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等發(fā)生重大不利變化，將對通拓科技經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
草案中也提到，通拓科技存在因被認(rèn)定違反平臺(tái)開店規(guī)則而被平臺(tái)強(qiáng)制關(guān)店的風(fēng)險(xiǎn)。這種擔(dān)憂不無道理。
“亞馬遜平臺(tái)對平臺(tái)賣家的監(jiān)管較為嚴(yán)格，平臺(tái)政策相對復(fù)雜、更新較為頻繁，并且亞馬遜平臺(tái)對其平臺(tái)政策的解讀和具體執(zhí)行尺度具有最終解釋權(quán)和較高自主權(quán)，因此，亞馬遜平臺(tái)賣家違反其平臺(tái)政策可能受到的處罰結(jié)果較為嚴(yán)重。”公告指出。
通拓科技存在采用的多賬號(hào)經(jīng)營模式，雖未違反亞馬遜平臺(tái)現(xiàn)行有效的禁止性規(guī)定，但不能完全排除未來突然改變平臺(tái)規(guī)則、或?qū)Υ四Ｊ降暮弦?guī)性提出質(zhì)疑、甚至否定的風(fēng)險(xiǎn)。
若因此導(dǎo)致出現(xiàn)大量第三方電商平臺(tái)店鋪被關(guān)閉的情形，則通拓科技可能面臨營業(yè)收入和利潤水平大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成重大不利影響。
同時(shí)，深交所要求詳細(xì)說明標(biāo)的公司是否存在“刷單”、提升信譽(yù)等行為，是否存在虛構(gòu)信用評價(jià)、好評返現(xiàn)等行為，是否存在因前述事項(xiàng)被平臺(tái)警告、處罰等情形。
值得注意的是，此次交易還未設(shè)置業(yè)績承諾條款。深交所要求華凱易佰詳細(xì)說明在交易對價(jià)全部采用現(xiàn)金支付的情況下，交易未設(shè)置業(yè)績承諾和業(yè)績補(bǔ)償安排的原因及合理性。
華凱易佰自身支付能力也存疑。
此次交易為現(xiàn)金收購，資金來源于自有資金或自籌資金。
截至2024年3月31日，華凱易佰貨幣資金為5.9億元，交易性金融資產(chǎn)余額為9,504.32萬元。
深交所要求說明是否存在不能及時(shí)完成資金籌集或影響營運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)。
此前草案中也提及，若華凱易佰不能及時(shí)、足額支付收購款項(xiàng)，則可能導(dǎo)致本次交易失敗。
此外，近日國際貨物運(yùn)價(jià)大幅上漲。國際貨物運(yùn)輸成本是影響通拓科技主營業(yè)務(wù)成本的重要因素。因此存在因運(yùn)輸成本上升而導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。