文|創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
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新“國九條”發(fā)布后IPO過會的首單，花落聯(lián)蕓科技。
5月31日，上交所發(fā)布的公告顯示，當天召開的上市委審議會議通過了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱：聯(lián)蕓科技）的發(fā)行上市申請。
聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設計企業(yè)，已構建起SoC芯片架構設計、算法設計、數(shù)字IP設計、模擬IP設計、中后端設計、封測設計、系統(tǒng)方案開發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。
相比于聯(lián)蕓科技，外界更關注站在其背后的?？低暋?/p>
2017年，海康威視入股聯(lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌嫵钟新?lián)蕓科技約37.38%股權，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。
值得注意的是，?？低曤m不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協(xié)議，終止?？低暤倪@一權利。
不過，聯(lián)蕓科技和?？低曋g，還存在千絲萬縷的關聯(lián)。在問詢函中，重點提及了與股東海康威視的關系，也多次問詢聯(lián)蕓科技經(jīng)營獨立性問題。
讓外界好奇的是，倘若脫離?？低?，聯(lián)蕓科技的故事還能否講下去？
1、料營收增速放緩，累虧超4000萬
在走向上交所之前，聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，其營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯(lián)蕓科技的營收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。
圖 / Wind（單位：億元）
對于業(yè)績的變化，聯(lián)蕓科技認為行業(yè)需求變化是一個重要影響因素。其稱，2022年營收之所以下滑，是受下游消費電子需求疲軟等因素影響；而2023年的營收大增主要是由于下游需求有所恢復，同時公司新產(chǎn)品快速放量。
但過往的高增長并不可持續(xù)，聯(lián)蕓科技預計增速會放緩。在招股書中，其預計2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元至5.7億元，同比增長25.96%至38.07%。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
在回復上交所問詢函時，聯(lián)蕓科技預計，公司2024年-2026年收入復合增長率（以2023年營業(yè)收入作為基數(shù)）約為26.80%。
圖 / 聯(lián)蕓科技回復問詢函資料
然而，相比于營收的整體走高，聯(lián)蕓科技的利潤表現(xiàn)有點跟不上節(jié)奏。
2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元，在虧損和盈利之間來回搖擺。
圖 / Wind（單位：萬元）
截至2023年12月31日，公司累計未彌補虧損達到4372.48萬元。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
放在行業(yè)中來看，聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過行業(yè)平均水平。
招股書顯示，2019年-2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%；而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
其實，在主攻的數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片賽道，聯(lián)蕓科技并沒有規(guī)模優(yōu)勢，這個行業(yè)已經(jīng)有了強勢領跑的領頭羊企業(yè)。2023年，美國的美滿電子、中國臺灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實現(xiàn)營收391億元、221億元及256億元。
如今，聯(lián)蕓科技如愿通過上市委審議，但在登陸資本市場之后，面臨的競爭仍不可小覷。
2、背靠?？低暎衩乜蛻簟盎印彼蜆I(yè)績
聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場關注，很大程度上源于與?？低暤拿芮嘘P系。
2017年，海康威視增資聯(lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌嫵钟新?lián)蕓科技約37.38%股權，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
值得注意的是，在入股聯(lián)蕓科技之后，?？低曔€獲得了一票否決權。對此，上交所也有所質(zhì)疑，要求公司說明海康威視是否實際行使過一票否決權？是否可以實際控制聯(lián)蕓科技？方小玲行使控制權是否受到限制？
聯(lián)蕓科技解釋，約定董事會層面一票否決權系為防止公司發(fā)生重大不良行為設置的投資人股東保護性權利，?？低暃]有對公司實施控制的意圖，且未實際行使過一票否決權。
奇怪的是，除海康威視之外，聯(lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權，是否是?？低晫井敃r的管理存在疑問？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向聯(lián)蕓科技方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
直到2022年12月，聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕（2022年6月），?？低暡沤K止了一票否決權。
其實，在股權關系之外，一個“神秘的”關聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與?？低暰o緊關聯(lián)在一起。
招股書顯示，2021年-2023年，公司關聯(lián)方客戶E及其關聯(lián)方一直是公司第一大客戶，貢獻的銷售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
不僅如此，客戶E及其下屬企業(yè)還通過廣東億安倉及其關聯(lián)方間接采購公司產(chǎn)品，2021年及2022年，采購額分別為2256.58萬元及211.84萬元。
圖 / 聯(lián)蕓科技回復上交所問詢函資料
其中，2021年，廣東億安倉及其關聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶，銷售額為4349.62萬元。也就是說，廣東億安倉及其關聯(lián)方采購額的一半都是為客戶E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書（單位：萬元）
對于公司如此重要的客戶E，聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰。在問詢函中，上交所也重點問詢了公司與客戶E之間的關聯(lián)交易。
此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」在海康威視財報中注意到，2021年，?？低曄蚵?lián)蕓科技采購商品、接受勞務的關聯(lián)交易金額為2.59億元。對應來看，2021年聯(lián)蕓科技對客戶E及其關聯(lián)方的銷售額為2.22億元，數(shù)額極為接近。
圖 / ?？低曍攬?/p>
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」就“神秘的”客戶E是否是?？低?，分別向聯(lián)蕓科技、?？低暦矫孢M行了問詢，但截至發(fā)稿并未獲回復。
3、預計市值最高133億，方小玲家族受益
其實，在引入?？低曋螅?lián)蕓科技還進行了多輪增資。
2019年4月，員工持股平臺芯享投資以46.98元/美元注冊資本的增資；2019年12月，國新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊資本的價格增資；2021年7月，江波龍子公司西藏遠識以441.34元/美元注冊資本的價格增資。
其中，江波龍不僅入股，還順勢成為了公司的大客戶。2021年至2023年，江波龍及其關聯(lián)方一直為公司的第二大客戶，分別貢獻了9508.45萬元、1.11億元、1.74億元銷售額，占總銷售額的16.43%、19.38%、16.80%。
在股東們的支持下，短短3年時間，聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長率達到60.71%。
對于此次IPO，聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書顯示，公司本次發(fā)行預估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
若以此計算，股東們將賺得盆滿缽滿。
例如，2017年至2018年，?？低暸c海康科技增資聯(lián)蕓科技，出資7700萬元和694.756萬美元（以2024年6月2日匯率計算，約合5031萬元人民幣），合計人民幣1.27億元。
圖 / 聯(lián)蕓科技回復問詢函資料
若按照發(fā)行1.2億股股票計算（下同），發(fā)行完成，?？低暸c?？悼萍己嫌嫵钟新?lián)蕓科技28.0375%股權，對應的市值達到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
2021年7月，江波龍子公司西藏遠識向聯(lián)蕓科技增資1.35億元，新股發(fā)行完成后，西藏遠識持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權，對應的市值達到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬元至2.93億元。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
而實控人方小玲的家族也收益頗豐。
新股發(fā)行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對應的市值為12.59億元至24.23億元。
據(jù)悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設立的投資持股平臺。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。
其實，在聯(lián)蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見，不少人“低調(diào)”地身居高位或領著高薪。
例如，公司在回復上交所時明確表示，趙凌云在2021年曾擔任副董事長一職。但在招股書中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔任董事，甚至并未在招股書中披露其簡歷、以及與方小玲的關系。
圖 / 聯(lián)蕓科技回復上交所問詢函資料
直到上交所在問詢函中追問，聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。
除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔任研發(fā)人員，但并不在核心研發(fā)人員之列。不過，方剛的工資可以比肩公司核心技術人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。
2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬元、77.22萬元、81.20萬元。在2021年時，公司董事、總經(jīng)理李國陽的薪酬僅有96.19萬元；公司6位核心技術人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過方剛薪酬的核心技術人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經(jīng)理一職。
圖 / 聯(lián)蕓科技招股書
自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因為年齡問題。聯(lián)蕓科技表示，2021年開始，由于方剛已達65歲，正逐步考慮退休，其工作內(nèi)容和工作量相應調(diào)整，故其薪酬水平逐步有所下降。
而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬元、47.38萬元、58.37萬元。
背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過，即將登陸資本市場的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正？投資者的利益又能否得到有效保障？