文|創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜

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新“國九條”發(fā)布后IPO過會的首單，花落聯(lián)蕓科技。

5月31日，上交所發(fā)布的公告顯示，當(dāng)天召開的上市委審議會議通過了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱：聯(lián)蕓科技）的發(fā)行上市申請。

聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，已構(gòu)建起SoC芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)、算法設(shè)計(jì)、數(shù)字IP設(shè)計(jì)、模擬IP設(shè)計(jì)、中后端設(shè)計(jì)、封測設(shè)計(jì)、系統(tǒng)方案開發(fā)等全流程的芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。

相比于聯(lián)蕓科技，外界更關(guān)注站在其背后的?？低暋?/p>

2017年，?？低暼牍陕?lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

值得注意的是，?？低曤m不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權(quán)，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協(xié)議，終止?？低暤倪@一權(quán)利。

不過，聯(lián)蕓科技和?？低曋g，還存在千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。在問詢函中，重點(diǎn)提及了與股東海康威視的關(guān)系，也多次問詢聯(lián)蕓科技經(jīng)營獨(dú)立性問題。

讓外界好奇的是，倘若脫離?？低?，聯(lián)蕓科技的故事還能否講下去？

1、料營收增速放緩，累虧超4000萬

在走向上交所之前，聯(lián)蕓科技的發(fā)展速度可謂迅猛。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，其營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯(lián)蕓科技的營收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。

圖 / Wind（單位：億元）

對于業(yè)績的變化，聯(lián)蕓科技認(rèn)為行業(yè)需求變化是一個(gè)重要影響因素。其稱，2022年?duì)I收之所以下滑，是受下游消費(fèi)電子需求疲軟等因素影響；而2023年的營收大增主要是由于下游需求有所恢復(fù)，同時(shí)公司新產(chǎn)品快速放量。

但過往的高增長并不可持續(xù)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)增速會放緩。在招股書中，其預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元至5.7億元，同比增長25.96%至38.07%。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

在回復(fù)上交所問詢函時(shí)，聯(lián)蕓科技預(yù)計(jì)，公司2024年-2026年收入復(fù)合增長率（以2023年?duì)I業(yè)收入作為基數(shù)）約為26.80%。

圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料

然而，相比于營收的整體走高，聯(lián)蕓科技的利潤表現(xiàn)有點(diǎn)跟不上節(jié)奏。

2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元，在虧損和盈利之間來回?fù)u擺。

圖 / Wind（單位：萬元）

截至2023年12月31日，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)到4372.48萬元。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

放在行業(yè)中來看，聯(lián)蕓科技的盈利能力直到2023年才超過行業(yè)平均水平。

招股書顯示，2019年-2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%；而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

其實(shí)，在主攻的數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片賽道，聯(lián)蕓科技并沒有規(guī)模優(yōu)勢，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有了強(qiáng)勢領(lǐng)跑的領(lǐng)頭羊企業(yè)。2023年，美國的美滿電子、中國臺灣的瑞昱及聯(lián)詠分別實(shí)現(xiàn)營收391億元、221億元及256億元。

如今，聯(lián)蕓科技如愿通過上市委審議，但在登陸資本市場之后，面臨的競爭仍不可小覷。

2、背靠?？低暎衩乜蛻簟盎印彼蜆I(yè)績

聯(lián)蕓科技之所以備受資本市場關(guān)注，很大程度上源于與?？低暤拿芮嘘P(guān)系。

2017年，?？低曉鲑Y聯(lián)蕓科技。IPO前，?？低暭捌渥庸竞？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技約37.38%股權(quán)，僅次于實(shí)控人方小玲控制的45.22%股份，是聯(lián)蕓科技的第二大股東。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

值得注意的是，在入股聯(lián)蕓科技之后，?？低曔€獲得了一票否決權(quán)。對此，上交所也有所質(zhì)疑，要求公司說明?？低暿欠駥?shí)際行使過一票否決權(quán)？是否可以實(shí)際控制聯(lián)蕓科技？方小玲行使控制權(quán)是否受到限制？

聯(lián)蕓科技解釋，約定董事會層面一票否決權(quán)系為防止公司發(fā)生重大不良行為設(shè)置的投資人股東保護(hù)性權(quán)利，?？低暃]有對公司實(shí)施控制的意圖，且未實(shí)際行使過一票否決權(quán)。

奇怪的是，除海康威視之外，聯(lián)蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權(quán)，是否是?？低晫井?dāng)時(shí)的管理存在疑問？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向聯(lián)蕓科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

直到2022年12月，聯(lián)蕓科技首次遞表上交所前夕（2022年6月），海康威視才終止了一票否決權(quán)。

其實(shí)，在股權(quán)關(guān)系之外，一個(gè)“神秘的”關(guān)聯(lián)公司E也將聯(lián)蕓科技與?？低暰o緊關(guān)聯(lián)在一起。

招股書顯示，2021年-2023年，公司關(guān)聯(lián)方客戶E及其關(guān)聯(lián)方一直是公司第一大客戶，貢獻(xiàn)的銷售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

不僅如此，客戶E及其下屬企業(yè)還通過廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方間接采購公司產(chǎn)品，2021年及2022年，采購額分別為2256.58萬元及211.84萬元。

圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料

其中，2021年，廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方是聯(lián)蕓科技的第三大客戶，銷售額為4349.62萬元。也就是說，廣東億安倉及其關(guān)聯(lián)方采購額的一半都是為客戶E及其下屬企業(yè)而向聯(lián)蕓科技采購。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書（單位：萬元）

對于公司如此重要的客戶E，聯(lián)蕓科技卻并未披露究竟是誰。在問詢函中，上交所也重點(diǎn)問詢了公司與客戶E之間的關(guān)聯(lián)交易。

此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」在?？低曍?cái)報(bào)中注意到，2021年，?？低曄蚵?lián)蕓科技采購商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額為2.59億元。對應(yīng)來看，2021年聯(lián)蕓科技對客戶E及其關(guān)聯(lián)方的銷售額為2.22億元，數(shù)額極為接近。

圖 / ?？低曍?cái)報(bào)

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」就“神秘的”客戶E是否是?？低?，分別向聯(lián)蕓科技、?？低暦矫孢M(jìn)行了問詢，但截至發(fā)稿并未獲回復(fù)。

3、預(yù)計(jì)市值最高133億，方小玲家族受益

其實(shí)，在引入?？低曋?，聯(lián)蕓科技還進(jìn)行了多輪增資。

2019年4月，員工持股平臺芯享投資以46.98元/美元注冊資本的增資；2019年12月，國新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊資本的價(jià)格增資；2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識以441.34元/美元注冊資本的價(jià)格增資。

其中，江波龍不僅入股，還順勢成為了公司的大客戶。2021年至2023年，江波龍及其關(guān)聯(lián)方一直為公司的第二大客戶，分別貢獻(xiàn)了9508.45萬元、1.11億元、1.74億元銷售額，占總銷售額的16.43%、19.38%、16.80%。

在股東們的支持下，短短3年時(shí)間，聯(lián)蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長率達(dá)到60.71%。

對于此次IPO，聯(lián)蕓科技更是寄予了高期待。招股書顯示，公司本次發(fā)行預(yù)估市值區(qū)間為69.13億元至133.06億元。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

若以此計(jì)算，股東們將賺得盆滿缽滿。

例如，2017年至2018年，?？低暸c?？悼萍荚鲑Y聯(lián)蕓科技，出資7700萬元和694.756萬美元（以2024年6月2日匯率計(jì)算，約合5031萬元人民幣），合計(jì)人民幣1.27億元。

圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)問詢函資料

若按照發(fā)行1.2億股股票計(jì)算（下同），發(fā)行完成，?？低暸c?？悼萍己嫌?jì)持有聯(lián)蕓科技28.0375%股權(quán)，對應(yīng)的市值達(dá)到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

2021年7月，江波龍子公司西藏遠(yuǎn)識向聯(lián)蕓科技增資1.35億元，新股發(fā)行完成后，西藏遠(yuǎn)識持有聯(lián)蕓科技3.2143%股權(quán)，對應(yīng)的市值達(dá)到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬元至2.93億元。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

而實(shí)控人方小玲的家族也收益頗豐。

新股發(fā)行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對應(yīng)的市值為12.59億元至24.23億元。

據(jù)悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設(shè)立的投資持股平臺。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。

其實(shí)，在聯(lián)蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見，不少人“低調(diào)”地身居高位或領(lǐng)著高薪。

例如，公司在回復(fù)上交所時(shí)明確表示，趙凌云在2021年曾擔(dān)任副董事長一職。但在招股書中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔(dān)任董事，甚至并未在招股書中披露其簡歷、以及與方小玲的關(guān)系。

圖 / 聯(lián)蕓科技回復(fù)上交所問詢函資料

直到上交所在問詢函中追問，聯(lián)蕓科技才披露趙凌云的簡歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。

除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔(dān)任研發(fā)人員，但并不在核心研發(fā)人員之列。不過，方剛的工資可以比肩公司核心技術(shù)人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。

2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬元、77.22萬元、81.20萬元。在2021年時(shí)，公司董事、總經(jīng)理李國陽的薪酬僅有96.19萬元；公司6位核心技術(shù)人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過方剛薪酬的核心技術(shù)人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經(jīng)理一職。

圖 / 聯(lián)蕓科技招股書

自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因?yàn)槟挲g問題。聯(lián)蕓科技表示，2021年開始，由于方剛已達(dá)65歲，正逐步考慮退休，其工作內(nèi)容和工作量相應(yīng)調(diào)整，故其薪酬水平逐步有所下降。

而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬元、47.38萬元、58.37萬元。

背靠聯(lián)蕓科技這棵大樹，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過，即將登陸資本市場的聯(lián)蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正？投資者的利益又能否得到有效保障？