文|MedTrend醫(yī)趨勢(shì)
5月22日,微創(chuàng)醫(yī)療舉行了2024年股東大會(huì)。
與往年一樣,董事長常兆華對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的未來發(fā)展仍充滿信心,目標(biāo)劍指100億人民幣利潤。
與往年不同的是,
首次承認(rèn)此前微創(chuàng)醫(yī)療在“可轉(zhuǎn)債”過度樂觀,悲觀預(yù)期沒有到位。
首次反思“生產(chǎn)上市公司”的策略,對(duì)單純依靠資本市場(chǎng)做出修正,未來將更多依賴公司內(nèi)生現(xiàn)金流。
最重要的是,微創(chuàng)醫(yī)療要開始“轉(zhuǎn)型”了,未來戰(zhàn)略重心將放在收入和利潤上。
二級(jí)市場(chǎng)依然沒有驚喜,微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)在股東大會(huì)次日下跌2%,后一日繼續(xù)下跌3.7%。
很顯然,這一“轉(zhuǎn)型”是市場(chǎng)所驅(qū),而微創(chuàng)醫(yī)療遭遇的這場(chǎng)“信任危機(jī)”何時(shí)才能解除?
01 全面加碼銷售2025是轉(zhuǎn)型元年
微創(chuàng)醫(yī)療要從“研發(fā)型公司”轉(zhuǎn)為“營銷型公司”。
作為老牌創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè),微創(chuàng)醫(yī)療從一開始定位就是“研發(fā)型公司”,在過去數(shù)十年花費(fèi)了上百億做研發(fā)。
截至目前,微創(chuàng)醫(yī)療已累計(jì)成功將33款產(chǎn)品納入國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序,在行業(yè)內(nèi)連續(xù)九年位居第一。
2023年初至2024年4月,有44款產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市,19款產(chǎn)品獲美國FDA認(rèn)證,20款產(chǎn)品獲歐盟CE認(rèn)證。
微創(chuàng)醫(yī)療表示,鑒于公司產(chǎn)品線目前已覆蓋了主要的市場(chǎng)領(lǐng)域,且實(shí)現(xiàn)了較為完整的布局,預(yù)計(jì)今年年底合計(jì)報(bào)表營收將達(dá)100億人民幣左右。第一個(gè)100億用了十年,接下來的戰(zhàn)略重心會(huì)放在利潤上,2026年利潤要達(dá)1億美元以上。
隨著這一思路的轉(zhuǎn)變,其表示,對(duì)于未來研發(fā)產(chǎn)品也將主要以市場(chǎng)為導(dǎo)向,加強(qiáng)營銷布局。2024年是過渡期,2025年是轉(zhuǎn)型元年。
而無論是降本增效需求,或是從研發(fā)向銷售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略,裁員似乎都不可避免。
2024年伊始,關(guān)于微創(chuàng)醫(yī)療大規(guī)模裁員的消息就在業(yè)內(nèi)傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)消息,2023Q4以來,微創(chuàng)醫(yī)療對(duì)包括微創(chuàng)在線、微創(chuàng)康復(fù)、奇跡點(diǎn)孵化器、多聞醫(yī)療在內(nèi)的多家子公司進(jìn)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”,各個(gè)子公司都進(jìn)行了較大比例的裁員。
如今在股東大會(huì)上,其首次提及裁員舉措,表示,今年第一季度已完成了整體15%的裁員,特別是在研發(fā)和技術(shù)支持部門,裁員比例更是高達(dá)30%。未來,將繼續(xù)推進(jìn)人員優(yōu)化進(jìn)程,仍主要聚焦于研發(fā)和技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)優(yōu)化。
人效比也將成為微創(chuàng)醫(yī)療(除營收、凈利潤)關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)之一。
縱觀中國高耗三巨頭(威高、樂普、微創(chuàng))近五年人均效能,微創(chuàng)醫(yī)療確實(shí)長期位居第三。
從2023年財(cái)報(bào)可以看到,微創(chuàng)醫(yī)療的“控費(fèi)”舉措已開始實(shí)施,
年末雇員8230人,比2022年末減少1205人;
行政開支下降15.41%;
研發(fā)投入下降了約10%,花費(fèi)3.79億美元(約27億元人民幣),費(fèi)用率約40%;
而經(jīng)過2023年一系列降本舉措后,微創(chuàng)醫(yī)療人均營收首次超過樂普。
預(yù)計(jì),2024年的研發(fā)費(fèi)用將同比進(jìn)一步收縮35%-40%,到2026年,研發(fā)費(fèi)用率會(huì)控制在15%以下。
正如其會(huì)上所述,前期的大規(guī)模擴(kuò)張猶如一把雙刃劍,既使得微創(chuàng)醫(yī)療幾乎囊括了醫(yī)療器械領(lǐng)域最為熱門的各項(xiàng)業(yè)務(wù);然而在資本泡沫的影響下,過度的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也給企業(yè)帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。
如今,微創(chuàng)醫(yī)療正面臨著承擔(dān)因業(yè)務(wù)收縮所帶來的成本和代價(jià)的挑戰(zhàn)。
02 聚焦“更賺錢”的市場(chǎng)
微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)要開始“收縮”了。
截至2023年,微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)已覆蓋12個(gè)細(xì)分賽道(產(chǎn)業(yè)集群),擁有50多家子公司。其中:
成熟業(yè)務(wù)包括:心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動(dòng)脈及外周血管疾病、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)、外科急危重癥與機(jī)器人;
新興布局包括:內(nèi)分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫(yī)美、體外診斷與體內(nèi)外影像、體內(nèi)實(shí)體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復(fù)醫(yī)療。
會(huì)上,管理層表示已對(duì)過去幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了全面而深入的剖析,尤其關(guān)注產(chǎn)品營收的貢獻(xiàn)情況。通過對(duì)內(nèi)部收益率(IRR)的測(cè)算,將對(duì)某些不屬于“核心圈”的資產(chǎn)進(jìn)行清理與剝離。
從2023年業(yè)績來看,微創(chuàng)醫(yī)療三大核心業(yè)務(wù)板塊——心血管介入(冠脈)、骨科、心律管理營收增速一般;且僅有心血管介入實(shí)現(xiàn)盈利。
但是,心血管介入(冠脈)海外營收同比增長達(dá)71.3%,骨科、心率管理國內(nèi)營收分別同比增長33.8%、25.7%。因此,冠脈業(yè)務(wù)隨著新品持續(xù)放量與海外市場(chǎng)打開,營收有望加速;骨科業(yè)務(wù)依靠國內(nèi)放量疊加新產(chǎn)品拓展,心律業(yè)務(wù)隨著海外供應(yīng)鏈恢復(fù),營收增速也將提升。
以心血管介入(冠脈)業(yè)務(wù)為例,其預(yù)計(jì)至2024年,該業(yè)務(wù)營收將達(dá)13億元,并有望于2026年躍升至25億元,屆時(shí)利潤將回升至集采前的水平,超過8億元。憑借即將推出的創(chuàng)新產(chǎn)品陣容,包括預(yù)期在5月獲得批準(zhǔn)的重磅新品可吸收支架,以及計(jì)劃在2025年之前獲批的沖擊波球囊和旋磨球囊等,微創(chuàng)醫(yī)療表示將構(gòu)建業(yè)內(nèi)最完善的冠脈產(chǎn)品管線布局。其中,對(duì)于Firesorb可吸收支架尤其寄予厚望。
此外,大動(dòng)脈及外周血管介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人、外科業(yè)務(wù)營收都超雙位數(shù)增長。其中,圖邁手術(shù)機(jī)器人于2023年末達(dá)成首筆海外訂單,實(shí)現(xiàn)全球化新突破,2024年的目標(biāo)是國內(nèi)20臺(tái),海外10-15臺(tái)。
微創(chuàng)醫(yī)療希望以更多爆款產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)營收增長,其預(yù)計(jì)2024年將有約8款年銷售額達(dá)1億的“金產(chǎn)品”。
鑒于微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)管線(包括冠脈支架、骨科、神經(jīng)介入等)大多都被納入集采范圍,因此,海外市場(chǎng)仍是其的重要增量市場(chǎng)。
會(huì)上,微創(chuàng)醫(yī)療的管理層提及海外業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)表示,近年來微創(chuàng)醫(yī)療在全球市場(chǎng)布局方面取得了顯著進(jìn)展,為海外業(yè)務(wù)的拓展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2023年,(除骨科、心律管理外)集團(tuán)出海業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了超5700萬美元的收入,同比增長約54%。預(yù)計(jì)未來幾年,集團(tuán)化出海將進(jìn)入高速增長的收獲期,海外業(yè)務(wù)營收的復(fù)合增長率將繼續(xù)保持超過50%的強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。
03 初心仍“未變”
微創(chuàng)醫(yī)療以“分拆”見長。
2023年股東大會(huì),其宣布計(jì)劃拆分12家上市公司“讓資本市場(chǎng)養(yǎng)孩子”。而今年則表示,分拆會(huì)繼續(xù)進(jìn)行,但“孩子也應(yīng)該自己養(yǎng)”,將更多依靠內(nèi)生現(xiàn)金流發(fā)展。
尤其強(qiáng)調(diào),微創(chuàng)醫(yī)療母公司不會(huì)成為空架子,在核心業(yè)務(wù)上仍然將自主孵化,比如100%控股冠脈業(yè)務(wù)、骨科業(yè)務(wù)控股85.17%。
而從目前其對(duì)各上市子公司控股來看,機(jī)器人、腦科學(xué)(神經(jīng)介入)業(yè)務(wù)的比例更高。
截至2023年底,心通醫(yī)療(47.09%)、微創(chuàng)機(jī)器人(50.51%)、微創(chuàng)腦科學(xué)(53.38%)、心脈醫(yī)療(40.32%)、微電生理(32.71%)。
在經(jīng)歷一系列“信任危機(jī)”后,微創(chuàng)醫(yī)療母公司的股價(jià)已低于其上市首日價(jià)格,與其最高市值相比縮水近950億元。
目前看來,虧損、債務(wù)、股價(jià),是投資者們普遍關(guān)注的問題。
今年4月,微創(chuàng)醫(yī)療宣布獲得高瓴等提供的1.5億美元可換股定期貸款融資,外加多個(gè)金融機(jī)構(gòu)合計(jì)超3億美元的信貸支持,緩解了其當(dāng)前的現(xiàn)金流和債務(wù)壓力,并為后續(xù)戰(zhàn)略調(diào)整提供了必要的財(cái)務(wù)緩沖。
而除了“債務(wù)危機(jī)”,各種必須履行的“對(duì)賭”條款,仍是懸在微創(chuàng)醫(yī)療頭上之劍。
比如,2025年微創(chuàng)心律必須成功上市。*** 2023年5月微創(chuàng)心律向港交所遞交招股書,擬在香港主板掛牌上市。
從其招股書可以看到,如果未完成上市目標(biāo),微創(chuàng)醫(yī)療將被贖回2.5億美元。
B輪融資條件里規(guī)定,認(rèn)購事項(xiàng)完成五周年即2025年,必須完成首次公開發(fā)售市值不少于500百萬美元;
C輪融資條件里規(guī)定,2025年上市,必須完成首次公開發(fā)售市值不少于15億美元(約108億人民幣),募資不少于1.5億美元(約11億人民幣)。
再比如,高瓴提供貸款解微創(chuàng)醫(yī)療燃眉之急,但與業(yè)績綁定。微創(chuàng)醫(yī)療必須在2024年至2026年實(shí)現(xiàn)虧損不超過2.75億美元、虧損不超過0.55億美元和盈利0.9億美元。
而2023年其財(cái)報(bào)顯示虧損仍達(dá)6.49億美元。
若微創(chuàng)醫(yī)療未能達(dá)成既定的業(yè)績目標(biāo),則高瓴有權(quán)要求其提前償還相當(dāng)于5000萬美元金額的可換股貸款,并支付提前償還金額的所有應(yīng)計(jì)利息及任何贖回溢價(jià)金額。
而回歸眼前,在會(huì)上,微創(chuàng)醫(yī)療承諾,2024年的虧損收窄幅度預(yù)期在60%以上,2025年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。*** 按2023年6.5億美元虧損額測(cè)算,2024年虧損約2.6億美元。
微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)計(jì),當(dāng)營收達(dá)500億元時(shí)(預(yù)計(jì)營收增速超20%),將實(shí)現(xiàn)100億元利潤(利潤率約20%)。
而對(duì)于“中國的美敦力、波科”這一目標(biāo),常兆華仍保有初心;他表示,中國需要“萬億級(jí)別”的醫(yī)療企業(yè),微創(chuàng)醫(yī)療具備這樣的潛力。
縱觀中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè),2023年?duì)I收破百億元的上市企業(yè)有:
邁瑞醫(yī)療349.32億元(凈利潤115.78億元),管線包括醫(yī)學(xué)影像、IVD、外科、監(jiān)護(hù)等;
威高股份132.29億元(凈利潤20.62億元),管線包括骨科、心血管、血液凈化、低值耗材等;
聯(lián)影醫(yī)療114.11億元(凈利潤19.78億元),管線包括醫(yī)學(xué)影像、放療等(聯(lián)影集團(tuán)的業(yè)務(wù)還涵蓋外科、消費(fèi)者醫(yī)療等);
新華醫(yī)療100.12億元(凈利潤6.77億元),管線包括醫(yī)學(xué)影像、IVD、外科等 。
微創(chuàng)醫(yī)療仍然任重道遠(yuǎn)。