文|巨潮 謝澤鋒
編輯|楊旭然
身處順周期的礦產企業(yè)，擁有驚人的爆發(fā)力。
坐落在中原腹地的洛陽鉬業(yè)，目前已經是全球最大鈷生產商、第二大鈮生產商、領先的鎢鉬企業(yè)，重要的銅資源玩家，以及全球基本金屬第三大貿易商。
由于風光電儲、新能源汽車產業(yè)的崛起，作為重要的基礎資源，銅礦供需關系日益緊迫，國際銅價上漲至歷史新高。
這輪周期中，洛陽鉬業(yè)大賺特賺，去年豪賺82.5億元后，今年一季度繼續(xù)收獲20.72億元凈利潤，狂飆553.28%，股價在今年最高漲幅超過70%。
相比低調神秘的實控人于泳，洛陽鉬業(yè)的國際征伐和資本運作頗為高調，頻繁的并購整合之下，公司核心礦產基本都在國外，同時還攜手寧德時代開發(fā)海外鋰礦和銅鈷礦，后者目前已成為公司第二大股東。
近期，洛陽鉬業(yè)傳出因子公司持有大量美銅空單致巨虧，市場由此聯想起此前的“青山鎳”事件，但洛陽鉬業(yè)秉持的是業(yè)內常用的不同市場對沖策略，并非投機交易，因此風險可控。
洛陽鉬業(yè)當前已晉升為A股市值最大的民營有色金屬企業(yè)，憑借高舉高打的國際戰(zhàn)略，公司擁有了叫板嘉能可、自由港麥克莫蘭等世界巨頭的底氣。
隨著非洲兩大銅鈷礦投產，前期權益金問題順利解決，洛陽鉬業(yè)將會進一步成為攪動世界礦產江湖的“超級大玩家”。
01 千億大玩家，高調國際整合
從中原古城登上世界級舞臺，洛陽鉬業(yè)用了20年時間。
神秘富豪于泳入主后，洛陽鉬業(yè)開啟了波瀾壯闊的一段歷史。他不在公司任職，不出席任何重大活動，不接受采訪，甚至在互聯網如此發(fā)達的今天，人們仍然找不到一張他的照片。
但這家公司的資本整合卻十分高調，通過多次國際并購，洛陽鉬業(yè)構建了“礦山采掘+貿易”雙輪驅動的業(yè)務格局，礦產資源也由單一的鎢鉬發(fā)展為“銅鈷、鎢鉬、鈮磷及貿易”四大板塊。
2013年開始，洛陽鉬業(yè)啟動并購機器，先是耗資8.2億美元收購澳大利亞NPM銅金礦80%權益，后者為澳洲第四大在產銅金礦。
2016年10月，又以15億美元從美資源手中買下巴西NML鈮礦和CIL磷礦100%權益，后者為全球第二大鈮生產商以及巴西第二大磷肥生產商。
當年11月及2019年6月，又豪擲173.16億元和4.7億美元，收購剛果（金）TFM銅鈷56%和24%的股權，合計持股80%，后者是全球儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，鈷產量居全球第二。
2019年，又成功以4.95億美元收購全球頂級金屬貿易公司IXM（埃珂森），公司業(yè)務由單一的礦山采掘拓展為“采掘+貿易”的雙輪格局。
一年后，再次出資5.5億美元獲得剛果（金）Kisanfu（KFM）銅鈷礦95%的權益。
這幾次并購，直接讓洛陽鉬業(yè)站上世界舞臺。
TFM和KFM兩大優(yōu)質銅鈷礦，合計擁有銅資源量3464萬噸，鈷資源量525萬噸，隨著兩大項目投產，洛陽鉬業(yè)已經擁有54萬噸以上銅產能+6.7萬噸鈷產能的年產能力。
2023年，公司產銅41.95萬噸，鈷5.55萬噸，同比分別增長51%和174%，銅產量接近全球前十，并超越嘉能可，成為全球第一大鈷生產商，鉬、鎢、鈮產量在全球保持領先。
而且KFM鈷品位達到1%左右，高于嘉能可的Mutanda和Katanga項目。洛陽鉬業(yè)總裁孫瑞文表示，今年要確保全年完成產銅52萬噸以上，產鈷6萬噸以上。
洛陽鉬業(yè)此前規(guī)劃了“三步走”發(fā)展路徑：第一步“打基礎”，降本增效，做好進軍全球市場的儲備；第二步“上臺階”，產能倍增，加快 TFM 混合礦、KFM 銅鈷礦兩個世界級項目的建設；第三步“大跨越”，創(chuàng)世界一流礦產企業(yè)。
目前，公司已經進入第二步，計劃在未來五年完成第二個目標，規(guī)模上實現年產銅80-100 萬噸、鈷金屬9-10萬噸、鉬金屬2.5-3.0 萬噸、鈮金屬超1萬噸。屆時公司將在全球礦產領域占據重要一極。
雙輪驅動下，洛陽鉬業(yè)以金屬貿易做大規(guī)模，以自產礦提升盈利。去年收入達1862.7億元，其中九成來自礦產貿易，而礦產挖掘毛利率更高，達40.5%，貢獻了99%以上的利潤。
銅價上漲的助力之下，公司總市值逼近1800億元，和紫金礦業(yè)一同成為國際礦產資源市場上的“超級大玩家”。
02 銅礦大時代，銅時代大掘金
隨著非洲兩大項目成功投產，前期與剛果方權益金糾紛的順利解決，洛陽鉬業(yè)在銅資源大時代瘋狂掘金。
海外并購云譎波詭，中國企業(yè)出海翻車的案例不在少數。洛陽鉬業(yè)此前就TFM權益問題，與當地利益相關方陷入拉鋸戰(zhàn)。
2019年，洛陽鉬業(yè)已經成功將TFM80%的股權收入囊中，TFM是其躋身世界級礦商至關重要的一枚棋子。
TMF是全球品位最高的銅鈷礦之一，僅是鈷產量就占世界產量的14%，為全球第二大鈷礦山，也是全球前十大銅礦山之一。
該混合礦投產后，可以為洛陽鉬業(yè)新增20 萬噸銅，以及1.7 萬噸鈷的產能，讓公司擁有超越嘉能可，晉級世界前十大銅礦企業(yè)的底氣。
然而到2022年，持有剩余20%權益的剛果（金）國家礦業(yè)總公司（Gécamines）認為洛陽鉬業(yè)低估了該礦山的儲量，當地政府因此暫停了項目的銷售和出口。直接引發(fā)公司業(yè)績大幅下滑。2022年第三季度開始，公司營收利潤雙降，2023年中報，洛陽鉬業(yè)凈利潤直接暴降83.05%，扣非后凈利潤只有2.2億，同比直接萎縮93.65%。
好在，經過一年多努力，去年4月19日，洛陽鉬業(yè)已與Gécamines達成和解共識，未來六年TFM將向Gécamines支付8億美元和解金；自2023年起現有服務期內，TFM還將向Gécamines累計分紅至少12億美元，同時享受20%分包權和產品包銷權。
隨著危機警報順利接觸，洛陽鉬業(yè)觸底反彈，僅去年第四季度就豪賺58.07億元，今年一季度收獲凈利潤20.72億元，同比增長553.28%。
渡劫成功，而此時銅價又乘風而起，對洛陽鉬業(yè)完成了“雙向助攻”。近年來，由于電氣化、智能化以及風光新能源汽車產業(yè)的發(fā)展，對銅的需求量大幅增加，有數據顯示，目前新能源在全球銅消費量中的占比已經超過10%。
而在供給端，第一量子旗下的科布雷銅礦被迫停產，英美資源下調產量，全球最大銅供應商智利國家銅業(yè)Codelco，以及非洲第二大銅產國贊比亞因各種原因減少供應量，除了紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)增產外，其余企業(yè)共計減產80萬-90萬噸。
需求增加，供給減少，國際銅價屢創(chuàng)歷史新高，倫銅(LME)此前觸及每噸11104美元的歷史高點，滬銅首次逼近8.9萬元/噸。
今年3月，TFM項目正式達產，每年將增加45萬噸銅和3.7萬噸鈷，量價齊升，銅鈷板塊已經是公司業(yè)績壓艙石。
在出海過程中，洛陽鉬業(yè)遭遇過危機，也積累了經驗，除了在2015年開啟的礦業(yè)寒冬中抄底外，公司也在通過投資創(chuàng)造價值。
去年年底，公司將NPM銅金礦80%權益以7.56億美元售出，而10年前購入的價格是8.2億美元，表面看虧損，實際收益頗豐。
礦產開采類似于SaaS公司，前期需要投入大量資金進行勘探，中期要繼續(xù)負債開采，到中后期還會帶來持續(xù)收益。
洛陽鉬業(yè)在中期介入，憑借降本增效，吃下了最豐厚的一段利潤，截至2022年底，NPM累計實現盈利約24億元，實現約15%年化投資回報率。目前，NPM資源品位逐年下降，處理能力也基本保持在一定狀態(tài)。
隨著KFM和TFM陸續(xù)投產和擴產，NPM銅產量在集團占比將下降至5%。NPM銅金礦是洛陽鉬業(yè)出海第一站，帶來了豐富的國際化運作和礦山開采技術經驗，財務上也獲得了豐厚回報。
出售NPM，意味著它完成了歷史任務，公司國際化經營也站上了新的高度。
03 資本大運作，多種資源布局
自2013邁出出海第一步，到2023年，洛陽鉬業(yè)的國際化旅程走過整整十年。
今年是洛陽鉬業(yè)改制20周年，也是國際化2.0開啟之年。在繼續(xù)加碼原有礦產的同時，公司也在通過資本運作進行吐故納新。
尤其是和寧德時代的兩次合作都堪稱大手筆。此前，寧德時代、邦普循環(huán)和洛陽鉬業(yè)三家單位組成CBC聯合體進入玻利維亞市場，經過漫長的投標，到2023年1月，CBC脫穎而出，允許開發(fā)該國境內的Uyuni和Oruro兩座巨型鹽湖。
CBC公司將在第一階段投下超過10億美元，用于前期的基礎設施建設。未來將再次建設兩座鋰提取工廠，碳酸鋰年產能將達到5萬噸。
玻利維亞、阿根廷和智利三個國家坐擁全球65%的鋰資源，被稱作南美“鋰三角”，合計高達5100萬噸。
因此前的政治形勢，以及開發(fā)緩慢，玻利維亞此前的聲量較小，但經過不斷勘探，其最新的鋰礦儲量升至2300萬噸，超過全世界四分之一的已探明鋰資源。
鋰資源在三國中最豐富，但產業(yè)水平最低，玻利維亞的鋰礦雄心亟需引進國外資本與技術。
CBC聯合體的入局恰逢其時，一方面讓洛陽鉬業(yè)集齊了銅-鈷-鎳-鋰的完整布局，同時還能幫助玻利維亞利實現“世界鋰礦之都”的夢想。
在非洲，寧德時代也看上了此前被洛陽鉬業(yè)收購的KFM銅鈷礦。2021年，KFM項目引入寧德時代子公司邦普時代，洛陽鉬業(yè)轉讓25%的股權，目前洛陽鉬業(yè)與邦普時代分別間接持有 KFM71.25%和23.75%的權益。
洛陽鉬業(yè)實控人于泳神秘低調，但資本運作卻是長袖善舞。公司控股股東鴻商集團與寧德時代早在2015年就已結緣，寧德時代啟動首輪融資時，鴻商集團就已入股，2023年三季度，鴻商資本持有寧德時代1.21%的股權。
2022年10月，雙方關系進一步加強，寧德時代通過子公司四川時代增資引入洛陽鉬業(yè)控股股東洛陽國宏，從而獲得洛陽鉬業(yè)24.68%股份，成為第二大股東。和于泳控制的鴻商產業(yè)集團僅相差0.01個百分點。
資本綁定，雙方攜手出海，寧德時代可以鎖定上游銅鈷鋰等資源，洛陽鉬業(yè)產有所銷，雙方各取所需。
04 寫在最后
1988年10月4日，中化收購美國西海岸太平洋煉油公司50%資產，開中國企業(yè)國際化布局之先河。
同時，這也標志著中國企業(yè)開始向跨國公司轉變，這個過程比大多數人看到的更加漫長。
礦產領域周期波動劇烈，海外經濟、政治、貿易、法律環(huán)境大不相同，隨時面臨折戟沉沙、鎩羽而歸的風險，是跨國企業(yè)經營中難度最大的行業(yè)之一。
從中原腹地、福建上杭縣走向世界舞臺中央，洛陽鉬業(yè)和紫金礦業(yè)顯示的是當前中國企業(yè)出海實力的大幅躍進，這背后不僅有對產業(yè)前瞻性的預判，更有對資本棋局和周期規(guī)律深刻的理解。