文|巨潮 謝澤鋒

編輯|楊旭然

身處順周期的礦產(chǎn)企業(yè)，擁有驚人的爆發(fā)力。

坐落在中原腹地的洛陽鉬業(yè)，目前已經(jīng)是全球最大鈷生產(chǎn)商、第二大鈮生產(chǎn)商、領(lǐng)先的鎢鉬企業(yè)，重要的銅資源玩家，以及全球基本金屬第三大貿(mào)易商。

由于風(fēng)光電儲(chǔ)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，作為重要的基礎(chǔ)資源，銅礦供需關(guān)系日益緊迫，國際銅價(jià)上漲至歷史新高。

這輪周期中，洛陽鉬業(yè)大賺特賺，去年豪賺82.5億元后，今年一季度繼續(xù)收獲20.72億元凈利潤，狂飆553.28%，股價(jià)在今年最高漲幅超過70%。

相比低調(diào)神秘的實(shí)控人于泳，洛陽鉬業(yè)的國際征伐和資本運(yùn)作頗為高調(diào)，頻繁的并購整合之下，公司核心礦產(chǎn)基本都在國外，同時(shí)還攜手寧德時(shí)代開發(fā)海外鋰礦和銅鈷礦，后者目前已成為公司第二大股東。

近期，洛陽鉬業(yè)傳出因子公司持有大量美銅空單致巨虧，市場(chǎng)由此聯(lián)想起此前的“青山鎳”事件，但洛陽鉬業(yè)秉持的是業(yè)內(nèi)常用的不同市場(chǎng)對(duì)沖策略，并非投機(jī)交易，因此風(fēng)險(xiǎn)可控。

洛陽鉬業(yè)當(dāng)前已晉升為A股市值最大的民營有色金屬企業(yè)，憑借高舉高打的國際戰(zhàn)略，公司擁有了叫板嘉能可、自由港麥克莫蘭等世界巨頭的底氣。

隨著非洲兩大銅鈷礦投產(chǎn)，前期權(quán)益金問題順利解決，洛陽鉬業(yè)將會(huì)進(jìn)一步成為攪動(dòng)世界礦產(chǎn)江湖的“超級(jí)大玩家”。

01 千億大玩家，高調(diào)國際整合

從中原古城登上世界級(jí)舞臺(tái)，洛陽鉬業(yè)用了20年時(shí)間。

神秘富豪于泳入主后，洛陽鉬業(yè)開啟了波瀾壯闊的一段歷史。他不在公司任職，不出席任何重大活動(dòng)，不接受采訪，甚至在互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達(dá)的今天，人們?nèi)匀徽也坏揭粡埶恼掌?/p>

但這家公司的資本整合卻十分高調(diào)，通過多次國際并購，洛陽鉬業(yè)構(gòu)建了“礦山采掘+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)格局，礦產(chǎn)資源也由單一的鎢鉬發(fā)展為“銅鈷、鎢鉬、鈮磷及貿(mào)易”四大板塊。

2013年開始，洛陽鉬業(yè)啟動(dòng)并購機(jī)器，先是耗資8.2億美元收購澳大利亞NPM銅金礦80%權(quán)益，后者為澳洲第四大在產(chǎn)銅金礦。

2016年10月，又以15億美元從美資源手中買下巴西NML鈮礦和CIL磷礦100%權(quán)益，后者為全球第二大鈮生產(chǎn)商以及巴西第二大磷肥生產(chǎn)商。

當(dāng)年11月及2019年6月，又豪擲173.16億元和4.7億美元，收購剛果（金）TFM銅鈷56%和24%的股權(quán)，合計(jì)持股80%，后者是全球儲(chǔ)量最大、品位最高的銅鈷礦之一，鈷產(chǎn)量居全球第二。

2019年，又成功以4.95億美元收購全球頂級(jí)金屬貿(mào)易公司IXM（埃珂森），公司業(yè)務(wù)由單一的礦山采掘拓展為“采掘+貿(mào)易”的雙輪格局。

一年后，再次出資5.5億美元獲得剛果（金）Kisanfu（KFM）銅鈷礦95%的權(quán)益。

這幾次并購，直接讓洛陽鉬業(yè)站上世界舞臺(tái)。

TFM和KFM兩大優(yōu)質(zhì)銅鈷礦，合計(jì)擁有銅資源量3464萬噸，鈷資源量525萬噸，隨著兩大項(xiàng)目投產(chǎn)，洛陽鉬業(yè)已經(jīng)擁有54萬噸以上銅產(chǎn)能+6.7萬噸鈷產(chǎn)能的年產(chǎn)能力。

2023年，公司產(chǎn)銅41.95萬噸，鈷5.55萬噸，同比分別增長51%和174%，銅產(chǎn)量接近全球前十，并超越嘉能可，成為全球第一大鈷生產(chǎn)商，鉬、鎢、鈮產(chǎn)量在全球保持領(lǐng)先。

而且KFM鈷品位達(dá)到1%左右，高于嘉能可的Mutanda和Katanga項(xiàng)目。洛陽鉬業(yè)總裁孫瑞文表示，今年要確保全年完成產(chǎn)銅52萬噸以上，產(chǎn)鈷6萬噸以上。

洛陽鉬業(yè)此前規(guī)劃了“三步走”發(fā)展路徑：第一步“打基礎(chǔ)”，降本增效，做好進(jìn)軍全球市場(chǎng)的儲(chǔ)備；第二步“上臺(tái)階”，產(chǎn)能倍增，加快 TFM 混合礦、KFM 銅鈷礦兩個(gè)世界級(jí)項(xiàng)目的建設(shè)；第三步“大跨越”，創(chuàng)世界一流礦產(chǎn)企業(yè)。

目前，公司已經(jīng)進(jìn)入第二步，計(jì)劃在未來五年完成第二個(gè)目標(biāo)，規(guī)模上實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅80-100 萬噸、鈷金屬9-10萬噸、鉬金屬2.5-3.0 萬噸、鈮金屬超1萬噸。屆時(shí)公司將在全球礦產(chǎn)領(lǐng)域占據(jù)重要一極。

雙輪驅(qū)動(dòng)下，洛陽鉬業(yè)以金屬貿(mào)易做大規(guī)模，以自產(chǎn)礦提升盈利。去年收入達(dá)1862.7億元，其中九成來自礦產(chǎn)貿(mào)易，而礦產(chǎn)挖掘毛利率更高，達(dá)40.5%，貢獻(xiàn)了99%以上的利潤。

銅價(jià)上漲的助力之下，公司總市值逼近1800億元，和紫金礦業(yè)一同成為國際礦產(chǎn)資源市場(chǎng)上的“超級(jí)大玩家”。

02 銅礦大時(shí)代，銅時(shí)代大掘金

隨著非洲兩大項(xiàng)目成功投產(chǎn)，前期與剛果方權(quán)益金糾紛的順利解決，洛陽鉬業(yè)在銅資源大時(shí)代瘋狂掘金。

海外并購云譎波詭，中國企業(yè)出海翻車的案例不在少數(shù)。洛陽鉬業(yè)此前就TFM權(quán)益問題，與當(dāng)?shù)乩嫦嚓P(guān)方陷入拉鋸戰(zhàn)。

2019年，洛陽鉬業(yè)已經(jīng)成功將TFM80%的股權(quán)收入囊中，TFM是其躋身世界級(jí)礦商至關(guān)重要的一枚棋子。

TMF是全球品位最高的銅鈷礦之一，僅是鈷產(chǎn)量就占世界產(chǎn)量的14%，為全球第二大鈷礦山，也是全球前十大銅礦山之一。

該混合礦投產(chǎn)后，可以為洛陽鉬業(yè)新增20 萬噸銅，以及1.7 萬噸鈷的產(chǎn)能，讓公司擁有超越嘉能可，晉級(jí)世界前十大銅礦企業(yè)的底氣。

然而到2022年，持有剩余20%權(quán)益的剛果（金）國家礦業(yè)總公司（Gécamines）認(rèn)為洛陽鉬業(yè)低估了該礦山的儲(chǔ)量，當(dāng)?shù)卣虼藭和Ａ隧?xiàng)目的銷售和出口。直接引發(fā)公司業(yè)績大幅下滑。2022年第三季度開始，公司營收利潤雙降，2023年中報(bào)，洛陽鉬業(yè)凈利潤直接暴降83.05%，扣非后凈利潤只有2.2億，同比直接萎縮93.65%。

好在，經(jīng)過一年多努力，去年4月19日，洛陽鉬業(yè)已與Gécamines達(dá)成和解共識(shí)，未來六年TFM將向Gécamines支付8億美元和解金；自2023年起現(xiàn)有服務(wù)期內(nèi)，TFM還將向Gécamines累計(jì)分紅至少12億美元，同時(shí)享受20%分包權(quán)和產(chǎn)品包銷權(quán)。

隨著危機(jī)警報(bào)順利接觸，洛陽鉬業(yè)觸底反彈，僅去年第四季度就豪賺58.07億元，今年一季度收獲凈利潤20.72億元，同比增長553.28%。

渡劫成功，而此時(shí)銅價(jià)又乘風(fēng)而起，對(duì)洛陽鉬業(yè)完成了“雙向助攻”。近年來，由于電氣化、智能化以及風(fēng)光新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)銅的需求量大幅增加，有數(shù)據(jù)顯示，目前新能源在全球銅消費(fèi)量中的占比已經(jīng)超過10%。

而在供給端，第一量子旗下的科布雷銅礦被迫停產(chǎn)，英美資源下調(diào)產(chǎn)量，全球最大銅供應(yīng)商智利國家銅業(yè)Codelco，以及非洲第二大銅產(chǎn)國贊比亞因各種原因減少供應(yīng)量，除了紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)增產(chǎn)外，其余企業(yè)共計(jì)減產(chǎn)80萬-90萬噸。

需求增加，供給減少，國際銅價(jià)屢創(chuàng)歷史新高，倫銅(LME)此前觸及每噸11104美元的歷史高點(diǎn)，滬銅首次逼近8.9萬元/噸。

今年3月，TFM項(xiàng)目正式達(dá)產(chǎn)，每年將增加45萬噸銅和3.7萬噸鈷，量價(jià)齊升，銅鈷板塊已經(jīng)是公司業(yè)績壓艙石。

在出海過程中，洛陽鉬業(yè)遭遇過危機(jī)，也積累了經(jīng)驗(yàn)，除了在2015年開啟的礦業(yè)寒冬中抄底外，公司也在通過投資創(chuàng)造價(jià)值。

去年年底，公司將NPM銅金礦80%權(quán)益以7.56億美元售出，而10年前購入的價(jià)格是8.2億美元，表面看虧損，實(shí)際收益頗豐。

礦產(chǎn)開采類似于SaaS公司，前期需要投入大量資金進(jìn)行勘探，中期要繼續(xù)負(fù)債開采，到中后期還會(huì)帶來持續(xù)收益。

洛陽鉬業(yè)在中期介入，憑借降本增效，吃下了最豐厚的一段利潤，截至2022年底，NPM累計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利約24億元，實(shí)現(xiàn)約15%年化投資回報(bào)率。目前，NPM資源品位逐年下降，處理能力也基本保持在一定狀態(tài)。

隨著KFM和TFM陸續(xù)投產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)，NPM銅產(chǎn)量在集團(tuán)占比將下降至5%。NPM銅金礦是洛陽鉬業(yè)出海第一站，帶來了豐富的國際化運(yùn)作和礦山開采技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)上也獲得了豐厚回報(bào)。

出售NPM，意味著它完成了歷史任務(wù)，公司國際化經(jīng)營也站上了新的高度。

03 資本大運(yùn)作，多種資源布局

自2013邁出出海第一步，到2023年，洛陽鉬業(yè)的國際化旅程走過整整十年。

今年是洛陽鉬業(yè)改制20周年，也是國際化2.0開啟之年。在繼續(xù)加碼原有礦產(chǎn)的同時(shí)，公司也在通過資本運(yùn)作進(jìn)行吐故納新。

尤其是和寧德時(shí)代的兩次合作都堪稱大手筆。此前，寧德時(shí)代、邦普循環(huán)和洛陽鉬業(yè)三家單位組成CBC聯(lián)合體進(jìn)入玻利維亞市場(chǎng)，經(jīng)過漫長的投標(biāo)，到2023年1月，CBC脫穎而出，允許開發(fā)該國境內(nèi)的Uyuni和Oruro兩座巨型鹽湖。

CBC公司將在第一階段投下超過10億美元，用于前期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。未來將再次建設(shè)兩座鋰提取工廠，碳酸鋰年產(chǎn)能將達(dá)到5萬噸。

玻利維亞、阿根廷和智利三個(gè)國家坐擁全球65%的鋰資源，被稱作南美“鋰三角”，合計(jì)高達(dá)5100萬噸。

因此前的政治形勢(shì)，以及開發(fā)緩慢，玻利維亞此前的聲量較小，但經(jīng)過不斷勘探，其最新的鋰礦儲(chǔ)量升至2300萬噸，超過全世界四分之一的已探明鋰資源。

鋰資源在三國中最豐富，但產(chǎn)業(yè)水平最低，玻利維亞的鋰礦雄心亟需引進(jìn)國外資本與技術(shù)。

CBC聯(lián)合體的入局恰逢其時(shí)，一方面讓洛陽鉬業(yè)集齊了銅-鈷-鎳-鋰的完整布局，同時(shí)還能幫助玻利維亞利實(shí)現(xiàn)“世界鋰礦之都”的夢(mèng)想。

在非洲，寧德時(shí)代也看上了此前被洛陽鉬業(yè)收購的KFM銅鈷礦。2021年，KFM項(xiàng)目引入寧德時(shí)代子公司邦普時(shí)代，洛陽鉬業(yè)轉(zhuǎn)讓25%的股權(quán)，目前洛陽鉬業(yè)與邦普時(shí)代分別間接持有 KFM71.25%和23.75%的權(quán)益。

洛陽鉬業(yè)實(shí)控人于泳神秘低調(diào)，但資本運(yùn)作卻是長袖善舞。公司控股股東鴻商集團(tuán)與寧德時(shí)代早在2015年就已結(jié)緣，寧德時(shí)代啟動(dòng)首輪融資時(shí)，鴻商集團(tuán)就已入股，2023年三季度，鴻商資本持有寧德時(shí)代1.21%的股權(quán)。

2022年10月，雙方關(guān)系進(jìn)一步加強(qiáng)，寧德時(shí)代通過子公司四川時(shí)代增資引入洛陽鉬業(yè)控股股東洛陽國宏，從而獲得洛陽鉬業(yè)24.68%股份，成為第二大股東。和于泳控制的鴻商產(chǎn)業(yè)集團(tuán)僅相差0.01個(gè)百分點(diǎn)。

資本綁定，雙方攜手出海，寧德時(shí)代可以鎖定上游銅鈷鋰等資源，洛陽鉬業(yè)產(chǎn)有所銷，雙方各取所需。

04 寫在最后

1988年10月4日，中化收購美國西海岸太平洋煉油公司50%資產(chǎn)，開中國企業(yè)國際化布局之先河。

同時(shí)，這也標(biāo)志著中國企業(yè)開始向跨國公司轉(zhuǎn)變，這個(gè)過程比大多數(shù)人看到的更加漫長。

礦產(chǎn)領(lǐng)域周期波動(dòng)劇烈，海外經(jīng)濟(jì)、政治、貿(mào)易、法律環(huán)境大不相同，隨時(shí)面臨折戟沉沙、鎩羽而歸的風(fēng)險(xiǎn)，是跨國企業(yè)經(jīng)營中難度最大的行業(yè)之一。

從中原腹地、福建上杭縣走向世界舞臺(tái)中央，洛陽鉬業(yè)和紫金礦業(yè)顯示的是當(dāng)前中國企業(yè)出海實(shí)力的大幅躍進(jìn)，這背后不僅有對(duì)產(chǎn)業(yè)前瞻性的預(yù)判，更有對(duì)資本棋局和周期規(guī)律深刻的理解。