文|野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯|高巖
2022年超越瀘州老窖（000568.SZ），坐上“白酒老四”位置的山西汾酒（600809.SH），遭遇二股東華潤(rùn)減持。
5月20日，山西汾酒的二股東“華潤(rùn)系”旗下的基金華創(chuàng)鑫睿突然宣布第二次的減持。6年前，花了51.6億元買(mǎi)入山西汾酒，如今華創(chuàng)鑫睿已經(jīng)浮盈超過(guò)300億元。
華創(chuàng)鑫睿是山西汾酒2018年混改時(shí)引入的戰(zhàn)略投資人。從2018年2月5日華潤(rùn)入股時(shí)至2023年初，山西汾酒的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）從不到40元/股漲到313元/股，翻了7倍多，即便在2021年7月股價(jià)創(chuàng)下歷史新高372元/股時(shí)，華創(chuàng)鑫睿也始終未有減持。
2023年第三季度，華創(chuàng)鑫睿才開(kāi)始對(duì)山西汾酒減持，第一次減持了270萬(wàn)股，持股比例從11.38%降至11.16%。
盡管第二次的減持比例依舊較小，公告一出，還是引發(fā)了市場(chǎng)波動(dòng)。5月21日開(kāi)盤(pán)，山西汾酒大跌超3%，全天收跌1.22%；而后接連2日持續(xù)下跌，截至5月23日，微跌0.76%，報(bào)收257.45元/股，市值3141億元。
從曾經(jīng)的“汾老大”到開(kāi)國(guó)大典國(guó)宴用酒，又被后起之秀貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）趕超，如今游走在“老四、老五”的戰(zhàn)局中。2023年，山西汾酒增長(zhǎng)迅猛，踏入“300億營(yíng)收俱樂(lè)部”。2024年，山西汾酒能否坐穩(wěn)“白酒老四”位置，力爭(zhēng)反超洋河，搏進(jìn)行業(yè)老三？
華潤(rùn)浮盈超300億獲利再減持800萬(wàn)股
5月20日晚，山西汾酒公告，根據(jù)基金退出安排，華潤(rùn)旗下的華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司擬減持不超過(guò)800萬(wàn)股股份。預(yù)計(jì)15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)實(shí)施，減持比例不超過(guò)總股本的0.6558%。
截至公告，華創(chuàng)鑫睿持有山西汾酒股份1.36億股，占總股本的比例為11.16%，為公司第二大股東。其中，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)持有華創(chuàng)鑫睿80.62%股份，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)聯(lián)和基金一期（有限合伙）（下稱(chēng)“聯(lián)和基金”）持有華創(chuàng)鑫睿19.38%股份。
這是華創(chuàng)鑫睿戰(zhàn)略投資山西汾酒后的第二次減持。
首次減持的2023年三季度，根據(jù)上交所的相關(guān)減持規(guī)則，持股比例5%以上的大股東，采用集中競(jìng)價(jià)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份均需履行信披義務(wù)，采用大宗交易方式減持的不需要預(yù)披露。根據(jù)減持新規(guī)，2023年9月之后，通過(guò)大宗交易減持也需要預(yù)披露。
以5月20日山西汾酒的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，新一輪減持后對(duì)應(yīng)市值為21.17億元。減持后，華創(chuàng)鑫睿所持山西汾酒的股權(quán)總價(jià)值約338.96億元。相對(duì)于其2018年51.6億元的投資總額，華創(chuàng)鑫睿大賺約6倍。
除了山西汾酒，華潤(rùn)還入股其他3家白酒企業(yè)：山東景芝白酒有限公司、金種子集團(tuán)、金沙酒業(yè)。相對(duì)而言，山西汾酒還是其比較成功的一筆投資。
白酒分析師肖竹青認(rèn)為，華潤(rùn)投資汾酒獲得了很好的收益，有可能是需要資金再去投資其他的項(xiàng)目。也有可能是獲利，能夠形成任期內(nèi)的效益所以減持。資本是逐利屬性，對(duì)未來(lái)的預(yù)期良好就會(huì)增持，對(duì)未來(lái)的預(yù)期有懷疑就會(huì)減持?；蛘哒f(shuō)是投資人自身遇到現(xiàn)金流危機(jī)，或者資金緊張，也會(huì)減持套現(xiàn)，不過(guò)整個(gè)白酒行業(yè)抗周期屬性還是很強(qiáng)。
另外，持有華創(chuàng)鑫睿80.62%股份的華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)也在公告中明確表示，將繼續(xù)持有山西汾酒股份，沒(méi)有減持計(jì)劃。
75家機(jī)構(gòu)減持、16家增持汾酒
不過(guò)，此次華潤(rùn)系通過(guò)大宗交易方式的減持公告，一定程度上還是引發(fā)了投資者的擔(dān)憂(yōu)情緒。公告發(fā)出后的3天，山西汾酒持續(xù)小幅收跌，市值蒸發(fā)87億元。
對(duì)于汾酒這樣千億市值的龍頭股，每次的股價(jià)異動(dòng)自然會(huì)受到市場(chǎng)高度關(guān)注。
2021年底，山西汾酒早盤(pán)曾一度觸及跌停。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)猜測(cè)原因有二——一是市場(chǎng)監(jiān)管總局?jǐn)M規(guī)范年份酒標(biāo)注，白酒不得標(biāo)“特供”、“特需”的消息一定程度上影響了市場(chǎng)情緒；二是可能與管理層變動(dòng)有關(guān)。彼時(shí)有傳聞稱(chēng)山西汾酒的董事長(zhǎng)李秋喜到了退休年齡，會(huì)迎來(lái)?yè)Q帥風(fēng)波。
去年5月份，山西汾酒再次經(jīng)歷一次閃崩，5天4.39億資金撤退。有工作人員表示：“就資金盤(pán)口的表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)在背后操作出貨的可能性較大。如果公司有進(jìn)一步的調(diào)查結(jié)果，會(huì)及時(shí)履行信息披露的義務(wù)。”
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度，山西汾酒的98家機(jī)構(gòu)投資者中，75家減持，16家增持，3家新進(jìn)。對(duì)比2023年底的134家，機(jī)構(gòu)投資者減少36家。
去年以來(lái)山西汾酒股價(jià)持續(xù)回落是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。2023年1月16日，山西汾酒一度上漲至年內(nèi)高點(diǎn)318.8元/股，總市值約為3805.18億元。按此計(jì)算，如今的市值相對(duì)減少664億元。
不過(guò)，肖竹青表示，汾酒在全國(guó)付費(fèi)控制了200萬(wàn)個(gè)終端，在省外的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于省內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而且汾酒目前的客單價(jià)也有穩(wěn)健提升的趨勢(shì)，在這種狀態(tài)下，汾酒還是值得長(zhǎng)線(xiàn)持有，華潤(rùn)減持應(yīng)該是一種正常投資套現(xiàn)的體現(xiàn)，不影響對(duì)汾酒投資價(jià)值的看好趨勢(shì)。
“全國(guó)化進(jìn)程”加速高端化仍是挑戰(zhàn)
華潤(rùn)和山西汾酒的牽手緣于2018年的一場(chǎng)混改。
當(dāng)年1月，《汾酒集團(tuán)混合所有制改革框架方案》獲得正式批復(fù)；6月，汾酒控股股東汾酒集團(tuán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向華創(chuàng)鑫睿轉(zhuǎn)讓9915萬(wàn)股，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為52.04元，占上市公司總股本的11.45%，交易涉及總金額51.6億元。自此，華潤(rùn)鑫睿正式入股山西汾酒，成為第二大股東。
看上去，這是一場(chǎng)雙方共贏的合作。此后，“華潤(rùn)系”背景的董事、高管人員陸續(xù)進(jìn)駐山西汾酒。而近年來(lái)，在“華潤(rùn)系”的助力下，山西汾酒的業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，也逐步實(shí)現(xiàn)省外市場(chǎng)的擴(kuò)張。
2019年，山西汾酒營(yíng)收為118.9億元，首次突破百億元關(guān)口。2021年，營(yíng)收為199.7億元。2022年、2023年，營(yíng)收陸續(xù)突破250億元、300億元。2023年凈利潤(rùn)破百億元，為104.58億元。 2024年第一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.38億元，同比增長(zhǎng)20.94%；歸母凈利潤(rùn)62.62億元，同比增長(zhǎng)29.95%。
來(lái)源：Wind
山西人宴會(huì)請(qǐng)客的飯桌上，汾酒是常客?！懊慨?dāng)親朋好友小聚的時(shí)候，我都會(huì)拿出珍藏的汾酒。比起其他白酒和紅酒，我更喜歡它的清香?！弊鳛橥辽灵L(zhǎng)的山西人，韓先生家中常年會(huì)囤一些清花汾和老白汾。
其實(shí)，不單單山西人喜歡喝汾酒，很多外地人對(duì)于汾酒也情有獨(dú)鐘，黃蓋玻汾、十年老白汾，一度成為很多酒友追逐的目標(biāo)。
目前，山西汾酒的全國(guó)化進(jìn)程也在加快。2023年，省內(nèi)營(yíng)收為120.84億元，同比增長(zhǎng)20.41%；省外市場(chǎng)營(yíng)收為196.59億元，同比增長(zhǎng)22.84%。
山西汾酒也依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)，2023年山西省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商增加52家至820家，省外經(jīng)銷(xiāo)商增加251家至3120家。
值得注意的是，近年來(lái)山西汾酒的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢痹谙陆怠?021年至2023年，總營(yíng)收增幅分別為42.75%、31.26%、21.8%，歸母凈利潤(rùn)增幅分別為72.56%、52.36%、28.93%。
不過(guò)，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，未來(lái)，汾酒如何加速全國(guó)化的完善以及動(dòng)銷(xiāo)，決定了汾酒未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)核心點(diǎn)，整體去看，作為清香酒的代表，汾酒也是新生代比較青睞的一種香型，對(duì)于汾酒未來(lái)的發(fā)展，值得期待。
因此，能夠保持營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，與山西汾酒布局高端化和全國(guó)化取得的成果有必然聯(lián)系。
從產(chǎn)品來(lái)看，2023年，山西汾酒中高價(jià)酒類(lèi)貢獻(xiàn)收入232.03億元，同比增長(zhǎng)22.56%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重仍在七成以上。其中，青花系列銷(xiāo)售占比達(dá)到46%，對(duì)應(yīng)金額146億以上。其中，青花20已經(jīng)成為百億大單品。其他酒85.4億元，同比增20.1%。量升11.3%，價(jià)升1.4%。
在高端化方面，汾酒被茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573壓制，后者三家加起來(lái)占據(jù)了高端市場(chǎng)95%的份額，形成了三寡頭壟斷的格局。而山西汾酒在2020年才進(jìn)軍千元檔高端酒，晚于一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。雖然汾酒已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，但要挑戰(zhàn)“茅五瀘”三家主打產(chǎn)品飛天茅臺(tái)、普五和國(guó)窖1573的地位，也有不小難度。
從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2022年，山西汾酒長(zhǎng)江以南市場(chǎng)營(yíng)收增速超過(guò)50%，是營(yíng)收增長(zhǎng)的重要引擎。但2023年，長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)增速有所放緩，為30%以上。
朱丹蓬認(rèn)為，高端人群，特別是南方，對(duì)清香型的接受度不高，它需要口感的一個(gè)培育培養(yǎng)，這是一個(gè)任重而道遠(yuǎn)的體系工程，并非一朝一夕就能達(dá)成。
白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛曾對(duì)投資者網(wǎng)表示，汾酒取得了一定的成功，但依然面臨著清香型白酒的品質(zhì)教育與品類(lèi)價(jià)值提升、新市場(chǎng)的持續(xù)性動(dòng)銷(xiāo)、渠道建設(shè)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，同時(shí)還要面對(duì)一線(xiàn)名酒與區(qū)域強(qiáng)勢(shì)名酒的擠壓競(jìng)爭(zhēng)。
庫(kù)存方面，2020年至2023年，山西汾酒的成品酒庫(kù)存分別為6.8萬(wàn)千升、9萬(wàn)千升、8.96萬(wàn)千升、10.81萬(wàn)千升；半成品酒庫(kù)存分別為15萬(wàn)千升、14.5萬(wàn)千升、14.9萬(wàn)千升、17.87萬(wàn)千升。
不過(guò)，對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨并不完全等同于滯銷(xiāo)，老酒能夠?yàn)楫a(chǎn)品品質(zhì)做支撐。朱丹蓬認(rèn)為，山西汾酒沒(méi)有問(wèn)題，因?yàn)樗獋涓嗟呢浫ミM(jìn)行全國(guó)化運(yùn)營(yíng)，庫(kù)存的增加在目前的階段來(lái)說(shuō)屬于良性的。
“白酒老三”戰(zhàn)況膠著
金庸在多部小說(shuō)中提到汾酒及竹葉青，《笑傲江湖》中有言:“天下名酒，北為汾酒，南為紹酒?！?/p>
幾十年前山西汾酒與貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、西鳳并稱(chēng)為“中國(guó)四大名酒”，其品牌、規(guī)模和市場(chǎng)占有率一度是白酒行業(yè)龍頭，被稱(chēng)為“汾老大”。
1994年1月6日，山西杏花村汾酒廠股份有限公司公開(kāi)發(fā)行上市，為白酒上市第一股，也是山西上市第一股。
長(zhǎng)江后浪推前浪。十幾年前，茅臺(tái)從五糧液手中搶走了老大位置。而五糧液是踩著“前輩”山西汾酒肩膀登頂?shù)摹?/p>
五糧液作為濃香王者，雖然追不上茅臺(tái)，但在老二的位子坐得還是比較穩(wěn)當(dāng)?shù)摹?/p>
當(dāng)前，白酒行業(yè)前二已趨于穩(wěn)定，而“探花”之爭(zhēng)日趨白熱化。
2010年，洋河股份超越瀘州老窖穩(wěn)坐探花之位多年，瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼幾乎年年都在提“重返前三”。
作為曾經(jīng)的“汾老大”，現(xiàn)任山西汾酒董事長(zhǎng)袁清茂在2021年掌舵后，就提出了品牌復(fù)興的概念，意在“爭(zhēng)三”。
縱觀2023年，貴州茅臺(tái)獨(dú)占鰲頭，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1506億元，同比增長(zhǎng)18%。五糧液隨后，營(yíng)收833億元，同比增長(zhǎng)13%的數(shù)據(jù)。排名第三的洋河股份，營(yíng)收331.26億元，同比增長(zhǎng)10.04%。山西汾酒、瀘州老窖，去年都順利闖進(jìn)300億年?duì)I收的大門(mén)，以319.28億元、302.33億的業(yè)績(jī)分列第四、第五名。山西汾酒離霸榜13年“老三”的洋河已經(jīng)不到12億元。但“老五”瀘州老窖和山西汾酒的鏖戰(zhàn)也不可謂不膠著，差距也只有不到17億元。
不過(guò)，按照5月23日最新市值來(lái)看，山西汾酒3141億元，已經(jīng)拉開(kāi)與瀘州老窖2703億元的差距，排名酒企第三，僅次于貴州茅臺(tái)（2.13萬(wàn)億）和五糧液（5962億元），“老三”洋河股份為1444億元。
凈資產(chǎn)收益率是評(píng)估公司盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理水平以及企業(yè)成長(zhǎng)潛力的重要指標(biāo)。2023年，汾酒的凈資產(chǎn)收益率為42.5%，是所有酒企中最高的，超越茅臺(tái)的36%、瀘州老窖的35%，以及五糧液的24.8%。而2018年，“五瀘汾洋”均為20%左右。
來(lái)源:山西汾酒官網(wǎng)
不過(guò)，就凈利率而言，瀘州老窖2023年已接近44%，山西汾酒則在30%以上，相對(duì)較弱。
在2023年度股東大會(huì)上，山西汾酒強(qiáng)調(diào)了2024年的目標(biāo)——將力爭(zhēng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%左右。
朱丹蓬認(rèn)為，汾酒這幾年的整體高速發(fā)展，與新市場(chǎng)、新渠道、新經(jīng)銷(xiāo)商、新消費(fèi)人群的增長(zhǎng)密不可分，依托華北等市場(chǎng)的高端產(chǎn)品銷(xiāo)量，為其全國(guó)化帶來(lái)了品牌效應(yīng)，汾酒有望在2024年進(jìn)入350億俱樂(lè)部，進(jìn)軍“老三”希望很大。看起來(lái)“白酒老三”之爭(zhēng)戰(zhàn)況膠著。
2024年，中國(guó)白酒“老三”的座次是否會(huì)改變？你喜歡哪個(gè)品牌的白酒？評(píng)論區(qū)聊聊吧！