文|節(jié)點財經(jīng) 九才

說起“石油土豪”，你最先想到的名字里，大概率和沙特離不開關(guān)系。因為如今全世界最大的石油生產(chǎn)商，就是沙特阿美，一度和蘋果爭奪世界市值第一的寶座，出了名的財大氣粗。

隨著中國和沙特合作的加深，過去一年，沙特阿美頻頻出手，接連與榮盛石化、東方盛虹全資子公司盛虹石化、裕龍石化等合作方，簽訂多項涉及股權(quán)與產(chǎn)業(yè)的協(xié)議。

近期，沙特阿美又有大動作，選擇的合作方知名度更高，就是“煉化茅”恒力石化。

不久前，恒力石化曾發(fā)布公告稱，公司控股股東恒力集團已與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》，達成了相關(guān)股權(quán)投資、商業(yè)合作的初步意向文件，沙特阿美擬向恒力集團收購其所持有的10%恒力石化股權(quán)，外加“1股”表決權(quán)的股份。

截至5月15日收盤，恒力石化總市值為1113億元人民幣。如果按最新股價并交易10%的股權(quán)來進行計算，沙特阿美將在這筆交易中付出超過110億元。

但是，別看交易金額挺大，對于恒力石化來說，這筆交易似乎并不劃算，有被沙特阿美“抄底”的感覺。這是因為，相比2021年48元/股的高點，如今恒力石化15.81元/股的價格，跌幅仍超過7成。

那么，恒力石化擁抱沙特阿美，又是出于什么樣的考慮呢？這家中國煉化巨頭的未來又將如何？

01 凈利潤翻倍，該高興嗎？

這里先對恒力石化做一個簡單介紹，了解一下其核心業(yè)務(wù)。公開資料顯示，恒力石化是恒力集團的核心上市子公司，中國民營煉化行業(yè)的千億巨頭，2016年上市A股，目前其主要產(chǎn)品分別為煉化產(chǎn)品、PTA和新材料產(chǎn)品，主要原材料為煤炭、原油、丁二醇和PX。

此外，管理層上，恒力石化董事長范紅衛(wèi)曾問鼎中國女首富，其丈夫陳建華為恒力集團董事長、總裁。據(jù)2024年胡潤全球富豪榜，夫妻倆的身價達1150億元，位居千億富豪之列。

從恒力石化目前的經(jīng)營狀況來看，最新披露的財報業(yè)績似乎還不錯。

就在宣布與沙特阿美合作的同一天，恒力石化發(fā)布了2024年一季度財報，公司實現(xiàn)營收584.12億元，同比增長4.02%；歸母凈利潤21.39億元，同比增長109.8%。

營收微漲，凈利潤翻倍，這樣的表現(xiàn)最明顯的原因就在于盈利能力大幅提升。結(jié)合其所處的石化行業(yè)特點，似乎給人一個感覺：煉化行業(yè)的周期回來了。

具體來看，恒力石化上游的炭成本價格在不斷下行，原油成本價格有所上漲，但也維持在了相對穩(wěn)定的水平線上；產(chǎn)業(yè)鏈下游，伴隨居民消費與工業(yè)需求回暖，聚酯化纖、功能性薄膜等需求不斷增強，價差進一步恢復(fù)。

在上下游的聯(lián)合作用下，恒力石化想不賺錢都難。

此前不久發(fā)布的2023年年報中，恒力石化的業(yè)績增長也還可以。數(shù)據(jù)顯示，2023年度，公司實現(xiàn)總營收2347.91億元，同比增加5.61%；歸母凈利潤69.05億元，同比增加197.83%。

總體來看，煉化行業(yè)的周期性回歸，造就了恒力石化的業(yè)績提升，而且已經(jīng)持續(xù)了一年左右的時間。

但是，這里節(jié)點財經(jīng)要指出的是，雖然恒力石化在2023年至今的業(yè)績表現(xiàn)不錯，但相比2021年時仍有不足。當(dāng)時，恒力石化全年歸母凈利潤曾創(chuàng)造過155.31億元的新高，2023年在營收有所提升的情況下，凈利潤表現(xiàn)還不足兩年前的一半。

那么，問題出在哪兒了呢？

02 營收增長放緩，走出周期有懸念

不論是豬肉股、顯示面板股、航運股還是石化股，所有周期性色彩較濃的行業(yè)都有一個夢，就是穿越周期。但是，這也恰恰說明，穿越周期的難度非常大。

作為一家周期性企業(yè)，恒力石化的業(yè)績怎么樣，主要是受到上游成本變動，以及下游需求景氣度的影響。而恒力石化的業(yè)績，也一直處于周期性大環(huán)境的影響。

而且，節(jié)點財經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，由于煉化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈非常繁復(fù)冗長，造就了化工企業(yè)在周期性之外，還有一個“重資產(chǎn)”的特質(zhì)。而伴隨重資產(chǎn)的，就是資金密集。一個煉化工廠想要投產(chǎn)，必須從頭到尾所有設(shè)備全部完工，資金占用量大，這也造就了恒力石化較高的資產(chǎn)負(fù)債率。

2023年的財報顯示，恒力石化的資產(chǎn)負(fù)債率為76.98%，短期借款為669.95億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款276.01億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為134.98億元，但其貨幣資金僅為204.69億元，覆蓋不住短期債務(wù)。

這里并不是說恒力石化一定會出現(xiàn)資金鏈問題，但高企的資產(chǎn)負(fù)債率之下，企業(yè)想要實現(xiàn)“大象轉(zhuǎn)身”進而擺脫行業(yè)周期波動的影響，就不免會有所掣肘。

目前，節(jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，雖然恒力石化的凈利潤增速很高，但主要在于前期基數(shù)較低，而其在營收增長方面的壓力已經(jīng)開始凸顯。比如在2022年之前三年，恒力石化的營收增長速度一直相當(dāng)客觀，2021年營收增速為29.94%，2019年和2020年甚至分別達到67.78%和51.19%。

但是，2022年其營收增速驟降至12.31%，2023年更是進一步下降至5.62%。今年一季度，其營收增幅僅為4.02%，速度進一步降低。

煉化是一個非?？粗匾?guī)模效應(yīng)的行業(yè)，如果營收規(guī)模跟不上，企業(yè)的凈利潤再怎么漲，也無法脫離規(guī)模的制約。如何擺脫營收增長放緩的狀況，進而開發(fā)出第二增長曲線，成為擺在恒力石化面前的一個挑戰(zhàn)。

03 第二增長曲線，任重道遠(yuǎn)

其實，過去幾年，恒力石化一直在嘗試發(fā)展新業(yè)務(wù)和研發(fā)新材料。節(jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2021年開始，恒力石化就積極布局鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和太陽能光伏背板膜等新材料領(lǐng)域，先后投資數(shù)百億元用于建設(shè)相關(guān)新材料項目。

比如2021年恒力石化就投資300億元，先后啟動建設(shè)了包括年產(chǎn)80萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項目，45萬噸PBS類生物降解塑料項目，130萬噸己二酸化工新材料配套項目和16億平鋰電膈膜項目等項目。

可以說，恒力石化一直在努力開辟第二增長曲線。但不得不說，從結(jié)果來看似乎并不理想。

這里我們可以從2023年財報中發(fā)現(xiàn)一些端倪。數(shù)據(jù)顯示，恒力石化的石油化工行業(yè)的營收為2266.84億元，營收占比為96.52%；代表新業(yè)務(wù)的“其他行業(yè)”一項營收僅為65.15億元，占營收的比例為2.77%。

而且，進一步對比發(fā)現(xiàn)，其新業(yè)務(wù)在2022年的營收為122.36億元，占營收的比例為5.50%。對比之后不難發(fā)現(xiàn)，2023年恒力石化的新業(yè)務(wù)營收不論是占比還是規(guī)模，都出現(xiàn)了明顯的下滑。

所以，恒力石化雖然凈利潤獲得了明顯增長，但業(yè)績增長的壓力仍在。對此，投資機構(gòu)的態(tài)度也值得參考，多家機構(gòu)下調(diào)了其盈利預(yù)測。比如近期天風(fēng)證券分析師張樨樨在研報中指出，受烯烴景氣度的拖累，將恒力石化2024年、2025年歸母凈利潤預(yù)測由130億、163億分別下調(diào)至95億、120億。

綜合來看，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，恒力石化牽手沙特阿美這家世界巨頭，首先可以緩解為公司帶來一定的現(xiàn)金流，緩解行業(yè)發(fā)展所帶來的債務(wù)壓力。同時，在產(chǎn)業(yè)鏈上游能夠獲得沙特阿美的支持，也可以減輕恒力石化的成本壓力，可以說一舉兩得。但是，長遠(yuǎn)來看，恒力石化要走出周期波動的影響，成功開辟第二增長曲線，仍是任重道遠(yuǎn)。

雖然沙特阿美有實力，但重返巔峰還是要靠恒力石化自己。