文 | 債市觀察 李非林

在豬周期下行的寒冬里，努力瘦身增肌的“飼料一哥”新希望六和股份有限公司（000876.SZ下稱“新希望”）近三年的日子過的不大如意。

4月30日，新希望公布了2023年度和2024年一季度經(jīng)營答卷，數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不甚理想。

2023年營業(yè)收入141.7億元，歸母凈利潤2.49億元?？鄢?023年引入的戰(zhàn)投收益及其他非經(jīng)常性損益，凈利潤僅為-46.08億元，同比下降幅度達416.05%。

業(yè)績低迷延續(xù)到2024年，新希望一季度依舊虧損，歸母凈利潤為-19.34億元，同比下降14.75%。

此外，新希望的負債也在連年攀升，截至今年一季度總資產(chǎn)1267.87億元，總負債938.56億元，資產(chǎn)負債率已達74.02%，創(chuàng)上市以來新高。更棘手的是，其貨幣資金已無法覆蓋短期借款。

其實，整個養(yǎng)豬行業(yè)自從陷入虧損漩渦以來，許多企業(yè)都面臨著類似的財務(wù)壓力。號稱“養(yǎng)豬一哥”的牧原股份（002714.SZ），2023年虧損達40.26億元，一季度虧損23.86億元，虧損同比增加98.56%，傲農(nóng)生物（603363.SH）和天邦食品（002124.SZ）甚至已經(jīng)步入了預重整階段。

為解答投資者疑問，新希望在5月6日召開了機構(gòu)及分析師電話會議。在會上，新希望詳細回應(yīng)了投資者疑問，并表示，未來將聚焦于飼料與生豬兩大主業(yè)。5月7日，股價連續(xù)下跌2天后，開始回溫。截至5月15日收盤，股價9.5元/股，總市值432億元。

然而，豬周期下行的拐點還未到，新希望繼續(xù)“豪賭”豬和飼料業(yè)能苦盡甘來嗎？

01、生豬業(yè)務(wù)一年虧了53億，4月實現(xiàn)單月盈利

官網(wǎng)顯示，新希望是新希望集團旗下專注于食品和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展的成員企業(yè)，是首批中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家級重點龍頭企業(yè)之一，由新希望集團實控人劉永好創(chuàng)立于1998年，并于1998年3月11日在深交所上市。2013年，劉永好辭任新希望董事長，年僅23歲的女兒劉暢接班。

說起新希望，人們的第一印象大多是“飼料一哥”。但其實際業(yè)務(wù)已涵蓋養(yǎng)殖、肉制品及金融投資等全產(chǎn)業(yè)鏈。

2013年，在新希望新掌門人劉暢的帶領(lǐng)下，新希望走向了養(yǎng)殖大戶、食品巨企的轉(zhuǎn)型之路。2016年，新希望從飼料行業(yè)正式踏足生豬養(yǎng)殖，到2021年底6年里出欄生豬近1000萬頭。

2019年，受非洲豬瘟影響國內(nèi)豬價暴漲，新希望當年度凈利潤突破50億，創(chuàng)下了轉(zhuǎn)型以來最高盈利。但到了2021年，受豬周期下行影響，在飼料業(yè)務(wù)盈利的前提下，新希望歸母凈利潤虧損達95.91億，同比減少293.98%，這也是其上市以來首虧。

2022年底，已連續(xù)虧損兩年的新希望，開始著力“瘦身增肌”，先是向參股公司興新農(nóng)牧轉(zhuǎn)讓18個豬場項目，又于2023年底對白羽肉禽和食品深加工板塊引入戰(zhàn)略投資者并轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。

但2023年年報出爐，新希望成績單依然不那么漂亮。除飼料業(yè)務(wù)盈利14.6億，食品業(yè)務(wù)盈利2億，禽業(yè)務(wù)盈虧平衡外，生豬業(yè)務(wù)這一塊，虧損額高達53億。

談及虧損原因，新希望稱，豬價的下跌成為影響公司凈利潤下滑的最重要因素。盡管養(yǎng)豬成本相比2022年已下降了近1元/kg，但2023年全年平均豬價較低，尤其是下半年豬價比2022年下跌超30%。

實際上，新希望2023年全年生豬出欄數(shù)達到1768萬，相比2022年的 1462 萬頭，增長了20.93%，但因豬價較低，營收卻下滑了4.89%。

到了2024年一季度，生豬業(yè)務(wù)虧損額為17.9億，虧損趨勢并無改善。新希望解釋稱，一季度對成本較高的場線做了調(diào)整和優(yōu)化，也對一些場線圈舍進行了改造，一次性投入和損失有近4億元。不過因是短期投入，5月份及之后就不再受影響。

相對樂觀的是，4月份，市場豬價格回暖到去年10月份之前的水平，新希望商品豬銷售均價15.13元/公斤，部分上市豬企銷售均價和銷售收入實現(xiàn)環(huán)比增長，新希望也實現(xiàn)了整體單月的盈利。

02、3年“砸”下700億擴張

造成新希望持續(xù)巨虧的局面，除了受豬周期影響外，也與公司前幾年的轉(zhuǎn)型擴張有關(guān)。

2019年豬價維持高位，各大豬企盈利暴增，其中牧原股份凈利暴增1075.37%、正邦同比增長777.53%，溫氏股份創(chuàng)上市以來最好業(yè)績，凈利突破139億元。新希望當年度盈利也突破50億，在高額利潤的驅(qū)動下，新希望在養(yǎng)豬方面大舉擴張，通過收購加自建擴充廠房。僅2020年上半年，新希望就投資建設(shè)了29個生豬養(yǎng)殖項目，項目總投資額達147.5億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年新希望的資本開支達到了90多億，2020和2021年更是都超過了300億，短短3年時間，新希望便“砸”下了超過700億來進行擴張。

然而高速的擴張，也給新希望帶來了巨額的負債。

自2016年以來，新希望的總負債便逐年上升，資產(chǎn)負債率更是從31.65%增長至今年第一季度的74.02%。

2020年-2023年，新希望的總負債分別為580.73億元、862.55億元、929.64億元和936.8億元，節(jié)節(jié)攀升。截至2024年一季度，新希望總負債已達938.56億元。

據(jù)新希望2024年一季度財報，其貨幣資金已經(jīng)無法覆蓋公司的短期借款。2024年3月末，新希望貨幣資金為109.37億元，短期借款為188.67億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為86.47億元，長期借款甚至高達264.65億元，償債壓力較大。

另外，流動資產(chǎn)為284.66億元，流動負債卻高達537.08億元，流動性承壓。

對此，新希望表示，近期負債率偏高，但只是一個階段性的高點，后面從多方面因素看，負債率都會逐步走低。另外銀行端的負債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，從去年到今年，所有的銀行都對新希望做了授信的再次評估，主要的大行和股份制銀行保持了穩(wěn)定，一些區(qū)域性的銀行和股份制的銀行的授信額度還有增長。

據(jù)服務(wù)買方投資者的第三方評級機構(gòu)邦得數(shù)字（北京）科技有限公司（簡稱“Bond 邦得”）分析師分析，新希望目前負債率較高，居行業(yè)尾部，期限結(jié)構(gòu)尚可，但整體債務(wù)保障偏弱，信用風險一般。不過該公司受限資產(chǎn)占比較低，新希望集團內(nèi)其他上市企業(yè)亦無股權(quán)質(zhì)押，有再融資空間。

03、出售資產(chǎn)，引入戰(zhàn)投

實際上，為了化解債務(wù)壓力，新希望從2022年就開始通過出售資產(chǎn)、引入戰(zhàn)投以及定增等方式回血。

2022年，新希望將川渝地區(qū)18個豬場項目轉(zhuǎn)讓給了當?shù)貒Y，回籠22.43億元的資金。

到了2023年籌措資金的動作則更加密集，2023年4月20日，新希望公告，為了幫助公司將閑置資產(chǎn)進行消化，降低公司負債率，將7個豬場作價13.17億元出售。

只不過，隨著養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損不斷擴大，對于新希望來說，以上回血也是杯水車薪。

2023年12月1日，新希望又發(fā)布定增公告，擬募集資金73.5億元，用于豬場生物安全防控及數(shù)智化升級項目、收購控股子公司少數(shù)股權(quán)項目以及償還銀行債務(wù)。

再到2023年12月15日，新希望公告稱，擬將所持子公司中新食品51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中牧集團。中牧集團將以現(xiàn)金方式取得新希望旗下禽產(chǎn)業(yè)鏈的運營主體，交易作價約27億元。交易完成后，中牧集團將成為中新食品的控股股東。

除了轉(zhuǎn)讓禽產(chǎn)業(yè)外，新希望還將食品深加工進行了轉(zhuǎn)讓。同一日，新希望另公告稱，公司控股子公司北京新希望與海南晟宸簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓公司旗下食品深加工業(yè)務(wù)的運營主體德陽新希望67%的股權(quán)，作價15億元。

新希望這一引入戰(zhàn)投動作也確實為其回流了巨額資金。據(jù)其5月6日投資者關(guān)系活動記錄顯示，該兩筆交易的收益有52億，這直接導致新希望2023年歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。

到了今年3月，新希望再次披露，公司將發(fā)行不超過10億元的“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具”，債券的資金用途擬用于置換到期債務(wù)融資工具及其他有息債務(wù)、補充流動性資金。

除了回流資金降低負債外，在經(jīng)營層面，新希望也在著力改善養(yǎng)豬成本。

據(jù)新希望披露的數(shù)據(jù)，出欄的肥豬成本從去年一季度17.4元/公斤下降到今年4月的14.7元/公斤，下降了2.7元/公斤，預計12月份可降至14.2-14.3元/公斤左右。

新希望指出，2024年一季度在豬產(chǎn)業(yè)方面，已經(jīng)調(diào)減一些高成本區(qū)域或者條件較差區(qū)域公司部分產(chǎn)能。目前，4月份整體已經(jīng)轉(zhuǎn)為盈虧平衡，對于后備母豬轉(zhuǎn)固成本，未來還有一個快速的下降空間。

談及未來規(guī)劃，新希望稱今后將聚焦飼料與生豬兩大核心產(chǎn)業(yè)。

然而近年生豬產(chǎn)能過剩、豬價持續(xù)走低，豬價也進入了漫長的下行周期，即使豬企再努力，養(yǎng)殖成本降幅仍遠不及豬價降幅。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的數(shù)據(jù)，從養(yǎng)殖收益看，2023年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個算總賬全年虧損的年份。

據(jù)“證券時報網(wǎng)”報道，近日A股生豬養(yǎng)殖企業(yè)披露的4月生豬銷售簡報顯示，在11家豬企中，10家豬價實現(xiàn)環(huán)比上漲。其中，ST天邦環(huán)比漲幅最高，4月份銷售商品豬45.52萬頭，銷售收入6.56億元，銷售均價16.91元/公斤（商品肥豬均價為15.17元/公斤），環(huán)比變動分別為11.28%、8.48%、11.62%。

長江證券研報認為，本輪豬周期拐點正在醞釀中。對于未來生豬養(yǎng)殖利潤方面，萬聯(lián)證券研報則認為，生豬產(chǎn)能延續(xù)去化態(tài)勢，預計生豬供給收縮有望貫穿2024年整年。在當前時點，隨著端午節(jié)等消費旺季的到來，生豬價格有望逐季上行，疊加生豬養(yǎng)殖成本的下降，生豬養(yǎng)殖利潤有望逐季提升。

新希望在“豬周期”等多重因素的沖擊下，承受著巨大的經(jīng)營壓力，但其寧愿砍掉白羽肉禽和食品加工產(chǎn)業(yè)，也要繼續(xù)和養(yǎng)豬死磕，你看好新希望在豬產(chǎn)業(yè)方面的發(fā)展嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。