文|侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)
2009年，私募教父趙丹陽(yáng)斥資211萬(wàn)美元，拍下了巴菲特的午餐，成交價(jià)格創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)的歷史記錄。
在與巴菲特會(huì)餐的時(shí)，趙丹陽(yáng)給股神巴菲特帶去了兩樣禮物，一瓶茅臺(tái)和一盒東阿阿膠。消息傳回，貴州茅臺(tái)馬上就走出了一波凌厲的漲勢(shì)，股價(jià)突破了150元；而東阿阿膠也成為了最大贏家之一，其“藥中茅臺(tái)”的稱號(hào)也成了市場(chǎng)普遍的共識(shí)。
用后視鏡視角來(lái)看，盡管已經(jīng)過(guò)去了十五年，但這兩家企業(yè)都沒(méi)讓市場(chǎng)失望，茅臺(tái)成了市場(chǎng)“一哥”，而東阿阿膠在經(jīng)歷過(guò)一波較大的風(fēng)波之后，近期股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高，徹底的走出了谷底。
助東阿阿膠“脫困”的，一方面是行業(yè)的整體環(huán)境，另外一方面則是回正的業(yè)績(jī)。
據(jù)此前東阿阿膠發(fā)布的2023年財(cái)報(bào)顯示，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.15億元，同比增長(zhǎng)16.66%；歸母凈利潤(rùn)為11.51億元，同比增長(zhǎng)47.55%。
業(yè)績(jī)走出谷底的同時(shí)，東阿阿膠也向市場(chǎng)拋出了一份“炸裂”的分紅方案，現(xiàn)金分紅11.46億元，分紅比例高達(dá)99.60%。創(chuàng)出了歷史新高。
清倉(cāng)式分紅的背后，是業(yè)績(jī)持續(xù)向好的“底氣”。
今年一季度，東阿阿膠業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.53億元，同比增長(zhǎng)35.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)53.43%。
在這份業(yè)績(jī)的加持下，年內(nèi)東阿阿膠股價(jià)漲幅超過(guò)了40%，創(chuàng)出了歷史新高，掃除了“水煮驢皮”事件的陰霾，市值更是突破450億。
當(dāng)下，中藥賽道已經(jīng)走出了獨(dú)立行情。在中藥行業(yè)持續(xù)向好的背景下，東阿阿膠作為保健品以及高端禮品，的確再次向市場(chǎng)證明了它的價(jià)值。
侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)變革和重塑，東阿阿膠已經(jīng)完成了“糾偏”，未來(lái)的增長(zhǎng)空間也進(jìn)一步被打開(kāi)。
“神話”破滅
東阿阿膠的前身是1952年成立的山東東阿阿膠廠，1993年該廠完成改制，隸屬央企華潤(rùn)集團(tuán)。
其一直圍繞“阿膠”做產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2006年，隨著秦玉峰掌舵東阿阿膠，該公司開(kāi)始逐漸在市場(chǎng)嶄露頭角。
為了拓寬阿膠市場(chǎng)，秦玉峰打出口號(hào)：“滋補(bǔ)三大寶：人參、鹿茸與阿膠”，“出東阿，故名阿膠”、“滋補(bǔ)國(guó)寶，東阿阿膠”。
當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)流傳著一個(gè)故事，秦玉峰按照人民幣和明代阿膠作為“貢品去進(jìn)行”貨幣的換算方法，給阿膠追本溯源。他認(rèn)為，阿膠在明朝就有商業(yè)流通，每斤三兩二錢(qián)白銀，折算到現(xiàn)在，相當(dāng)于每公斤8000元到12000元。因此，低于每公斤6000元的阿膠都算“低價(jià)出售”。
此外，他還在電視劇《甄嬛傳》中大量植入了東阿阿膠產(chǎn)品，隨著《甄嬛傳》熱播，東阿阿膠也因此一炮而紅。
這也為日后東阿阿膠的漲價(jià)埋下了伏筆。
2010年元旦，東阿阿膠打響了漲價(jià)的第一槍，試探性的將阿膠提價(jià)20%，取得了良好的反響；同年5月，東阿阿膠再次提價(jià)5%。6月央視《每周質(zhì)量報(bào)告》中披露了一些小作坊使用劣質(zhì)驢皮和假驢皮制作阿膠以次充好的情況，使得監(jiān)管對(duì)小阿膠作坊進(jìn)行了嚴(yán)厲打擊，因此阿膠供應(yīng)減少，利好東阿阿膠。同年10月，東阿阿膠再次提價(jià)10%。到2011年初，東阿阿膠一次性提價(jià)60%。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至2018年時(shí)間，東阿阿膠一共提價(jià)15次，產(chǎn)品售價(jià)也從最初的80元/公斤上漲至最高5900元/公斤。
每年的提價(jià)給公司帶來(lái)的豐厚的利潤(rùn)，其凈利潤(rùn)也從秦玉峰掌舵時(shí)的1.49億元，暴漲至2018年的20.85億元。
盲目的提價(jià)，最終遭到了反噬，2018年“水煮驢皮”事件的發(fā)酵，幾乎將東阿阿膠打入了谷底，跌下了“神壇”，在多重利空因素疊加下，2019年?yáng)|阿阿膠的業(yè)績(jī)?cè)庥鲅┍朗教?。其阿膠的頭把交椅也被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手福阿阿膠奪走。秦玉峰最終也黯然辭職。
由此，東阿阿膠進(jìn)入管理層的動(dòng)蕩期，企業(yè)也迎來(lái)了最艱苦的兩年。
欣慰的是，在新任的管理層的調(diào)整下，阿膠系列“提價(jià)”策略終止，并進(jìn)行“去庫(kù)存和穩(wěn)價(jià)格”，發(fā)展的方向的“糾偏”和調(diào)整，也將失控的東阿阿膠重新拉回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的正軌。
糾偏，突圍
眾所周知，此前支撐東阿阿膠業(yè)績(jī)提升的邏輯就是漲價(jià)。
但是經(jīng)過(guò)2018年“水煮驢皮”事件之后，漲價(jià)策略就被摁下了暫停鍵。經(jīng)過(guò)了兩三年的“清庫(kù)存、穩(wěn)價(jià)格”，以前盲目漲價(jià)透支的業(yè)績(jī)也開(kāi)始重新走回正軌。
根據(jù)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)顯示，2023年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.15億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為11.51億元。
雖然上述營(yíng)收以及凈利潤(rùn)并未到達(dá)2018年的最高點(diǎn)，但自2019年開(kāi)始，其營(yíng)收以及凈利潤(rùn)的逐年走高，已經(jīng)給了市場(chǎng)非常正面的反饋。
在這種背景下，即使東阿阿膠的業(yè)績(jī)沒(méi)能到達(dá)巔峰時(shí)期數(shù)據(jù)，但其股價(jià)還是創(chuàng)出了歷史新高，這也是資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的一種“獎(jiǎng)勵(lì)”。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)零售藥店終端，補(bǔ)氣補(bǔ)血類中成藥2022年市場(chǎng)規(guī)模突破122億元；2023年上半年超過(guò)66億元，同比增長(zhǎng)26.34%，全年銷售額有望再創(chuàng)新高。可以預(yù)見(jiàn)的是隨著市場(chǎng)的增速的提高，東阿阿膠的業(yè)績(jī)遲早也能回到巔峰時(shí)期。
此外，還需注意的是困擾東阿阿膠的問(wèn)題并未解決——驢短缺的問(wèn)題。
根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院等2023年發(fā)表在學(xué)術(shù)期刊《中國(guó)畜牧雜志》上的文章，其中表示，近十年來(lái)，中國(guó)驢存欄量急劇下降。截至2021年末，存欄量?jī)H剩196.7萬(wàn)頭，總降幅為57.46%。主要原因包括驢傳統(tǒng)役用功能喪失；市場(chǎng)上驢及驢產(chǎn)品稀缺，未能產(chǎn)生有效供給等。
東阿阿膠也在財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，隨著農(nóng)業(yè)運(yùn)輸機(jī)械化的提高和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，毛驢役用價(jià)值逐漸消失，散養(yǎng)數(shù)量持續(xù)下降。
當(dāng)然，驢的稀缺并非近幾年才有。早在十幾年前，東阿阿膠就開(kāi)始了全球找驢。
實(shí)際上，隨著養(yǎng)驢成本的高企，以及驢生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)驢的數(shù)量減少已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)了。但隨著海外市場(chǎng)的供給，驢皮的供需仍處于相對(duì)平衡狀態(tài)。
目前，華潤(rùn)系執(zhí)掌的東阿阿膠已經(jīng)走出谷底，從業(yè)績(jī)來(lái)看，東阿阿膠已經(jīng)擺脫了對(duì)阿膠塊的依賴，摒棄了前期單純依靠阿膠塊提價(jià)，向經(jīng)銷商壓貨從而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的錯(cuò)誤老路，營(yíng)銷費(fèi)用方面更多側(cè)重藥店，政策更多基于終端動(dòng)銷。
侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，盡管東阿阿膠以前走過(guò)很多彎路，但已經(jīng)為之前的錯(cuò)誤買單，未來(lái)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，東阿阿膠大概率會(huì)重新走上巔峰。