文 | 子彈財(cái)經(jīng) 吳曉薇
編輯 | 馮羽
“白酒老二”五糧液交出了連續(xù)7年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的年報(bào)，其中營(yíng)收從700億元躍升至800億元。
這份成績(jī)遵循了五糧液“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，但其中暗藏的噸價(jià)下降、以量換價(jià)、毛利率不及瀘州老窖和水井坊等問題難免讓五糧液顯得沖勁不足。
即便五糧液已經(jīng)出手控量保價(jià)，但核心大單品目前仍處于價(jià)格倒掛中，渠道利潤(rùn)一時(shí)難保，五糧液的合同負(fù)債也出現(xiàn)了大幅下降。
“白酒老二”為何越走越慢？
1、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，產(chǎn)品以量換價(jià)
五糧液交出了一份亮眼的年報(bào)，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.72億元，同比增長(zhǎng)12.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)302.11億元，同比增長(zhǎng)13.19%。
圖 / 五糧液2023年年報(bào)
至2023年，五糧液已經(jīng)連續(xù)7年保持營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。雖然五糧液營(yíng)收增長(zhǎng)為12.58%，但由于龐大的基數(shù)，這樣的增長(zhǎng)便使公司從去年的700多億元營(yíng)收一躍增至超800億元。
盡管與茅臺(tái)1476.94億元的營(yíng)收相比，五糧液已經(jīng)遙不可及，但仍將身后的酒企甩得很遠(yuǎn)。事實(shí)上，五糧液在多年前也曾獨(dú)占行業(yè)鰲頭，但從2013年被茅臺(tái)超越之后再?zèng)]跟上腳步，只能穩(wěn)坐“老二”的位置。
“穩(wěn)”是近年來五糧液發(fā)展的方針，年報(bào)中也提到了公司始終堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效、多作貢獻(xiàn)”的工作總基調(diào)，并提出2024年鞏固增強(qiáng)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”字背后，難掩五糧液發(fā)展正在變慢的事實(shí)。
回顧2022年，那時(shí)五糧液的歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了14.17%和14.30%，到了2023年，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)降至13.19%和12.96%。而五糧液的利潤(rùn)總額增速?gòu)?022年的14.34%降至了12.96%，同比下降1.38個(gè)百分點(diǎn)。
影響利潤(rùn)的問題出在噸價(jià)上。2023年，包括五糧液產(chǎn)品和其他酒產(chǎn)品的兩個(gè)檔次的噸價(jià)均有下滑，而噸價(jià)的下降則會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)。
其中五糧液產(chǎn)品噸價(jià)由2022年的169萬元降低到2023年的162.46萬元，同比下降3.87%；其他酒產(chǎn)品噸價(jià)從2022年的13萬元降低為2023年的11.33萬元，同比下降12.56%。
圖 / 2023年分產(chǎn)品收入
銷量方面，兩個(gè)檔次的產(chǎn)品分別增長(zhǎng)了17.98%和27.60%，可見五糧液在2023年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由增加銷量帶動(dòng)的。而在2022年，五糧液還處于量?jī)r(jià)齊升的階段，這也是白酒銷售的最好狀態(tài)。
圖 / 2023年產(chǎn)銷情況
很快情況發(fā)生轉(zhuǎn)變，在五糧液出現(xiàn)了量升價(jià)降的情況同時(shí)，公司還在加足馬力生產(chǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，2023年，五糧液產(chǎn)品和其他酒產(chǎn)品的產(chǎn)量同比增加了18.77%和50.69%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均超過了銷量，也導(dǎo)致庫(kù)存分別大增了49.85%和115.47%。對(duì)此，五糧液表示主要系公司主要產(chǎn)品動(dòng)銷較好，同時(shí)為積極搶占春節(jié)旺季銷售提前備貨，生產(chǎn)量和期末庫(kù)存量有所增加。
五糧液出現(xiàn)這種變動(dòng)的一種可能是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致。
多家券商研報(bào)指出，2023年五糧液的噸價(jià)下滑或因加大了1618和低度酒的推廣。天風(fēng)證券研報(bào)則進(jìn)一步提到，預(yù)計(jì)五糧液產(chǎn)品噸價(jià)同比下降或因公司加大1618、低度酒等產(chǎn)品投放疊加高價(jià)位產(chǎn)品仍處于培育期，其他酒類產(chǎn)品銷量高增主因系列酒放量明顯。
從去年五糧液半年報(bào)中不難看到，上半年公司延續(xù)開瓶掃碼活動(dòng)，提升1618、低度動(dòng)銷。下半年，五糧液表示，低度五糧液將重點(diǎn)做好產(chǎn)品文化宣傳、高質(zhì)量市場(chǎng)份額提升以及高端產(chǎn)品上市推廣等工作，包括做好低度五糧液開瓶掃碼及宴席活動(dòng)，快速提升市場(chǎng)份額。到了11月，五糧液股份公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理蔣文格又表示，五糧液正大力研發(fā)低度酒。
在五糧液官網(wǎng)上，可以看到五糧液系列中，以度數(shù)命名的產(chǎn)品有39度、45度、48度、52度、55度、60度和68度等，但重磅投入運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品當(dāng)前主要是39度和52度五糧液，前者當(dāng)前正處于快速放量階段，后者是中國(guó)高端白酒的旗艦產(chǎn)品。另據(jù)市場(chǎng)最新消息，煥新升級(jí)版45度和68度五糧液將于5月正式上市，可見五糧液在大力布局低度酒產(chǎn)品。
不過，從兩檔產(chǎn)品的銷量和營(yíng)收看來，其營(yíng)收增速均不如銷量增速，因此也存在產(chǎn)品作出了降價(jià)讓利的可能。
2、毛利率增長(zhǎng)緩慢，不及瀘州老窖、水井坊
更為值得關(guān)注的是，求穩(wěn)的五糧液在毛利率方面依舊沒能匹配行業(yè)第二的地位。
2023年，五糧液的酒類產(chǎn)品整體毛利率為81.92%，同比微增0.04個(gè)百分點(diǎn)。其中五糧液產(chǎn)品毛利率為86.64%，同比微增0.08個(gè)百分點(diǎn)；其他酒產(chǎn)品毛利率為60.16%，同比下降了0.51個(gè)百分點(diǎn)。
與被五糧液“拉爆”營(yíng)收的酒企相比，這樣的毛利率和增長(zhǎng)情況仍顯緩慢。
例如2023年，瀘州老窖酒類整體毛利率達(dá)到了88.41%，同比增加1.39個(gè)百分點(diǎn)，水井坊酒類整體毛利率達(dá)到84.05%。
而從酒業(yè)營(yíng)收的核心來源中高檔產(chǎn)品來看，山西汾酒該檔產(chǎn)品毛利率增加了0.11個(gè)百分點(diǎn)，瀘州老窖該檔產(chǎn)品毛利率更是增加了1.22個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了92.27%，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了茅臺(tái)的整體毛利率92.11%，僅次于茅臺(tái)酒產(chǎn)品94.12%的毛利率。
相比之下，五糧液旗下較為高端的五糧液產(chǎn)品毛利率僅同比增加0.08個(gè)百分點(diǎn)顯得過于求穩(wěn)。
圖 / 瀘州老窖2023年年報(bào)
近三年，五糧液的毛利率一直保持著小幅增長(zhǎng)，與瀘州老窖相比幅度偏低。
數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年五糧液酒類毛利率增幅分別為0.01個(gè)百分點(diǎn)、1.59個(gè)百分點(diǎn)和0.04個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到80.29%、81.88%和81.92%。同期，瀘州老窖酒類毛利率增幅則為2.34個(gè)百分點(diǎn)、1.16個(gè)百分點(diǎn)和1.39個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)85.86%、87.02%和88.41%。
也因此，兼顧到噸價(jià)下降、投放量增加會(huì)加劇價(jià)格倒掛，穩(wěn)慣了的五糧液終于出手提價(jià)，將核心大單品八代五糧液出廠價(jià)從969元提高至1019元，上調(diào)50元，漲價(jià)幅度約5%，這也是八代五糧液兩年來首次提高出廠價(jià)。
而從經(jīng)銷渠道來看，公司在東部和中部區(qū)域發(fā)力明顯，經(jīng)銷商數(shù)量分別增加了56家和24家，營(yíng)收分別增加17.92%和16.30%，南部和北部區(qū)域營(yíng)收則同比下降了8.97%和4.04%。但從毛利率來看，東部、西部、北部的毛利率分別下降了0.12、1.1和0.18個(gè)百分點(diǎn)。
另外，在包含團(tuán)購(gòu)、專賣店和電商三種模式的直銷渠道，營(yíng)收增速不及成本增速，其毛利率也同比降低了0.17個(gè)百分點(diǎn)。不過客觀看來，五糧液的直銷模式毛利率達(dá)到了86.75%，雖然不及貴州茅臺(tái)的95.46%，但相比洋河股份和瀘州老窖仍較為領(lǐng)先。
圖 / 不同銷售模式收入明細(xì)
直銷作為直接觸達(dá)消費(fèi)者的銷售方式，在提升產(chǎn)品毛利之外，還有助于提升品牌認(rèn)同，強(qiáng)化酒企對(duì)供應(yīng)鏈及市場(chǎng)渠道的掌控。近年來，“i茅臺(tái)”的建設(shè)為茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)錾簧伲T如洋河股份、瀘州老窖等多家酒企紛紛建設(shè)起直銷渠道。
但從2023年年報(bào)不難看到，直銷渠道毛利率同比下降的趨勢(shì)同樣出現(xiàn)在貴州茅臺(tái)、洋河股份和瀘州老窖的業(yè)績(jī)中，可見即便是白酒巨頭，在建設(shè)直銷渠道時(shí)，仍需持續(xù)加大投入。
3、成品酒庫(kù)存翻倍，合同負(fù)債大幅下降
在以量換價(jià)、毛利率增長(zhǎng)緩慢的同時(shí)，五糧液的存貨也出現(xiàn)了大幅上漲。
數(shù)據(jù)顯示，到2023年末，五糧液存貨達(dá)到173.88億元，與去年同期相比上升了8.81%，在上市白酒企業(yè)中位居第三位。
在這些存貨中，五糧液的成品酒庫(kù)存達(dá)到了48322噸，與2022年的23328噸相比大幅增長(zhǎng)了107.14%。
雖然白酒行業(yè)不同于其他消費(fèi)品，存貨足夠大代表未來可以釋放的高端產(chǎn)能足夠多，但從2023年之初，整個(gè)行業(yè)暴露出來的庫(kù)存問題持續(xù)困擾著酒企。21家白酒上市企業(yè)的存貨總量已達(dá)到1532.85億元，較2022年增長(zhǎng)212億元。
申港證券認(rèn)為，行業(yè)年內(nèi)去庫(kù)存、挺價(jià)格壓力仍在，市場(chǎng)迅速消化一季度報(bào)表業(yè)績(jī)后，庫(kù)存與批價(jià)仍是投資者重要的觀察指標(biāo)。
雖然五糧液在年報(bào)中提到，庫(kù)存量增加原因在于主要產(chǎn)品動(dòng)銷較好以及提前備貨，但從渠道商打款意愿來看，似乎并非如此。
年報(bào)中的合同負(fù)債是白酒企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商的預(yù)收賬款，合同負(fù)債的規(guī)模反映了經(jīng)銷商打款意愿和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示，2023年末五糧液的合同負(fù)債為68.64億元，這與年初的123.79億元相比大幅降低了44.55%。同時(shí)，五糧液的合同負(fù)債和洋河股份的111.05億元和山西汾酒的70.29億元相比也遜色一些。
到了2024年第一季度末，經(jīng)歷了提價(jià)的五糧液合同負(fù)債為50.47億元，與去年同期相比下降了8.82%，延續(xù)了2023年的下降趨勢(shì)。同樣，公司的合同負(fù)債也不及同期洋河股份、山西汾酒的58.15億元、55.9億元。
五糧液董事長(zhǎng)曾從欽曾表示，2024年公司營(yíng)銷工作重點(diǎn)是以提升五糧液品牌價(jià)值為核心，持續(xù)強(qiáng)化品質(zhì)品牌、消費(fèi)者培育、渠道利潤(rùn)，推動(dòng)價(jià)格加快向品牌價(jià)值合理回歸；擇機(jī)適度調(diào)整第八代五糧液出廠價(jià)，不會(huì)讓經(jīng)銷商吃虧。
而從市場(chǎng)情況來看，“今日酒價(jià)”微信號(hào)顯示，目前五糧液核心大單品第八代五糧液的批發(fā)價(jià)為965元，與出廠價(jià)1019元相比處于倒掛之中，這樣的價(jià)格顯然難以保證渠道利潤(rùn)，公司的合同負(fù)債大幅降低或也在情理之中。
圖 / “今日酒價(jià)”微信號(hào)截圖
對(duì)于上述問題，五糧液已經(jīng)出手控量保價(jià)，具體效果仍需時(shí)間檢驗(yàn)，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」也將持續(xù)保持關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文