文|港股解碼 毛婷

編輯|Annie

今年市值落后于微軟（MSFT.US）的蘋果（AAPL.US），公布了一份營收與凈利潤下降的季度業(yè)績。

然而，伴隨這份業(yè)績而來的是蘋果對現(xiàn)有股東的慷慨回贈——將季度每股股息進一步提高至0.25美元，而上一季度為0.24美元，并且再加碼股份回購計劃，由往年大約900億美元，進一步提高至1,100億美元，約合7,965.21億元人民幣。

7,965.21億元比中國平安（601318.SH）當前的A股市值7,531.75億元人民幣還高，是蘋果當前市值的4.12%。

盡管蘋果的季度業(yè)績表現(xiàn)不算太理想，但在這一消息推動下，蘋果的股價在盤后交易時段大漲6%-7%，見下圖。

今年以來，蘋果的股價累跌10.13%，明顯落后于其他科技巨頭，例如微軟、谷歌（GOOG.US）、英偉達（NVDA.US）等，其市值與英偉達的差距也在縮小，見下表。

那么這份最新公布的季度業(yè)績，會對蘋果的估值帶來怎樣的影響呢？

以下財華社將從幾個角度審視蘋果的最新季度表現(xiàn)：1）整體季度業(yè)績表現(xiàn)；2）收入結(jié)構(gòu)推動了整體毛利率的提高；3）地區(qū)市場表現(xiàn)；4）下季營收增幅或只有較低的單位數(shù)；5）擴大回饋，提升股東滿意度。

整體業(yè)績表現(xiàn)

截至2024年3月末止的2024財年第2財季，蘋果的季度收入按年下降4.31%，至907.53億美元，高于市場預期的899.9億美元，其中iPhone、iPad、可穿戴、家居和配件收入均低于預期，而Mac和服務收入均高于預期，我們將在下文敘述。

其中，季度產(chǎn)品收入按年下降9.53%，至668.86億美元，占總收入的比重由上年同期的77.95%，下降至73.70%；而毛利率高得多的服務收入則按年增長14.16%，至238.67億美元。

受此帶動，蘋果的季度合計毛利率按年提升了2.32個百分點，至46.58%；毛利按年為增0.70%，至422.71億美元。

與此同時，季度研發(fā)開支與銷售及行政開支分別按年上升5.98%和4.31%，抵消了毛利微增的影響，蘋果的季度凈利潤按年下降2.17%，至236.36億美元。

不過值得留意的是，蘋果于期內(nèi)持續(xù)回購股份，其股份總數(shù)持續(xù)下降，也因此，盡管凈利潤下降，其攤薄后每股盈利仍有0.66%的增長，達到1.53美元，高于市場預期的1.51美元。

收入結(jié)構(gòu)的微妙變化

從產(chǎn)品類別來看，iPhone的季度收入按年下滑10.46%，至459.63億美元。

庫克在業(yè)績發(fā)布會上表示，在去年3月財季，蘋果補充了iPhone渠道存貨，以滿足再上12月財季因疫情供應中斷，iPhone 14 Pro和14 Pro Max囤積的巨量需求，也導致上年同期的基數(shù)較高。

庫克預計，這一次性影響令其上年3月財季收入增厚50億美元。如果將此收入從其去年的業(yè)績中扣除，蘋果今年3月財季總營收實際上大致持平。

Mac的季度收入按年增長3.95%，至74.51億美元，主要因為3月初推出了搭載M3芯片的全新13英寸和15英寸MacBook Air。

iPad的季度收入按年下滑16.66%，至55.59億美元，主要因為上年同期推出了搭載M2的iPad Pro和第十代iPad導致基數(shù)較高，而新款iPad或?qū)⒃趲滋旌蟀l(fā)布。

可穿戴、家居和配件的三月財季收入為79.13億美元，按年下降9.64%，主要因為Watch和AirPods上年同期推出新款的高基數(shù)。

服務分部的季度收入再創(chuàng)新高，按年增長14.16%，至238.67億美元，發(fā)達國家和新興市場的收入均創(chuàng)下紀錄。在回答分析員提問時，蘋果的CFO盧卡·梅斯特里提到，服務分部有許多細分領(lǐng)域都有不錯的表現(xiàn)，云、視頻、支付服務都創(chuàng)下收入紀錄。

值得留意的是，服務分部的毛利率遠高于產(chǎn)品分部，就3月財季的數(shù)據(jù)而言，蘋果公司的季度產(chǎn)品毛利率為36.57%，按年下降0.13個百分點，而服務分部（包括所謂的“蘋果稅”）的毛利率卻按年上升3.63個百分點，至74.62%，是產(chǎn)品毛利率的兩倍以上。

由于3月財季產(chǎn)品收入下降，而服務收入上升同時其毛利率也有所上升，帶動了蘋果整體毛利率的上升，這正是蘋果最主要收入來源iPhone營收下降10%，毛利卻仍實現(xiàn)增長的主要原因。

見下圖，蘋果的服務季度收入持續(xù)攀升，于2024年3月財季創(chuàng)下新高。

見下圖，蘋果的產(chǎn)品毛利隨產(chǎn)品推出周期上下波動，而服務毛利卻是穩(wěn)步攀升。

也因此，除了iPhone銷量，大家很關(guān)心“蘋果稅”在面對各地市場監(jiān)管時可能遭受的影響，如此豐厚的利潤自然會引發(fā)監(jiān)管機構(gòu)的注意，從蘋果的發(fā)展中分一杯羹，會否對未來營收有影響。在回答分析員提問時，庫克和盧卡強調(diào)期內(nèi)服務分部毛利率改善主要得益于服務組合的優(yōu)化——即利潤較高的服務收入占比提高，并指出其用戶增長強勁，服務平臺的付費訂閱用戶超過10億，較四年前增長超一倍，這些都意味著服務收入更具可持續(xù)增長潛力。

地區(qū)市場表現(xiàn)

2024年3月財季，市場最關(guān)心的是蘋果第三大地區(qū)市場——大中華區(qū)收入的持續(xù)下滑，到底是消費氣氛使然，還是競爭對手如華為的進逼。

回顧期內(nèi)，大中華區(qū)市場的季度收入按年下降8.08%，至163.72億美元，占蘋果總營收的比重由上年同期的18.78%下降至18.04%。

對于被問到近期中國之行的感受以及大中華區(qū)市場何時轉(zhuǎn)向，庫克回應，大中華區(qū)分部的3月財季收入下降8%，主要原因在于iPhone。但如果按供應鏈正?；床豢紤]上年同期因為供應鏈收緊而囤積了大量交付量）來看，大中華區(qū)的iPhone收入其實有所增長。他強調(diào)蘋果在上海又開了一家零售店，中國之旅十分愉快，對中國市場長遠前景非常看好。

盧卡提到，大中華區(qū)目前是蘋果新興市場中最大的區(qū)域，但在中國以外的地區(qū)，蘋果的發(fā)展?jié)摿艽?，例如印度、沙特、墨西哥、土耳其、巴西、墨西哥和印尼，蘋果在這些人口眾多的地區(qū)滲透率較低，因此擁有很大的拓展空間，而在這些市場也確實在持續(xù)增長。庫克表示，印度市場錄得強勁的雙位數(shù)增長，是蘋果未來的一個重點關(guān)注市場，不論是經(jīng)營端還是供應鏈，都大有可為。

前景展望

管理層預計，6月季度該公司的總收入按年增幅為較低的單位數(shù)，其中匯兌虧損會帶來大約2.5個百分點的負面影響。盧卡強調(diào)，在3月財季，交易賬戶和付費賬戶均有雙位數(shù)增長，預計下一財季服務收入會有雙位數(shù)增長，增幅與本財政年度的上半財年相若，財華社留意到蘋果截至2024年3月末止上半財年的服務收入增幅為12.74%；而iPad收入會有雙位數(shù)增長（iPad或于5月推新品）。

預計毛利率將介于45.5%至46.5%之間，包括存儲芯片成本上升的輕微影響，以及匯兌虧損按季大約30個基點的負面影響；而經(jīng)營開支介于143億-145億美元之間。

至于AI，庫克在業(yè)績發(fā)布會上拼命賣關(guān)子，表示會在5月7日的發(fā)布會以及6月份的年度開發(fā)者大會上透露更多詳情，但看好生成式AI的機會，并表示正作出巨額投資，期望能在稍后向客戶推出。

巨額回饋投資者

蘋果這份季度業(yè)績，王炸的消息應該是大手筆增加回購與派息。

蘋果一直奉行“現(xiàn)金中立”政策，即將經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入扣除資本開支和未來發(fā)展支出后的凈余額，統(tǒng)統(tǒng)回饋給投資者。

截至2024年3月末止的2024財年上半年，蘋果的經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入625.85億美元，投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入達到16.17億美元，蘋果將75.35億美元用于派息，433.44億美元用來回購股份。

即使是在派息和回購之后，蘋果于2024年3月末持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物326.95億美元，可買賣證券344.55億美元。

在公布3月財季業(yè)績時，管理層透露，董事會已額外授權(quán)了1,100億美元用于回購，此外，還增派季度股息4%，至每股0.25美元，并且會繼續(xù)增加股息。

鑒于其對于上游供應商的強大議價力，蘋果擁有非常理想的賬期，也因此其財務管理十分靈活，同時將重資產(chǎn)的生產(chǎn)業(yè)務交給承包商，讓蘋果能騰出更多的財務資源用于研發(fā)，這正是其能將富余資金返還給股東的底氣。

從業(yè)績發(fā)布會上管理層的發(fā)言，財華社大致了解到，蘋果的可穿戴設(shè)備，尤其Vision Pro，受到企業(yè)客戶的追捧，未來其或?qū)Ｗ⒂谄髽I(yè)客戶渠道。除了大中華區(qū)市場，蘋果將會擴大其他新興市場的覆蓋范圍，例如印度，以緩沖大中華區(qū)市場下降的影響。收費用戶的基礎(chǔ)在持續(xù)擴大，其服務收入的占比應可進一步提高，這將有助于提升其整體利潤率。

無論如何，決定服務的還是產(chǎn)品競爭力，蘋果未來的產(chǎn)品營收增長表現(xiàn)，還需看接下來的技術(shù)更新，包括AI，相信四天后的發(fā)布會將有更多啟示。