文｜產(chǎn)業(yè)科技Pro
2023年，是持牌消金行業(yè)承上啟下的關(guān)鍵一年，也是鍛造韌性、比拼內(nèi)功最緊張的一年。
一方面，住戶短期消費(fèi)貸款余額在2022年觸底后，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)提振，于2023年重新回到上行軌道。短期消費(fèi)貸的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)空間擴(kuò)大，加之互聯(lián)網(wǎng)貸款整頓的外溢流量，強(qiáng)化了消費(fèi)金融公司的補(bǔ)位角色，增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步釋放。
另一方面，消費(fèi)金融公司為求增長(zhǎng)，打響了穩(wěn)息差、擴(kuò)規(guī)模的保衛(wèi)戰(zhàn)，客群下沉過程中風(fēng)險(xiǎn)管控難度增加。除了采取智能風(fēng)控策略控制違約概率和違約損失率，加大催收、核銷力度，也成為各家消金公司的必然選擇。
從消金公司2023年年報(bào)即可看到，過去一年消金公司雖然整體收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，在息差和規(guī)模層面未有明顯波動(dòng)，但盈利能力卻發(fā)生明顯分化。頭部機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)增速普遍低于營(yíng)收增速，凈利率水平呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，反映出行業(yè)在去年的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中，信用成本和減值壓力攀升。
盡管當(dāng)前消金公司展業(yè)遇到調(diào)整，但置于經(jīng)濟(jì)大周期中，持牌消金試點(diǎn)以來不過十年左右，調(diào)整恰是其適應(yīng)周期、驗(yàn)證模式的必經(jīng)之路。在調(diào)整之中，以興業(yè)、中銀為代表的銀行系消金，以馬上、中原為代表的科技型消金，通過差異化的展業(yè)模式，均保持較足的成長(zhǎng)韌性，為未來滲透更大消金市場(chǎng)埋下伏筆。
草枯鷹眼疾，雪盡馬蹄輕。歷經(jīng)壓力測(cè)試后，持牌消金引領(lǐng)萬億小額消費(fèi)貸款市場(chǎng)的主體角色越發(fā)清晰。
業(yè)績(jī)普漲，格局松動(dòng)
目前，持牌消金中的主要參與者均已披露2023年業(yè)績(jī)，整體來看，呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：
一、營(yíng)收普漲，消金公司息差和貸款規(guī)模維持穩(wěn)定。
2023年，持牌消費(fèi)金融公司的收入延續(xù)了穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏，頭部和腰部機(jī)構(gòu)的收入增速維持在10%以上，雖然不再像過去高達(dá)30%-50%的快速增長(zhǎng)，但整體向上的趨勢(shì)依然堅(jiān)固。
消費(fèi)金融公司的收入結(jié)構(gòu)比較單一，主要依賴凈利息收入，而凈利息收入取決于凈息差水平和生息資產(chǎn)規(guī)模。消費(fèi)金融公司在2023年資產(chǎn)規(guī)模漲幅明顯，為利息收入增長(zhǎng)提供支撐。另外，行業(yè)整體營(yíng)收增速快于資產(chǎn)增速，反映出行業(yè)的息差水平維持穩(wěn)定。
消金公司的規(guī)模支撐，來源于兩個(gè)動(dòng)能。一個(gè)是消金公司作為專營(yíng)消金業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，在業(yè)務(wù)模型、技術(shù)能力、觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)等方面，相比銀行更擅長(zhǎng)服務(wù)分散小額高頻的下沉消金需求。當(dāng)前即便是銀行進(jìn)一步下沉，但客群仍定位在18%以內(nèi)，與消金公司的定位保持差異。
另一個(gè)是自營(yíng)獲客以及線下業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。雖然當(dāng)前消金公司中絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍依賴助貸，甚至是兜底助貸展業(yè)，但監(jiān)管層面出臺(tái)的消金公司管理新規(guī)，已經(jīng)對(duì)固收模式加以限制，倒逼消金公司獨(dú)立展業(yè)。不少消金公司，紛紛布局線下業(yè)務(wù)，或是直營(yíng)或是代理，通過多元渠道滲透更廣客群。
二、頭部機(jī)構(gòu)利潤(rùn)分化，增收不增利現(xiàn)象出現(xiàn)。
當(dāng)行業(yè)處于快速擴(kuò)張階段，風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)被規(guī)模覆蓋，利潤(rùn)也會(huì)伴隨營(yíng)收快速增長(zhǎng)。但當(dāng)行業(yè)增速放緩時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)便開始暴露，迫使消金公司加大撥備，進(jìn)而蠶食利潤(rùn)。
可以看到，2023年幾家頭部消金公司的利潤(rùn)增速均落后于收入增速，甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)還出現(xiàn)了利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。這說明當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)到了比較謹(jǐn)慎的階段，不能再采取粗放擴(kuò)張的方式，否則利潤(rùn)被加速抵消。
三、新勢(shì)力猛進(jìn)，格局或面臨重塑。
以往，持牌消金一直保持“一超少?gòu)?qiáng)多弱”的局面，以招聯(lián)代表的頭部機(jī)構(gòu)，占據(jù)持牌消金80%以上的收入、利潤(rùn)和資產(chǎn)體量。如今依然如此，但隨著新勢(shì)力迅猛擴(kuò)張，行業(yè)格局有望松動(dòng)。
2023年，增長(zhǎng)較快的機(jī)構(gòu)有螞蟻消金、蘇銀消金、寧銀消金、南銀法巴，其中南銀法巴的資產(chǎn)增速高達(dá)634.07%，寧銀消金資產(chǎn)增速460.72%。這幾家機(jī)構(gòu)多是近兩年的新入局者，依靠股東的資源稟賦，迅速在持牌消金行業(yè)站穩(wěn)腳跟。
雖然其增長(zhǎng)帶有一定的基數(shù)背景，但它們或依賴線上自營(yíng)，或重投線下直營(yíng)，業(yè)務(wù)渠道更加多元，增長(zhǎng)潛力不容小覷。它們?cè)谝粌赡甑臅r(shí)間內(nèi)取得了其他機(jī)構(gòu)七八年都無法完成的目標(biāo)，足以說明野心之大。螞蟻無須多講，寧銀、南銀、建信等消金新勢(shì)力，必定會(huì)向頭部發(fā)起沖擊。
息差仍維持高位，下沉定位未變
消金公司的業(yè)績(jī)能繼續(xù)增長(zhǎng)，離不開高息差的助攻。前兩年，持牌消費(fèi)金融公司經(jīng)過利率壓降，已步入24%上限常態(tài)，同時(shí)負(fù)債端成本下行，致使息差水平維持穩(wěn)定。
考慮到消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)模型比較單一，營(yíng)收主要構(gòu)成為凈利息收入（占比95%以上），而資產(chǎn)主要以貸款配置為主，因此可從收益率（營(yíng)收/資產(chǎn)）估算出凈息差水平。需要說明的是，馬上消費(fèi)金融的收入中，開放平臺(tái)下的手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比在30%左右（2022年），可扣除此項(xiàng)測(cè)算息差水平。
經(jīng)測(cè)算，前排消金公司招聯(lián)、興業(yè)消金、馬上消金、中銀消金、杭銀消金、中郵消金、長(zhǎng)銀五八的凈息差約11.5%、12.92%、15.51%、10.57%、9.75%、11.94%、11.83%。由于消金公司的資產(chǎn)總額還包括一些非生息資產(chǎn)，因此上述估值可能要低于真實(shí)息差水平。
根據(jù)招聯(lián)金融2023年更加詳細(xì)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，按照凈利息收入/平均生息資產(chǎn)（貸款+同業(yè)存款），可更準(zhǔn)確地計(jì)算出其息差水平。2022年招聯(lián)金融主要生息資產(chǎn)1601.03億元，2023年利息凈收入205.35億元，生息資產(chǎn)1712.38億元，2023年凈息差約12.39%。該息差值高于招聯(lián)2023收益率（11.5%），但大體接近。
從消金公司2023年息差水平來看，相比2022年變化幅度不大。對(duì)比商業(yè)銀行，消金公司的凈息差水平是銀行的數(shù)倍，并且下滑幅度較小。截至去年底，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)利潤(rùn)率下降至0.7%，凈息差下降至1.69%，都創(chuàng)下了歷史新低。
高息差的行業(yè)屬性，決定了消金公司目前所從事的業(yè)務(wù)仍是高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)，仍是與銀行差異化競(jìng)爭(zhēng)，扮演下沉消費(fèi)貸領(lǐng)域的補(bǔ)位者。在息差變動(dòng)不明顯的情況下，息差越高可能反映了客群相對(duì)更下沉，進(jìn)而承擔(dān)更高的信用成本。消費(fèi)金融公司的息差差異，也側(cè)面印證了各家機(jī)構(gòu)對(duì)客群的價(jià)值取向和展業(yè)模式差異。
凈利率走低，信用成本增加
「產(chǎn)業(yè)科技」統(tǒng)計(jì)，2023年消費(fèi)金融公司營(yíng)業(yè)凈利率普降，延續(xù)了2022年凈利率走低的趨勢(shì)。七家營(yíng)收靠前的消金公司招聯(lián)、興業(yè)消金、馬上消金、中銀消金、杭銀消金、中郵消金、長(zhǎng)銀五八，凈利率水平分別為18.37%、18.45%、12.55%、6.83%、16.58%、7.51%、21.09%，整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。
營(yíng)業(yè)凈利率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）反映了消費(fèi)金融公司的盈利能力，一般來講，凈利率越低盈利能力相對(duì)較弱，甚至出現(xiàn)增收不增利情況。凈利率水平高低主要受營(yíng)業(yè)支出項(xiàng)影響，其中信用減值損失占最大比例。
2023年，消金公司凈利率水平再次下滑，反映出行業(yè)的減值壓力較大，信用成本增加。以招聯(lián)為例，按照信用成本（信用減值/平均生息資產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)測(cè)算，2022年，招聯(lián)金融計(jì)提減值損失113.83億元，期末平均生息資產(chǎn)1531.84億元，信用成本為7.43%。2023年計(jì)提減值損失130.61元，期末平均生息資產(chǎn)1656.71億元，信用成本為7.88%?？梢?，持牌消金帶頭大哥的信用成本也開始上升。
信用成本增加，直接體現(xiàn)出資產(chǎn)質(zhì)量下滑，去年消金公司的信用成本出現(xiàn)上升，，與行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化一致。由于壞賬增加，消金公司就必須加大核銷力度，保持較高規(guī)模的貸款損失準(zhǔn)備。
關(guān)于消金公司的壞賬率，僅從報(bào)表層面的靜態(tài)不良數(shù)據(jù)很難看出，行業(yè)人士表示，消金行業(yè)的年損率在7%-10%左右。關(guān)于消金公司真實(shí)不良生成情況，可以從招聯(lián)的數(shù)據(jù)中了解。
作為行業(yè)排頭兵，招聯(lián)金融較早實(shí)施嚴(yán)格的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，按照逾期60天以上貸款納入不良口徑計(jì)算資產(chǎn)質(zhì)量。從公開的不良水平來看，截至2022年末，招聯(lián)不良貸款率同比上升0.39個(gè)百分點(diǎn)至2.22%，2023末不良貸款率較上年末上升0.23個(gè)百分點(diǎn)至2.45%。
基于高信用風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)屬性，消金公司通常會(huì)采取高不良、高核銷的做法，來穩(wěn)定不良指標(biāo)。因此，靜態(tài)不良率無法全面反映資產(chǎn)質(zhì)量，須結(jié)合新生成不良率（新生成不良貸款/貸款余額均值）評(píng)判消金公司的真實(shí)資產(chǎn)狀況。
消金公司的新生成不良貸款主要包括不良貸款余額增量和核銷。以招聯(lián)為例，2022年招聯(lián)不良貸款余額增加9.33億元，當(dāng)年累計(jì)核銷不良貸款103.52億元，新生成不良貸款約112.85億元，2022年新生成不良率為6.73%。2023年，招聯(lián)不良貸款余額增量約7.41億元，當(dāng)期核銷不良117.56億元，生成不良貸款約124.97億元，2023年新生成不良率約為7.14%。
新生成不良7%+，這就是消金行業(yè)的真實(shí)不良情況。