文|天下財(cái)?shù)?秦楠
蔚來、小鵬、理想、哪吒，在這些新勢(shì)力車企的背后是眾多的產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)。
下面這家企業(yè)的IPO過程，使我們得以窺見這些配套企業(yè)的真容。
納百川近日更新招股說明書，計(jì)劃申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)計(jì)融資金額為8.29億元，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券。
納百川首次遞交上市申請(qǐng)還是在去年9月。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，作為一家新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，納百川顯然已經(jīng)錯(cuò)過最佳的上市時(shí)機(jī)。
除了財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這家企業(yè)還有哪些值得關(guān)注的地方呢？
成長(zhǎng)瓶頸顯現(xiàn)
2020年之后，搭上國(guó)產(chǎn)新能源浪潮的中小廠商大多獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。
成立于2007年10月的納百川就是其中的一員，公司全稱為納百川新能源股份有限公司，主要從事新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾?、燃油汽車?dòng)力系統(tǒng)熱管理以及儲(chǔ)能電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2020年至2022年，納百川的營(yíng)收從不到2億元增長(zhǎng)至10億多元，凈利潤(rùn)也從不到1000萬增至一個(gè)“小目標(biāo)”。
但是，伴隨著新能源產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，納百川近年?duì)I收增長(zhǎng)明顯放緩，凈利潤(rùn)甚至開始出現(xiàn)回落。
2022年至2023年，納百川營(yíng)收從10.3億元增長(zhǎng)至11.3億元，凈利潤(rùn)卻從1.1億元下降至0.98億元，出現(xiàn)增收不增利的情況。
由于營(yíng)業(yè)收入增速放緩、凈利潤(rùn)下滑，納百川的成長(zhǎng)性引起監(jiān)管層的關(guān)注。
在首輪問詢中，深交所要求納百川說明其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否與新能源汽車產(chǎn)業(yè)變化、終端銷量相匹配；成長(zhǎng)性的具體體現(xiàn)、驅(qū)動(dòng)因素，以及其是否具備開拓新客戶或進(jìn)一步獲取現(xiàn)有客戶份額的能力。
雖然納百川表示公司有足夠能力開拓新客戶，但是招股書反映的情況卻并非如此。
2020年-2023年，公司新增客戶數(shù)量分別為 16 家、17 家、 13 家，呈現(xiàn)出逐年下降趨勢(shì)。
此外，納百川的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率不僅低于同行業(yè)可比公司平均水平，也呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢(shì)。2020年-2023年納百川毛利率分別為 24.86%、23.47%、22.36%和 17.9%。
納百川逐年下滑的毛利率是其上市過程中不可忽視的問題。毛利率下滑可能導(dǎo)致盈利能力下降，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
納百川的主要產(chǎn)品是電池液冷板，2023年占公司營(yíng)業(yè)收入的80%以上，是公司的支柱產(chǎn)品。
值得關(guān)注的是，電池液冷板收入占比從2021年的69.36%提升至2023年的85.34%，但其毛利率卻分別為22.8%、20.14%、19.29%，已連續(xù)兩年下滑。
“電池液冷板產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)而未呈現(xiàn)顯著規(guī)模效應(yīng)的原因及合理性，毛利率是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)”，深交所對(duì)此發(fā)出疑問。
公司回應(yīng)稱，主要是因?yàn)殡姵匾豪浒鍐挝怀杀炯皢挝恢圃熨M(fèi)用未隨著銷量的持續(xù)增長(zhǎng)而呈現(xiàn)遞減，且有增加趨勢(shì)。
針對(duì)2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低，納百川的解釋是：“除因公司定價(jià)策略影響、模具銷售占比下降外，電池箱體開始進(jìn)入市場(chǎng)推廣，但因尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)而導(dǎo)致當(dāng)年毛利率為負(fù)，從而拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率”。
嚴(yán)重依賴寧德
除了成長(zhǎng)性存疑，納百川對(duì)寧德時(shí)代的嚴(yán)重依賴也引起監(jiān)管部門的關(guān)注。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年至2023年，納百川直接或間接向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品帶來的營(yíng)收占比分別為50.33%、53.73%、48.94%。
根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號(hào)》的“5-17客戶集中”規(guī)定，若發(fā)行人來自單一客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過50%，則認(rèn)為其對(duì)該客戶存在重大依賴。據(jù)此，納百川無疑對(duì)寧德時(shí)代構(gòu)成重大依賴。
納百川與寧德時(shí)代的淵源始于2021年。當(dāng)年，寧德時(shí)代及指定配件商高達(dá)2.62億的采購(gòu)規(guī)模助力納百川營(yíng)收首次突破5億，同比增長(zhǎng)162%。
2022年，寧德時(shí)代及指定配件商再次加大采購(gòu)力度，使納百川營(yíng)收首次突破10億，同比增長(zhǎng)98.37%。
針對(duì)這一情況，深交所在首輪問詢中要求納百川說明對(duì)寧德時(shí)代收入占比較高的原因及合理性，是否存在重大依賴及依賴是否產(chǎn)生重大不利影響；并結(jié)合對(duì)寧德時(shí)代供應(yīng)份額、排名及報(bào)告期內(nèi)變化情況，說明在寧德時(shí)代供應(yīng)鏈的排名、層級(jí)，銷量變動(dòng)與寧德時(shí)代產(chǎn)銷量和采購(gòu)份額匹配性，與寧德時(shí)代合作穩(wěn)定性。
納百川在回復(fù)函中表示，這種依賴大客戶的現(xiàn)狀是由寧德時(shí)代在下游鋰電池的行業(yè)地位造成的。電池液冷板作為關(guān)鍵零部件，定制化屬性較高，客戶一般不會(huì)輕易更換該類供應(yīng)商，所以合作具有穩(wěn)定性。
但是，由于目前公司產(chǎn)品的可替代性較強(qiáng)，電池研發(fā)迭代速度快，納百川這種說法是否符合實(shí)際還有待觀察。
納百川的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高度依賴寧德時(shí)代，一旦合作不可持續(xù)，其成長(zhǎng)性堪憂。
“大客戶的穩(wěn)定性和持續(xù)性，是監(jiān)管層對(duì)擬IPO企業(yè)是否符合上市要求的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。納百川與寧德時(shí)代之間的深度依賴關(guān)系，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否具有可持續(xù)性值得關(guān)注?！币晃毁Y深保薦代表人向《天下財(cái)?shù)馈繁硎尽?/p>
家族特征濃重
從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管職位看，納百川還擁有較明顯的家族企業(yè)特征。
招股書顯示，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余是納百川的實(shí)際控制人。
陳榮賢和張麗琴是夫妻關(guān)系，陳超鵬余則是二人之子，陳榮賢擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陳超鵬余擔(dān)任董事、董事會(huì)秘書，張麗琴擔(dān)任總經(jīng)理助理。
三人直接持有和間接控制公司合計(jì)近56%股份。
除陳榮賢一家三口之外，陳榮波是陳榮賢兄弟，張傳建是陳榮賢配偶兄弟。
納百川商業(yè)管理、納百川科技、鑫澳科技均為陳榮賢、張麗琴控制的企業(yè)，而鵬睿資本則為陳超鵬余配偶的父親鄒朋飛控制的企業(yè)。
有業(yè)內(nèi)人士向《天下財(cái)?shù)馈繁硎荆瑢?duì)上市公司來說，家族企業(yè)模式可能帶來“一股獨(dú)大”、缺乏透明和規(guī)范治理、因人設(shè)崗、任人唯親等問題。
此外，招股書還顯示，納百川還和前股東張勇之前存在勞動(dòng)仲裁和訴訟事項(xiàng)，因工作安排及崗位調(diào)整分歧，張勇自2023年2月7日后未再提供勞動(dòng)。
馬鞍山市雨山區(qū)勞動(dòng)人事爭(zhēng)議仲裁委員會(huì)曾受理張勇與納百川的勞動(dòng)爭(zhēng)議案，張勇請(qǐng)求支付賠償金、工資合計(jì)近50萬元。
2023年10月，仲裁委員會(huì)駁回張勇請(qǐng)求。張勇不服裁決，提起上訴。就在納百川首次申請(qǐng)上市前后，雙方達(dá)成和解，張勇撤訴。
納百川取自“海納百川有容乃大”，寓意很好，但愿它真的能夠以寬廣胸懷招攬人才，不斷進(jìn)取。
納百川最終能如愿上市嗎？《天下財(cái)?shù)馈愤€將持續(xù)關(guān)注。