文 | 價(jià)值星球Planet 唐飛
編輯 | 韋伯
261億，一樁跨國收購案塵埃落定。
3月11日晚間，維達(dá)國際發(fā)布公告稱，亞太資源集團(tuán)以每股23.5港元的價(jià)格，總計(jì)261億港元的價(jià)格收購Essity和李朝旺合計(jì)持有的72.62%維達(dá)國際股份。
資料顯示，亞太資源集團(tuán)是全球規(guī)模最技術(shù)最先進(jìn)、效率最高的紙漿及紙制品生產(chǎn)商之一，背靠著名僑商陳江和及其創(chuàng)辦的新加坡金鷹集團(tuán)，后者在紙漿和造紙、纖維素纖維、特種纖維素布局頗多，是全球知名的上游企業(yè)。
261億港元的價(jià)格，也成為目前中國紙品行業(yè)最大的股權(quán)交易之一。
將維達(dá)納入麾下后，意味著新加坡紙業(yè)大亨陳江和的“跨國紙業(yè)王國”再下一城，且有望借助維達(dá)及旗下品牌發(fā)力中國市場。對于維達(dá)而言，有了國際資本的輔助，昔日“國內(nèi)紙業(yè)大王”或許有了更多探索海外市場的可能性。
業(yè)績下滑，維達(dá)無奈“賣身”
公開資料顯示，維達(dá)集團(tuán)在1985年創(chuàng)辦，2007年在中國香港聯(lián)交所主板上市。經(jīng)過39年的發(fā)展，維達(dá)國際已成為亞洲具規(guī)模的衛(wèi)生用品企業(yè)之一，并將銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至馬來西亞、韓國、新加坡、泰國等地。
截至目前，維達(dá)國際建立了13家現(xiàn)代化生產(chǎn)基地、1個東南亞總部，旗下發(fā)展了9大品牌，涵蓋生活用紙、女性護(hù)理、成人失禁護(hù)理、嬰兒護(hù)理、商用清潔衛(wèi)生解決方案等四大品類，服務(wù)亞太地區(qū)共20億消費(fèi)者。
根據(jù)2023年財(cái)報(bào)顯示，維達(dá)集團(tuán)全年?duì)I收199.99億港元。以維達(dá)棉韌、得寶和多康系列為代表的高端紙品組合銷量取得雙位數(shù)增長。除在國內(nèi)有較高知名度，維達(dá)旗下嬰兒護(hù)理品牌Drypers連續(xù)多年暢銷馬來西亞，穩(wěn)居市場第一。
不過，受制于原材料上漲及競爭加劇等多方面因素，近三年維達(dá)國際的業(yè)績遭受了一定的下滑，才導(dǎo)致了如今“賣身”的結(jié)局。
財(cái)報(bào)顯示，雖然維達(dá)國際近幾年?duì)I收一直在增長，但增速已經(jīng)從2021年的13.11%下降至2023年的2.99%；歸母凈利潤更是從2020年的18.74億港元降至2023年的2.53億港元，2020-2023年凈利潤增速分別為64.66%、-12.59%、-56.91%、-64.16%。
圖源：富途牛牛APP
對于業(yè)績下滑，維達(dá)國際的解釋是，集團(tuán)的毛利及凈利潤較2022年繼續(xù)受到通脹壓力以及市場競爭加劇負(fù)面影響。原材料價(jià)格雖然已顯著回落，但由于需要時間消化前期采購的原材料庫存，這對利潤率帶來了一定負(fù)面影響。
其實(shí)，整個生活用紙行業(yè)都深陷原材料價(jià)格上漲的泥淖。公開資料顯示，紙漿的價(jià)格自2020年11月以來持續(xù)上漲，2020年11月紙漿報(bào)價(jià)約4583元/噸，2021年底在5500-6000元/噸徘徊，2022年底現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已漲到7400元-7800元/噸。進(jìn)入2023年，雖然紙漿價(jià)格出現(xiàn)大跌，但在年底又反彈至中位水平，最后一個自然月的均價(jià)都在6000元/噸左右波動。今年3月以來，受到芬蘭罷工的影響，全球木漿價(jià)格持續(xù)攀升，造紙行業(yè)迎來新一輪成本上漲。
華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023年中國生活用紙行業(yè)市場研究報(bào)告》顯示，紙漿是生活用紙生產(chǎn)過程中的主要原材料，在生活用紙的生產(chǎn)成本中的占比約50%-70%。因此上游紙漿價(jià)格的細(xì)微波動，都會影響到下游企業(yè)的收入和利潤。
業(yè)績增長有限，加上國內(nèi)紙業(yè)集中度較低，以及未來原材料成本的持續(xù)上漲壓力，讓幾大生活用紙龍頭企業(yè)經(jīng)營普遍承壓。這樣的前提下，有產(chǎn)業(yè)資源豐富的買家愿意高價(jià)收購，未嘗不是一個好的選擇。
巨頭加持下，維達(dá)有望扭轉(zhuǎn)頹勢
出價(jià)261億港元的亞太資源集團(tuán)也大有來頭。
公開資料顯示，亞太資源集團(tuán)在印尼建設(shè)有全球規(guī)模最大的漿紙廠之一，陳江和本人也被稱為印尼“造紙大王”。此外，金鷹集團(tuán)業(yè)務(wù)還涉及紙漿和造紙、棕櫚油、纖維素和能源開發(fā)等多個領(lǐng)域。
印尼是全球森林資源最發(fā)達(dá)的國家之一。數(shù)據(jù)顯示，截止至2020年，印度尼西亞以約68%的森林覆蓋率排名全球第三，擁有豐富的木材和紙漿資源。
而中國是世界最大的紙巾消費(fèi)市場之一，《2024-2030年中國離家用紙巾行業(yè)發(fā)展趨勢分析及未來投資前景報(bào)告》指出，2021年中國紙巾行業(yè)的市場規(guī)模達(dá)到了1750億元。且這個市場仍有巨大增長空間，根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2012年-2021年，中國人均生活用紙消費(fèi)量從4.3kg增至8.2kg，但相較于美國（29kg）、日本（17kg）等發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)仍有一定提升空間。
因此金鷹和維達(dá)的合作可以說是“各取所需”。
雖然國內(nèi)生活用紙市場潛力巨大，但行業(yè)集中度較低。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至2022年行業(yè)CR5（金紅葉、恒安國際、維達(dá)國際、泰盛科技和理文造紙）合計(jì)市占率只有36%。
作為對比，2022年美國生活用紙前三強(qiáng)保潔、金佰利、喬治亞太平洋的市占率分別為32.9%、18%和15.8%，合計(jì)占據(jù)66.7%的市場份額。同期日本生活用紙市場前三強(qiáng)（大王制紙、金佰利、王子紙業(yè)）也占有59.6%的市場份額。參考這些發(fā)達(dá)市場的發(fā)展規(guī)律，不排除未來國內(nèi)生活用紙行業(yè)仍會發(fā)生整合的可能性。
智研咨詢在研報(bào)里指出，由于行業(yè)現(xiàn)階段產(chǎn)能過剩，市場競爭激烈，使產(chǎn)品銷售價(jià)格提漲困難，生產(chǎn)企業(yè)利潤空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，虧損情況也較為普遍，行業(yè)已進(jìn)入加速洗牌階段。具備品牌知名度的大型企業(yè)，也將繼續(xù)保持領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的中小企業(yè)將被加速淘汰出局。
迎來亞太資源集團(tuán)和金鷹集團(tuán)的加持后，將有利于維達(dá)國際控制成本，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游話語權(quán)，在新的一輪競爭中保持優(yōu)勢地位。
高端和出海成趨勢
在2023年財(cái)報(bào)中，維達(dá)國際24次提及“高端化”，并在2024年愿景中指出“維達(dá)將繼續(xù)砥礪行，積極識別市場化及緊貼消費(fèi)者需求，聚焦高端化策略和創(chuàng)新理念?！?/p>
的確，高端化是整個生活用紙行業(yè)一個顯著的發(fā)展趨勢。
通常來說，人均生活用紙消費(fèi)量與GDP水平高度正相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)時期，居民消費(fèi)能力不足，更多的只愿以較低的價(jià)格購買最基本的生活需要用紙（如廁用衛(wèi)生紙），而當(dāng)人均可支配收入上升時，人們對健康、高質(zhì)量的生活的訴求提高，愿意并能夠負(fù)擔(dān)更高端的生活用紙消費(fèi)（如面巾紙、手帕紙等），并能針對特定的場景使用特定的生活用紙品類（如擦手紙、廚房用紙等）。
隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，人民生活水平日益提高，消費(fèi)升級趨勢明顯。人們需求多元化，將生活用紙整體消費(fèi)習(xí)慣向更細(xì)分、更高端的方向引導(dǎo)。
《2024中國品質(zhì)生活用紙消費(fèi)趨勢洞察白皮書》指出，消費(fèi)者需求升級后，功能、成分、體驗(yàn)感缺一不可。從人群上看，25-34歲追求高品質(zhì)生活的高線級城市人群，尤其是皮膚敏感者和寶媽群體更愿意為好紙巾買單。尤其是功能需求越高、與皮膚接觸更直接的品類，消費(fèi)者愿意為其支付溢價(jià)的意愿越強(qiáng)烈。
圖源：《2024中國品質(zhì)生活用紙消費(fèi)趨勢洞察白皮書》
另一方面，國產(chǎn)品牌紙業(yè)出海也逐漸成為趨勢。
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年中國生活用紙產(chǎn)品繼續(xù)呈現(xiàn)貿(mào)易順差走勢，并且出口數(shù)量呈現(xiàn)顯著增長。生活用紙出口總量約為111.31萬噸，同比大增41.67%，出口金額為23.73億美元，同比增長16.71%。如果以出口量計(jì)算，生活用紙出口仍以成品（衛(wèi)生紙、手帕紙、面巾紙、餐巾紙等）為主，占比達(dá)71.0%。
在政策以及市場的雙重推動下，國內(nèi)紙企海外布局積極性也提升明顯。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至目前，金紅葉、恒安國際、維達(dá)國際、晨鳴紙業(yè)等頭部紙企均積極展開海外業(yè)務(wù)。
以維達(dá)國際為例，2022年12月16日，維達(dá)國際東南亞新總部一期正式投入運(yùn)營。從披露信息可見，維達(dá)國際東南亞新總部配備了領(lǐng)先的生產(chǎn)設(shè)施，覆蓋自動化、智能化生產(chǎn)全面覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、倉儲、配送、管理五大功能板塊。借由此，維達(dá)將業(yè)務(wù)輻射至新加坡、印度尼西亞、泰國、柬埔寨、越南以及菲律賓等多個亞洲市場。晨鳴紙業(yè)則在美國、德國、俄羅斯、越南、印度等國家建立了多個分公司，產(chǎn)品銷往亞洲、歐洲、美洲、中東、非洲等數(shù)十個國家和地區(qū)。
紙業(yè)商會顧問、中國造紙學(xué)會理事長曹振雷提到，實(shí)際上中國生活用紙的出口價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場價(jià)格。因此，建議更多企業(yè)積極開拓海外市場，尋求新的增長點(diǎn)。俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格飆升，生活用紙也成為緊俏商品。而中國擁有充足的高質(zhì)量生活用紙產(chǎn)能，可以滿足歐洲等地區(qū)的市場需求。
作為國內(nèi)紙業(yè)龍頭的維達(dá)國際在以上兩個方面，均有一定成績。比如旗下高端女性護(hù)理品牌Libresse薇爾、高端生活用紙品牌Tempo得寶、高端成人失禁護(hù)理品牌添寧，在業(yè)內(nèi)均有不錯的市場份額。上面提到的“海外建廠”動作，更加顯示出維達(dá)對于國際市場的野心。
但另一方面，紙漿市場的價(jià)格依舊充滿變數(shù)，難以預(yù)測。對于生活用紙這一剛需產(chǎn)品，消費(fèi)者對于價(jià)格變動保持著高度敏感性。因此，大型紙企在面對成本上漲的壓力時，難以僅僅通過持續(xù)提價(jià)來化解困境。雖然維達(dá)國際迎來了“白衣騎士”救場，但其能夠在何種程度上有效緩解維達(dá)的成本壓力，目前尚難以作出明確的論斷。