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【深度】周末全員加班,公募降傭新規(guī)將顛覆哪些事?

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【深度】周末全員加班,公募降傭新規(guī)將顛覆哪些事?

券商研究將回歸本源,ETF將更重視持營。

來源:界面圖庫

記者 杜萌

編輯 宋燁珺

證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)明確規(guī)范基金管理人證券交易傭金及分配管理,《規(guī)定》將自2024年7月1日起正式實(shí)施。

新規(guī)發(fā)布后的周末,公募公司,甚至券商相關(guān)業(yè)務(wù)人員進(jìn)入全員加班的節(jié)奏,對(duì)未來即將發(fā)生的巨大變化和挑戰(zhàn),大家都充滿忐忑又滿懷期待。

不同于去年中發(fā)布的第一階段降費(fèi)政策,本次降傭新規(guī)牽涉的面更廣,實(shí)操更加復(fù)雜。那么,該《規(guī)定》將對(duì)基金、證券行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生何種深遠(yuǎn)的影響?

券商研究回歸本源

規(guī)定》明確,要將公募基金股票交易傭金費(fèi)率調(diào)整至較為合理的水平;并建立傭金費(fèi)率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費(fèi)率;結(jié)合行業(yè)實(shí)際將交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。

此外,基金管理人應(yīng)當(dāng)于每年3月31日前,在官方網(wǎng)站公開披露選擇證券公司的標(biāo)準(zhǔn)和程序、與提供服務(wù)的證券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費(fèi)率、交易量年度匯總及分配明細(xì)、交易傭金年度匯總支出及分配明細(xì)等信息。

這也是公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段的重頭戲。此次新規(guī)正式實(shí)施后,意味著券商研究所將回歸“研究換傭金”的本源,“狼性工作搞派點(diǎn)”等飽受行業(yè)詬病的行為將大大減少。

近幾年,市場(chǎng)的傭金率已逐漸下降。Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年-2023年,全市場(chǎng)平均凈傭金率(扣減代買證券支出)由萬分之3.10降至萬分之2.11,降幅逐漸收斂。東方證券在研報(bào)中預(yù)計(jì),2023年凈傭金率下滑7.37%至萬分之2.11,預(yù)計(jì)毛傭金率約萬分之2.78。

隨著公募行業(yè)規(guī)模屢創(chuàng)新高,近幾年機(jī)構(gòu)交易傭金收入增長顯著,公募分倉傭金總規(guī)模突破200億大關(guān),而這部分交易成本由基民承擔(dān)。隨著近年基金賺錢效應(yīng)趨弱,下調(diào)機(jī)構(gòu)交易傭金呼聲高漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示,去年全年分倉總傭金為168.33億元,同比減少了約11%。在眾多券商中,有81家的總傭金收入超過1000萬元,其中38家更是突破了億元大關(guān)。其中,中信證券、廣發(fā)證券和中信建投表現(xiàn)尤為亮眼,分別以11.51億元、8.44億元和8.17億元的總傭金收入位列前三。

從單只公募產(chǎn)品的傭金數(shù)據(jù)來看,2023年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,百億基金支付給券商的股票交易傭金仍維持在6-9?之間。其中股票交易傭金費(fèi)率最低的是國金量化多因子,僅為4.37?;超過9?的有四只,分別是景順長城新興成長、景順長城鼎益、銀河創(chuàng)新成長、華商新趨勢(shì)優(yōu)選。

表:百億以上的主動(dòng)權(quán)益基金2023年券商傭金明細(xì) 單位:萬元    來源:基金年報(bào),界面新聞?wù)?/figcaption>

“《規(guī)定》明確了股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍,且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用。券商研究的價(jià)值體現(xiàn)在輸出信息的質(zhì)量,是否能對(duì)基金公司產(chǎn)生直接有效的啟發(fā)。從本質(zhì)上看,研究很難直接定量衡量。而且,在目前券商研究員普遍勤奮的情況下,每天產(chǎn)生海量的各類研究報(bào)告涌向買方,研究的可利用率要打個(gè)問號(hào)。某排名前三的券商研究所營銷部人士告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>

記者了解到,研究所本質(zhì)上是券商的后臺(tái)支持部門,之所以走到業(yè)務(wù)前臺(tái),是隨著公募基金大發(fā)展而來,再加上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)紅海競爭的特性,研究服務(wù)無疑是券商為機(jī)構(gòu)提供差異化增值服務(wù)的一條重要途徑。

具體到派點(diǎn)過程,基金公司主要通過打分來分配交易量。基金公司通常會(huì)設(shè)定一個(gè)總分,比如100分,然后通常按季對(duì)券商打分,上一季度的打分結(jié)果決定下一季度的交易量分配。打分的維度可以很多,基金公司結(jié)合自己的實(shí)際,設(shè)定不同的指標(biāo),其中研究服務(wù)是重要組成部分。對(duì)研究服務(wù)打分時(shí),不同人給予不同權(quán)重,通?;鸾?jīng)理、研究總監(jiān)的權(quán)重占比較大,但投資、風(fēng)控、買方研究部的員工一般也會(huì)參與。”華南某券商研究所營銷部人士告訴記者,在“以傭金換研究”的生態(tài)下,各券商會(huì)絞盡腦汁以獲得基金公司相關(guān)人員的認(rèn)可,券商在存量傭金上的爭奪類似于“零和游戲”。除了基金公司給券商打分外,研究所內(nèi)部考核也會(huì)采用打分派點(diǎn)機(jī)制,打分結(jié)果決定了下個(gè)月、下個(gè)季度的獎(jiǎng)金

而“狼性工作搞派點(diǎn)”也成為券商工作的標(biāo)志之一。2022年4月份,國君固收首席覃漢“瘋狂工作,瘋狂搞派點(diǎn)”的狼性言論刷屏。去年12月,安信證券研究所“誤發(fā)”的一份摩根基金派點(diǎn)分析PPT引發(fā)業(yè)界關(guān)注討論。在這份PPT中,對(duì)該基金公司相關(guān)人員進(jìn)行“用戶畫像”。 如提及摩根的基金經(jīng)理“喜歡追漲殺跌;相對(duì)比較懶惰,專家只會(huì)個(gè)別約和自己持倉感興趣的;喜歡參加活動(dòng),親子活動(dòng),旅行等,也喜歡禮品”等。

目前公募業(yè)內(nèi)通行慣例是萬八,相較于個(gè)人萬三的費(fèi)率,有很高的溢價(jià)。雖然很多從業(yè)人員說這個(gè)傭金溢價(jià)體現(xiàn)了基金公司對(duì)券商綜合服務(wù)的認(rèn)可,但實(shí)打?qū)嵤腔袷找娴呢?fù)擔(dān)。某基金評(píng)論人士表示,新規(guī)實(shí)施后,公募支付給券商的股票交易傭金費(fèi)率將會(huì)公開,這意味著分倉傭金這個(gè)隱秘的角落將走向全面透明化,也杜絕了“暗箱操作、權(quán)力尋租”等問題的出現(xiàn)。

對(duì)于即將產(chǎn)生的行業(yè)變革,已經(jīng)有券商未雨綢繆。招商證券在2023年報(bào)中提到了行業(yè)改革對(duì)公司研究業(yè)務(wù)的影響。招商證券表示,在新的政策背景下,證券公司將進(jìn)一步打造研究業(yè)務(wù)核心競爭力。公司持續(xù)推動(dòng)研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,堅(jiān)持內(nèi)外價(jià)值創(chuàng)造并重。具體來看,公司將緊緊圍繞持續(xù)提升對(duì)公募、保險(xiǎn)資管、私募等核心客戶服務(wù)水平;聚焦內(nèi)部價(jià)值創(chuàng)造;打造“招商智庫”品牌等“三條曲線”發(fā)展路徑推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,全面提升對(duì)內(nèi)對(duì)外服務(wù)水平。

券商結(jié)算模式迎來新發(fā)展

《規(guī)定》指出,采取券商結(jié)算模式的基金可以免于交易傭金分配比例15%的上限。同時(shí),基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式,逃避上述規(guī)定。

2019年2月,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱“通知”)。該通知要求,新設(shè)立的公募基金公司應(yīng)當(dāng)采用新交易模式,老基金公司的相關(guān)產(chǎn)品可以暫時(shí)不調(diào)整,鼓勵(lì)老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式。這意味著新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換相關(guān)工作已由試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)。

數(shù)據(jù)顯示,券結(jié)模式從2019年試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)以來增長迅速。截至4月20日,目前采取券結(jié)模式的基金數(shù)已增長至1015(只計(jì)算朱代碼),合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到了8302億元。2024年以來券結(jié)模式基金占新發(fā)基金數(shù)量的16.5%,較2019年的5.3%明顯提升。

表:采取券商結(jié)算模式規(guī)模在20億元以上的主動(dòng)權(quán)益基金明細(xì)  來源:Wind 界面新聞?wù)?/figcaption>

其中,共有23只規(guī)模在20億元以上的主動(dòng)權(quán)益基金采取了券商結(jié)算模式。從年報(bào)數(shù)據(jù)來看,睿遠(yuǎn)成長價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值、泉果旭源三只百億基金因?yàn)椴捎米C券公司交易結(jié)算模式,可豁免單個(gè)券商的交易傭金的比例限制。

在托管行結(jié)算模式下,基金傭金分倉通常由多家券商切分,而在券結(jié)模式下,參與傭金分倉的券商數(shù)量有限,更容易和券商進(jìn)行深度綁定。其中,中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚價(jià)值先鋒、中庚小盤價(jià)值三只產(chǎn)品分別選用了華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券等不同的券商,分別實(shí)現(xiàn)了和不同券商渠道的深度綁定。

券商系公募則優(yōu)先選擇了股東方作為結(jié)算的渠道。以易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有為例,該基金2022年支付給廣發(fā)證券的傭金為279.69萬元,占當(dāng)期傭金總量的32.15%。2023年,該基金支付廣發(fā)證券的傭金為355.87萬元,占當(dāng)期傭金總量的32.66%。給天眼查數(shù)據(jù)顯示,廣發(fā)證券為易方達(dá)基金的股東之一,持股比例為22.65%。

有券商人士表示,《規(guī)定》實(shí)施將堵死存量公募通過券結(jié)模式逃避15%傭金比例上限的口子。對(duì)于已經(jīng)實(shí)行了券商結(jié)算的公募來說,券商將更有動(dòng)力進(jìn)行持營,以求達(dá)到深度合作。

為了在基金代銷領(lǐng)域中擁有更大話語權(quán),券商有動(dòng)力推動(dòng)基金公司發(fā)行券商結(jié)算模式基金。券商結(jié)算模式在交易結(jié)算風(fēng)控上具備一定優(yōu)勢(shì),可以提高基金資金交易結(jié)算的安全性。對(duì)于已經(jīng)實(shí)行券商結(jié)算模式的基金,券商更有動(dòng)力為其匹配充足的資源,進(jìn)行持續(xù)營銷,實(shí)現(xiàn)雙贏?!鄙鲜鋈耸勘硎?。

ETF傭金不得支付做市商費(fèi)用

相比此前的征求意見稿》,新發(fā)布的《規(guī)定》中新增了被動(dòng)股票型基金不得通過交易傭金支付流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用。

所謂的“流動(dòng)性服務(wù)”,就是券商自營,幫ETF做市,提供流動(dòng)性當(dāng)ETF基金經(jīng)理喪失了派點(diǎn)的權(quán)利,指數(shù)產(chǎn)品的傭金不能用來給研究所支付研究傭金,那么券商是否還有動(dòng)力給ETF做市?

”這是倒逼指數(shù)基金經(jīng)理更好地研究指數(shù)產(chǎn)品本身的特性、密切跟蹤行業(yè)發(fā)展,努力縮小產(chǎn)品和指數(shù)之間的跟蹤誤差,為長期持營做準(zhǔn)備。”某頭部公募指數(shù)基金經(jīng)理表示,隨著ETF的資產(chǎn)凈值規(guī)模超過2萬億元,“ETF規(guī)模大不大,全看做市商”已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

做市商是指經(jīng)證券交易所認(rèn)可、為其上市交易的股票期權(quán)合約提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)或者雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。據(jù)深交所2023年5月末發(fā)布的《深市基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)白皮書》顯示,截至2022年12月底,深市ETF月度成交額達(dá)5864.59億元,環(huán)比增加2866.96億元,增幅達(dá)95.64%;單只ETF平均月度成交金額20.29億元,環(huán)比增長6.73億元,增幅達(dá)49.61%。

從投資者角度看,“做市商參與做市的情況下,ETF折溢價(jià)波動(dòng)大部分時(shí)間維持在±0.2%以內(nèi)。做市商參與做市服務(wù)的交易所品種,連續(xù)報(bào)價(jià)參與率平均約為95%,報(bào)價(jià)價(jià)差平均約0.3%?!鄙鲜鲱^部公募ETF部門負(fù)責(zé)人表示。

“ETF產(chǎn)品做市與套利機(jī)制類似,需要券商投入自營資金,基金公司也需要投入資源,補(bǔ)貼券商做市的成本。例如,在ETF折溢價(jià)較大時(shí),做市商在凈值附近提供買賣單,可以降低折溢價(jià)幅度,但公募至少要覆蓋券商自營資金的成本。如果傭金不能覆蓋這一塊的做市成本,那么后續(xù)做市商和公募的合作可能會(huì)以其他形式進(jìn)行。”某TOP10公募公司人士表示。

目前,一些券商都提出了系統(tǒng)性的ETF發(fā)展戰(zhàn)略。比如和深交所合作辦講堂的平安證券,去年的ETF保有量較上年末大約有超300億的增量,這是不小的體量。后續(xù)規(guī)定實(shí)施后,預(yù)計(jì)一些券商會(huì)和一些ETF達(dá)成深度合作,在持營上面發(fā)力?!蹦橙萄芯克鵈TF研究員告訴界面新聞?dòng)浾?,ETF現(xiàn)在已經(jīng)不在是單純的買賣,而是以持營為主,通過關(guān)注凈保有來獲取,留存率勝于同業(yè)。

今年我們的重點(diǎn)工作是對(duì)散戶的投教,比如針對(duì)首發(fā)ETF,理財(cái)顧問會(huì)根據(jù)行情給出不同投資意見。針對(duì)已上市ETF,總部研究部門會(huì)形成研究成果賦能投顧,通過多種投教,以‘埋種子’的方式引導(dǎo)客戶參與ETF投資。另一家券商ETF部門的理財(cái)經(jīng)理告訴記者,針對(duì)配置型客戶,他們?yōu)榭蛻?/span>提供定投、組合買入、大類資產(chǎn)配置組合、行業(yè)輪動(dòng)這些的配置。

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券商研究將回歸本源,ETF將更重視持營。

來源:界面圖庫

記者 杜萌

編輯 宋燁珺

證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》),明確規(guī)范基金管理人證券交易傭金及分配管理,《規(guī)定》將自2024年7月1日起正式實(shí)施。

新規(guī)發(fā)布后的周末,公募公司,甚至券商相關(guān)業(yè)務(wù)人員進(jìn)入全員加班的節(jié)奏,對(duì)未來即將發(fā)生的巨大變化和挑戰(zhàn),大家都充滿忐忑又滿懷期待。

不同于去年中發(fā)布的第一階段降費(fèi)政策,本次降傭新規(guī)牽涉的面更廣,實(shí)操更加復(fù)雜。那么,該《規(guī)定》將對(duì)基金、證券行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生何種深遠(yuǎn)的影響?

券商研究回歸本源

規(guī)定》明確,要將公募基金股票交易傭金費(fèi)率調(diào)整至較為合理的水平;并建立傭金費(fèi)率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,定期調(diào)整公募基金股票交易傭金費(fèi)率;結(jié)合行業(yè)實(shí)際將交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。

此外,基金管理人應(yīng)當(dāng)于每年3月31日前,在官方網(wǎng)站公開披露選擇證券公司的標(biāo)準(zhǔn)和程序、與提供服務(wù)的證券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費(fèi)率、交易量年度匯總及分配明細(xì)、交易傭金年度匯總支出及分配明細(xì)等信息。

這也是公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段的重頭戲。此次新規(guī)正式實(shí)施后,意味著券商研究所將回歸“研究換傭金”的本源,“狼性工作搞派點(diǎn)”等飽受行業(yè)詬病的行為將大大減少。

近幾年,市場(chǎng)的傭金率已逐漸下降。Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年-2023年,全市場(chǎng)平均凈傭金率(扣減代買證券支出)由萬分之3.10降至萬分之2.11,降幅逐漸收斂。東方證券在研報(bào)中預(yù)計(jì),2023年凈傭金率下滑7.37%至萬分之2.11,預(yù)計(jì)毛傭金率約萬分之2.78。

隨著公募行業(yè)規(guī)模屢創(chuàng)新高,近幾年機(jī)構(gòu)交易傭金收入增長顯著,公募分倉傭金總規(guī)模突破200億大關(guān),而這部分交易成本由基民承擔(dān)。隨著近年基金賺錢效應(yīng)趨弱,下調(diào)機(jī)構(gòu)交易傭金呼聲高漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示,去年全年分倉總傭金為168.33億元,同比減少了約11%。在眾多券商中,有81家的總傭金收入超過1000萬元,其中38家更是突破了億元大關(guān)。其中,中信證券、廣發(fā)證券和中信建投表現(xiàn)尤為亮眼,分別以11.51億元、8.44億元和8.17億元的總傭金收入位列前三。

從單只公募產(chǎn)品的傭金數(shù)據(jù)來看,2023年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,百億基金支付給券商的股票交易傭金仍維持在6-9?之間。其中股票交易傭金費(fèi)率最低的是國金量化多因子,僅為4.37?;超過9?的有四只,分別是景順長城新興成長、景順長城鼎益、銀河創(chuàng)新成長、華商新趨勢(shì)優(yōu)選。

表:百億以上的主動(dòng)權(quán)益基金2023年券商傭金明細(xì) 單位:萬元    來源:基金年報(bào),界面新聞?wù)?/figcaption>

“《規(guī)定》明確了股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍,且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用。券商研究的價(jià)值體現(xiàn)在輸出信息的質(zhì)量,是否能對(duì)基金公司產(chǎn)生直接有效的啟發(fā)。從本質(zhì)上看,研究很難直接定量衡量。而且,在目前券商研究員普遍勤奮的情況下,每天產(chǎn)生海量的各類研究報(bào)告涌向買方,研究的可利用率要打個(gè)問號(hào)。某排名前三的券商研究所營銷部人士告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>

記者了解到,研究所本質(zhì)上是券商的后臺(tái)支持部門,之所以走到業(yè)務(wù)前臺(tái),是隨著公募基金大發(fā)展而來,再加上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)紅海競爭的特性,研究服務(wù)無疑是券商為機(jī)構(gòu)提供差異化增值服務(wù)的一條重要途徑。

具體到派點(diǎn)過程,基金公司主要通過打分來分配交易量?;鸸就ǔ?huì)設(shè)定一個(gè)總分,比如100分,然后通常按季對(duì)券商打分,上一季度的打分結(jié)果決定下一季度的交易量分配。打分的維度可以很多,基金公司結(jié)合自己的實(shí)際,設(shè)定不同的指標(biāo),其中研究服務(wù)是重要組成部分。對(duì)研究服務(wù)打分時(shí),不同人給予不同權(quán)重,通?;鸾?jīng)理、研究總監(jiān)的權(quán)重占比較大,但投資、風(fēng)控、買方研究部的員工一般也會(huì)參與?!?/span>華南某券商研究所營銷部人士告訴記者,在“以傭金換研究”的生態(tài)下,各券商會(huì)絞盡腦汁以獲得基金公司相關(guān)人員的認(rèn)可,券商在存量傭金上的爭奪類似于“零和游戲”。除了基金公司給券商打分外,研究所內(nèi)部考核也會(huì)采用打分派點(diǎn)機(jī)制,打分結(jié)果決定了下個(gè)月、下個(gè)季度的獎(jiǎng)金

而“狼性工作搞派點(diǎn)”也成為券商工作的標(biāo)志之一。2022年4月份,國君固收首席覃漢“瘋狂工作,瘋狂搞派點(diǎn)”的狼性言論刷屏。去年12月,安信證券研究所“誤發(fā)”的一份摩根基金派點(diǎn)分析PPT引發(fā)業(yè)界關(guān)注討論。在這份PPT中,對(duì)該基金公司相關(guān)人員進(jìn)行“用戶畫像”。 如提及摩根的基金經(jīng)理“喜歡追漲殺跌;相對(duì)比較懶惰,專家只會(huì)個(gè)別約和自己持倉感興趣的;喜歡參加活動(dòng),親子活動(dòng),旅行等,也喜歡禮品”等。

目前公募業(yè)內(nèi)通行慣例是萬八,相較于個(gè)人萬三的費(fèi)率,有很高的溢價(jià)。雖然很多從業(yè)人員說這個(gè)傭金溢價(jià)體現(xiàn)了基金公司對(duì)券商綜合服務(wù)的認(rèn)可,但實(shí)打?qū)嵤腔袷找娴呢?fù)擔(dān)。某基金評(píng)論人士表示,新規(guī)實(shí)施后,公募支付給券商的股票交易傭金費(fèi)率將會(huì)公開,這意味著分倉傭金這個(gè)隱秘的角落將走向全面透明化,也杜絕了“暗箱操作、權(quán)力尋租”等問題的出現(xiàn)。

對(duì)于即將產(chǎn)生的行業(yè)變革,已經(jīng)有券商未雨綢繆。招商證券在2023年報(bào)中提到了行業(yè)改革對(duì)公司研究業(yè)務(wù)的影響。招商證券表示,在新的政策背景下,證券公司將進(jìn)一步打造研究業(yè)務(wù)核心競爭力。公司持續(xù)推動(dòng)研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,堅(jiān)持內(nèi)外價(jià)值創(chuàng)造并重。具體來看,公司將緊緊圍繞持續(xù)提升對(duì)公募、保險(xiǎn)資管、私募等核心客戶服務(wù)水平;聚焦內(nèi)部價(jià)值創(chuàng)造;打造“招商智庫”品牌等“三條曲線”發(fā)展路徑推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,全面提升對(duì)內(nèi)對(duì)外服務(wù)水平。

券商結(jié)算模式迎來新發(fā)展

《規(guī)定》指出,采取券商結(jié)算模式的基金可以免于交易傭金分配比例15%的上限。同時(shí),基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式,逃避上述規(guī)定。

2019年2月,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱“通知”)。該通知要求,新設(shè)立的公募基金公司應(yīng)當(dāng)采用新交易模式,老基金公司的相關(guān)產(chǎn)品可以暫時(shí)不調(diào)整,鼓勵(lì)老基金公司在新發(fā)產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式。這意味著新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換相關(guān)工作已由試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)。

數(shù)據(jù)顯示,券結(jié)模式從2019年試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)以來增長迅速。截至4月20日,目前采取券結(jié)模式的基金數(shù)已增長至1015(只計(jì)算朱代碼)合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到了8302億元。2024年以來券結(jié)模式基金占新發(fā)基金數(shù)量的16.5%,較2019年的5.3%明顯提升。

表:采取券商結(jié)算模式規(guī)模在20億元以上的主動(dòng)權(quán)益基金明細(xì)  來源:Wind 界面新聞?wù)?/figcaption>

其中,共有23只規(guī)模在20億元以上的主動(dòng)權(quán)益基金采取了券商結(jié)算模式。從年報(bào)數(shù)據(jù)來看,睿遠(yuǎn)成長價(jià)值、睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值、泉果旭源三只百億基金因?yàn)椴捎米C券公司交易結(jié)算模式,可豁免單個(gè)券商的交易傭金的比例限制。

在托管行結(jié)算模式下,基金傭金分倉通常由多家券商切分,而在券結(jié)模式下,參與傭金分倉的券商數(shù)量有限,更容易和券商進(jìn)行深度綁定。其中,中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚價(jià)值先鋒、中庚小盤價(jià)值三只產(chǎn)品分別選用了華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券等不同的券商,分別實(shí)現(xiàn)了和不同券商渠道的深度綁定。

券商系公募則優(yōu)先選擇了股東方作為結(jié)算的渠道。以易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有為例,該基金2022年支付給廣發(fā)證券的傭金為279.69萬元,占當(dāng)期傭金總量的32.15%。2023年,該基金支付廣發(fā)證券的傭金為355.87萬元,占當(dāng)期傭金總量的32.66%。給天眼查數(shù)據(jù)顯示,廣發(fā)證券為易方達(dá)基金的股東之一,持股比例為22.65%。

有券商人士表示,《規(guī)定》實(shí)施將堵死存量公募通過券結(jié)模式逃避15%傭金比例上限的口子。對(duì)于已經(jīng)實(shí)行了券商結(jié)算的公募來說,券商將更有動(dòng)力進(jìn)行持營,以求達(dá)到深度合作。

為了在基金代銷領(lǐng)域中擁有更大話語權(quán),券商有動(dòng)力推動(dòng)基金公司發(fā)行券商結(jié)算模式基金。券商結(jié)算模式在交易結(jié)算風(fēng)控上具備一定優(yōu)勢(shì),可以提高基金資金交易結(jié)算的安全性。對(duì)于已經(jīng)實(shí)行券商結(jié)算模式的基金,券商更有動(dòng)力為其匹配充足的資源,進(jìn)行持續(xù)營銷,實(shí)現(xiàn)雙贏。”上述人士表示。

ETF傭金不得支付做市商費(fèi)用

相比此前的征求意見稿》,新發(fā)布的《規(guī)定》中新增了被動(dòng)股票型基金不得通過交易傭金支付流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用。

所謂的“流動(dòng)性服務(wù)”,就是券商自營,幫ETF做市,提供流動(dòng)性。當(dāng)ETF基金經(jīng)理喪失了派點(diǎn)的權(quán)利,指數(shù)產(chǎn)品的傭金不能用來給研究所支付研究傭金,那么券商是否還有動(dòng)力給ETF做市?

”這是倒逼指數(shù)基金經(jīng)理更好地研究指數(shù)產(chǎn)品本身的特性、密切跟蹤行業(yè)發(fā)展,努力縮小產(chǎn)品和指數(shù)之間的跟蹤誤差,為長期持營做準(zhǔn)備?!蹦愁^部公募指數(shù)基金經(jīng)理表示,隨著ETF的資產(chǎn)凈值規(guī)模超過2萬億元,“ETF規(guī)模大不大,全看做市商”已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

做市商是指經(jīng)證券交易所認(rèn)可、為其上市交易的股票期權(quán)合約提供雙邊持續(xù)報(bào)價(jià)或者雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)等服務(wù)的機(jī)構(gòu)。據(jù)深交所2023年5月末發(fā)布的《深市基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)白皮書》顯示,截至2022年12月底,深市ETF月度成交額達(dá)5864.59億元,環(huán)比增加2866.96億元,增幅達(dá)95.64%;單只ETF平均月度成交金額20.29億元,環(huán)比增長6.73億元,增幅達(dá)49.61%。

從投資者角度看,“做市商參與做市的情況下,ETF折溢價(jià)波動(dòng)大部分時(shí)間維持在±0.2%以內(nèi)。做市商參與做市服務(wù)的交易所品種,連續(xù)報(bào)價(jià)參與率平均約為95%,報(bào)價(jià)價(jià)差平均約0.3%?!鄙鲜鲱^部公募ETF部門負(fù)責(zé)人表示。

“ETF產(chǎn)品做市與套利機(jī)制類似,需要券商投入自營資金,基金公司也需要投入資源,補(bǔ)貼券商做市的成本。例如,在ETF折溢價(jià)較大時(shí),做市商在凈值附近提供買賣單,可以降低折溢價(jià)幅度,但公募至少要覆蓋券商自營資金的成本。如果傭金不能覆蓋這一塊的做市成本,那么后續(xù)做市商和公募的合作可能會(huì)以其他形式進(jìn)行。”某TOP10公募公司人士表示。

目前,一些券商都提出了系統(tǒng)性的ETF發(fā)展戰(zhàn)略。比如和深交所合作辦講堂的平安證券去年的ETF保有量較上年末大約有超300億的增量,這是不小的體量。后續(xù)規(guī)定實(shí)施后,預(yù)計(jì)一些券商會(huì)和一些ETF達(dá)成深度合作,在持營上面發(fā)力?!蹦橙萄芯克鵈TF研究員告訴界面新聞?dòng)浾撸珽TF現(xiàn)在已經(jīng)不在是單純的買賣,而是以持營為主,通過關(guān)注凈保有來獲取,留存率勝于同業(yè)。

今年我們的重點(diǎn)工作是對(duì)散戶的投教,比如針對(duì)首發(fā)ETF,理財(cái)顧問會(huì)根據(jù)行情給出不同投資意見。針對(duì)已上市ETF,總部研究部門會(huì)形成研究成果賦能投顧,通過多種投教,以‘埋種子’的方式引導(dǎo)客戶參與ETF投資。另一家券商ETF部門的理財(cái)經(jīng)理告訴記者,針對(duì)配置型客戶,他們?yōu)榭蛻?/span>提供定投、組合買入、大類資產(chǎn)配置組合、行業(yè)輪動(dòng)這些的配置。

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