文｜投資界PEdaily 陳曉
又一筆Biotech并購(gòu)案誕生了。
不久前，生物制藥上市公司Nuvation Bio宣布收購(gòu)一家中國(guó)生物制藥公司——葆元醫(yī)藥。根據(jù)協(xié)議，此次收購(gòu)將以全股票交易方式進(jìn)行：收購(gòu)?fù)瓿珊?，葆元醫(yī)藥股東將持有Nuvation Bio約33%的股份。
在此之前，葆元醫(yī)藥完成三輪融資，身后集結(jié)了一眾投資機(jī)構(gòu)，曾計(jì)劃在2021年登陸科創(chuàng)板上市。但上市環(huán)境生變，IPO無(wú)望，公司退而選擇更務(wù)實(shí)的方式——被并購(gòu)。
而身后的投資機(jī)構(gòu)，搖身變成持有上市公司Nuvation Bio的股份，相當(dāng)于葆元醫(yī)藥間接上市。這無(wú)疑為當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)退出之困帶來(lái)新思路。
放棄IPO，一家B輪公司被收購(gòu)，身后投資人可以退出了
葆元醫(yī)藥的故事要從三位博士說(shuō)起。
2017年前后，在國(guó)際藥企任職近20年的王鈞源博士與另外兩位好友——顏冰博士和鄭利華博士萌生了共同創(chuàng)業(yè)的想法。彼時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥公司如雨后春筍般冒出，引進(jìn)模式（License-in）讓眾多創(chuàng)新藥公司迅速崛起。
一番衡量后，三位博士決定以此為起點(diǎn)創(chuàng)業(yè)。很快，日本制藥公司第一三共株式會(huì)社的在研小分子抑制劑DS-6051b (Taletrectinib) 吸引了他們的注意。資料顯示，Taletrectinib是下一代ROS1/NTRK抑制劑，對(duì)癌癥腦轉(zhuǎn)移患者具有潛在效果。
2018年，葆元醫(yī)藥啟航，目前Taletrectinib的臨床進(jìn)程頗為順利，有望通過(guò)2期試驗(yàn)實(shí)現(xiàn)附條件上市。管理層曾估算，Taletrectinib上市后保守估計(jì)，銷售額峰值將達(dá)到3億美元。另外，葆元醫(yī)藥還從第一三共引進(jìn)了兩款臨床階段腫瘤領(lǐng)域候選創(chuàng)新藥，分別為AB-218和AB-329（葆元醫(yī)藥代碼），目前都處于臨床研究階段。
成立至今，葆元醫(yī)藥也與國(guó)內(nèi)其他Biotech路徑相仿——融資燒錢(qián)，幾乎保持著一年一輪的融資速度。
企查查顯示，2019年葆元醫(yī)藥完成了德誠(chéng)資本領(lǐng)投的1億元人民幣A輪融資；2020年，完成了A+輪2400萬(wàn)美元的融資；2021年12月，葆元醫(yī)藥又宣布完成6100美元B輪融資，由Octagon Capital領(lǐng)投，信達(dá)生物、Sage Partners、Laurion Capital跟投。
2020年，王鈞源曾接受媒體采訪時(shí)表示，“到2022年底左右可以IPO上市?！钡缃袢赀^(guò)去了，葆元醫(yī)藥的IPO并沒(méi)有如愿來(lái)臨。原因之一在于，2021下半年之后，科創(chuàng)板幾乎不再接受License-in模式藥企。上市不成加上遲遲沒(méi)有融資，葆元醫(yī)藥進(jìn)退兩難。
直至Nuvation Bio的出現(xiàn)。資料顯示，Nuvation Bio 2018年創(chuàng)立，專注于開(kāi)發(fā)腫瘤療法。2021年，Nuvation Bio通過(guò)與SPAC公司Panacea Acquisition Corp合并在紐交所成功上市。
但Nuvation Bio一直苦于沒(méi)有核心的管線產(chǎn)品，上市之后股價(jià)一路下滑，跌幅超70%。這家公司迫切地尋找強(qiáng)勢(shì)管線產(chǎn)品改變困境，而擁有進(jìn)度預(yù)期明確管線產(chǎn)品的葆元醫(yī)藥便成了標(biāo)的之一。
于是，這樁交易順理成章地達(dá)成了。收購(gòu)?fù)瓿珊?，葆元醫(yī)藥股東將持有Nuvation Bio約33%的股份，葆元醫(yī)藥的團(tuán)隊(duì)將加入Nuvation Bio，葆元醫(yī)藥的投資者德誠(chéng)資本創(chuàng)始人崔相民和葆元醫(yī)藥CEO王鈞源將加入Nuvation Bio 董事會(huì)。根據(jù)Nuvation Bio股價(jià)市值來(lái)計(jì)算，這筆交易約2.4億美元（約17.5億人民幣）。
這意味著，投資人手上持有葆元醫(yī)藥的股權(quán)，變成了持有上市公司Nuvation Bio的股份，可以流動(dòng)交易，擁有了退出的機(jī)會(huì)。
今年，中國(guó)Biotech并購(gòu)潮
最新一幕是清明節(jié)前夕，Genmab與普方生物共同宣布，Genmab將以全現(xiàn)金交易收購(gòu)普方生物，交易金額18億美元。如無(wú)意外，這將是今年中國(guó)醫(yī)藥公司被收購(gòu)的最大一筆交易。
隨著現(xiàn)金收購(gòu)?fù)瓿?，普方生物身后?shù)十家投資機(jī)構(gòu)成功實(shí)現(xiàn)退出，落袋為安。而130億的現(xiàn)金，即便IPO都未必有這么理想的回報(bào)。
猶記得去年底，跨國(guó)藥企阿斯利康宣布收購(gòu)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司亙喜生物。根據(jù)官方披露，此次收購(gòu)合計(jì)交易價(jià)值最高約為12億美元（約合人民幣85億），溢價(jià)幾乎達(dá)到100%。
這一價(jià)格也讓亙喜生物背后的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)以及二級(jí)市場(chǎng)定增機(jī)構(gòu)全都得以獲利退出。
按照此前的路徑，大多數(shù)Biotech只有熬到規(guī)模商業(yè)化盈利后才有望實(shí)現(xiàn)幫投資人賺錢(qián)，但現(xiàn)在通過(guò)并購(gòu)讓“落袋為安”來(lái)得更早一些。
IPO無(wú)門(mén)，融資受阻，現(xiàn)金流匱乏是當(dāng)下Biotech公司共同面臨的窘境。于是，越來(lái)越多并購(gòu)案例正在出現(xiàn)。
今年1月，晨壹投資聯(lián)合邁瑞完成一筆超大并購(gòu)案——邁瑞醫(yī)療斥資66.5億元收購(gòu)惠泰醫(yī)療24.61%的股份，一舉拿下惠泰醫(yī)療的控制權(quán)。30%的溢價(jià)收購(gòu)一舉讓惠泰醫(yī)療及其投資方成功賺錢(qián)。
而半個(gè)月前，原阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄乱残技用顺恳蓟穑蛣?chuàng)始人劉曉丹共同擔(dān)任管理合伙人，聚焦并購(gòu)?fù)顿Y新未來(lái)。52歲的逍遙子再次啟程——投身并購(gòu)，成為并購(gòu)江湖標(biāo)志性一幕。
警惕堰塞湖，一級(jí)市場(chǎng)退出之困
并購(gòu)火爆并非沒(méi)有原因。
放眼望去，退出之困正在席卷一級(jí)市場(chǎng)?！叭ツ耆珕T募資，今年全員退出”不止一位投資人這樣表達(dá)了當(dāng)下退出的急切心情。
以往VC/PE退出的主要渠道是通過(guò)IPO，但現(xiàn)在形勢(shì)發(fā)生了翻天覆地的變化。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度，中企境內(nèi)外上市46家，同環(huán)比分別下降52.6%、40.3%；首發(fā)融資額約合人民幣274.83億元，同環(huán)比分別下降62.0%、47.3%。從VC/PE機(jī)構(gòu)IPO成績(jī)單來(lái)看，創(chuàng)下了最近5年新低。
“堰塞湖”，悄然成為當(dāng)下的退出局面。
“以往一級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重依賴IPO退出路徑，S基金還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，并購(gòu)交易也不太活躍?！币晃煌顿Y人道破如今的困境。VC/PE們開(kāi)始調(diào)整退出策略，于是我們看到這樣一幕——
眾多投資機(jī)構(gòu)動(dòng)員全員All in 退出，不僅IR背上了退出KPI，投資經(jīng)理和機(jī)構(gòu)合伙人也動(dòng)用人脈資源，能退盡退。
而并購(gòu)，也成為了大家僅剩不多的選擇。2024年春節(jié)過(guò)后，某深圳人民幣基金團(tuán)隊(duì)一邊優(yōu)化投資團(tuán)隊(duì)，一邊在招聘并購(gòu)組人員?！案赏赀@一單后就要轉(zhuǎn)并購(gòu)了?！鄙缃幻襟w上也有投資人透露今年內(nèi)部的變化。
但是，國(guó)內(nèi)并購(gòu)之路也并非易事。最難的是定價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)中沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的估值定價(jià)體系，談不攏價(jià)格是最大的難點(diǎn)。尤其是商業(yè)模式還沒(méi)有落地盈利的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，如何評(píng)估定價(jià)是擺在面前的難題。所以，現(xiàn)實(shí)是大部分企業(yè)很難順利通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觥?/p>
無(wú)論如何，序幕正在徐徐拉開(kāi)。