界面新聞?dòng)浾?| 張藝

LED顯示龍頭艾比森（300389.SZ）在丁彥輝重掌實(shí)控人之位后，業(yè)績持續(xù)高增。

4月15日晚間，艾比森發(fā)布2023年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.06億元，同比增長43.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.16億元，同比增長55.53%。

艾比森通過三年時(shí)間，走出了曾經(jīng)無實(shí)控人的低谷。2020年公司首次出現(xiàn)虧損，此后實(shí)控人變更。年報(bào)中提到，董事長丁彥輝成為實(shí)際控制人后，有效激發(fā)了企業(yè)家精神。

近三年艾比森營收復(fù)合年均增長率約35%，歸母凈利潤增速更高。

今年年初，艾比森雄心壯志地提出階段性戰(zhàn)略目標(biāo)——公司2023年已實(shí)現(xiàn)簽單約53億元，力爭2024年實(shí)現(xiàn)簽單80億元，2025年實(shí)現(xiàn)簽單100億元。

然而，界面新聞發(fā)現(xiàn)，為達(dá)成“百億簽單”目標(biāo)，艾比森采取的方式頗為激進(jìn)，其高增長一定程度上是犧牲毛利率所帶來的。隱患也因此埋下。

界面新聞?dòng)?jì)算可得，2022年和2023年艾比森LED顯示屏每平方米價(jià)格分別為1.23萬元和1.04萬元。2024年一季度，公司更是增收不增利。

對此，艾比森證券部人士回應(yīng)界面新聞稱：“市場上同質(zhì)的產(chǎn)品在大家一起跟進(jìn)后價(jià)格會(huì)有所下調(diào)。也有部分簽單的因素在?！苯衲晖瓿?0億元簽單目標(biāo)的“壓力肯定是有的”。

業(yè)績增速高于同行

艾比森是一家LED顯示應(yīng)用與服務(wù)提供商，下游應(yīng)用包括體育賽事、舞臺演出、廣告等場景。業(yè)績連續(xù)增長有外部市場原因，也有內(nèi)部自身原因。

外部原因來看，全球LED顯示屏市場規(guī)模探底回升。根據(jù)集邦咨詢研究顯示，2023年全球LED顯示屏市場規(guī)模達(dá)到75.64億美元，銷售金額同比增長8%，銷售面積增幅更大。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全球規(guī)模在未來幾年仍將保持10%左右的增長。

并非LED顯示屏行業(yè)的公司都在增長，與同行相比，艾比森算佼佼者。其業(yè)務(wù)增長速度、盈利水平都明顯快于同行。

已披露2023年年報(bào)的利亞德（300296.SZ）營收高于艾比森，利潤卻不及。去年利亞德營收76.15億元，同比下滑6.61%，歸母凈利潤2.86億元，同比微增1.60%。

其余同行業(yè)公司從去年前三季度財(cái)報(bào)來看，營收也是或下滑或微增。從業(yè)績預(yù)告來看，同行企業(yè)凈利潤有增有減，同等規(guī)模的洲明科技（300232.SZ）業(yè)績翻倍，但盈利能力不足艾比森；聯(lián)建光電（300269.SZ）扭虧為盈；雷曼光電（300162.SZ）由盈轉(zhuǎn)虧。

艾比森業(yè)績的高速增長，主因在于訂單的火爆。2023年公司含稅簽單約53億元，同比增長約51%。

艾比森五大產(chǎn)品線（廣告產(chǎn)品線、舞臺產(chǎn)品線、商顯產(chǎn)品線、可視化產(chǎn)品線、iCon產(chǎn)品線）簽單額全面大幅增長，尤其可視化產(chǎn)品線同比增長超過100%。

“我們在2023年海外市場做得挺不錯(cuò)的，很有力地支撐了營收。利潤比較高的產(chǎn)品集中在國外，毛利率更高。”艾比森證券部人士對界面新聞稱。

國內(nèi)業(yè)務(wù)簽單增速高于國際。其中，國際簽單約28億元，同比增長約26%；國內(nèi)簽單約25億元，同比增長約93%。

營收貢獻(xiàn)與簽單量相反，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收增速低于國際。

艾比森海外營業(yè)收入在2022年已經(jīng)取得約76%的高增長基礎(chǔ)上，2023年再度增長約46%，到約26億元。年報(bào)顯示，公司已經(jīng)在140多個(gè)國家和地區(qū)形成了約6000家的渠道合作網(wǎng)絡(luò)。

國內(nèi)LED顯示市場基數(shù)大、滲透率高，雖然受經(jīng)濟(jì)下行影響有所波動(dòng)，但公司也取得約38%的增長，高于同行。

國際業(yè)務(wù)營收占比相應(yīng)上升。艾比森去年國內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收14.30億元，營收占比由37.05%下降至35.70%。國際業(yè)務(wù)相應(yīng)上升，其中亞洲地區(qū)（中國以外）增速最快，高達(dá)78.56%，南美洲和歐洲兩地增速也超過50%。同時(shí)大洋洲為唯一一個(gè)營收增速下滑的地區(qū)，同比下降了7.50%。

境外業(yè)務(wù)占比上升是一種有利的結(jié)構(gòu)變化，境外毛利率高于境內(nèi)。境外主要地區(qū)的銷售毛利率均超過了30%，而境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率只有20%上下。

簽單量提升后，艾比森的市占率也在上升。

LED顯示屏行業(yè)的行業(yè)集中度在不斷提升，艾比森增長顯著。依據(jù)機(jī)構(gòu)Omdia的調(diào)研報(bào)告，2023年全球LED顯示整機(jī)品牌出貨量排名中，Absen品牌以16.2%的市占率排名居前。

界面新聞查詢此前年報(bào)，艾比森未披露過市占率情況。其在2021年年報(bào)中提到，LED顯示應(yīng)用端集中度低，即便是市場份額最高的品牌的市占率也不足10%。

實(shí)控人上任穩(wěn)軍心

甩開歷史包袱，進(jìn)入穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)是艾比森近三年業(yè)績得以高速增長的基礎(chǔ)。

2011年8月1日，艾比森股東丁彥輝、任永紅、鄧江波簽署《共同控制協(xié)議》，共同控制公司。2014年，公司登陸創(chuàng)業(yè)板。

直至2019年8月1日，上述協(xié)議到期不再續(xù)簽，三方共同控制關(guān)系終止，艾比森處于無實(shí)際控制人的狀態(tài)。

隨后，艾比森業(yè)績開始滑坡，當(dāng)年歸母凈利潤便大降超過55%，次年更是深陷泥潭。2020年，公司營收下降近25%，同時(shí)虧損7,114.94萬元，這也是公司出現(xiàn)上市后的首次虧損。

虧損一方面因公司海外業(yè)務(wù)受疫情影響，另一方面無實(shí)際控制人狀態(tài)亦給公司治理、日常運(yùn)營帶來了挑戰(zhàn)。

當(dāng)年，艾比森收到《深圳證監(jiān)局關(guān)于強(qiáng)化無實(shí)際控制人上市公司監(jiān)管工作的通知》。公司也認(rèn)識到無實(shí)際控制人狀態(tài)不利于公司的穩(wěn)定經(jīng)營。

2021年3月，艾比森第一大股東、董事長丁彥輝決定通過提高持股比例獲得控制權(quán)。其以現(xiàn)金全額認(rèn)購公司2021年定增發(fā)行的股份。

艾比森次年完成定增，董事長丁彥輝持股比例增至34.31%，成為控股股東、實(shí)際控制人?！斑@不僅優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)，還有效激發(fā)了丁彥輝先生的企業(yè)家精神，為公司快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)?！卑壬陥?bào)表示。

丁彥輝本為艾比森的創(chuàng)始股東，自2001年8月合伙創(chuàng)業(yè)成立公司，一直擔(dān)任公司董事長、法定代表人。上市至今，丁彥輝未減持過艾比森股份，且曾先后以自有資金約3億元，五次進(jìn)行增持。

申萬宏源證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)艾比森內(nèi)部治理變化有望帶動(dòng)公司增速持續(xù)大幅超越行業(yè)整體。

“他（丁彥輝）的管理主要體現(xiàn)在公司的戰(zhàn)略和文化的構(gòu)建等方面，相當(dāng)于是做價(jià)值觀的導(dǎo)向?！卑壬C券部人士表示，該人士還稱，現(xiàn)在公司在管理方面較無實(shí)控人狀態(tài)已理順了不少。

實(shí)控人塵埃落定后，艾比森重回高速發(fā)展的快車道。公司營業(yè)收入近三年復(fù)合年均增長率達(dá)到約35%，凈利潤、凈利潤率、凈營業(yè)周期、出口增速等指標(biāo)均遠(yuǎn)高于同行平均水平。

艾比森2023年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5.30億元，遠(yuǎn)高于同期歸屬于上市公司股東的凈利潤3.23億元。

艾比森去年凈營業(yè)周期28天，高于同行業(yè)平均水平。可比同行的凈營業(yè)周期均超過60天，時(shí)間最長的公司近200天。效率大幅提升的原因在于，在去年四季度，艾比森東江智造中心全面交付啟用，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)制造全流程數(shù)字化、智能化管理。

不過，研發(fā)投入占比在降。艾比森研發(fā)人員數(shù)量由2022年末的399人下降至2023年末的370人；研發(fā)投入占營收比例由4.46%降至4.17%。研發(fā)投入金額則由1.25億元增加至1.67億元。

以利潤換訂單？

界面新聞通過近半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，為沖簽單量，提高市占率，艾比森不惜“犧牲”利潤。

2023年第四季度是艾比森史上業(yè)績最好的一季，營收14.69億元，同比增長44.54%，此前單季營收最高也只有10億元出頭；但單季歸母凈利潤同比增幅沒跟上，只增長7.75%。

相應(yīng)地，四季度銷售毛利率陡降至25.44%，此前幾個(gè)季度其這一指標(biāo)均在30%之上。四季度的數(shù)據(jù)也拉低了艾比森去年整體毛利率水平。銷售毛利率從2022年的31.09%下降至2023年的29.15%。

從產(chǎn)品單價(jià)變化也可看出，艾比森在讓利拿單。

去年艾比森LED顯示屏銷售量37.38萬平方米，較前年的21.62萬平方米增加了72.90%。

LED顯示屏2023年和2022年的銷售收入分別為38.70億元和26.69億元，界面新聞?dòng)纱怂愕?，這兩年艾比森LED顯示屏每平方米單價(jià)分別為1.04萬元和1.23萬元。

第四季度的毛利率下降，還與外購量增加相關(guān)。去年艾比森有11.72萬平方米來自外購，占總銷量比例超過了三分之一，同比增加了超過300%。

公司稱，這主要為第四季度公司銷售訂單激增，為及時(shí)交付產(chǎn)品，外購半成品及成品所致。

大量外購并非因?yàn)楫a(chǎn)能不足，去年艾比森產(chǎn)能利用率為89%，還有較一定的提升空間。其年產(chǎn)能32萬平方米，去年產(chǎn)量為28.45萬平方米。

今年一季度延續(xù)了利潤下滑的趨勢。

艾比森2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約8.64億元，同比增長約21.86%。

但利潤不增反降。一季度艾比森實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7,000萬元至7,900萬元，同比下降0.12%至11.50%；扣非歸母凈利潤4,900萬元至5,800萬元，同比下降17.72%至30.49%。

對此艾比森解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司致力于提升市占率，采取積極的銷售策略，實(shí)現(xiàn)毛利率約30.40%，較2023年第一季度有所下降，但仍處于行業(yè)較高水平區(qū)間。

“有一些產(chǎn)品的價(jià)格有所下降?！卑壬C券部人士回應(yīng)界面新聞稱，市場上同質(zhì)的產(chǎn)品在大家一起跟進(jìn)后價(jià)格會(huì)有所下調(diào)。成本的優(yōu)化、部分簽單的因素等都有。

艾比森2024年一季度業(yè)績預(yù)告

艾比森如此讓利之下，簽單量能否相應(yīng)大增呢？答案是，不及預(yù)期。

艾比森一季報(bào)業(yè)預(yù)告顯示，公司2024年第一季度實(shí)現(xiàn)簽單12.03億元，同比2023年第一季度增長26.90%。

簽單額雖較高增長，但這個(gè)速度似乎難以讓人滿意。照戰(zhàn)略目標(biāo)來看，2024年全年的訂單要比2023年多出約51%方可達(dá)標(biāo)，顯然一季度拖了后腿，差額還要接下來的三個(gè)季度補(bǔ)上。

競爭已如此激烈，艾比森將如何才能吸引更多訂單呢？

“一季度對我們來說不算是旺季，后續(xù)還會(huì)持續(xù)發(fā)力?！卑壬耸勘硎?，今年完成80億元簽單目標(biāo)的“壓力肯定是有的”。

對于會(huì)否繼續(xù)通過降價(jià)來拿單，該人士稱：“不太清楚”。

艾比森表示，隨著價(jià)格的持續(xù)降低，小間距/微間距LED顯示將成為千億級商用顯示市場的最大受益者，這也是LED顯示市場持續(xù)增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

屏顯業(yè)務(wù)占艾比森的營收規(guī)模幾乎為100%，但公司已不滿足于此，計(jì)劃開拓第二業(yè)務(wù)——儲(chǔ)能。主要專注于家庭儲(chǔ)能和工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

不過，儲(chǔ)能設(shè)備業(yè)務(wù)仍處于起步階段，2023年?duì)I業(yè)收入只有379.47萬元，營收占比不足0.1%。

“我們認(rèn)為，艾比森在海內(nèi)外均有較高的品牌形象，有望跟隨行業(yè)需求復(fù)蘇而充分受益，此外公司新增布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將帶來較大增量市場。”方正證券研報(bào)認(rèn)為。

申萬宏源證券研報(bào)則給予艾比森2024年19.2倍動(dòng)態(tài)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)市值90億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.74元。

二級市場上，艾比森去年股價(jià)幾近翻倍，2024年以來累積下跌超過20%。去年四季度期間，十大流通股東中，原華安系旗下三只基金均在減持，摩根士丹利國際股份有限公司退出前十?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金二零零六組合新進(jìn)成為第九大流通股東。

4月16日，艾比森股價(jià)高開低走，全日下跌6.62%，收于13.69元/股，最新市值50億元，動(dòng)態(tài)市盈率不到16倍。