文|投資界PEdaily 周佳麗
一筆罕見(jiàn)收購(gòu)誕生。
投資界獲悉，法國(guó)安盛集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理公司AXA Investment Managers（AXA IM）宣布，收購(gòu)美國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)W Capital——一家專注于S市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)，管理規(guī)模19億美元（約人民幣130億元）。至此，這家有著二十余年歷史的老牌PE正式賣(mài)身。
買(mǎi)家實(shí)力雄厚。成立于1994年，AXA IM是安盛集團(tuán)旗下的資產(chǎn)管理板塊，坐擁8440億歐元規(guī)模（超6.5萬(wàn)億元人民幣），是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一。交易完成后，W Capital將作為AXA IM布局PE二級(jí)市場(chǎng)的一種補(bǔ)充。
這筆收購(gòu)誕生在全球一級(jí)市場(chǎng)退出枯竭的大背景下，大批GP和LP等待退出，流動(dòng)性之困歷歷在目。此時(shí)超級(jí)財(cái)團(tuán)出手S基金，頗具風(fēng)向標(biāo)意味——也許，S市場(chǎng)是打破退出僵局的新出口。
超級(jí)PE出手，買(mǎi)下一家130億投資機(jī)構(gòu)
國(guó)內(nèi)PE圈可能對(duì)AXA IM還不太熟悉。
隸屬于歷史悠久的安盛集團(tuán)（AXA），AXA IM總部位于法國(guó)巴黎，是一家資產(chǎn)管理公司，公司產(chǎn)品覆蓋股票、固定收益、實(shí)物資產(chǎn)等多種資產(chǎn)。創(chuàng)立30余年來(lái)，AXA IM已執(zhí)掌8440億歐元規(guī)模的資產(chǎn)（超6.5萬(wàn)億元人民幣），業(yè)務(wù)更是覆蓋全球18個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)2700名員工。
在中國(guó)，AXA IM也有蹤跡，不僅在香港、上海設(shè)有辦事處，還拿下合格境內(nèi)有限合伙人（QDLP）資格、完成外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人（WOFE PFM）登記等等。投資界從AXA IM官網(wǎng)獲悉，公司香港辦事處正在招人，2024年開(kāi)年以來(lái)已發(fā)布多條招聘信息。
那么，一家超6萬(wàn)億的資管巨頭，為何要收購(gòu)一家投資機(jī)構(gòu)？
這要從它的新業(yè)務(wù)說(shuō)起。2022年5月，AXA IM宣布創(chuàng)建新的業(yè)務(wù)部門(mén)——AXA IM PRivate Markets Enabler（簡(jiǎn)稱：AXA IM Prime），負(fù)責(zé)管理安盛集團(tuán)（AXA）投資團(tuán)隊(duì)自2013年以來(lái)與AXA IM共同建立的跨私募平臺(tái)，業(yè)務(wù)包含私募股權(quán)、私募債務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)、私人債務(wù)和對(duì)沖基金等。
我們可以簡(jiǎn)單地理解為，AXA IM Prime是安盛集團(tuán)一個(gè)新的PE業(yè)務(wù)部門(mén)。截至2023年12月，AXA IM Prime資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)340億歐元（約2600億元人民幣）。
期間，AXA IM Prime將普通合伙人（GP）主導(dǎo)的直接二級(jí)投資確定為公司私募股權(quán)產(chǎn)品組合的關(guān)鍵戰(zhàn)略，并尋找可以將之戰(zhàn)略理想化發(fā)揮的解決方案或合作伙伴。
很快，AXA IM Prime打響了關(guān)鍵性一槍——收購(gòu)專門(mén)從事私募股權(quán)二級(jí)交易的W Capital。該交易將于今年第二季度完成。
W Capital創(chuàng)立于2001年，是一家老牌PE機(jī)構(gòu)。自成立以來(lái)，W Capital一直專注于為私募股權(quán)普通合伙人（GP）提供二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性解決方案。官網(wǎng)顯示，W Capital自成立以來(lái)，已投入30億美元的資金，擁有超50家多元化的投資組合，覆蓋了成長(zhǎng)型以及收購(gòu)型階段的公司。
截至2023年12月末，W Capital管理著19億美元的資產(chǎn)，公司在2022年募集完成第五只旗艦基金，規(guī)模4.23億美元。
將專注于S市場(chǎng)的老牌PE機(jī)構(gòu)收入囊中，這無(wú)疑是AXA IM邁出的重要一步，擴(kuò)大了其在私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的能力，也補(bǔ)充了AXA IM Prime的現(xiàn)有產(chǎn)品。
交易落地之后，一個(gè)新的聯(lián)盟將誕生——W Capital將被并入AXA IM Prime，W Capital的聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人David Wachter將繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)該團(tuán)隊(duì)，并向AXA IM Prime首席執(zhí)行官Pascal Christory匯報(bào)。
“我們很高興與W Capital聯(lián)手，”AXA IM執(zhí)行主席Marco Morelli表示，“W Capital在美國(guó)享有盛譽(yù)，以其強(qiáng)大的專業(yè)背景而聞名。這是一個(gè)獨(dú)特的機(jī)會(huì)，可以為我們的客戶提供新的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源，同時(shí)進(jìn)一步拓展W Capital平臺(tái)。”
PE盛行一幕：買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，加碼S市場(chǎng)
AXA IM收購(gòu)S基金并非個(gè)例。海外PE已經(jīng)開(kāi)始流行——通過(guò)收購(gòu)二級(jí)私募股權(quán)基金，擴(kuò)大自身在S市場(chǎng)的能力。
印象深刻的是CVC資本。素有歐洲PE豪門(mén)之稱，CVC資本在2021年曾買(mǎi)下二級(jí)私募股權(quán)基金Glendower Capital。創(chuàng)立于2006年，Glendower Capital總部位于倫敦，是一家專注于私募股權(quán)二級(jí)交易投資的另類(lèi)資產(chǎn)管理公司，即從其它私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。自成立以來(lái)，Glendower Capital已完成130多筆交易，涉及900多個(gè)基金權(quán)益。
收購(gòu)Glendower Capital之后，CVC資本也得以將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到私募股權(quán)二級(jí)領(lǐng)域。“未來(lái)幾年，S市場(chǎng)將面臨巨大的市場(chǎng)機(jī)遇?！北藭r(shí)CVC 聯(lián)合創(chuàng)始人Rolly van Rappard曾表示，“Glendower的成熟平臺(tái)完美補(bǔ)充了我們現(xiàn)有的私募股權(quán)和信貸策略系列?！睋?jù)當(dāng)時(shí)報(bào)道，合并后的新集團(tuán)管理總資產(chǎn)約1130億歐元（超8800億元人民幣）。
同一年，TPG買(mǎi)下了一家專注于S市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)——新程投資（NewQuest Capital Partners）。成立于2011年，新程投資的前身是香港美銀美林直投團(tuán)隊(duì)，這是一家專注于亞太地區(qū)的私募股權(quán)二級(jí)投資平臺(tái)（S基金），為私募股權(quán)資產(chǎn)持有者提供流動(dòng)性解決方案。交易完成后，新程投資將成為T(mén)PG平臺(tái)的一部分。
在這之前，TPG剛剛宣布進(jìn)軍美國(guó)及歐洲的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，在新業(yè)務(wù)啟動(dòng)不久之后便促成與新程投資的進(jìn)一步戰(zhàn)略合作。顯然，這筆收購(gòu)于TPG私募股權(quán)二級(jí)投資平臺(tái)的全球化布局而言，無(wú)疑是錦上添花。
全球規(guī)模最大另類(lèi)資產(chǎn)管理公司之一的Brookfield也走出了這一步。去年1月彭博社報(bào)道稱，Brookfield正在接管德意志銀行資產(chǎn)管理部門(mén)DWS的私募股權(quán)二級(jí)業(yè)務(wù)，DWS的PE二級(jí)團(tuán)隊(duì)將加入Brookfield倫敦和紐約辦事處。
彼時(shí)，全球投資公司Permira也宣布，旗下專門(mén)收購(gòu)高增長(zhǎng)潛力公司少數(shù)股權(quán)的基金Permira Growth Opportunities II收購(gòu)了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)AltamarCAM 40%的股份，以進(jìn)一步投入私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)。這筆交易也是GP通過(guò)非專用基金購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的罕見(jiàn)案例。
KKR也曾強(qiáng)調(diào)推行二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略是其擴(kuò)張計(jì)劃的重要一項(xiàng)。其聯(lián)席總裁Scott Nuttall透露，KKR正在尋找收購(gòu)PE二級(jí)基金的機(jī)會(huì)。
退出之困，全球S市場(chǎng)正隱隱爆發(fā)
放眼望去，S基金正在席卷全球一級(jí)市場(chǎng)。
2024開(kāi)年，這里誕生一筆超級(jí)募資——1月， 私募股權(quán)二級(jí)投資領(lǐng)域歷史最悠久的機(jī)構(gòu)之一Lexington Partners宣布募到了227億美元資金，超越了150億美元的既定籌款目標(biāo)，也超過(guò)黑石此前關(guān)閉的222億美元二級(jí)基金，成為PE二級(jí)市場(chǎng)有史以來(lái)的最大一筆募資。
更多S基金正在趕來(lái)。PitchBook報(bào)告顯示，目前有134家二級(jí)基金正在募資。其中值得關(guān)注的是，今年1月，阿波羅全球管理公司啟動(dòng)了最新一只專門(mén)用于二級(jí)信貸投資基金的籌集工作，目標(biāo)規(guī)模約為20億美元。
還有歐洲知名PE二級(jí)基金Ardian正在募集Ardian Second Fund IX，該基金的目標(biāo)規(guī)模為250億美元，據(jù)悉年初已籌集超過(guò)200億美元。
目之所及，他們都在加速重倉(cāng)S基金。而這火爆一幕背后，是亟待解決的流動(dòng)性之困。
正如W Capital聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人David Wachter認(rèn)為，傳統(tǒng)的退出途徑不太可能很快恢復(fù)正常，GP被迫持有約28000家被投公司，等不到IPO，也等不及被戰(zhàn)略并購(gòu)，大家必須重新思考——
“我什么時(shí)候才能為我的基金創(chuàng)造流動(dòng)性？”
在David Wachter看來(lái)，未來(lái)10年，二級(jí)交易將成為GP最有意義和最重要的退出策略。
貝恩公司《2024年全球私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》中指出，2023年，二級(jí)基金募資額幾乎比上一年翻番（+93%）。同時(shí)，二級(jí)基金增速領(lǐng)跑所有資產(chǎn)類(lèi)別，主要得益于當(dāng)前3.2萬(wàn)億美元的未退出資產(chǎn)所導(dǎo)致的流動(dòng)性緊縮。
報(bào)告認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)可能為私募投資釋放流動(dòng)性和化解退出僵局提供了一個(gè)重要出口，未來(lái)將迎來(lái)持續(xù)大幅增長(zhǎng)。
大洋彼岸的中國(guó)創(chuàng)投也在尋覓S退出機(jī)會(huì)。背后的歷史大背景是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷二十余年爆發(fā)式增長(zhǎng)，折疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨著大批基金到期，大量LP等待現(xiàn)金流，于是S基金潮起。
深創(chuàng)投S基金投資部總經(jīng)理呂豫曾回憶：“三四年前，S基金閉門(mén)會(huì)議在上海舉行時(shí)，只有十人參加，如今已有70多人。早前，我們判斷S基金可能是政府引導(dǎo)基金之后的下一個(gè)浪潮。現(xiàn)在，我們看到浪潮正在涌起?！?/p>
但挑戰(zhàn)也擺在面前。清科研究中心調(diào)研統(tǒng)計(jì)，93.8%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)是S交易的重點(diǎn)和難點(diǎn)，缺乏政策指導(dǎo)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和競(jìng)價(jià)機(jī)制是我國(guó)S交易市場(chǎng)未形成統(tǒng)一估值標(biāo)準(zhǔn)的主要原因。
但不論如何，S基金依然為一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性之困開(kāi)辟了難得的窗口，機(jī)會(huì)也比以往任何時(shí)候都大。于是我們看到，嗅覺(jué)靈敏的人已經(jīng)行動(dòng)了。