文|動(dòng)脈網(wǎng)
剛剛結(jié)束的清明假期，雖然只有短短三天，但醫(yī)療行業(yè)仍然“熱鬧”，先后共有4家醫(yī)療企業(yè)折戟IPO，領(lǐng)域涉及醫(yī)美、腫瘤早篩、創(chuàng)新器械和IVD。
不過(guò)，這并不是近期獨(dú)有的現(xiàn)象，早在去年年底，“IPO撤回潮”就已經(jīng)在醫(yī)療領(lǐng)域廣泛掀起，并一直持續(xù)到當(dāng)下。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去四個(gè)月的時(shí)間里，已有近50家醫(yī)療企業(yè)先后“終止”IPO。
這絕對(duì)是難以見(jiàn)到的一幕，但要分析其中原因其實(shí)并不難，最關(guān)鍵的兩點(diǎn)無(wú)外乎是市場(chǎng)整體的遇冷以及政策層面的IPO收緊。不過(guò)這并非全部，往更深層次看，在這股IPO集體遇阻的寒潮里，醫(yī)療行業(yè)新的變化和動(dòng)向也隱藏其中。
IPO“大崩盤(pán)”
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年第一季度，中企境內(nèi)外上市46家，同環(huán)比分別下降52.6%和40.3%，其中A股共有30家企業(yè)上市，同環(huán)比分別下降55.9%和38.8%；境外市場(chǎng)則有16家中企上市，同環(huán)比分別下降44.8%。
圖1.2020年-2024年Q1中國(guó)企業(yè)上市數(shù)量（數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究，動(dòng)脈網(wǎng)制圖）
而在IPO數(shù)量大幅收縮的背后，實(shí)質(zhì)上就是大量企業(yè)的上市之路被截?cái)?。?jù)悉，2024年第一季度已有80家企業(yè)選擇主動(dòng)撤回申報(bào)材料，其中醫(yī)療健康類(lèi)企業(yè)多達(dá)23家，且主要集中在創(chuàng)新藥和IVD領(lǐng)域。
先說(shuō)IVD，作為此次IPO撤回的“重災(zāi)區(qū)”，從2022年10月康為世紀(jì)成功上市之后，在過(guò)去一年半的時(shí)間里，再無(wú)一家IVD企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。而與此同時(shí)，先后有近16家IVD企業(yè)上市被終止，其中最近一例發(fā)生在4月8日，某家IVD企業(yè)在科創(chuàng)板主動(dòng)撤回了IPO。
事實(shí)上，IVD之所以陷入上市魔咒，長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月“掛零”，主要原因還是因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性。眾所周知，IVD的核心業(yè)務(wù)基本都與疫情強(qiáng)相關(guān)，而隨著疫情影響逐漸示弱，相關(guān)檢測(cè)需求大幅減少，整體營(yíng)收也因此出現(xiàn)斷崖式下滑。對(duì)此，有投資人談道，“偶然事件帶來(lái)的市場(chǎng)效益并不具備競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)行業(yè)回歸正軌，原本的紅利會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的壓力，畢竟監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)都不會(huì)歡迎一個(gè)上市后不久便業(yè)績(jī)變臉的公司?！?/p>
不同于IVD，創(chuàng)新藥上市遇阻則主要是因?yàn)槠洳毁嶅X(qián)，即要么處于虧損，或者當(dāng)前仍未有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。以近期撤回上市申請(qǐng)的某家創(chuàng)新藥企業(yè)為例，雖然擁有多個(gè)明星管線(xiàn)，并且有不少已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)并向NMPA提交了NDA申請(qǐng)，但目前還尚未批準(zhǔn)上市，因此也還未開(kāi)展任何商業(yè)化生產(chǎn)銷(xiāo)售。
對(duì)此，某資深投資人談道，“創(chuàng)新藥因?yàn)榧夹g(shù)維度普遍較高，相應(yīng)的，投資人對(duì)其也有很高的寬容度，但隨著時(shí)間推移，尤其是資本寒冬的加劇，投資人的壓力也隨之而來(lái)，因此不得不要去關(guān)注創(chuàng)新藥企業(yè)的‘財(cái)務(wù)報(bào)表’，以及未來(lái)盈利的‘時(shí)間表’。這意味著，創(chuàng)新藥企業(yè)當(dāng)前想‘帶病上市’已基本不可能?！?/p>
所以，不難看出，在IPO收緊的大背景下，醫(yī)療人當(dāng)前都在關(guān)心“錢(qián)”。于是，從2023年開(kāi)始，醫(yī)療企業(yè)紛紛從“卷”技術(shù)過(guò)渡到瘋狂“卷”營(yíng)收，尤其是在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，透過(guò)過(guò)去兩年大量年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，為了拿出可觀(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)表，國(guó)內(nèi)藥企們基本達(dá)成了較為一致的策略，即降本、增效和聚焦。
其中“降本”很好理解，包括但不限于裁員、關(guān)廠(chǎng)和砍管線(xiàn)等；而“增效”在這里主要是指開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)曲線(xiàn)，比如一大批藥企在過(guò)去幾年都集中瞄準(zhǔn)了以醫(yī)美、減肥為代表的“快錢(qián)賽道”，并有不少已經(jīng)將其開(kāi)發(fā)成為收入增長(zhǎng)的第二曲線(xiàn)。最后要提到的“聚焦”則更為直接，主要是指創(chuàng)新藥企業(yè)更專(zhuān)注于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)，以此加快研發(fā)以及市場(chǎng)兌現(xiàn)速度等。
醫(yī)療器械領(lǐng)域當(dāng)然也不例外，不過(guò)轉(zhuǎn)化現(xiàn)金流的方式略也不同，比如會(huì)重點(diǎn)依托于“出海”，根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)A股醫(yī)療器械相關(guān)企業(yè)海外收入規(guī)模已從2018年的257億元快速提升至2022年的1081億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)43.2%。
此外，轉(zhuǎn)型成為“平臺(tái)型公司”也是醫(yī)療器械變現(xiàn)的一大手段。對(duì)此，某器械投資人談道，“器械產(chǎn)品難免會(huì)受到集采影響，這就意味著你不可能依靠一款產(chǎn)品吃遍天，還應(yīng)該有其他創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)維持高利潤(rùn)，這也就是為什么當(dāng)前投資人更青睞于平臺(tái)型公司的根本原因。”
所以，一個(gè)客觀(guān)事實(shí)正擺在所有醫(yī)療人的面前，即“燒錢(qián)時(shí)代”已經(jīng)普遍結(jié)束，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)當(dāng)前都在拼命“搞”錢(qián)，而這種動(dòng)力是前所未有的。
IPO已不是唯一選擇
某資深醫(yī)療投資人向動(dòng)脈網(wǎng)表示，“如果被投企業(yè)現(xiàn)在跑過(guò)來(lái)跟我說(shuō)想被并購(gòu)，我們是非常樂(lè)見(jiàn)其成的”。而沿著這一邏輯往下延伸，即投資人當(dāng)前已經(jīng)不在苦等IPO了，而是紛紛開(kāi)啟了“應(yīng)退盡退”的靈活模式。
這其中當(dāng)然有資本市場(chǎng)的原因，雖然上市仍然是利益最大化的選擇，但在IPO渠道收窄的大環(huán)境下，如果投資人現(xiàn)階段還是高度依賴(lài)IPO，無(wú)異于以卵擊石，未來(lái)有很大程度會(huì)在有限的空間內(nèi)“卷生卷死”。
除此之外，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的顯著變化也在間接推動(dòng)投資人不再將IPO作為退出的唯一選擇。一方面是從行業(yè)本身來(lái)看，以創(chuàng)新藥領(lǐng)域?yàn)槔?，未?lái)5到10年內(nèi)，國(guó)內(nèi)上千家創(chuàng)新藥企將會(huì)通過(guò)升級(jí)轉(zhuǎn)型、并購(gòu)重組等方式進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的自然選擇，真正能依靠上市脫穎而出的比例將會(huì)越來(lái)越小。
另一方面則是從交易層面來(lái)看，2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)制定出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》政策文件，其中指出，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升投資價(jià)值。再加上醫(yī)療行業(yè)近些年快速發(fā)展，以及產(chǎn)業(yè)鏈條的逐漸完善，以收并購(gòu)為代表的退出市場(chǎng)已經(jīng)愈發(fā)成熟，因此大量交易正在廣泛展開(kāi)。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年1-10月，國(guó)內(nèi)IPO同比下降13%，但并購(gòu)?fù)壬仙?9.9%。
對(duì)此，某資深投資人表示，“在當(dāng)下，如果醫(yī)療企業(yè)能夠積極擁抱現(xiàn)金流、開(kāi)展多元化合作、優(yōu)化管線(xiàn)與資產(chǎn)配置，無(wú)疑是現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要戰(zhàn)略。但如果以上路徑都無(wú)法走通，那么在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)離場(chǎng)退出未必不是一個(gè)好的選擇。而從行業(yè)的角度出發(fā)，讓難以生存的創(chuàng)新項(xiàng)目并入成熟企業(yè)，這不僅可以在一定程度上減少人才損失，同時(shí)也可以加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的新陳代謝?！?/p>
也就是說(shuō)，對(duì)于當(dāng)下絕大多數(shù)醫(yī)療企業(yè)而言，進(jìn)可IPO、退可BD或者被并購(gòu)的狀態(tài)其實(shí)是最好的。
當(dāng)然，如果一定要選擇上市也并非不可以，只是要找對(duì)方法，比如在上市市場(chǎng)的選擇上，就尤為關(guān)鍵。而從最近一兩年來(lái)看，熱度頗高的北交所或許是一個(gè)不錯(cuò)的上市標(biāo)的。2023年9月1日，北交所“深改19條”正式發(fā)布，明確對(duì)已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場(chǎng)定位前提下，允許其首次公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市。簡(jiǎn)而言之，在如今滬深兩市和境外市場(chǎng)IPO都因?yàn)榉N種原因門(mén)檻提升的情況下，北交所為大批創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個(gè)新的上市選擇，其具有包容度高、時(shí)間表緊湊可控、審核速度快的鮮明特點(diǎn)。
事實(shí)上，北交所當(dāng)前已經(jīng)有不少成功案例，包括錦波生物、星昊醫(yī)藥、博迅生物、無(wú)錫晶海、峆一藥業(yè)、新贛江藥業(yè)等醫(yī)療企業(yè)均是在2023年在北交所成功上市，并且其股價(jià)均呈現(xiàn)漲幅態(tài)勢(shì)，以膠原蛋白產(chǎn)品研發(fā)商錦波生物為例，2024年4月8日價(jià)格226.84元，較發(fā)行價(jià)格49元上漲362.93%。這在當(dāng)下資本寒冬極為難得。
圖2.2023年部分北交所上市醫(yī)療企業(yè)股價(jià)情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料）
除此之外，“轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股”也成為今年醫(yī)療領(lǐng)域一大突圍趨勢(shì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年已有華昊中天、太美醫(yī)療、陸道培醫(yī)療、訊飛醫(yī)療、同源康醫(yī)藥、健康160、九源基因等多家醫(yī)療企業(yè)正在向港股發(fā)起沖刺。
而之所以會(huì)如此，很重要的一點(diǎn)是因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)的“18A上市標(biāo)準(zhǔn)”允許未盈利生物科技公司上市，而在2023年3月，港交所又進(jìn)一步推出“18C”上市規(guī)則，為尚未商業(yè)化或處于商業(yè)化早期的五大特專(zhuān)科技類(lèi)公司提供了上市融資的機(jī)會(huì)，這對(duì)于當(dāng)下的創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)具有極大的吸引力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年有7家生物科技企業(yè)以18A上市標(biāo)準(zhǔn)新登陸港股，這些企業(yè)2022年凈利潤(rùn)均呈虧損狀態(tài)。
所以回過(guò)頭來(lái)看，在市場(chǎng)整體遇冷之后，無(wú)論是堅(jiān)持上市，還是體面退出，其核心都是要根據(jù)自身情況以及市場(chǎng)變化靈活做出選擇，這對(duì)于醫(yī)療人來(lái)說(shuō)，其實(shí)就是最好的“退出路徑”。
醫(yī)療企業(yè)還能跑出多少個(gè)IPO？
2024年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布四項(xiàng)政策文件，再次釋放了“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的監(jiān)管信號(hào)。這意味著，IPO市場(chǎng)總體將延續(xù)階段性收縮態(tài)勢(shì)，醫(yī)療企業(yè)的上市之路也將隨之變得更加艱難。
不過(guò)，這并不能單純地把它看做一件“壞事”，在資深投資人來(lái)看，“寒冷的意義有很大一部分是在于生態(tài)的進(jìn)化。”
對(duì)此，他補(bǔ)充道，“二級(jí)市場(chǎng)的寒冬，事實(shí)上是出清了很大一部分非專(zhuān)業(yè)非產(chǎn)業(yè)的資本和很多產(chǎn)品商業(yè)化前景不明朗的醫(yī)療項(xiàng)目。而經(jīng)過(guò)洗禮后的行業(yè)生態(tài)，項(xiàng)目端會(huì)對(duì)自身估值更客觀(guān)，同時(shí)也更重視研發(fā)管線(xiàn)的創(chuàng)新度、臨床價(jià)值、商業(yè)化進(jìn)程和前景；另外，投資機(jī)構(gòu)也將更加理性，對(duì)技術(shù)產(chǎn)品的理解，包括對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)的周期性、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵的理解都將更加深刻。這何嘗不是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)走向又一新階段的積極信號(hào)。”
而沿著這一邏輯往下延伸，可能就需要醫(yī)療人更多地回歸醫(yī)療本質(zhì)。以企業(yè)端為例，首先要精準(zhǔn)抓住當(dāng)前臨床還未滿(mǎn)足的需求；其次在此基礎(chǔ)上，要持續(xù)深耕并堅(jiān)守原始創(chuàng)新；最后是要平衡研發(fā)和市場(chǎng)，重視現(xiàn)金流，并具備定時(shí)“交作業(yè)”的關(guān)鍵能力。
另外對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，作為“共同創(chuàng)業(yè)者”，在行業(yè)遇冷時(shí)也需要跳出舒適區(qū)，和被投企業(yè)更緊密地站在一起，共同去解決當(dāng)下最棘手的問(wèn)題，比如提供融資服務(wù)，與企業(yè)一起做戰(zhàn)略規(guī)劃，跑市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，甚至是為了開(kāi)源節(jié)流，幫助企業(yè)進(jìn)行裁員等等。
而從更大的維度來(lái)看，在出海以及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加深的大背景下，未來(lái)的中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)會(huì)更青睞于具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)產(chǎn)企業(yè)。因此，與其說(shuō)是我們是在注視著二級(jí)市場(chǎng)的低迷，不如說(shuō)我們正在見(jiàn)證一個(gè)新時(shí)代和新產(chǎn)業(yè)崛起的破曉。這其中既有大量機(jī)會(huì)，也面臨巨大挑戰(zhàn)。
參考資料：
1.《VC/PE等不到IPO了》——FOFWEEKLY；
2.《再降溫！一季度IPO準(zhǔn)入變嚴(yán)》——清科研究；
3.《A股IPO失意后改道港股！這類(lèi)企業(yè)赴港意愿強(qiáng)》——券商中國(guó)。